同群效應視角下高管創(chuàng)新注意力、連鎖關(guān)系對企業(yè)創(chuàng)新投資行為的影響研究

宋廣蕊 馬春愛 肖 榕

(中國石油大學(北京)經(jīng)濟管理學院)

1 研究背景

我國已進入高質(zhì)量發(fā)展階段，科技創(chuàng)新處于國家發(fā)展全局的核心位置。企業(yè)是創(chuàng)新實踐的主力軍，如何提升企業(yè)創(chuàng)新投資水平對落實國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略具有關(guān)鍵意義。從已有文獻來看，有關(guān)創(chuàng)新投資行為影響因素的研究，多從企業(yè)自身特征或外部環(huán)境視角展開。個別學者著眼于其他企業(yè)的創(chuàng)新投資行為，初步探討了企業(yè)間創(chuàng)新投資的相互影響關(guān)系。馮戈堅等[1]從社會網(wǎng)絡聯(lián)結(jié)出發(fā)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入和專利產(chǎn)出受與其存在聯(lián)結(jié)關(guān)系的其他企業(yè)的影響；劉靜等[2]認為，地理距離越近或分析師覆蓋程度越高，則同行企業(yè)之間研發(fā)支出越相關(guān)。但整體而言，針對企業(yè)間創(chuàng)新投資行為互動影響的研究尚處于初始階段，學者們未對其作用機理展開深入研究。

企業(yè)間創(chuàng)新投資行為的互動影響以信息流動和資源獲取為前提，因此探索這種互動影響的關(guān)鍵在于揭示：①創(chuàng)新投資信息和資源在企業(yè)間傳遞的媒介；②創(chuàng)新投資信息和資源獲取的渠道。首先，注意力基礎(chǔ)觀認為企業(yè)決策是高管注意力的體現(xiàn)[3]。出于規(guī)避風險和提高行業(yè)競爭力的動機，高管將高度關(guān)注行業(yè)中其他企業(yè)的表現(xiàn)。創(chuàng)新投資是企業(yè)重要的戰(zhàn)略性決策，高管依賴于其掌握的包含同行企業(yè)創(chuàng)新投資行為在內(nèi)的信息做出決策，并利用獲取的資源最終落實于企業(yè)行為。據(jù)此，高管對于創(chuàng)新的注意力，很可能是同行企業(yè)間創(chuàng)新投資信息和資源傳遞的媒介。其次，連鎖董事構(gòu)成的管理連鎖關(guān)系和連鎖股東構(gòu)成的投資連鎖關(guān)系，是企業(yè)社會網(wǎng)絡關(guān)系的重要內(nèi)容，能夠通過共享或合作促進企業(yè)間信息和資源的獲取?；谫Y源依賴理論和社會資本理論，企業(yè)生存需要從環(huán)境中獲取資源，連鎖董事和連鎖股東有助于構(gòu)建企業(yè)間信息與管理經(jīng)驗的低成本交流渠道，進而發(fā)揮投資協(xié)同效應[4]，或增強企業(yè)動態(tài)獲取創(chuàng)新資源的能力。基于此，連鎖董事和連鎖股東的存在將拓寬企業(yè)創(chuàng)新投資信息和資源的獲取渠道。

本研究從同群效應角度入手，首先，以行業(yè)作為群體邊界，檢驗同行業(yè)企業(yè)之間創(chuàng)新投資行為是否存在同群效應；其次，探究高管創(chuàng)新注意力在同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞過程中的中介作用；最后，探索連鎖董事和連鎖股東在同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞過程中的調(diào)節(jié)效應。本研究的貢獻在于：從同群效應角度出發(fā)，豐富了企業(yè)創(chuàng)新投資行為影響因素的研究；以信息流動和資源獲取為切入點，將企業(yè)決策回歸到高管認知行為，同時將企業(yè)嵌入社會網(wǎng)絡，厘清高管創(chuàng)新注意力和連鎖關(guān)系在同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞過程中的作用機理。相關(guān)研究結(jié)論可為國家落實創(chuàng)新驅(qū)動策略，以及企業(yè)開展創(chuàng)新投資活動提供重要啟示。

2 理論分析與研究假設

2.1 企業(yè)創(chuàng)新投資行為的同群效應

根據(jù)技術(shù)模仿論，通過對創(chuàng)新的模仿可以實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的擴散。MANSFIELD[5]認為，技術(shù)創(chuàng)新擴散是一種模仿行為，而模仿即是一種主動性的學習。塔爾德[6]在其模仿定律中也提到，“沒有被模仿的發(fā)明，從社會意義上說都是不存在的”。根據(jù)其模仿三定律之一的先內(nèi)后外律，模仿者更容易將相似或關(guān)系親近的個體視為模仿對象，同一行業(yè)內(nèi)，企業(yè)業(yè)務范圍和面臨的外部環(huán)境更為相似，因而同行企業(yè)之間更容易出現(xiàn)創(chuàng)新投資行為的模仿與互動。

創(chuàng)新擴散過程中，企業(yè)的模仿學習行為與同群效應具有異曲同工之處。在多主體環(huán)境中，個體經(jīng)常將自己與同群者的表現(xiàn)進行比較，同一群體中個體決策可以產(chǎn)生相互影響，進而形成同群效應[7]。已有研究表明，同群效應存在于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策[8]、并購決策[9]和盈余管理[7]等行為中。XIONG等[10]將同群效應分為信息效應、經(jīng)驗效應和外部性效應。對于創(chuàng)新投資行為，企業(yè)在和同群企業(yè)交流過程中可以感知到創(chuàng)新相關(guān)信息，進而做出是否進行投資的決策，此為信息效應；創(chuàng)新投資過程復雜且具有不確定性，同群企業(yè)的創(chuàng)新投資經(jīng)歷具有參考價值，可以降低企業(yè)嘗試各種備選方案的成本[2]，此為經(jīng)驗效應；作為一類特殊的投資活動，創(chuàng)新投資的成果具有知識溢出效應，可以帶動其他企業(yè)增加創(chuàng)新投資，實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)進步，此為外部性效應。由此可見，企業(yè)間創(chuàng)新投資行為的互動過程具有同群效應的特征。

基于以上分析，同時借鑒LEARY等[8]、萬良勇等[9]的研究，將處于同一行業(yè)的企業(yè)視為同群企業(yè)，據(jù)此，提出如下假設：

假設1同一行業(yè)內(nèi)，企業(yè)創(chuàng)新投資行為存在同群效應。

2.2 高管創(chuàng)新注意力的中介作用

復雜決策在很大程度上是行為因素的結(jié)果。高階梯隊理論認為，組織決策是高層管理者價值觀和認知基礎(chǔ)的反映[11]，高管認知在企業(yè)戰(zhàn)略的制定和實施過程中發(fā)揮關(guān)鍵作用。高管創(chuàng)新注意力，指高管在創(chuàng)新相關(guān)的問題和解決方式上對注意力配置力度的大小，是注意力研究的一個分支，近年來逐漸受到關(guān)注，為深入研究創(chuàng)新問題提供了新的思路和視角?；谝韵聝煞矫?，本研究認為，高管創(chuàng)新注意力在企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞過程中發(fā)揮重要價值。

一方面，高管有動機將其注意力配置在同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為上。首先，高管具有風險規(guī)避動機。創(chuàng)新投資是一種探索性行為，投資結(jié)果具有不確定性，同時注意力是一種稀缺資源，高管如何配置其有限的注意力在高風險的創(chuàng)新投資項目上，將影響其戰(zhàn)略決策的制定和實施。為規(guī)避創(chuàng)新投資決策失敗的風險，通過對同群企業(yè)開展“信息性學習”[2]，可以使高管間接獲取創(chuàng)新投資經(jīng)驗，降低決策不確定性。其次，高管具有競爭性動機。管理者通過觀察和模仿同行業(yè)中競爭對手的行為，緩解來自競爭對手的壓力，力圖使企業(yè)處于行業(yè)中競爭優(yōu)勢地位[9]。根據(jù)競爭動力學的觀點，企業(yè)競爭優(yōu)勢的主要來源，已逐漸從規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)為創(chuàng)新與速度優(yōu)勢，因此，企業(yè)很可能將注意力配置在競爭對手的創(chuàng)新投資行為上，以開展競爭性模仿，甚至形成新的創(chuàng)新突破。

另一方面，高管創(chuàng)新注意力可以影響企業(yè)自身創(chuàng)新投資行為。首先，高管創(chuàng)新注意力影響企業(yè)戰(zhàn)略決策的制定。從注意力基礎(chǔ)觀出發(fā)，企業(yè)創(chuàng)新投資戰(zhàn)略決策與高管對創(chuàng)新機會和相關(guān)議題的注意力配置具有密切關(guān)系[12]。其次，高管創(chuàng)新注意力影響企業(yè)創(chuàng)新資源的投入和創(chuàng)新活動的開展。高管在新興科技上的注意力可以促使其調(diào)動企業(yè)中與研發(fā)投資相關(guān)的資源[13]。最后，高管創(chuàng)新注意力有利于塑造企業(yè)創(chuàng)新文化。在那些關(guān)注創(chuàng)新的企業(yè)中，企業(yè)文化將更注重創(chuàng)新精神，這種鼓勵創(chuàng)新的企業(yè)文化會激勵員工表現(xiàn)出高水平的創(chuàng)造力，最終實現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新水平的提高。

基于此，提出如下假設：

假設2高管創(chuàng)新注意力在同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞過程中發(fā)揮中介作用。

2.3 連鎖關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

創(chuàng)新投資行為傳遞依靠信息流動和資源獲取。嵌入性理論表明，企業(yè)與外部環(huán)境中的其他企業(yè)具有或多或少的聯(lián)系，企業(yè)的經(jīng)濟行為受其所嵌入社會網(wǎng)絡的影響[14]，企業(yè)間的社會網(wǎng)絡可以提高信息交流速度和資源獲取效率。以連鎖董事為代表的管理連鎖關(guān)系，與以連鎖股東為代表的投資連鎖關(guān)系，均是企業(yè)社會網(wǎng)絡關(guān)系的重要內(nèi)容，連鎖董事和連鎖股東可對高管決策進行干預，對企業(yè)創(chuàng)新信息交流和資源獲取具有更強的促進作用。

2.3.1連鎖董事的調(diào)節(jié)作用

連鎖董事是企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡中可靠且低成本的網(wǎng)絡形態(tài)之一，作為一種非正式的制度安排，成為企業(yè)建立外部聯(lián)結(jié)，進而拓展外部生存空間的重要手段。一方面，連鎖董事可以促進企業(yè)間創(chuàng)新相關(guān)信息的交流，發(fā)揮知識傳播載體的作用。企業(yè)選取創(chuàng)新投資項目和進行投資價值評估，不可避免地產(chǎn)生信息成本和交易成本，連鎖董事的存在可以降低企業(yè)間信息不對稱，幫助企業(yè)以較低的成本獲取投資機會。由于加強了項目執(zhí)行背景、執(zhí)行要素和執(zhí)行結(jié)果等信息的傳遞，具有連鎖董事的企業(yè)更傾向于做出與同行業(yè)其他企業(yè)相似的投資決策[15]。另一方面，連鎖董事是企業(yè)獲取外部創(chuàng)新資源的重要途徑，發(fā)揮著資源流動載體的作用。資源依賴理論假設組織通常無法自給自足，需要與周圍環(huán)境進行互動，在與環(huán)境的交換中獲取所需資源，這種對資源的需求形成組織對外部環(huán)境的依賴，而組織間諸如連鎖董事的非正式聯(lián)結(jié)可以給組織帶來有形和無形資源，緩解對資源的依賴[16]。已有研究表明，連鎖董事網(wǎng)絡有助于企業(yè)獲取創(chuàng)新所需資源，提高企業(yè)創(chuàng)新水平[17]。據(jù)此，根據(jù)以上兩種作用機制，連鎖董事在同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞過程中，能夠促進企業(yè)對創(chuàng)新知識的吸收，同時有助于企業(yè)獲取更多的創(chuàng)新資源，進而強化同行企業(yè)間創(chuàng)新投資行為的傳遞效果。

基于此，提出如下假設：

假設3a連鎖董事在同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞過程中具有調(diào)節(jié)作用。

2.3.2連鎖股東的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)創(chuàng)新理論經(jīng)歷了“自主創(chuàng)新—合作創(chuàng)新—網(wǎng)絡創(chuàng)新”的發(fā)展歷程?；陉P(guān)系嵌入的合作創(chuàng)新，以及邊界更為寬泛的基于網(wǎng)絡嵌入的網(wǎng)絡創(chuàng)新，都強調(diào)外部信息和資源的引入，通過企業(yè)間合作或形成創(chuàng)新聯(lián)盟網(wǎng)絡加速知識和信息的整合速度與共享效率[18]。連鎖股東有助于持股企業(yè)間開展合作創(chuàng)新或網(wǎng)絡創(chuàng)新，促成企業(yè)間戰(zhàn)略性合作，尤其是持股同一行業(yè)企業(yè)的連鎖股東，能夠促進企業(yè)間形成聯(lián)合投資或建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，進而提高企業(yè)創(chuàng)新能力[19]。另外，行業(yè)內(nèi)率先開展創(chuàng)新投資的企業(yè)投入成本往往較高，由于技術(shù)創(chuàng)新的外溢特點，其他企業(yè)在其研發(fā)基礎(chǔ)上可以相對較低的成本獲取相同的回報，即其他企業(yè)可能會發(fā)生“搭便車”的行為，長期來看，這種行為將影響企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的積極性。連鎖股東的存在可以內(nèi)化技術(shù)創(chuàng)新溢出的外部性[20]，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新投資動機，促進同行企業(yè)間技術(shù)創(chuàng)新投資行為的相互影響與帶動。

基于此，提出如下假設：

假設3b連鎖股東在同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞過程中具有調(diào)節(jié)作用。

3 研究設計

3.1 變量設計

本研究的變量設計如下。

(1)因變量和自變量參照郭玥[21]的研究，以研發(fā)支出與營業(yè)收入之比衡量企業(yè)創(chuàng)新投資行為。借鑒萬良勇等[9]的思路，將同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為界定為上一期同行業(yè)中除企業(yè)自身外的其他企業(yè)的創(chuàng)新投資平均值。

(2)中介變量本研究以高管創(chuàng)新注意力作為中介變量。國外學者對高管注意力進行文本分析的基礎(chǔ)材料多采用年報中“致股東的信”[22，23]，我國未強制企業(yè)對這部分信息進行披露。從可獲取的公開資料來看，上市公司年報中“經(jīng)營情況討論與分析”包含了管理層對公司經(jīng)營情況的回顧和展望，并且展望部分可以體現(xiàn)管理層對公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略和計劃安排，是其注意力的外化表現(xiàn)。由于高管注意力落實到企業(yè)實踐層面需要一定的時間，因此，本研究以觀測年度上一期年報“經(jīng)營情況討論與分析”中“未來展望”部分作為高管創(chuàng)新注意力的原始文本分析材料。變量具體測算過程如下：①從上市公司年報中截取并存儲“經(jīng)營情況討論與分析”中“未來展望”部分；②運用關(guān)鍵詞法，參照MUSLU等[24]、MERKLEY[25]的研究，構(gòu)建創(chuàng)新相關(guān)關(guān)鍵詞，包括“創(chuàng)新”“研發(fā)”“專利”等20個詞匯；③運用Python軟件的“Jieba”分詞模塊，對步驟①中的文本進行自動分詞，并統(tǒng)計創(chuàng)新相關(guān)關(guān)鍵詞字數(shù)；④計算每個樣本企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)關(guān)鍵詞字數(shù)占“未來展望”部分文本總字數(shù)之比，以此作為高管創(chuàng)新注意力的度量指標。

(3)調(diào)節(jié)變量參照嚴蘇艷[20]的思路，本研究將在同一年內(nèi)任職同一行業(yè)中兩家及兩家以上企業(yè)的董事定義為連鎖董事，將在同一年內(nèi)持股同一行業(yè)中兩家及兩家以上企業(yè)的股東定義為連鎖股東，分別采用通過連鎖董事和前十大股東中的連鎖股東而產(chǎn)生的同行業(yè)關(guān)聯(lián)企業(yè)數(shù)量作為連鎖董事和連鎖股東的替代變量?？紤]到數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)特征，通過連鎖董事而產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)企業(yè)數(shù)量采用每年年度數(shù)據(jù)，通過前十大股東中的連鎖股東而產(chǎn)生的同行業(yè)關(guān)聯(lián)企業(yè)數(shù)量借鑒潘越等[4]的思路，先計算出季度層面關(guān)聯(lián)的同行業(yè)企業(yè)數(shù)量，再計算年度均值作為企業(yè)每年關(guān)聯(lián)的同行業(yè)企業(yè)數(shù)量。

(4)控制變量參照已有研究，本研究控制了影響企業(yè)創(chuàng)新投資的變量，其中企業(yè)基本特征變量包括企業(yè)年齡，財務特征變量包括有形資產(chǎn)比率、政府補貼、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)收益率、托賓Q值，治理特征變量包括第一大股東持股比例、兩職合一。

各變量定義見表1。

表1 變量定義

3.2 模型構(gòu)建

考慮到同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞到企業(yè)需要一定的過程，本研究將自變量和中介變量滯后一期，構(gòu)建如下模型：

RDi,t=α0+α1RPi,t-1+α2AGi,t+α3TAi,t+

α4SUi,t+α5LEVi.t+α6ROAi.t+α7TQi.t+

α8TPi,t+α9DUi,t+εi,t；

(1)

ATi,t-1=β0+β1RPi,t-1+β2AGi,t-1+β3TAi,t-1+

β4SUi,t-1+β5LEVi.t-1+β6ROAi.t-1+

β7TQi.t-1+β8TPi,t-1+β9DUi,t-1+εi,t-1；

(2)

RDi,t=γ0+γ1RPi,t-1+γ2ATi,t-1+γ3AGi,t+

γ4TAi,t+γ5SUi,t+γ6LEVi.t+γ7ROAi.t+

γ8TQi.t+γ9TPi,t+γ10DUi,t+εi,t，

(3)

式中，α0、β0、γ0均表示常數(shù)項；α1～α9、β1～β9、γ1～γ10均表示系數(shù)；i、t分別表示企業(yè)和年份；ε表示殘差項。式(1)～式(3)用以驗證假設1和假設2。若式(1)中RD對RP的回歸系數(shù)α1顯著為正，則假設1得到驗證。按照三步判定中介作用法[26]，在式(1)回歸結(jié)果的基礎(chǔ)上，若式(2)中AT對RP的回歸系數(shù)β1顯著為正,并且式(3)中RD對AT的回歸系數(shù)γ2顯著為正，則假設2得到驗證。另外，若式(3)中RP的回歸系數(shù)相較于式(1)減小到不顯著水平，則AT起到完全中介作用；若RP的回歸系數(shù)減小，但仍然顯著，則AT起到部分中介作用。

參照溫忠麟等[27]提出的有調(diào)節(jié)的中介效應檢驗方法，檢驗連鎖董事和連鎖股東在同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞過程中的調(diào)節(jié)效應，構(gòu)建模型如下：

RDi,t=δ0+δ1RPi,t-1+δ2Ci,t-1+δ3Ci,t-1×RPi,t-1+

δ4AGi,t+δ5TAi,t+δ6SUi,t+δ7LEVi.t+δ8ROAi.t+

δ9TQi.t+δ10TPi,t+δ11DUi,t+εi,t；

(4)

ATi,t-1=ρ0+ρ1RPi,t-1+ρ2Ci,t-1+ρ3Ci,t-1×RPi,t-1+

ρ4AGi,t-1+ρ5TAi,t-1+ρ6SUi,t-1+ρ7LEVi.t-1+

ρ8ROAi.t-1+ρ9TQi.t-1+ρ10TPi,t-1+ρ11DUi,t-1+εi,t-1；

(5)

RDi,t=φ0+φ1RPi,t-1+φ2Ci,t-1+φ3ATi,t-1+

φ4Ci,t-1×ATi,t-1+φ5AGi,t+φ6TAi,t+φ7SUi,t+

φ8LEVi.t+φ9ROAi.t+φ10TQi.t+

φ11TPi,t+φ12DUi,t+εi,t，

(6)

式中，δ0、ρ0、φ0均表示常數(shù)項；δ1～δ11、ρ1～ρ11、φ1～φ12均表示系數(shù)；C表示調(diào)節(jié)變量，依據(jù)假設3a和假設3b分別為CD和CH。

式(4)用于檢驗連鎖董事或連鎖股東在同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為影響企業(yè)創(chuàng)新投資行為的直接路徑中是否發(fā)揮調(diào)節(jié)效應，若RP的系數(shù)δ1顯著并且C×RP的系數(shù)δ3顯著，則該調(diào)節(jié)效應存在。式(5)和式(6)用于檢驗連鎖董事或連鎖股東在同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為通過高管創(chuàng)新注意力影響企業(yè)創(chuàng)新投資行為的中介路徑中是否發(fā)揮調(diào)節(jié)效應。若式(5)中C×RP的系數(shù)ρ3顯著，并且式(6)中AT的系數(shù)φ3顯著，則連鎖董事或連鎖股東調(diào)節(jié)中介作用的前半路徑，即同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為對高管創(chuàng)新注意力的影響路徑；若式(5)中RP的系數(shù)ρ1顯著并且式(6)中C×AT的系數(shù)φ4顯著，則連鎖董事或連鎖股東調(diào)節(jié)中介作用的后半路徑，即高管創(chuàng)新注意力對企業(yè)創(chuàng)新投資行為的影響路徑。

綜上，構(gòu)建本研究的理論模型(見圖1)。

圖1 理論模型與研究假設

3.3 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本研究以2015～2019年剔除ST、*ST及金融業(yè)的A股上市公司為初始研究樣本。參照KUMAR等[28]的研究，將研究樣本縮小至研發(fā)支出不為0的研發(fā)活躍型企業(yè)層面。為剔除數(shù)據(jù)異常值的影響，對主要連續(xù)變量進行了上下1%縮尾處理。最終，獲取樣本觀測值9 409個。在進行同群效應研究時，以是否處于同一行業(yè)作為同群企業(yè)的界定標準，參照2012年證監(jiān)會行業(yè)類別代碼，將除制造業(yè)以外的企業(yè)按照一級行業(yè)分類代碼界定為同一行業(yè)，制造業(yè)按照二級行業(yè)分類代碼界定為同一行業(yè)。因變量、自變量、調(diào)節(jié)變量和控制變量所需數(shù)據(jù)主要來自CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫，部分缺失數(shù)據(jù)通過查找上市公司年度報告補全。中介變量所需數(shù)據(jù)通過對上市公司年度報告進行文本分析獲取。數(shù)據(jù)處理主要采用Stata和Python軟件。

4 變量特征與實證結(jié)果

4.1 變量特征

對變量進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果見表2。由表2可知，RD的最小值是0.000 2，最大值是0.251，平均值是0.045，說明企業(yè)間創(chuàng)新投資差異較大，這與企業(yè)的行業(yè)屬性及發(fā)展戰(zhàn)略有較大關(guān)系。AT文本分析數(shù)據(jù)顯示，與創(chuàng)新相關(guān)的關(guān)鍵詞占年報中“未來展望”部分的比重最小為0.021，最大為0.184，平均值為0.077，說明開展創(chuàng)新投資的企業(yè)在其年報“未來展望”部分均會提及對創(chuàng)新的關(guān)注，這在一定程度上驗證了本研究選取的文本分析原始材料是合理的。CD和CH的平均值分別為0.506和0.232，即平均而言，企業(yè)通過連鎖董事和前十大股東中的連鎖股東關(guān)聯(lián)的同行業(yè)其他企業(yè)數(shù)分別為0.506和0.232個。

表2 變量描述性統(tǒng)計(N=9 409)

考慮到大股東可能會出任董事，出現(xiàn)連鎖董事和連鎖股東關(guān)聯(lián)相同的企業(yè)，從而導致管理連鎖關(guān)系和投資連鎖關(guān)系重疊，致使假設3a和假設3b重復，為驗證這一問題是否存在，本研究對CD和CH兩個變量進行了差異檢驗。均值差異檢驗結(jié)果為0.274，中位數(shù)差異檢驗結(jié)果為34.473，均在1%水平上顯著，說明兩個變量差異顯著，可以分別作為管理連鎖關(guān)系和投資連鎖關(guān)系來影響企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞。

對各變量進行Pearson相關(guān)性檢驗(1)囿于篇幅，相關(guān)性檢驗結(jié)果未在文中列示，留存?zhèn)渌?。，結(jié)果顯示，解釋變量和控制變量均與被解釋變量相關(guān)，除CH和RD相關(guān)性在5%水平上顯著外，其余變量和RD相關(guān)性均在1%水平上顯著。另外，解釋變量和各控制變量的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說明不存在多重共線性問題。

4.2 實證結(jié)果與分析

4.2.1同群效應及高管創(chuàng)新注意力中介作用檢驗

在控制行業(yè)及年份固定效應的基礎(chǔ)上對式(1)～式(3)進行回歸，結(jié)果見表3中模型(1)～模型(3)。模型(1)中，RP的系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明企業(yè)創(chuàng)新投資行為受同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)正向影響，即企業(yè)創(chuàng)新投資行為具有同群效應，假設1得以驗證。進一步地，根據(jù)三步判定中介作用法，模型(1)中RD對RP的回歸系數(shù)及模型(2)中AT對RP的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正，同時模型(3)中RD對AT的回歸系數(shù)也在1%水平上顯著為正，由此可知，高管創(chuàng)新注意力在同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞過程中發(fā)揮中介作用，假設2得到驗證。另外，模型(3)中RP的回歸系數(shù)0.110相較于模型(1)中的系數(shù)0.123有所減小但依舊顯著，可以判斷高管創(chuàng)新注意力在這一過程中起到部分中介作用。

表3 同群效應及高管創(chuàng)新注意力中介作用回歸結(jié)果(N=9 409)

4.2.2連鎖董事調(diào)節(jié)作用檢驗

引入變量CD，對式(4)～式(6)進行回歸，結(jié)果見表4中模型(4)～模型(6)。模型(4)中，RP的系數(shù)顯著，但CD×RP的系數(shù)不顯著，表明連鎖董事在同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為的直接傳遞路徑中調(diào)節(jié)作用不顯著。模型(5)中，CD×RP的系數(shù)0.025在5%水平上顯著，并且模型(6)中AT的系數(shù)0.096在1%水平上顯著，可知連鎖董事正向調(diào)節(jié)高管創(chuàng)新注意力中介作用的前半路徑。此外，模型(5)中RP的系數(shù)0.107在1%水平上顯著，并且模型(6)中CD×AT的系數(shù)0.019在10%水平上顯著，說明連鎖董事亦正向調(diào)節(jié)高管創(chuàng)新注意力中介作用的后半路徑。綜合來看，連鎖董事通過調(diào)節(jié)高管創(chuàng)新注意力中介作用的前、后路徑，從而對創(chuàng)新投資行為的同群效應進行正向調(diào)節(jié)，假設3a得到驗證。

表4 連鎖董事調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果(N=9 409)

4.2.3連鎖股東調(diào)節(jié)作用檢驗

將變量CH引入式(4)～式(6)進行回歸，結(jié)果見表5中模型(7)～模型(9)。模型(7)中，RP的系數(shù)顯著，但CH×RP的系數(shù)不顯著，說明連鎖股東在創(chuàng)新投資行為傳遞的直接路徑上沒有調(diào)節(jié)作用。模型(8)中，CH×RP的系數(shù)0.042在5%水平上顯著，并且模型(9)中AT的系數(shù)0.100在1%水平上顯著，說明連鎖股東在高管創(chuàng)新注意力中介作用的前半路徑上發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。此外，模型(8)中RP的系數(shù)0.107在1%水平上顯著，并且模型(9)中CH×AT的系數(shù)0.029在10%水平上顯著，表明連鎖股東在高管創(chuàng)新注意力中介作用的后半路徑上也發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。綜上所述，連鎖股東在同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為的傳遞過程中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用，并且調(diào)節(jié)的是高管創(chuàng)新注意力中介作用的前、后路徑，假設3b得以驗證。

表5 連鎖股東調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果(N=9 409)

5 穩(wěn)健性檢驗(2)囿于篇幅，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果未在文中列示，留存?zhèn)渌鳌?/h2>

5.1 內(nèi)生性問題處理

5.1.1Heckman兩階段法

在樣本篩選過程中，本研究剔除了研發(fā)支出為0以及未披露研發(fā)支出的樣本，這可能會產(chǎn)生樣本選擇性偏差造成的內(nèi)生性問題。參照郭玥[21]的研究思路，采用Heckman兩階段法進行穩(wěn)健性檢驗。第一階段，以企業(yè)是否具有研發(fā)支出啞變量作為被解釋變量，同時將主回歸模型中的變量納入選擇模型，進行Probit回歸并得到逆米爾斯比率；第二階段，將逆米爾斯比率加入式(1)，再次進行回歸。在控制樣本選擇性偏差后，企業(yè)創(chuàng)新投資行為同群效應依然成立。

5.1.2工具變量法

行業(yè)宏觀政策沖擊或企業(yè)創(chuàng)新投資共識也可能會導致同一行業(yè)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新投資行為出現(xiàn)正向關(guān)系，本研究采用工具變量法來排除這些因素對企業(yè)創(chuàng)新投資行為的影響。借鑒LEARY等[8]的處理方法，以同群企業(yè)股票特質(zhì)收益率作為同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為的工具變量，對式(1)進行回歸。結(jié)果表明，在排除行業(yè)宏觀政策沖擊或企業(yè)創(chuàng)新投資共識后，企業(yè)創(chuàng)新投資行為依然具有同群效應。

5.2 重新界定同群企業(yè)

本研究以上一期除企業(yè)自身外的同行業(yè)其他企業(yè)的創(chuàng)新投資平均水平作為同群企業(yè)創(chuàng)新投資的替代變量，然而不同企業(yè)對行業(yè)均值的參考程度不同，例如，對于一些研發(fā)水平較高的行業(yè)龍頭企業(yè)，較少受行業(yè)中研發(fā)水平較低企業(yè)的影響，同群效應可能在相似企業(yè)之間更容易形成。因此，本研究從公司規(guī)模(以總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示)、成長性(以營業(yè)收入增長率表示)和現(xiàn)金流(以每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量表示)3個維度構(gòu)建向量，運用夾角余弦法，在同一行業(yè)中，對每個企業(yè)篩選出與其夾角余弦值最大的企業(yè)作為同群企業(yè)，并以這一企業(yè)上期創(chuàng)新投資水平作為自變量的替代變量。對式(1)～式(3)重新進行回歸，創(chuàng)新投資同群效應和高管創(chuàng)新注意力的中介作用結(jié)果是穩(wěn)健的。

5.3 改變高管創(chuàng)新注意力測度方法

高管創(chuàng)新注意力文本信息占比指標可能會受企業(yè)披露語言冗余程度的影響[24]，針對這一問題，改變高管創(chuàng)新注意力測度方法進行穩(wěn)健性檢驗。選取生活偏好、風險偏好、規(guī)模偏好和花費偏好4個與創(chuàng)新投資決策相關(guān)的指標，構(gòu)建高管創(chuàng)新注意力指標體系，采用因子分析法測度高管創(chuàng)新注意力。對式(1)～式(3)重新進行回歸，結(jié)果表明在改變高管創(chuàng)新注意力測度方法后，假設1和假設2依然成立。

5.4 路徑分析

路徑分析也可對變量間的影響路徑進行檢驗，同時可檢驗路徑中的中介效應和調(diào)節(jié)效應。據(jù)此，為檢驗企業(yè)創(chuàng)新投資行為是否具有同群效應，以及在創(chuàng)新投資行為傳遞過程中，高管創(chuàng)新注意力的中介作用和連鎖董事、連鎖股東的調(diào)節(jié)作用，本研究通過構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型進行路徑分析。路徑分析檢驗結(jié)果表明，企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞的直接路徑、高管創(chuàng)新注意力中介作用路徑、連鎖董事和連鎖股東調(diào)節(jié)中介作用的前半路徑和后半路徑均顯著，連鎖董事和連鎖股東對創(chuàng)新投資行為傳遞的直接路徑調(diào)節(jié)作用不顯著，與多元回歸分析結(jié)果一致。因此，在采用路徑分析方法后，假設1、假設2、假設3a和假設3b仍然成立。

6 進一步討論

根據(jù)假設1，作為企業(yè)外部學習機制，同群效應可以促進企業(yè)創(chuàng)新投資水平的提高。然而，企業(yè)所處的行業(yè)情況和企業(yè)自身內(nèi)部學習機制也可能對企業(yè)創(chuàng)新投資行為產(chǎn)生影響。本研究進一步檢驗：在考慮行業(yè)羊群效應和企業(yè)內(nèi)部學習效應的情況下，同群效應是否存在，區(qū)分企業(yè)創(chuàng)新投資行為的提高，究竟是得益于同群效應，還是盲目趨同的羊群效應，或企業(yè)內(nèi)部學習效應。

6.1 同群效應抑或羊群效應

羊群效應是與同群效應比較接近或易于混淆的概念，雖然二者都指個體參考群體中其他個體的行為進行決策，但與同群效應不同，羊群效應假設經(jīng)濟人非理性，個體會產(chǎn)生盲目從眾行為，從而產(chǎn)生群體行為趨同現(xiàn)象。為驗證企業(yè)創(chuàng)新投資行為是由于同群效應引發(fā)的積極選擇，還是由于羊群效應導致的企業(yè)創(chuàng)新投資行為盲目趨同，參照方軍雄[29]的做法，構(gòu)建羊群效應變量C(RD)并在式(1)中加以控制，該變量定義為：

(7)

式中，N表示每一年度內(nèi)每一行業(yè)企業(yè)數(shù)量，Nin和Nde分別表示每一年度每一行業(yè)創(chuàng)新投資增加的企業(yè)數(shù)量和減少的企業(yè)數(shù)量。C(RD)用于測度每一年度每一行業(yè)創(chuàng)新投資增加或減少數(shù)量中的較大者占行業(yè)企業(yè)數(shù)的比值，可以衡量每一年度每一行業(yè)創(chuàng)新投資趨勢。將該變量納入式(1)進行回歸，結(jié)果見表6中模型(10)。由模型(10)可知，羊群效應對企業(yè)創(chuàng)新投資有促進作用但并不顯著，表明企業(yè)創(chuàng)新投資的增加更依賴于對同群企業(yè)理性的學習與模仿，更多地體現(xiàn)為一種積極的理性選擇，而非盲目跟隨行業(yè)創(chuàng)新投資趨勢的非理性結(jié)果。

表6 考慮行業(yè)創(chuàng)新投資趨勢和企業(yè)內(nèi)部學習效應的回歸結(jié)果(N=9 409)

6.2 同群效應抑或內(nèi)部學習效應

創(chuàng)新投資行為是一項研究探索類活動，注重經(jīng)驗的積累與學習，同群效應體現(xiàn)為企業(yè)向外部同行企業(yè)的學習，而企業(yè)自身積累的創(chuàng)新投資經(jīng)驗可以作為其內(nèi)部學習的基礎(chǔ)。為驗證企業(yè)創(chuàng)新投資行為是基于外部學習帶來的同群效應，還是自身經(jīng)驗積累帶來的內(nèi)部學習效應，借鑒石磊等[30]的研究，將企業(yè)自身經(jīng)驗的內(nèi)部學習納入式(1)。內(nèi)部學習效應IN為虛擬變量，若企業(yè)i在t年度的創(chuàng)新投資大于t-1年度，取值為1，否則為0。表6中模型(11)是考慮內(nèi)部學習效應后的回歸結(jié)果，表明內(nèi)部學習效應對企業(yè)創(chuàng)新投資行為有正向促進作用，但同群效應依然顯著，意味著外部同群效應和內(nèi)部學習效應作為兩種機制均會促進企業(yè)創(chuàng)新投資的增加。

7 結(jié)語

本研究的實證結(jié)果表明：同一行業(yè)內(nèi)企業(yè)間創(chuàng)新投資行為具有同群效應，同行企業(yè)的創(chuàng)新投資行為能夠相互影響與帶動；將企業(yè)行為回歸到高管決策發(fā)現(xiàn)，高管創(chuàng)新注意力作為一個關(guān)鍵節(jié)點，是創(chuàng)新投資信息和資源在同群企業(yè)間傳遞的媒介，在同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞過程中發(fā)揮中介作用；從連鎖關(guān)系層面來看，連鎖董事和連鎖股東可以拓寬同群企業(yè)間創(chuàng)新投資信息和資源獲取的渠道，二者對同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為的直接傳遞路徑不具有調(diào)節(jié)作用，而是正向調(diào)節(jié)高管創(chuàng)新注意力中介作用的前、后路徑，強化高管創(chuàng)新注意力中介作用的發(fā)揮。

本研究的政策啟示在于：①不同于政策制度的強制性干預，同群效應是一種促進企業(yè)創(chuàng)新投資的隱性機制，基于企業(yè)的主動性選擇，能夠減少政策實施的阻力，政府管理部門可以利用同群效應的作用機理，將其作為政策制度的輔助手段，將國家宏觀創(chuàng)新戰(zhàn)略內(nèi)化為企業(yè)自愿的創(chuàng)新行為；②高管要保持對創(chuàng)新的注意力，尤其是關(guān)注同行企業(yè)的創(chuàng)新投資行為，注重對創(chuàng)新投資機會的識別和把握，降低決策成本；③企業(yè)應重視利用和維護連鎖關(guān)系等社會網(wǎng)絡關(guān)系，創(chuàng)建行業(yè)溝通和交流平臺，開展創(chuàng)新合作或形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，合理發(fā)揮社會網(wǎng)絡所具有的信息流通與資源獲取優(yōu)勢。

本研究也存在一定的局限性：①以行業(yè)為同群企業(yè)的劃分標準，僅研究了同一行業(yè)內(nèi)企業(yè)間創(chuàng)新投資行為的互動影響與帶動。創(chuàng)新投資具有空間溢出效應，未來可進一步將同一區(qū)域的企業(yè)視為同群企業(yè)，探究區(qū)域同群企業(yè)間創(chuàng)新投資行為存在何種傳遞路徑。②僅研究了連鎖關(guān)系對同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞路徑的調(diào)節(jié)作用。除連鎖關(guān)系外，企業(yè)與供應商、客戶、銀行、校友等形成的社會網(wǎng)絡關(guān)系也是特殊的信息交流渠道和資源配置手段，未來可進一步探索其他社會網(wǎng)絡關(guān)系對同群企業(yè)創(chuàng)新投資行為傳遞過程的影響。