美股漂亮50泡沫破滅帶來(lái)的啟示

上世紀(jì)70年代初，美股有一波漂亮50泡沫化的行情，與A股抱團(tuán)核心資產(chǎn)的行情十分類(lèi)似，參考美股漂亮50泡沫破滅的走勢(shì)，對(duì)A股核心資產(chǎn)后續(xù)的走勢(shì)有重要的參考意義。

正如對(duì)于核心資產(chǎn)的名單各機(jī)構(gòu)有分歧一樣，美國(guó)各機(jī)構(gòu)對(duì)漂亮50的名單也有出入，比較權(quán)威的漂亮50名單是由《股市長(zhǎng)線(xiàn)法寶》的作者美國(guó)MIT教授杰米？西格爾提供的，包括了大家耳熟能詳?shù)目煽诳蓸?lè)、迪士尼、寶潔、麥當(dāng)勞、強(qiáng)生、吉列剃須刀、通用電氣、IBM、陶氏化學(xué)、輝瑞、默克、柯達(dá)等公司，從行業(yè)分布看，“漂亮50”名單中的公司主要分布在消費(fèi)、醫(yī)藥和信息技術(shù)等第三產(chǎn)業(yè)，日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、醫(yī)療和信息技術(shù)行業(yè)的公司的個(gè)數(shù)分別為13、11、6、6，這4個(gè)行業(yè)公司總數(shù)占比超過(guò)70%。

漂亮50公司的共同特點(diǎn)是行業(yè)集中度出現(xiàn)快速提升，以及公司的ROE水平均顯著高于同行業(yè)公司，這與A股核心資產(chǎn)行情也是類(lèi)似的，A股的核心資產(chǎn)的典型代表就是各種”茅”，在供給側(cè)改革后，行業(yè)集中度也在快速提升，且各種“茅”的盈利能力十分突出。

1971～1972年，美國(guó)“漂亮50”各行業(yè)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)標(biāo)普500，算術(shù)平均漲幅102%，接近標(biāo)普500的3倍，1972年底美國(guó)“漂亮50”平均PE達(dá)到41.5，而同期標(biāo)普500的PE為19，美國(guó)“漂亮50”平均PE是標(biāo)普500的2.2倍。美國(guó)漂亮50泡沫破滅的誘因是石油危機(jī)引發(fā)的滯漲帶來(lái)了整個(gè)資本市場(chǎng)的下跌，國(guó)際油價(jià)從每桶3美元漲到每桶12美元。美元貶值和油價(jià)飆升帶來(lái)的輸入型通脹使本就推行寬松貨幣政策的美國(guó)通脹率迅速提高。為應(yīng)對(duì)空前高的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)不斷提高利率，最終刺破了股市泡沫，1973-1980年，美國(guó)10年期國(guó)債利率從6%一路升到14%，漂亮50估值最低達(dá)到9.1倍，標(biāo)普500達(dá)到6.7倍，最終泡沫出清時(shí)間長(zhǎng)達(dá)7年。此期間被嚴(yán)重高估的美國(guó)“漂亮50”泡沫最大，因此下跌也最慘，從1972年底市場(chǎng)高點(diǎn)到1974年9月市場(chǎng)低點(diǎn)，美國(guó)“漂亮50”組合50只股票的算術(shù)平均跌幅是50%，同期標(biāo)普500下跌43%。

參考目前A股市場(chǎng)，各種茅雖然股價(jià)經(jīng)歷了近2年的調(diào)整，但這個(gè)泡沫太過(guò)堅(jiān)硬，至今沒(méi)有充分出清，貴州茅臺(tái)動(dòng)態(tài)PE達(dá)37倍，海天味業(yè)動(dòng)態(tài)PE還有近60倍，片仔癀動(dòng)態(tài)PE達(dá)64倍，不一而足。從最新的基金十大重倉(cāng)股來(lái)看，仍然是白酒+新能源為主，機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)仍未瓦解，估值泡沫也沒(méi)有出清。

當(dāng)然時(shí)至今日，美股“漂亮50”中的大多數(shù)公司仍然存在，且部分公司已逐步從美國(guó)龍頭企業(yè)成長(zhǎng)為世界龍頭企業(yè)，泡沫破滅后這些股票多數(shù)長(zhǎng)期的回報(bào)仍然不錯(cuò)。所以從2-3年視角看，A股核心資產(chǎn)可能沒(méi)有超額收益，但如果放到10年以上的維度看，這些股票存在超額收益的可能性較大?；仡櫰?0泡沫破滅時(shí)，是通脹和利率提升來(lái)刺破泡沫的，而現(xiàn)在情況也類(lèi)似，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，石油等能源價(jià)格高企，美國(guó)的通脹是40年以來(lái)的高點(diǎn)，這種宏觀組合是一樣的。中期來(lái)看，A股核心資產(chǎn)的泡沫破滅仍在進(jìn)行中，而不是結(jié)束了。