華旺科技(605377)是國內(nèi)中高端裝飾原紙領(lǐng)軍企業(yè)。公司主要從事可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及木漿的貿(mào)易業(yè)務,其生產(chǎn)的裝飾原紙廣泛用于家具、地板、木門等產(chǎn)品的貼面裝飾,在國內(nèi)市場占有率超20%。2021年公司分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤29.40億元/4.49億元,同比增長82.40%/72.53%。
我們可以從產(chǎn)品的細分類別來觀察華旺科技的成長性:
(1)裝飾原紙:裝飾原紙是一種經(jīng)特殊工藝加工而成的工業(yè)特種紙,主要用于家居消費品表層裝飾。裝飾原紙行業(yè)有望隨地產(chǎn)鏈復蘇恢復成長,公司新增8萬噸裝飾原紙產(chǎn)能預計在23年下半年釋放,預計產(chǎn)銷量提升明確,貢獻盈利增長。
具體來看,裝飾原紙具體可細分為可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙,可印刷裝飾原紙相比于素色裝飾原紙可以根據(jù)消費者的需求印刷各類紋理圖案。隨著消費者審美個性化需求的不斷增長,近幾年可印刷裝飾原紙的市場需求增速整體上高于素色裝飾原紙。
2021年公司可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙分別實現(xiàn)收入占比為25.51%。2017-2019年公司木漿貿(mào)易收入占比逐年下降,主要系公司為降低貿(mào)易風險,主動控制了木漿貿(mào)易規(guī)模。2021年木漿貿(mào)易收入的增長主要系市場漿價的提升。
2)食品包裝紙:食品包裝原紙具有防油、防水、耐高溫等特性,廣泛應用于方便食品、休閑食品、餐飲、外賣食品、沖調(diào)類熱飲等的包裝。食品包裝原紙種類繁多,可分非容器類和容器類兩大類,其中非容器類包括食品類鋁箔襯紙、防油原紙、淋膜或覆膜原紙等,容器類食品包裝原紙包括紙杯、紙碗以及牛奶盒等液體包裝紙等。容器類食品包裝原紙產(chǎn)量占食品包裝原紙產(chǎn)量的大部分。
食品包裝紙是特種紙的第一大類,增長速度較快。2015年至2021年食品包裝特種紙市場規(guī)模從120.6萬噸增長至267.0萬噸,15-21年CAGR為14.16%,屬于成長性強的細分特種紙賽道。
伴隨下游餐飲外賣發(fā)展,需求進一步提升,華旺科技儲備30萬噸高性能紙基項目,若切入此賽道,可進行差異化競爭,綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶;(3)醫(yī)療原紙:行業(yè)供需格局尚好,華旺科技開始布局醫(yī)療用紙,正加速進行客戶拓展,預計可貢獻新利潤增長點。
浙商證券分析師史凡可指出,2022年7月華旺科技在馬鞍山投資25億元建設(shè)“年產(chǎn)30萬噸高性能紙基新材料項目”,將公司產(chǎn)品品類拓展到食品級用紙、醫(yī)療級用紙、工業(yè)用紙等各類新型紙基材料,未來將迎來更廣闊發(fā)展空間。
分區(qū)域來看,華旺科技主要業(yè)務在國內(nèi),海外占比提升。2021年公司海內(nèi)外銷售收入分別為25.59/3.48億元,占比約88%/12%。近年來,中國和印度、韓國等國家的雙邊經(jīng)貿(mào)合作密切,相關(guān)國家未對從中國進口裝飾原紙采取限制措施,有利于裝飾原紙出口業(yè)務的開展。近年來公司積極布局海外市場,與印度、韓國、泰國、馬來西亞等多國客戶建立了合作關(guān)系。
浙商證券分析師史凡可認為,隨著華旺科技出口國家的數(shù)量逐漸增加,單一國家的進口政策變化和貿(mào)易摩擦情況對公司的業(yè)務造成的影響程度將不斷降低。此外,公司產(chǎn)能的投放也將助力海外市場更廣闊的發(fā)展。
投資者可以重點關(guān)注華旺科技產(chǎn)能拓張、助力出海的業(yè)績數(shù)據(jù):
2021年公司境外收入3.48億元,同比+101.34%,預計2022全年進一步增長。公司在印度、韓國等國家取得先發(fā)優(yōu)勢;歐洲生產(chǎn)鏈穩(wěn)定性受沖擊,裝飾原紙減產(chǎn),國產(chǎn)裝飾原紙產(chǎn)品有望在歐洲市場獲得較快成長。
裝飾原紙的主要原材料為木漿和鈦白粉,成本占比分別為58.52%和25.29%。華旺科技所用原材料占營業(yè)成本80%以上,因此原材料價格波動將直接影響公司盈利水平。2021年以來市場漿價維持高位,公司噸毛利有所降低。
但公司通過產(chǎn)品提價有效轉(zhuǎn)移了成本上漲壓力。據(jù)浙商證券分析師史凡可等人測算,華旺科技2017-2021年噸毛利分別約為1885.05/1828.78/2133.09/2733.24/2720.09元,顯著高于可比公司,成本優(yōu)勢突出。
漿價下行將帶來盈利彈性釋放:需求轉(zhuǎn)弱驅(qū)動漿價高位走弱(針葉漿較2022年高點回落58美金),2023年初新增360-370萬噸產(chǎn)能預期明確,漿價有望在2023年初下行。公司2022Q3噸凈利(含木漿貿(mào)易)為1671元/噸,處于歷史38%分位。若2023年美元兌人民幣匯率為6.8,紙漿單價下降10%/20%/30%,預計公司凈利率將上升3.43pct/6.85pct/10.28pct。
工藝設(shè)備amp;產(chǎn)品性能優(yōu)越,穩(wěn)定供應能力強,木漿貿(mào)易平滑波動產(chǎn)品性能優(yōu)異,產(chǎn)品耐曬度、清晰度、均勻度等更強,穩(wěn)定供應能力強,可滿足下游客戶要求,有助于提升客戶黏性、提高產(chǎn)品議價能力。此外,公司木漿貿(mào)易可在成本高位時有效減緩壓力,外售木漿也可貢獻收益。
未來業(yè)績釋放方面,應當關(guān)注的是華旺科技募投項目有序投產(chǎn),產(chǎn)能逐步釋放——2021年公司可印刷裝飾原紙產(chǎn)量19.25萬噸、素色裝飾原紙1.46萬噸,裝飾原紙合計20.71萬噸。2022年1月,IPO募投的“12萬噸/年裝飾原紙生產(chǎn)線新建項目”二期已順利投產(chǎn)。
截至2022年12月,公司擁有7條全球先進的裝飾原紙生產(chǎn)線,現(xiàn)有產(chǎn)能27萬噸。公司馬鞍山“年產(chǎn)18萬噸特種紙生產(chǎn)線擴建項目”也在加快推進,預計一期8萬噸將于2023Q3投產(chǎn),二期10萬噸預計2024年投產(chǎn),預計23/24年公司產(chǎn)能達到35/45萬噸,同比增長30%/29%,屆時華旺科技規(guī)?;a(chǎn)能力將再上一個新臺階。