港股休整鞏固積蓄上攻力量

經(jīng)過本輪反彈后，港股預(yù)計近期需要進(jìn)行一個階段的休整鞏固，以積蓄上攻的力量。同時，市場也在等待和觀察宏觀基本面的變化，以便做出反應(yīng)——港股市場與內(nèi)地基本面走勢呈高度同步。港股市場企穩(wěn)回升的關(guān)鍵在于中國經(jīng)濟景氣度的回升，這需要等待更多數(shù)據(jù)的驗證，包括地產(chǎn)銷售和消費數(shù)據(jù)。

展望2023年，隨著我國防疫政策的進(jìn)一步優(yōu)化以及地產(chǎn)利好政策帶動地產(chǎn)行業(yè)逐步修復(fù)，我國經(jīng)濟有望持續(xù)回暖，進(jìn)而支撐港股持續(xù)向好。2023年Q2-Q3之間港股將會受到美國衰退的負(fù)面影響，年末港股可能受到美國大選造勢的擾動，但整體向好趨勢已較為明確。當(dāng)前港股拐點已至，持續(xù)看好市場反攻。

騰訊控股（0700.HK）：最糟糕的時期已經(jīng)過去

騰訊的最糟糕時期已經(jīng)過去，我們可以先觀察公司今年三季度的數(shù)據(jù)。騰訊2022三季度收入為1400.9億元人民幣，同比下降2%；毛利率為44.2%，同比上升0.1個百分點，環(huán)比改善1.0個百分點；研發(fā)投入保持高位，占收入比重同比提升1.2個百分點至10.8%；凈利潤同比增長1%至399.4億元；非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則凈利潤同比上升2%至322.5億元，在連續(xù)四個季度下滑后重回增長，主要受惠于降本增效措施下銷售及市場推廣開支占收入比重下降。

具體分析其業(yè)務(wù)收入：視頻號提升廣告競爭優(yōu)勢，年底有望恢復(fù)同比增長。在2022年三季度，騰訊的網(wǎng)絡(luò)廣告收入同比下降5%至215億元，降幅收窄，環(huán)比有較大改善，主要由于游戲、電子商務(wù)及快速消費品行業(yè)需求改善，以及源自21年的若干行業(yè)特有不利因素逐漸消退。

視頻號信息流廣告需求強勁，有助于市占率提升。中泰證券分析師秦越預(yù)期騰訊2022年四季度收入可超10億元。除視頻號外的微信廣告收入實現(xiàn)同比增長，其中小程序廣告收入增長迅速。考慮到廣告行業(yè)環(huán)境改善及微信生態(tài)逐步完善可提升公司市場競爭力，我們認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)有望于年底恢復(fù)同比增長，但近期疫情擴散仍是不確定因素，明年有望隨著后疫情宏觀改善而實現(xiàn)快速增長。

此外，騰訊的本土版號憂慮消除，海外新游表現(xiàn)強勁。2022年三季度本土市場游戲收入同比下降7%至312億元，主要由于大型游戲發(fā)布數(shù)量下降、未成年人保護措施等過渡性挑戰(zhàn)導(dǎo)致付費用戶減少。游戲版號自今年4月重啟發(fā)布后，公司于9月首次獲得版號，盡管對短期收入提振有限，但打消了市場對公司版號的憂慮。國際市場游戲收入同比增長3%至117億元，或以固定匯率計算增長1%，表現(xiàn)優(yōu)于上個季度。

SensorTower數(shù)據(jù)顯示公司11月初在海外市場推出的二次元射擊手游《GODDESSOFVICTORY：NIKKE》表現(xiàn)強勁，全球吸金超過1億美元，位列11月全球熱門移動游戲收入第五（不包括第三方安卓渠道），有望支持公司國際游戲收入增長。

此外，騰訊的商業(yè)支付金額大幅增長，企業(yè)服務(wù)降本增效已見成效。2022年三季度公司的金融科技及企業(yè)服務(wù)收入同比增長4%至781億元，增速加快，主要由于線上及線下商業(yè)支付活動恢復(fù)帶動商業(yè)支付金額錄得同比雙位數(shù)增長，但云及其他企業(yè)服務(wù)收入仍因主動縮減虧損項目而略有減少。中泰證券分析師秦越認(rèn)為企業(yè)服務(wù)降本增效已見成效，反映在金融科技及企業(yè)服務(wù)毛利率同比改善明顯，環(huán)比持平在歷史較高水平。

綜合來看，更多游戲獲得版號、海外發(fā)行取得成績、廣告行業(yè)擾動逐步消退、視頻號變現(xiàn)能力增強、商業(yè)支付恢復(fù)高增長及降本增效取得成效等利好因素將支持騰訊業(yè)績逐步改善，盡管疫情仍是短期擾動因素，但公司業(yè)績將隨著后疫情時代經(jīng)濟復(fù)蘇于明年恢復(fù)快速增長。

創(chuàng)科實業(yè)（0669.HK）：全球電動工具制造龍頭

創(chuàng)科實業(yè)為全球領(lǐng)先電動工具制造商，目前已布局電動工具與地板護理及器具兩大業(yè)務(wù)。

具體來看，公司在重點國家占據(jù)主要市場份額：動力工具市場方面，根據(jù)Frostamp;Sullivan的報告，預(yù)計2021年至2025年全球動力工具行業(yè)市場規(guī)模CAGR達(dá)5.5%，預(yù)計到2025年將達(dá)到513億美元，其中美國、加拿大、中國在內(nèi)的七國市場規(guī)模占比超70%。

線下為主要渠道，線上快速增長：從渠道端來看，目前線下銷售仍為主要渠道，電子商務(wù)的銷售額有顯著增加，根據(jù)Frostamp;Sullivan的報告，預(yù)計2025年將占全球電動工具總市場的15.5%，預(yù)計2021年至2025年全球電子商務(wù)的市場規(guī)模CAGR將達(dá)14.9%。

國海證券分析師楊仁文認(rèn)為，生產(chǎn)、技術(shù)、產(chǎn)品、渠道四大優(yōu)勢驅(qū)動創(chuàng)科實業(yè)的未來發(fā)展。

生產(chǎn)端：公司的生產(chǎn)基地遍布全球，擁有多元化地域策略優(yōu)勢。公司為確保全球的生產(chǎn)和供應(yīng)鏈能力相輔相成，在最符合成本效益的地區(qū)進(jìn)行采購和生產(chǎn)，協(xié)助其環(huán)球業(yè)務(wù)供應(yīng)，2021年公司繼續(xù)投資擴充額外的生產(chǎn)能力，以支持未來發(fā)展。

技術(shù)端：為了開發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品，公司持續(xù)投資于所需的鋰電池、高性能無碳刷馬達(dá)、智能系統(tǒng)等突破性技術(shù)，不斷推出新產(chǎn)品，從而助力營收及利潤率的增長。公司的研發(fā)費用率逐年增加，2021年為3.2%，高于同業(yè)公司。

產(chǎn)品端：公司通過不斷收購品牌，與現(xiàn)有品牌的定位相互補充，從而有助于盡可能地覆蓋目標(biāo)市場，不斷擴張商業(yè)版圖，具備相較同業(yè)豐富的產(chǎn)品矩陣，滿足市場多元化需求。

渠道端：公司積極合作大型經(jīng)銷商，借助其現(xiàn)有渠道覆蓋線下銷售網(wǎng)點。與大型經(jīng)銷商開展積極合作有助于構(gòu)建全面的線下經(jīng)銷渠道，公司目前合作包括家得寶、勞氏、ACEhardware在內(nèi)的諸多大型經(jīng)銷商。

國際市場方面，美股：未來美股或因經(jīng)濟衰退風(fēng)險增大而承壓，美股財報季將檢驗從估值關(guān)切轉(zhuǎn)向盈利關(guān)切的定價邏輯；美債：因為美債利率往往領(lǐng)先于政策利率見頂，2023Q1美債利率或?qū)⒊霈F(xiàn)震蕩下行，但仍需警惕后續(xù)美國通脹或就業(yè)數(shù)據(jù)高于預(yù)期引發(fā)債市波動；黃金：若未來美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險增大，則不能排除2023年內(nèi)美聯(lián)儲開始降息，屆時黃金有望迎來反彈。