A股市場(chǎng)有望出現(xiàn)國(guó)企牛市行情

當(dāng)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)提出“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系”這一命題時(shí)，立刻得到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

不可否認(rèn)，A股“市場(chǎng)先生”出現(xiàn)了精神分裂癥。因?yàn)閲?guó)企股和熱門(mén)股的估值出現(xiàn)了巨大的鴻溝。主要是國(guó)企上市公司估值過(guò)于便宜，而熱點(diǎn)賽道股或者擅長(zhǎng)于市值管理的所謂成長(zhǎng)公司卻定價(jià)過(guò)貴。這里面存在利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制的原因，也存在機(jī)構(gòu)投資者投資理念的問(wèn)題。先遑論當(dāng)前A股估值誤區(qū)的成因，至少監(jiān)管者正在糾正這個(gè)關(guān)系A(chǔ)股長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重大問(wèn)題。

曾幾何時(shí)，A股市場(chǎng)的主流投資邏輯一直都是跟隨美股。當(dāng)美股熱炒科技股、消費(fèi)、醫(yī)藥和新能源汽車(chē)，A股也跟著炒這些成長(zhǎng)題材和賽道股。

與此同時(shí)，眾多處于傳統(tǒng)行業(yè)的國(guó)有上市公司，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，卻被市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)紛紛拋棄，僅落得個(gè)位數(shù)的市盈率和零點(diǎn)幾倍的市凈率。顯然，擔(dān)當(dāng)“國(guó)之重器”的國(guó)企股長(zhǎng)期處于門(mén)庭冷落的境地。難道，國(guó)有上市公司就真的沒(méi)有投資價(jià)值嗎？顯然不是。那為什么這些國(guó)企股和便宜貨被自詡為“價(jià)值投資”的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者拋棄呢？

難道買(mǎi)熱門(mén)賽道股，才是價(jià)值投資嗎？答案是否定的。至少筆者從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)知名的價(jià)值投資者是以買(mǎi)科技股和賽道股為榮的。以巴菲特、鄧普頓和霍華德馬克斯等知名價(jià)值投資者一直都是“便宜貨獵手”理論的擁躉者。更不用說(shuō)格雷厄姆作為價(jià)值投資理論的鼻祖，他更是“便宜貨獵手”和安全邊際理論的奠基者。

但是，A股市場(chǎng)現(xiàn)在的狀況卻是，一些打著價(jià)值投資旗號(hào)的機(jī)構(gòu)投資者，仍在不斷推高并買(mǎi)入高估的熱門(mén)賽道股，并自詡為“價(jià)值投資”。當(dāng)然，易主席很明顯是否定了這類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為，他強(qiáng)調(diào)，“A股市場(chǎng)境內(nèi)投資者持股占比超過(guò)95%，我們的機(jī)構(gòu)做投資更要研究把握好這些基本特征，要有獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)判斷和研究能力，不能人云亦云、盲目跟風(fēng)，不能急功近利、過(guò)于浮躁?！?/p>

當(dāng)易會(huì)滿(mǎn)提出“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系”這一命題時(shí)，國(guó)企上市公司估值過(guò)低的現(xiàn)狀顯然受到監(jiān)管者的重視。他表示，上市公司尤其是國(guó)有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，要進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識(shí)，主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，這也是提高上市公司質(zhì)量的應(yīng)有之義。

恰好，近日深交所總經(jīng)理沙雁也表示，國(guó)資國(guó)企長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資功能有待彰顯。今年是國(guó)企改革三年行動(dòng)的收官之年，深市國(guó)企近三年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為18%、35%，均超過(guò)市場(chǎng)整體水平，“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用充分顯現(xiàn)。但是，受企業(yè)投資者關(guān)系管理、機(jī)構(gòu)路演宣介、市場(chǎng)認(rèn)知不充分等因素影響，市場(chǎng)對(duì)國(guó)企的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源配置功能仍有待提升。

這說(shuō)明，國(guó)有上市公司估值過(guò)低的問(wèn)題，至少需要從供需兩個(gè)緯度來(lái)解決。

從供的角度來(lái)說(shuō)，提升上市公司質(zhì)量是提升企業(yè)估值的充要條件；但是目前的情況是，國(guó)有上市公司價(jià)值低估凸顯，但市場(chǎng)投資者卻沒(méi)有明顯看出來(lái)。這才導(dǎo)致監(jiān)管層喊話，希望機(jī)構(gòu)投資者醒悟。

從需的角度來(lái)說(shuō)，重構(gòu)整個(gè)市場(chǎng)的估值定價(jià)體系，尤其是改變當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)知，是國(guó)有上市公司價(jià)值重估的核心關(guān)鍵。當(dāng)然，這兩個(gè)方面監(jiān)管層都已經(jīng)開(kāi)始著手推動(dòng)解決。

更重要的是，我們強(qiáng)調(diào)提升國(guó)企資產(chǎn)定價(jià)權(quán)，改變目前國(guó)企股低估值的狀況，這對(duì)建立有中國(guó)特色的社會(huì)主義現(xiàn)代化乃至完成更為宏觀的戰(zhàn)略都具有舉足輕重的作用。

國(guó)企股定價(jià)過(guò)低，意味著國(guó)企資產(chǎn)被賤賣(mài)。首先不利于宏觀杠桿率的下降。因?yàn)闄?quán)益資產(chǎn)定價(jià)過(guò)低，導(dǎo)致負(fù)債率看似過(guò)高，如果國(guó)有上市公司定價(jià)回歸合理水平，這宏觀杠桿率自然下降。另外，對(duì)于養(yǎng)老金缺口、國(guó)家安全以及地方債務(wù)等問(wèn)題的解決，也離不開(kāi)國(guó)有上市公司價(jià)值重估。

尤其是在當(dāng)前房住不炒的背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)成為支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)20年健康發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域。正如證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)所言，“建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)是新時(shí)代新征程上我們共同的使命任務(wù)，面臨諸多重大的理論和實(shí)踐問(wèn)題。”

自從去年8月以來(lái)，筆者一直強(qiáng)調(diào)關(guān)注便宜貨的價(jià)值重估機(jī)會(huì)。因?yàn)楸阋瞬攀怯驳览?。我從?lái)不認(rèn)為買(mǎi)賽道股才是價(jià)值投資，也從不愿意做個(gè)跟風(fēng)者。真正理性的投資者首先要學(xué)會(huì)從冷門(mén)股當(dāng)中發(fā)掘機(jī)會(huì)。其次，就是等待并尋找便宜貨價(jià)值重估的催化劑。而現(xiàn)在監(jiān)管層“建立有中國(guó)特色估值體系”的提法就是國(guó)企上市公司等便宜貨價(jià)值重估的催化劑。所以，我相信，未來(lái)A股市場(chǎng)有望出現(xiàn)一波國(guó)企上市公司的牛市行情，且主要以大金融大地產(chǎn)等低估值國(guó)企藍(lán)籌為主導(dǎo)。