美好醫(yī)療：家用呼吸機(jī)組件龍頭

重點(diǎn)邏輯：1）公司為醫(yī)療器械組件龍頭，經(jīng)10多年聚焦，公司已具備提供醫(yī)療器械組件及產(chǎn)品開發(fā)的全流程服務(wù)的能力；2）家用呼吸機(jī)組件為公司基本盤業(yè)務(wù)，下游需求確定，帶動(dòng)上游組件市場于2025有望達(dá)到14.5億美元，公司與客戶A戰(zhàn)略合作，隨著客戶新品更迭和產(chǎn)能增加，未來成長可期；3）公司掌握組件開發(fā)的核心技術(shù)，已建立較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)壁壘，平臺(tái)化延伸能力強(qiáng)，在人工耳蝸組件、其他醫(yī)療產(chǎn)品逐組件、家用及消費(fèi)電子組件領(lǐng)域延伸得到驗(yàn)證，已逐漸挖局出新的增長點(diǎn)。

與客戶A戰(zhàn)略合作

公司家用呼吸機(jī)組件主要由呼吸機(jī)主機(jī)組件和呼吸面罩組件構(gòu)成。下游家用呼吸機(jī)的需求確定，空間巨大，未來幾年成長性較好，根據(jù)瑞思邁、怡和嘉業(yè)等公司財(cái)報(bào)，一般營業(yè)成本占比約50%，其中原材料又是營業(yè)成本的核心構(gòu)成，占比能到80%以上，而原材料中結(jié)構(gòu)件占比能接近40%，略少于電子電氣類，是公司所處的主要市場。根據(jù)上述參數(shù)測(cè)算，2020年全球家用呼吸機(jī)組件約7.3億美元，2025年有望達(dá)到14.5億美元。從競爭格局看，在結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域主要競爭對(duì)手以海外公司為主，包括RICO集團(tuán)、埃米特·拉斯塔爾、Teleflex（泰利福）。

目前部分發(fā)達(dá)國家已經(jīng)將家用呼吸機(jī)納入醫(yī)保體系，由醫(yī)保全額支付，市場滲透率逐步提高，并孕育瑞思邁和飛利浦兩個(gè)龍頭。公司與客戶A建立了長期穩(wěn)定、持續(xù)的合作關(guān)系，作為全球最大的家用呼吸機(jī)制造商，客戶A在2018～2020財(cái)年?duì)I業(yè)收入均超過20億美元且持續(xù)增長，毛利率水平均在55%以上且較為穩(wěn)定。2021年公司家用呼吸機(jī)組件收入7.6億元（+28.4%），占收入比重67.1%，主要來自客戶A的貢獻(xiàn)，公司已參與客戶A新一代呼吸機(jī)整套組件的開發(fā)，需求的穩(wěn)定增長疊加公司份額提升，預(yù)計(jì)后續(xù)能夠繼續(xù)維持穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)。

因原材料漲價(jià)因素整體家用呼吸機(jī)組件毛利率短期承壓，面罩組件毛利率高于主機(jī)組件。2018-2021年，公司家用呼吸機(jī)組件的毛利分別為2.21億元、2.8億元、2.88億元、3.44億元，主要隨著銷售收入增加而增長，毛利率分別為45.96%、48.17%、48.48%、45.1%，2021年有所下降，主要因原材料漲價(jià)，預(yù)計(jì)2022年毛利率觸底，2023年有望反彈。分業(yè)務(wù)看，2021年面罩組件的毛利率53.3%，高于主機(jī)組件40.1%的毛利率。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致平均售價(jià)有所提升。2019-2021年公司呼吸機(jī)組件產(chǎn)品銷售單價(jià)分別為8.03、8.06、8.28元，略有上升，主要原因是家用呼吸機(jī)組件中價(jià)格較高的主機(jī)和加熱模塊組件的銷售占比上升所致。

平臺(tái)化漸成

從產(chǎn)業(yè)鏈看，美好醫(yī)療屬于醫(yī)療器械相關(guān)組件供應(yīng)商，下游為醫(yī)療設(shè)備、高值耗材、低值耗材等生產(chǎn)企業(yè)，上游為基礎(chǔ)化工、自動(dòng)化設(shè)備、醫(yī)用材料和其他配件等，其中基礎(chǔ)化工提供核心原材料，包括聚丙烯（PP）、聚碳酸酯（PC）、聚碳酸酯和丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物和混合物（PC/ABS）、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）、液態(tài)硅膠（LSR）以及聚醚醚酮（PEEK）等原材料。從行業(yè)看，由于器械組件產(chǎn)品多為非標(biāo)定制化產(chǎn)品，具有工藝復(fù)雜、精度要求高、技術(shù)迭代快、對(duì)非常規(guī)特殊工藝要求多、生產(chǎn)批量大、產(chǎn)品類型及項(xiàng)目等特點(diǎn)，因此需要參與企業(yè)具備較強(qiáng)的從產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)到批量生產(chǎn)交付的全流程服務(wù)能力。

公司一直以來注重技術(shù)創(chuàng)新，經(jīng)過10多年發(fā)展，積累了豐富的產(chǎn)品研發(fā)、工程技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。目前掌握的核心技術(shù)包括醫(yī)療器械組件及產(chǎn)品的開發(fā)技術(shù)、塑膠和液態(tài)硅膠精密模具及成型技術(shù)、自動(dòng)化技術(shù)等，并在高精密制造（模具最高精度達(dá)±0.002mm）、高性能、高穩(wěn)定性和醫(yī)療制造合規(guī)性、長期植入零件制造等方面形成競爭優(yōu)勢(shì)，這些技術(shù)優(yōu)勢(shì)構(gòu)成了公司的核心壁壘。疊加上出色的產(chǎn)品交付和服務(wù)能力優(yōu)勢(shì)，以及強(qiáng)大的客戶資源和品牌優(yōu)勢(shì)，公司已在行業(yè)內(nèi)樹立了較高的知名度，與現(xiàn)有的國內(nèi)外知名醫(yī)療器械客戶建立了良好的合作關(guān)系，并憑借以上優(yōu)勢(shì)有效推動(dòng)了新業(yè)務(wù)的開展，顯著增強(qiáng)了公司的發(fā)展?jié)摿涂癸L(fēng)險(xiǎn)能力。

在人工耳蝸領(lǐng)域，與客戶B深度合作，具備穩(wěn)定性和持續(xù)性。公司人工植入耳蝸組件主要包含外置聲音處理器組件、植入體組件和附件等，目前該業(yè)務(wù)主要來自B客戶?？蛻鬊是全球最大的人工植入耳蝸制造商之一，從事提供植入式聽力解決方案，在2018-2020財(cái)年，客戶B營業(yè)收入均超過9億美元。公司與客戶B的合作始于2011年，至今已有10余年的合作歷史，2021年來自客戶B的收入6483萬元，占比5.7%，為公司第三大客戶，公司擬多年獲評(píng)客戶B“5年服務(wù)有價(jià)值和優(yōu)秀合作伙伴”，相互合作具有穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

圖：家用呼吸機(jī)組件市場空間測(cè)算

在其他醫(yī)療產(chǎn)品組件領(lǐng)域，目前已涵蓋監(jiān)護(hù)、呼吸氧療、急救、器械消毒、心血管等領(lǐng)域，延伸的品類和客戶數(shù)量持續(xù)高增長。近年來，公司不斷拓展其他醫(yī)療產(chǎn)品領(lǐng)域客戶，其他醫(yī)療產(chǎn)品組件已涵蓋監(jiān)護(hù)、呼吸氧療、急救、器械消毒、心血管等領(lǐng)域，同時(shí)，在同一醫(yī)療產(chǎn)品領(lǐng)域，公司承接的細(xì)分組件產(chǎn)品類別也越來越豐富。其他醫(yī)療產(chǎn)品組件客戶數(shù)量（合并口徑）由2018年的18家增加至2021年的38家，細(xì)分組件產(chǎn)品類別由2018年的102個(gè)增加至2021年的314個(gè)。

在家用及消費(fèi)電子組件領(lǐng)域，以手機(jī)、咖啡機(jī)、面部護(hù)理儀器三類組件為主，2021年三者占比分別為33%、58%、5.7%。從毛利率看，手機(jī)組件毛利率最高，咖啡機(jī)組件毛利率較低，面部護(hù)理儀器組件毛利率居中。其中咖啡機(jī)組件毛利率呈上升態(tài)勢(shì)，主要由于規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)隨著生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)積累，降低了產(chǎn)品的不良率、原材料的損耗率，使得單位成本降低，毛利率不斷提升。2019-2021年，其他醫(yī)療產(chǎn)品組件和家用及消費(fèi)電子組件收入復(fù)合增速分別為141%和218.1%，新增長點(diǎn)已經(jīng)形成。