淮北礦業(yè)：煤炭行業(yè)和公司均存在預期差

本期股市動態(tài)30指數收于1332點，較上期上漲5.38%，同期上證指數上漲5.88%，創(chuàng)業(yè)板指數上漲6.88%。成分股中，中青旅、招商銀行和華僑城A等個股漲幅靠前。航發(fā)動力、工商銀行和國電電力等漲幅靠后。

本期進行30成分股調整，調出中國能建、春秋航空、中國國航、宇通客車，同時將國電南瑞的市值權重調整為3%，將中國電影、華僑城A權重調整為5%，光明乳業(yè)、中國外運、順豐控股權重調整為3%。調入老板電器、淮北礦業(yè)、國電電力和寶鈦股份。中國能建當初加入是因為其吸收合并葛洲壩，賺取套利的收益，套利已經完成，收益頗豐；春秋航空和中國國航經歷了疫情的三年，春秋航空股價較疫情前還有上漲，國航股價與疫情前相當，但其實這三年航空股飽受疫情影響，也受高油價影響，春秋航空因為出色的成本管理能力尚好，但國航幾乎虧得底朝天，受到這么大的沖擊，股價卻能維持高位，我們認為目前其性價比不高，故調出；宇通客車則所處行業(yè)是公路客運，受高鐵等影響較大，難以恢復到以前，我們在成分股中分配給宇通客車的比例很低，但宇通客車跌幅仍較大。國電南瑞調入后已經上漲巨大，同時在成分股中權重偏高，本次將其下調至標配的權重。中國電影、華僑城都面臨底部反轉，所以本期將其權重上調，光明乳業(yè)和順豐控股也調整到標配的比重。調入個股將在個股點評中詳細分析。

個股點評：

淮北礦業(yè)（600985）：煤炭資源儲備增厚，主業(yè)發(fā)展后勁十足。截至2021年，淮北礦業(yè)擁有煤炭生產礦井17對，核定產能3555萬噸/年，煤炭資源量44.30億噸，可采19.96億噸。公司于2022年9月28日發(fā)布公告：旗下朱仙莊煤礦（240萬噸/年）、蘆嶺煤礦（230萬噸/年）兩座焦煤礦井取得深部煤炭資源采礦權，礦井均以氣煤為主，分別實現預估新增資源量5976、1028萬噸。此外，公司旗下渦北煤礦（180萬噸/年）、臨渙煤礦（260萬噸/年）兩座焦煤礦井處于深部資源勘探階段，其中渦北煤礦以焦煤、肥煤為主要煤種，臨渙煤礦以焦煤、1/3焦煤、肥煤為主要煤種。根據測算，朱仙莊、蘆嶺、渦北、臨渙四座礦井，標高范圍在原采礦權下限標高至-1200米左右的預估煤炭儲量約為1.6億噸，其中渦北、臨渙兩座礦井預計新增煤炭資源量約為8996萬噸。

公司成功發(fā)行30億元可轉債，甲醇綜合利用項目預計2023年底投產。根據公司公告，本次可轉債所募資金中23億元將用于甲醇綜合利用項目（60萬噸甲醇制乙醇項目），其余7億元用于償還公司債務。

通過公司近幾年布局來看，公司為未來每年的增長都做了規(guī)劃，比如2021年甲醇年中投產，信湖礦4季度投產，保證2021年穩(wěn)定增長；2022年信湖貢獻200萬噸焦煤原煤，甲醇滿產，保證2022年穩(wěn)定增長；2023年信湖礦滿產，貢獻300萬噸焦煤原煤，4季度乙醇投產，保證2023年穩(wěn)定增長；2024年乙醇滿產，保證2024年穩(wěn)定增長；2025年陶忽圖投產，保證2025年穩(wěn)定增長；2026年陶忽圖礦貢獻600萬噸產量，保證2026年穩(wěn)定增長；2027年陶忽圖礦滿產，保證2027年穩(wěn)定增長。

另外煤炭行業(yè)和淮北礦業(yè)均存在預期差。煤炭股的預期差是：在碳達峰碳中和政策出來時，煤炭股存在了第一層的預期差，大部分人認為煤炭股因為碳達峰碳中和導致煤炭股成為夕陽行業(yè)，沒有什么投資價值，而事實證明碳達峰碳中和對煤炭行業(yè)而言就是又一次的供給側改革。隨后煤炭價格的大幅上漲，證明作為能源主體的煤炭，不但不是夕陽行業(yè)，還是保證電力供應的中流砥柱。

煤炭股第二個層面的預期差，大部分投資者會認為煤炭股是周期股，所以在周期高位應該給低估值。實際上，本輪煤炭價格大幅度上漲后，煤炭的產能供給并沒有增加，煤炭行業(yè)始終處于供需緊平衡的狀態(tài)，由于煤炭行業(yè)沒有增加明顯的資本支出，將導致煤炭價格在高位運行的周期比大家預期的長，煤炭行業(yè)的周期性不再明顯，尤其是保供的動力煤價格嚴重被壓低，那么動力煤公司的利潤在高位運行比較有保障。如果煤炭股的周期性不明顯，再疊加煤炭股的高分紅，那么煤炭股的估值中樞會系統性上移。

淮北礦業(yè)的預期差在：第一，公司可轉債轉股價15.17元，目前股價14.31元，淮北礦業(yè)未來可轉債轉股的概率很高，甚至存在強贖的可能，也就是股價至少會到達15.17元的1.3倍，大約對應19.7元。第二，公司存在多確認費用，隱藏利潤的操作，等可轉債可以轉股的時候會釋放利潤。淮北礦業(yè)公布的2022年三季度凈利潤是52億元，但公司經營活動的凈現金流入達104億元。

國電電力（600795）：原來看好公司的邏輯有兩點，第一是2021年因煤炭價格暴漲，火電行業(yè)大幅虧損，2022年成本端會改善；第二點是國電的綠電規(guī)模最近幾年連年上升，但2021年底只有22%的占比，按央企2025年新增裝機50%為火電的要求，以及國電自身的綠電裝機規(guī)劃，十四五的綠電規(guī)模會持續(xù)提升，相當于多了一大塊貢獻利潤的業(yè)務。當前推薦主要基于四點：第一是火電業(yè)務成本端改善?；痣娖髽I(yè)三季度長協煤基本實現三個100%覆蓋，整個火電行業(yè)的根本邏輯已經發(fā)生變化，以前是“市場煤，計劃電”，現在是“計劃煤，市場電”；第二是火電業(yè)務收入端也有增量。近期發(fā)改委表態(tài)說十四五開工和規(guī)劃165GW火電，相當于把“十五五”的規(guī)劃懟到“十四五”來完成；第三是大渡河來水偏枯短期影響股價，但屬于一次性的營收，不可持續(xù)，且大股東呵護上市公司，并購大渡河剩余股權，未來凈利潤貢獻度提升；第四點剝離虧損資產，相當于增厚今年業(yè)績。

從國電自身的火電業(yè)務來看，已經率先在二季度迎來拐點。公司中報披露，長協煤覆蓋率在二季度末達到了100%，之前履約率大概在91%，隨著履約率的提升以及國家對煤價控制，三季度實現三個100%后，火電板塊利潤下半年還有改善空間。

股市動態(tài)30指數成分股本期表現

從國電自身的新能源業(yè)務發(fā)展來看，截止2021年末，控股裝機容量99.81GW，其中新能源裝機容量22.41GW，占比已經達到22.45%。公司的新能源過去以風電為主，2021年控股的風電裝機容量約為7.07GW，2017年-2021年年復合增速約為5.78%，呈現連年增長趨勢。

老板電器（002508）：公司作為廚電行業(yè)領導者，受疫情反復影響，年初以來我國廚電市場終端需求較為疲弱，公司在大環(huán)境承壓的背景下表現出較強的經營韌性，公司在保持市占率領先的同時實現份額持續(xù)提升。2022年前三季度公司實現營業(yè)收入72.37億元，同比增長2.35%；實現歸母凈利潤12.34億元，同比下降8.11%。廚房電器雖然屬于地產產業(yè)鏈，但受地產產業(yè)鏈的影響要小的多，廚電的更新換代需求也保證了公司穩(wěn)步的增長。老板電器在保持傳統品類領先地位的同時積極發(fā)展出第二增長曲線，公司正在圍繞用戶積極展開一系列改革，包括新產品、門店運營、新媒介等。公司僅10倍出頭的PE是有所低估的。

寶鈦股份（600456）：公司是國內鈦材龍頭，公司鈦材年產量位居全國第一，是國內及出口航空航天鈦材的最主要供應商之一，2021實際鈦加工材產能達到30938噸。公司“十四五”計劃達到5萬噸鈦產品產能。公司高端鈦材項目逐步投產，鈦產品結構持續(xù)優(yōu)化。宇航級寬幅鈦合金板材、帶箔材項目預計增產板材1500噸/年、鈦帶5000噸/年；高品質鈦錠、管材、型材項目預計增產鈦錠10000噸/年；隨著鈦材項目逐步投產，屆時公司鈦產品結構將進一步優(yōu)化。年產12000噸海綿鈦及3000噸四氯化鋯的擴建項目逐步推進，公司原料自給率提升，保障公司業(yè)績穩(wěn)定性。受益于航天航空等下游領域發(fā)展，公司產品需求空間廣闊，隨著高端產品項目投產，公司盈利能力有望持續(xù)攀升。從估值角度看，目前公司估值合理。