港股回購數(shù)據(jù)是明確的積極信號

11月份，港股參與股份回購公司數(shù)量的數(shù)據(jù)（87家）出爐，基本可以確認9月/10月股份回購公司數(shù)量（128家/120家）是本輪港股下行的高峰。根據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的研究，2005年至今，港股市場回購公司數(shù)量的高點往往能精準對應市場的低點，回購數(shù)據(jù)總體領先股票市場0-1個月，這意味著，有較大的把握確定10月末是本輪港股的最低點。

港股在12月/1月或將有次優(yōu)配置窗口，目前較好的投資策略是：1）抱著避免錯過的態(tài)度，在當前時間點持有運營商、銀行、地產(chǎn)等高股息個股，以求在防御市場尾部風險的同時享受一定潛在收益；2）同時關注已實現(xiàn)穩(wěn)態(tài)盈利的成長股，準備在12月/1月的買入窗口進行布局。

聯(lián)想集團（0992.HK）：打造新業(yè)務引擎，驅動可持續(xù)增長

聯(lián)想集團的投資看點在于，公司轉型軟硬一體綜合解決方案服務商，SSG成新型業(yè)務增長引擎。

實際上，聯(lián)想集團從2018年開始規(guī)劃，2021年4月正式成立方案服務業(yè)務集團（SSG），正式向軟硬結合的整體方案服務提供商轉型。方案服務主要包含支持服務、運維服務和項目amp;解決方案服務三大類業(yè)務內(nèi)容。據(jù)IDC預測，到2025年新IT服務規(guī)模將超萬億美元，其中設備服務的市場規(guī)模為670億美元，空間和增速都遠高于純硬件設備。公司SSG業(yè)務2022/23財年中期營收利潤增速分別達到25%及27%，利潤率21.9%接近IDG業(yè)務的三倍，已成為公司業(yè)績可持續(xù)發(fā)展的新增長引擎。

浙商證券程兵指出，聯(lián)想集團在業(yè)務上可關注云與數(shù)字化、AI、邊緣計算驅動，ISG目標國內(nèi)服務器第一。

聯(lián)想集團基礎設施方案業(yè)務集團（ISG）以服務器和存儲產(chǎn)品為主。根據(jù)IDC統(tǒng)計和預測，2021年全球服務器銷售額為992.2億美元，同比增長6.4%，預計到2026年將增長到1026.91億美元，未來五年全球服務器銷售額年化增速將達到10.73%。超大規(guī)模云服務提供商的采購是增長的主要驅動力，同時傳統(tǒng)行業(yè)加速數(shù)智化轉型，人工智能、邊緣計算等新興工作負載持續(xù)快速增長。公司2022/23財年中期ISG業(yè)務收入增速24%至47億美元創(chuàng)歷史新高，在布局全面產(chǎn)品和邊緣計算等創(chuàng)新技術的同時將業(yè)務重心向國內(nèi)轉移，目標5年內(nèi)做到中國服務器市場第一。

另外，聯(lián)想集團的IDG業(yè)務韌性強，高端及移動產(chǎn)品保持增長靜待PC探底回升——公司智能設備業(yè)務集團（IDG）主要包括個人電腦、平板電腦、智能手機和智能設備等產(chǎn)品。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年全球PC出貨量持續(xù)下探，二季度同比下降15.3%，三季度同比下降15%。公司2022/23財年中期IDG收入同比下降7%，經(jīng)營利潤下降8%，顯著好于市場水平。PC市占率26%繼續(xù)拉大與競爭對手差距穩(wěn)居全球第一，高端產(chǎn)品營收增長6%，智能協(xié)作解決方案增長50%。

樂享集團（6988.HK）：與保利攜手步入web3.0時代

新媒體商業(yè)化與實體經(jīng)濟數(shù)字化升級存密切結合的商業(yè)機會樂享集團是一家移動新媒體商業(yè)化科技公司，致力于利用數(shù)字化商業(yè)智能技術為互動娛樂、電子商務等行業(yè)客戶提升其在移動新媒體平臺上的商業(yè)活動效果和效率。

樂享集團當前業(yè)務包括圍繞國內(nèi)新媒體商業(yè)化開展的算法營銷業(yè)務，圍繞海外新媒體商業(yè)化開展的獨立站電商業(yè)務，以及圍繞培育自有流量開展的文化業(yè)務。按照業(yè)務不同，集團收入主要分為交易流水分成（CPS）、營銷行動數(shù)量計費（CPA）和銷售商品收入等模式。受到疫情影響，中國網(wǎng)絡購物用戶規(guī)模不斷增長，而短視頻電商逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)廣告市場的大勢所趨。

具體投資看點上，我們可以關注的是，樂享集團積極搶占海外市場份額，拉動總體收入增長22年前三季度集團實現(xiàn)收入23.99億港元，同比大幅增長1.54倍，主要由于海外電商商品銷售業(yè)務處于快速搶占市場份額階段，業(yè)務規(guī)模發(fā)展迅速，特別是在東南亞地區(qū)的業(yè)務規(guī)模增長迅猛；集團通過合作搭建了完整的海外供應鏈和線上線下支付體系，在行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)了基于TikTok短視頻平臺的獨立站電商業(yè)務落地。

具體數(shù)據(jù)上，公司2022年前三季度海外電商銷售量達169.42萬單，實現(xiàn)收入19.29億港元，占總收入比達80.4%；互娛及其他數(shù)字產(chǎn)品營銷收入為2.84億港元，同比下滑62.15%，主要是游戲版號的監(jiān)管審批依舊嚴格導致相關業(yè)務受影響。

國內(nèi)短視頻電商營銷收入為1.85億港元，同比下滑4.9%，主要是華東地區(qū)的電商產(chǎn)業(yè)鏈受到上海疫情影響，沖擊相關業(yè)務，但收入跌幅較中期已有所收窄。此外，整體毛利率同比大幅減少22.6pp至13.79%，主要是由于海外電商業(yè)務的毛利率較低，而集團積極拓展海外電商業(yè)務致使收入占比大幅提升，影響了整體毛利率水平。相信未來隨著海外電商業(yè)務的持續(xù)拓展，收入水平會進一步提升。

另外，其股價催化劑可能在于，公司攜手保利探索web3.0和元宇宙時代。今年3月，集團作為戰(zhàn)略股東參與保利樂享文娛科技的混合所有制改革。11月1日，保利樂享文娛科技旗下影視文娛數(shù)字資產(chǎn)服務平臺“空兼”正式上線，標志著進入web3.0和元宇宙時代，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟形式將被web3.0重構，用戶會擁有真正的數(shù)據(jù)自主權。

“空兼”平臺的數(shù)字資產(chǎn)基于數(shù)字確權技術發(fā)行，為用戶提供可信存證技術及數(shù)字商品憑證技術服務。樂享集團作為“空兼”的中臺運營商，將持續(xù)進行數(shù)字資產(chǎn)領域的探索。

國際市場方面，此前在優(yōu)異的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，2年期美債收益率當天僅上漲3bp，美股主要指數(shù)基本穩(wěn)定。這背后的原因，是聯(lián)儲貨幣政策的核心博弈框架，“通脹-就業(yè)蹺蹺板”，在本輪加息通道中已經(jīng)較大程度地淡出。

本輪加息的下半場，悲觀-樂觀假設已經(jīng)充分地收斂，加息節(jié)奏對宏觀數(shù)據(jù)的敏感性已經(jīng)下降了許多。當前環(huán)境下，假設11月CPI處于合理范圍內(nèi)波動（7.5%-7.9%），12月加息50bp是大概率事件，對應2022年末FFR為425-450bp。對于本輪加息的終點，市場的分歧也所剩無幾，2023年加息次數(shù)在2次和3次之間徘徊，對應的利率上限介于500-525bp。當前市場的關注點和不確定性主要在2023年下半年的潛在降息。對于時間相對較遠的降息，市場的觀點呈現(xiàn)出分散、模糊、波動大、參與定價程度低的特征。