高測股份：高硬材料切割龍頭受益光伏高景氣度

高測股份（688556）是國內(nèi)領(lǐng)先的高硬脆材料切割設(shè)備和切割耗材供應(yīng)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)硅片制造環(huán)節(jié)。公司是市場上唯一一家既能提供切割工具又能提供切割裝備的供應(yīng)商，產(chǎn)品全面覆蓋光伏、半導(dǎo)體、藍(lán)寶石、磁材等切割設(shè)備及工具。

2016-2020年公司營收和歸母凈利潤復(fù)合增長率分別達(dá)到50.09%和77.08%。2021年公司實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為15.67億元和1.73億元，分別同比高增109.97%和193.38%。

三項研發(fā)能力，四大成長曲線

具體來看，高測股份有“三項研發(fā)能力+四大成長曲線”——公司定位底層邏輯分別為切割設(shè)備的研發(fā)能力、金剛線的研發(fā)能力、切割工藝的研發(fā)能力，產(chǎn)品輸出表現(xiàn)為切割設(shè)備和金剛線，疊加差異化工藝形成一體化切割解決方案，應(yīng)用于不同的切割場景。

目前公司四大成長曲線包括輪胎檢測業(yè)務(wù)、光伏切割設(shè)備及耗材業(yè)務(wù)、半導(dǎo)體、磁材、藍(lán)寶石等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，光伏硅片切片代工服務(wù)，成長曲線清晰。

其中最為重要的成長曲線是：光伏行業(yè)景氣度高，切割設(shè)備及金剛線需求旺盛。

華西證券分析師郁晾指出，2021年，我國光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，硅片和電池片產(chǎn)量分別達(dá)到227GW和198GW，同比增長近40.6%和46.9%。光伏切割設(shè)備和耗材應(yīng)用于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅片制造，根據(jù)我們的測算，保守情況下，2025年切割設(shè)備和金剛線市場規(guī)模分別約為23億元和46億元;樂觀情況下，2025年切割設(shè)備和金剛線市場規(guī)模分別約為28億元和56億元。在光伏行業(yè)降本增效背景下，細(xì)線化和薄片化成為趨勢，具備身后技術(shù)底蘊(yùn)的公司或率先受益。

就高測股份本身而言，由于光伏行業(yè)維持高景氣度，切割耗材及切割設(shè)備給予業(yè)績強(qiáng)支撐：光伏裝機(jī)高增確定性高，帶動硅片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)需求。

金剛線方面，公司于年初完成“一機(jī)十二線”技改，金剛線產(chǎn)能從年產(chǎn)800萬公里提升到2500萬公里以上，上半年實現(xiàn)銷量1200萬公里，全年有望實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。在切割設(shè)備方面，公司新一代金剛線晶硅切片機(jī)具有平臺化兼容設(shè)計，在兼容大尺寸的同時可以兼具薄片化，產(chǎn)品推出后迅速實現(xiàn)批量銷售，2022年上半年公司光伏切割設(shè)備類產(chǎn)品在手訂單約11.76億元，同比增長61%。

切片技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先：持續(xù)研發(fā)驅(qū)動成長

我們可以具體來看在切片技術(shù)應(yīng)用的四個方向上，高測股份的情況：

第一，光伏切割設(shè)備：行業(yè)領(lǐng)先，訂單高增。公司目前是切片機(jī)龍頭企業(yè)，在光伏切割設(shè)備市場占有較高的市場份額。公司2020年推出的第五代金剛線晶硅切片機(jī)GC700X，順應(yīng)硅片大尺寸和薄片化切割趨勢，在市場上處于領(lǐng)先地位，切割設(shè)備的收入規(guī)模由2017年的2.65億元上升至2021年的9.80億元，期間復(fù)合增長率達(dá)到近40%。

公司與晶澳、晶科等光伏傳統(tǒng)企業(yè)以及高景、通合等硅片環(huán)節(jié)新進(jìn)入者均簽訂了大額設(shè)備銷售訂單，截至2021年年底，公司光伏切割設(shè)備類產(chǎn)品在手訂單合計金額8.47億元（含稅），同比增長132.40%。

第二，金剛線耗材：產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，技術(shù)儲備充足。公司金剛線產(chǎn)品市占率目前行業(yè)第二，僅次于美暢股份。2022年7月公司公告“壺關(guān)（一期）年產(chǎn)4000萬千米金剛線項目”擴(kuò)產(chǎn)計劃，預(yù)計2023年投產(chǎn)。根據(jù)公司公告，2022年全年金剛線產(chǎn)能預(yù)計可達(dá)2500萬千米以上，規(guī)模優(yōu)勢明顯。公司已經(jīng)實現(xiàn)線徑40μm、38μm及36μm線型金剛線批量銷售，并積極開展35μm及以下線型的研發(fā)測試，同時儲備更細(xì)線徑金剛線及鎢絲金剛線技術(shù)，推動行業(yè)切割工藝持續(xù)進(jìn)步。

第三，切片代工服務(wù)：依托底層研發(fā)能力，打開全新市場。公司2021年布局切割代工業(yè)務(wù)，依托自身技術(shù)壁壘提升代工收益，實現(xiàn)與客戶雙贏的代工模式。目前公司已公布47GW切片代工產(chǎn)能。由于公司代工業(yè)務(wù)產(chǎn)能處于產(chǎn)能爬坡期，22H1單GW利潤略超2000萬元。

硅片代工業(yè)務(wù)盈利能力與硅片價格、代工費(fèi)、加工難度等有較大關(guān)聯(lián)，實際情況下考慮到公司各個項目正處于爬坡階段，各項成本前置，產(chǎn)能爬坡階段單GW利潤低于穩(wěn)定狀態(tài)下的理論計算。假設(shè)硅片價格下降至5.5元/片，公司結(jié)余比例降至4%，代工費(fèi)0.40元/片，在穩(wěn)定狀態(tài)下，公司單GW營收仍可達(dá)到0.65億元，利潤仍可達(dá)到0.12億元。

第四，拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，布局藍(lán)寶石、半導(dǎo)體及磁材等領(lǐng)域。自2018年至今，公司開始將金剛線切割技術(shù)向半導(dǎo)體硅材料、藍(lán)寶石材料、磁性材料等其他高硬脆材料加工領(lǐng)域拓展。公司GCSADW6670藍(lán)寶石切片機(jī)及GC-MADW1660磁材多線切割機(jī)持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先地位;GC-SCDW6500碳化硅金剛線切片專機(jī)作為國內(nèi)首款高線速碳化硅金剛線切片專機(jī)，可以獲得和砂漿切割相同的晶片質(zhì)量，同時大幅提升切割效率和出片率，顯著降低生產(chǎn)成本，目前已實現(xiàn)小批量銷售，未來有望成為公司新的增長點(diǎn)。

關(guān)注行業(yè)發(fā)展趨向

投資者可以重點(diǎn)關(guān)注光伏切割行業(yè)的發(fā)展趨向，目前行業(yè)的態(tài)勢是：光伏切割廠商集中度高，國產(chǎn)廠商占據(jù)主導(dǎo)地位。

2016年以前，光伏切割設(shè)備領(lǐng)域占主導(dǎo)地位是以瑞士梅耶博格、日本小松NTC為代表的國際設(shè)備廠商。近年來，中國光伏切割設(shè)備制造企業(yè)的技術(shù)水平不斷提升、產(chǎn)品不斷升級進(jìn)步。國產(chǎn)光伏切割設(shè)備憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和綜合性價比，市場份額逐步提升。

目前國產(chǎn)光伏切割設(shè)備已經(jīng)占據(jù)市場主導(dǎo)地位，主要市場份額集中于高測股份、上機(jī)數(shù)控、連城數(shù)控，三家企業(yè)已占據(jù)絕大多數(shù)的市場份額，其他國內(nèi)廠商的市場份額相對較低，國外廠商已基本退出。