聚焦A股估值洼地：優(yōu)質(zhì)央企

2022年以來(lái)，市場(chǎng)面臨內(nèi)外多重不確定因素?cái)_動(dòng)：1）國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，中美關(guān)稅豁免幅度及范圍有限，新經(jīng)濟(jì)刺激政策或難達(dá)預(yù)期，專(zhuān)項(xiàng)債基本使用完成后續(xù)金融數(shù)據(jù)承壓之下，A股盈利能否修復(fù)仍值得商榷;2）全球流動(dòng)性收緊以及持續(xù)通脹下，對(duì)流動(dòng)性環(huán)境更敏感的小盤(pán)成長(zhǎng)股或受到更明顯的壓制;3）政策角度，預(yù)計(jì)仍將維持框架之內(nèi)的寬松。

權(quán)益市場(chǎng)在“內(nèi)冷外熱”環(huán)境下整體波動(dòng)或加劇，因此配置結(jié)構(gòu)上，建議關(guān)注穩(wěn)健的權(quán)重板塊以應(yīng)對(duì)復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境和波動(dòng)率的放大。而央企作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心價(jià)值板塊，其投資價(jià)值長(zhǎng)期被市場(chǎng)所忽視，估值處于洼地。當(dāng)下，無(wú)論是對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要性還是二級(jí)市場(chǎng)的投資價(jià)值，央企都值得重點(diǎn)關(guān)注和布局。

央企何以成為A股估值洼地？

A股上市央企目前整體PE估值約8.2倍，較A股整體13倍的PE估值相對(duì)較低。當(dāng)前央企總體PE（TTM）為8.2x，處于歷史0.15%分位數(shù)（2010年以來(lái)，下同），央企估值已處于歷史極低位。對(duì)比來(lái)看，A股總體PE（TTM）則為13.0x，處于歷史22.2%分位數(shù)，央企相較來(lái)看估值優(yōu)勢(shì)顯著。

另一方面，當(dāng)前優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)被持續(xù)低估，難以匹配服務(wù)國(guó)企改革的要求。全市場(chǎng)國(guó)企類(lèi)上市公司利潤(rùn)占比70%，但總市值不足50%。其中，優(yōu)質(zhì)國(guó)企是估值下移的“重災(zāi)區(qū)”。

全市場(chǎng)國(guó)企類(lèi)上市公司利潤(rùn)占比70%，但總市值不足50%

而當(dāng)前，央企在資本市場(chǎng)上的“價(jià)值低估”與國(guó)家鼓勵(lì)“做強(qiáng)做大”目標(biāo)的現(xiàn)狀的矛盾逐漸凸顯。大國(guó)博弈之下，我國(guó)亟需完善中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)以更好服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，資本市場(chǎng)要成為國(guó)有企業(yè)做大做強(qiáng)做優(yōu)的“好幫手”。資本市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，要能更好的符合以下國(guó)家戰(zhàn)略：持續(xù)升級(jí)資本市場(chǎng)高效配置資源的“樞紐”功能;扭轉(zhuǎn)當(dāng)前國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)大幅“折價(jià)”的趨勢(shì)。

國(guó)企改革三年行動(dòng)“收官年”

2022年是《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案》的大考之年，“管資本”目標(biāo)下，相關(guān)國(guó)企會(huì)更有動(dòng)力去傳遞公司價(jià)值。國(guó)企改革40余年不斷縱深發(fā)展，自2020年全國(guó)兩會(huì)提出實(shí)施國(guó)企改革三年行動(dòng)計(jì)劃以來(lái)，已進(jìn)入全面落實(shí)階段。“國(guó)企改革三年行動(dòng)計(jì)劃”大考之年，有望助力國(guó)有企業(yè)發(fā)展打開(kāi)新局面。

其一：從業(yè)績(jī)角度來(lái)看，央企作為國(guó)企改革中的主力抓手，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)定器”、“壓艙石”在歷次的國(guó)企改革中，央企均起到“排頭兵”作用，通過(guò)帶頭示范試點(diǎn)等，取得相對(duì)優(yōu)異的改革成效。整體來(lái)看，剔除首尾各5%極端值之后，A股的國(guó)企上市公司中，自2014年本輪國(guó)企改革行動(dòng)以來(lái)，央企的盈利能力明顯較地方國(guó)企更穩(wěn)定。

其二：從市值角度來(lái)看，我們通過(guò)復(fù)盤(pán)近兩年國(guó)企改革重組合并、引入戰(zhàn)略投資者的案例發(fā)現(xiàn)，市值提升的效果顯著。國(guó)企及央企引入戰(zhàn)略投資者的超額收益顯著。2020年的36家等權(quán)重構(gòu)建“戰(zhàn)投指數(shù)”，2021年上漲16.3%，同期滬深300下跌6.2%。

質(zhì)央企發(fā)展更“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”

東西方博弈加劇的大背景下，相對(duì)單純的“經(jīng)濟(jì)效率”而言，“安全”的重要性更加突出。中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)會(huì)議明確要求：“要著力打造自主可控、安全可靠的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈，力爭(zhēng)重要產(chǎn)品和供應(yīng)渠道都至少有一個(gè)替代來(lái)源，形成必要的產(chǎn)業(yè)備份系統(tǒng)”。

上證央企指數(shù)的股息率（TTM）高于萬(wàn)得全A

我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，央企及國(guó)企被賦予更高的歷史責(zé)任，在激發(fā)市場(chǎng)化、提升國(guó)企效率等方面會(huì)突出其所承擔(dān)的帶頭作用?？萍碱I(lǐng)域優(yōu)質(zhì)龍頭或更受到資源傾斜而發(fā)展。故“供應(yīng)鏈安全”下，“補(bǔ)齊短板”下，發(fā)展直接融資，引導(dǎo)全社會(huì)資金進(jìn)入關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的要求，使我們堅(jiān)定看好科創(chuàng)50、半導(dǎo)體、智能制造、新能源在內(nèi)的關(guān)鍵科技行業(yè);而“拉長(zhǎng)長(zhǎng)板”下科技領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)龍頭或更受到資源傾斜而發(fā)展，而掌握核心技術(shù)的央企供應(yīng)鏈龍頭有望受益。

投資建議：估值低+高股息

2022年地產(chǎn)下行是宏觀經(jīng)濟(jì)最大的潛在挑戰(zhàn)，“房住不炒”下，較難重啟地產(chǎn)周期。2022年上半年基數(shù)相對(duì)較高，當(dāng)前主流民營(yíng)地產(chǎn)的高負(fù)債、低現(xiàn)金流、低利潤(rùn)率的企業(yè)模式較難持續(xù)。在此背景下，估值低、高股息的國(guó)企或央企板塊或相對(duì)占優(yōu)。

而當(dāng)前，央企在資本市場(chǎng)上的“價(jià)值低估”與國(guó)家鼓勵(lì)“做強(qiáng)做大”目標(biāo)的現(xiàn)狀的矛盾逐漸凸顯。我們認(rèn)為，2022年國(guó)企改革三年行動(dòng)決勝之年，2022年要對(duì)照“三個(gè)明顯成效”抓收官，即在建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度上取得明顯成效，在推動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局上取得明顯成效，在提高企業(yè)活力效率上取得明顯成效。新型舉國(guó)體制之下，優(yōu)質(zhì)龍頭或更受到資源傾斜。

這其中，央企龍頭尤其值得關(guān)注。重點(diǎn)關(guān)注2020-2021年做過(guò)股權(quán)激勵(lì)，且受益于中央財(cái)政密集發(fā)力領(lǐng)域的高分紅（紅利指數(shù)）央企，基于穩(wěn)增長(zhǎng)及低估值修復(fù)的邏輯，高股息且業(yè)績(jī)穩(wěn)定的央企龍頭有望率先受益。