影子銀行對我國商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響研究
——基于買入返售微觀數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

□ 石志如

一、引言

自2008年金融危機(jī)起，影子銀行受到國外學(xué)者的廣大關(guān)注，而自2010年起我國影子銀行也開始迅猛發(fā)展，一方面為我國以中小企業(yè)為主的資金需求方提供了更寬闊的信貸渠道，促進(jìn)了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；但另一方面也由于其運(yùn)營的隱蔽性導(dǎo)致監(jiān)管不到位，呆賬壞賬、陰陽合同等情況頻發(fā)。并且，從事影子銀行業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行也因其杠桿率高的特點(diǎn)易受到風(fēng)險傳染，影響到商業(yè)銀行自身的穩(wěn)定性。

影子銀行是指游離于監(jiān)管體系之外，從事類似傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，具有信用中介功能在一定程度上替代傳統(tǒng)銀行，并可能引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險和監(jiān)管套利等問題的金融機(jī)構(gòu)（Paul McCulley，美聯(lián)儲聯(lián)邦年度會議，2007）。中國的影子體系自2010年以來得到迅猛發(fā)展，但對于影子銀行的定義一直比較模糊，尚未有統(tǒng)一公認(rèn)的定義?，F(xiàn)有研究關(guān)于影子銀行特征的概括主要有以下幾點(diǎn)：（1）游離于傳統(tǒng)銀行體系之外；（2）游離于監(jiān)管體系之外；（3）從事類似商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，具有部分信用中介的屬性。

我國的影子銀行體系與歐美等發(fā)達(dá)國家有所不同，以美國為代表的影子銀行體系發(fā)展時間長，相對成熟穩(wěn)定，主要是通過金融衍生工具進(jìn)行信用轉(zhuǎn)換。而中國的影子銀行發(fā)展時間較短，加上銀行存貸業(yè)務(wù)壓力和監(jiān)管嚴(yán)格，從而影子銀行開始涌現(xiàn)，但其只是角色類似于商業(yè)銀行的信用中介，從事類信貸業(yè)務(wù)，過程中不涉及復(fù)雜的金融衍生品，制度創(chuàng)新多于產(chǎn)品創(chuàng)新（周莉萍，2012）。所以中國式影子銀行的發(fā)展已然“異化”，在監(jiān)管要求和業(yè)績壓力下被迫在不擅長的領(lǐng)域進(jìn)行制度創(chuàng)新（裘翔、周強(qiáng)龍，2014）。

本文主要討論的是內(nèi)部影子銀行（傳統(tǒng)商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務(wù)）與商業(yè)銀行穩(wěn)定性之間的關(guān)系。

結(jié)合現(xiàn)有研究，影子銀行與商業(yè)銀行穩(wěn)定性之間的關(guān)系主要為：商業(yè)銀行通過發(fā)行非保本理財產(chǎn)品（郭曄、趙靜，2017）、買入返售金融資產(chǎn)（祝繼高、胡詩陽，2016）和同業(yè)投資業(yè)務(wù)（周順興，2018）等途徑開展影子銀行服務(wù)，而影子銀行由于其內(nèi)在的高杠桿性、期限錯配和交易不透明的特性，通過信用風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制降低了商業(yè)銀行穩(wěn)定性。從實(shí)證方法看，早期對于影子銀行研究以定性分析為主，定量分析較少。主要是通過對比中美影子銀行體系（陸曉明，2014）來解讀中國式影子銀行的運(yùn)作機(jī)制和風(fēng)險特征，對于我國未觀測信貸規(guī)模進(jìn)行測度（李建軍，2010）。近年來相關(guān)研究以定量分析和實(shí)證分析為主，較多是從宏觀的角度出發(fā)，研究影子銀行對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響（裘翔、周強(qiáng)龍，2014）、對商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理體系的影響（吳曉靈，2011）和對貨幣政策的挑戰(zhàn)（李波、伍戈，2011）等。另一方面，基于微觀數(shù)據(jù)的實(shí)證分析也因數(shù)據(jù)選取角度也因人而異，現(xiàn)有研究主要有從買入返售金融資產(chǎn)（祝繼高等，2016）、非保本理財產(chǎn)品（高蓓等，2016）和同業(yè)投資業(yè)務(wù)（周順興，2018）等方面來測度狹義的影子銀行規(guī)模以展開研究。從研究結(jié)論看，國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家早先普遍認(rèn)為影子銀行借助資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了有效資產(chǎn)配置使得部分風(fēng)險分擔(dān)到其他投資者身上，有利于提高銀行穩(wěn)定性（Gorton & Souleles，2006）。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對影子銀行轉(zhuǎn)向懷疑態(tài)度，開始重新思考其對銀行體系造成的影響。Casu等(2010)發(fā)現(xiàn)，證券化的交易結(jié)構(gòu)決定了影子銀行對商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響。Michalak & Uhde(2012)通過分析歐盟13國及瑞士商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，得出資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行穩(wěn)定性負(fù)相關(guān)的結(jié)論。目前國內(nèi)相關(guān)研究中，對影子銀行的態(tài)度褒貶不一，主要以加強(qiáng)監(jiān)管、防范風(fēng)險為主。影子銀行對商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響也分三派：其一，產(chǎn)生正面影響（巴曙松，2013）；其二，產(chǎn)生負(fù)面影響（劉太琳等，2014；祝繼高等，2016）；其三，產(chǎn)生雙向影響，即影子銀行規(guī)模與商業(yè)銀行穩(wěn)定性之間存在倒U型關(guān)系（毛澤盛等，2012；涂曉楓等，2016；鄭淑霞，2017）。

總結(jié)現(xiàn)有文獻(xiàn)，目前國內(nèi)針對于影子銀行對商業(yè)銀行穩(wěn)定性影響的相關(guān)研究主要有三點(diǎn)局限性：一是基于宏觀角度研究較多，以商業(yè)銀行微觀數(shù)據(jù)出發(fā)點(diǎn)探究影子銀行與商業(yè)銀行穩(wěn)定性之間關(guān)系的較少；二是定性分析較多，實(shí)證分析較少，且定性分析上對于影子銀行相關(guān)定義并未形成統(tǒng)一觀點(diǎn)；三是探究實(shí)證結(jié)果及其影響的較多，分析影子銀行內(nèi)在運(yùn)作機(jī)制的較少。

所以，本文創(chuàng)新點(diǎn)在于通過我國上市銀行從事買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)的微觀數(shù)據(jù)來測度影子銀行規(guī)模，探究影子銀行對商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響及其作用機(jī)制。并采用最新數(shù)據(jù)，使得影子銀行規(guī)模測算更加合理，分析的可信度更高。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）影子銀行概述

我國目前尚未出現(xiàn)類似2008年的金融危機(jī)，但中國式影子銀行的迅速發(fā)展也對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成很大影響。客觀上它為中小企業(yè)融資提供了渠道，但同時也給商業(yè)銀行乃至金融體系帶來了更多的不穩(wěn)定性。影子銀行的本質(zhì)屬于金融抑制環(huán)境下的金融創(chuàng)新，主要服務(wù)于房地產(chǎn)領(lǐng)域、地方融資項(xiàng)目和中小企業(yè)融資，但由于影子銀行難以有效監(jiān)管、高杠桿率和風(fēng)險傳染等特征導(dǎo)致商業(yè)銀行風(fēng)險增加，影響金融體系穩(wěn)定。

國外影子銀行圍繞資產(chǎn)證券化開展金融創(chuàng)新，主要項(xiàng)目有回購協(xié)議、共同基金和資產(chǎn)證券化等。下面以圖1簡要說明以資產(chǎn)證券化為中心的美國式影子銀行模式：

圖1 美國商業(yè)銀行開展影子銀行業(yè)務(wù)的典型模式

如圖1所示，特殊目的機(jī)構(gòu)作為發(fā)行人，將發(fā)起人（商業(yè)銀行等）的資產(chǎn)進(jìn)行打包評級，吸收來自投資者（貨幣市場共同基金等）的資金并發(fā)行證券化債券。在此過程中，商業(yè)銀行借助特殊目的機(jī)構(gòu)將貸款進(jìn)行評級使其更具流動性，并以可回購的抵押債券的形式向貨幣市場共同基金出售其原先的貸款。資產(chǎn)證券化使得商業(yè)銀行通過真實(shí)銷售達(dá)到表外處理的效果，同時還可以提高資產(chǎn)的流動性、降低風(fēng)險資本的要求。

然而我國影子銀行的形成和發(fā)展與外國不同，主要是為了拓寬金融抑制背景下的融資渠道。一直到2015年全國人大常委會通過《中華人民共和國商業(yè)銀行法修正案（草案）》前，商業(yè)銀行的貸存比都不得超過75%。而且銀行對于中小企業(yè)等的貸款一般審格較嚴(yán)，出于風(fēng)險考慮，銀行更傾向于貸款給信用等級更高的大企業(yè)。這些因素綜合在一起，導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)、地方融資項(xiàng)目和中小企業(yè)旺盛的融資需求得不到滿足。商業(yè)銀行面對放貸的業(yè)績壓力和貸存比、資本充足率等方面的監(jiān)管約束，開始大規(guī)模開展影子銀行業(yè)務(wù)，借助信用中介脫離傳統(tǒng)貸款結(jié)構(gòu)，使得實(shí)質(zhì)上屬于貸款的影子銀行業(yè)務(wù)記在買入返售金融資產(chǎn)、應(yīng)收賬款類投資等科目上，從而繞開了國家存貸款監(jiān)察。由于不同時期政策制定與金融科技發(fā)展的原因，我國影子銀行業(yè)務(wù)歷經(jīng)了銀信合作、銀證合作、同業(yè)理財、應(yīng)收賬款類投資、資產(chǎn)管理公司（AMC）和互聯(lián)網(wǎng)金融下融資平臺等形式（胡利琴等，2017）。

中美影子銀行實(shí)質(zhì)截然不同，這里面還有國家的銀行業(yè)制度和歷史特點(diǎn)在起作用：以美國為代表的發(fā)達(dá)國家投資資本行業(yè)高度發(fā)達(dá)，同時政府對于貸款的限制較大，企業(yè)發(fā)展資金獲取貸款首先要靠股權(quán)資本解決，所以美國的投資業(yè)高度發(fā)達(dá)，促進(jìn)了金融衍生工具的創(chuàng)新。而我國以及日韓等國家，社會儲蓄的大部分進(jìn)入銀行，所以中小企業(yè)融資往往會選擇貸款的形式，利用貸款搞生產(chǎn)建設(shè)。但我國實(shí)際情況是2015年以前銀行都未放寬75%的貸存比限制，這導(dǎo)致中小企業(yè)融資受限，同時商業(yè)銀行面臨業(yè)績壓力，因而形成了以從事類信貸業(yè)務(wù)的影子銀行體系，在給企業(yè)變相貸款的同時逃離監(jiān)管。

總的來說，中國式影子銀行實(shí)質(zhì)上是金融抑制背景下的金融創(chuàng)新（巴曙松，2013），但周麗萍（2012）指出，我國影子銀行主要從事與傳統(tǒng)商業(yè)銀行很相似的類信貸業(yè)務(wù)，起到信貸中介作用，并不涉及復(fù)雜的金融衍生工具，制度創(chuàng)新多于產(chǎn)品創(chuàng)新。由此可見，中國式影子銀行的發(fā)展已然“異化”，實(shí)際上是在監(jiān)管要求和業(yè)績壓力下被迫在不擅長的領(lǐng)域進(jìn)行制度創(chuàng)新。

（二）買入返售金融資產(chǎn)概述

買入返售金融資產(chǎn)屬于同業(yè)業(yè)務(wù)，類似于逆回購，是指商業(yè)銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間以協(xié)議規(guī)定價格買入，隨后在到期以規(guī)定的價格賣出的金融資產(chǎn)。在資產(chǎn)負(fù)債表中，買入返售金融資產(chǎn)在資產(chǎn)項(xiàng)中，相當(dāng)于逆回購。與此對應(yīng)的，賣出返售金融資產(chǎn)在負(fù)債項(xiàng)中，相當(dāng)于回購。買入返售金融資產(chǎn)屬于商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的一種，近年來商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，買入返售金融資產(chǎn)所占比重也越來越大。由于買入返售金融資產(chǎn)不受貸存比、資本充足率限制因而繞開監(jiān)管體系，成為商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的新方式。越來越多的商業(yè)銀行通過買入返售金融資產(chǎn)來行使類信貸功能，以此實(shí)現(xiàn)信貸擴(kuò)張的同時規(guī)避監(jiān)管。

（三）商業(yè)銀行穩(wěn)定性概述

1.商業(yè)銀行穩(wěn)定性的定義與類別

安全性、流動性和盈利性是商業(yè)銀行經(jīng)營的主要目標(biāo)，而商業(yè)銀行穩(wěn)定性指商業(yè)銀行在經(jīng)營活動中，因不確定因素的單一或綜合影響，使商業(yè)銀行規(guī)避損失或獲取額外收益的機(jī)會的可能性，主要來源于客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)營策略及管理水平。測度方法上，較為常見的是從流動性、利率、信貸、投資、匯率和資本等角度來考察商業(yè)銀行穩(wěn)定性。

2.商業(yè)銀行穩(wěn)定性的測度方法

目前測度商業(yè)銀行穩(wěn)定性，除了IMF等編制的商業(yè)銀行穩(wěn)健性指標(biāo)外，測度指標(biāo)主要有Z指數(shù)、撥備覆蓋率、條件在險價值（CoVaR）和股票收益波動率（σ）等。因?yàn)闇y算Z指數(shù)的數(shù)據(jù)容易獲取，操作相對簡單，所以本文采用Z指數(shù)來衡量商業(yè)銀行穩(wěn)定性。根據(jù)定義，Z指數(shù)計算公式為：

其中ROA為資產(chǎn)回報率，CAR為資本充足率，σ（ROA）為總資產(chǎn)回報率的波動率即總資產(chǎn)回報率的標(biāo)準(zhǔn)差。Z值與破產(chǎn)可能性成反比，Z指數(shù)值越大，破產(chǎn)可能性越小，商業(yè)銀行穩(wěn)定性越高。

三、影子銀行對商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響機(jī)制——基于買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)

（一）商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務(wù)的作用機(jī)制

商業(yè)銀行通過買入返售金融資產(chǎn)從事影子銀行業(yè)務(wù)的具體作用機(jī)制如圖2所示：

圖2 商業(yè)銀行通過買入返售資產(chǎn)從事影子銀行業(yè)務(wù)的作用機(jī)制

A銀行為本文的研究對象，其因?yàn)橘J存比等監(jiān)管因素不能直接融出資金，所以與作為通道方的B銀行和作為擔(dān)保方的C銀行聯(lián)合。A銀行向B銀行融出資金，B銀行用這份資金向信托公司等金融機(jī)構(gòu)購買信托產(chǎn)品等影子銀行產(chǎn)品，并將影子銀行產(chǎn)品受益權(quán)轉(zhuǎn)給A銀行，而信托公司等金融機(jī)構(gòu)利用從B銀行處得到的資金向房地產(chǎn)、地方融資平臺等資金需求方提供貸款，并到期收取利息。又因?yàn)殂y行監(jiān)管規(guī)定，B銀行不能同時再對資金融出方A銀行進(jìn)行擔(dān)保，所以需要C銀行對資金需求方進(jìn)行授信，承擔(dān)資金損失風(fēng)險，并向A銀行提供遠(yuǎn)期回購協(xié)議承諾。

通過這一系列操作，A銀行變相貸款給房地產(chǎn)、地方融資平臺等資金需求方，實(shí)際從事的是貸款業(yè)務(wù)，但資金來往記錄在買入返售金融資產(chǎn)科目下，不屬于貸款，對A銀行本身的資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模和貸存比等指標(biāo)沒有影響，從而規(guī)避了監(jiān)管。B銀行在這過程中主要起通道作用，C銀行在此過程中主要起擔(dān)保作用，承擔(dān)資金損失的風(fēng)險。

（二）買入返售業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響

商業(yè)銀行通過買入返售金融資產(chǎn)來從事影子銀行業(yè)務(wù)對其自身穩(wěn)定性主要有四方面的影響，均由影子銀行本身特性和交易特點(diǎn)產(chǎn)生，如表1所示：

表1 影子銀行對商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響

1.壞賬風(fēng)險

影子銀行交易的隱蔽性使得資金需求方和商業(yè)銀行間信息不對稱，所以該交易過程存在一定的壞賬風(fēng)險。具體原因在于：第一，因?yàn)橛白鱼y行資金大都流入房地產(chǎn)等高風(fēng)險領(lǐng)域，在風(fēng)險集聚效應(yīng)下壞賬風(fēng)險比一般借貸都要大；第二，求助于影子銀行的中小企業(yè)等資金需求方很大程度上是因?yàn)樽陨硪?guī)模小、資信不夠而無法走常規(guī)渠道從銀行貸款，所以影子銀行的融資是一個逆向選擇的過程；第三，由于影子銀行利率一般高于正常貸款利率，所以中小企業(yè)等資金融入方面臨更大的還款壓力。

綜合考慮上述原因，影子銀行使商業(yè)銀行承擔(dān)了極大的壞賬風(fēng)險。

2.操作風(fēng)險

買入返售金融資產(chǎn)等影子銀行業(yè)務(wù)主要是商業(yè)銀行為規(guī)避監(jiān)管實(shí)現(xiàn)套利，所以交易存在高度的不透明、隱蔽性。在此交易過程中，商業(yè)銀行可能出現(xiàn)陰陽合同、違規(guī)擔(dān)保、私售理財?shù)冗`規(guī)行為，使得操作風(fēng)險激增。

3.流動性風(fēng)險

商業(yè)銀行采用同業(yè)業(yè)務(wù)一般是為了籌措短期資金，但因?yàn)橛纫蛩乜紤]，資金的流向往往會是房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)等中長期融資項(xiàng)目。以短配長、期限錯配，使得商業(yè)銀行的資金流動性大大降低，存在流動性風(fēng)險。同時，影子銀行既沒有像商業(yè)銀行一樣在中央銀行上交存款準(zhǔn)備金，資金也沒有受到政府擔(dān)保，所以嚴(yán)重缺乏應(yīng)對流動性風(fēng)險的措施。

4.傳染性風(fēng)險

由圖2可知，商業(yè)銀行A實(shí)質(zhì)上向房地產(chǎn)等資金需求方提供貸款，但通過銀行B和金融機(jī)構(gòu)等通道，并由銀行C提供擔(dān)保，這延長了金融工具的交易鏈條。這不僅降低了資金的流動性，也使得影子銀行呈現(xiàn)出高杠桿率特征，使得風(fēng)險傳染效應(yīng)加重。

四、影子銀行對商業(yè)銀行穩(wěn)定性影響的實(shí)證分析——基于買入返售微觀數(shù)據(jù)的視角

（一）樣本和指標(biāo)選取

1.樣本選取

出于數(shù)據(jù)可得性及樣本代表性等因素考慮，綜合選取我國11家上市銀行的理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行分析（原選取16家較早上市的銀行做樣本，但因?yàn)槊裆y行、北京銀行不公布第一季度、第三季度報告，寧波銀行、南京銀行和浦發(fā)銀行缺少部分季度數(shù)據(jù)，故最終選取中國銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、招商銀行、平安銀行、中信銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行和光大銀行等11家銀行作為樣本）。

選取數(shù)據(jù)類型為季度數(shù)據(jù)，因?yàn)樯鲜挟?dāng)年數(shù)據(jù)變化不穩(wěn)定，所以從最遲上市的光大銀行IPO當(dāng)年的下一年開始選取數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)區(qū)間為2011年第四季度至2018年第三季度，數(shù)據(jù)來源是Wind數(shù)據(jù)庫和東方財富網(wǎng)，并進(jìn)行了手工整理。

2.指標(biāo)選取

被解釋變量主要是商業(yè)銀行風(fēng)險（Risk），由Z指數(shù)的自然對數(shù)來表示。

關(guān)鍵解釋變量為買入返售金融資產(chǎn)比率（SFR），通過其規(guī)模表示商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)模，以研究其對商業(yè)銀行風(fēng)險的影響。

控制變量主要反映銀行內(nèi)部結(jié)構(gòu)情況，如銀行貸存比（Ldr）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、資本充足率（CAR）。

表2 變量定義表

3.描述性統(tǒng)計

表3 變量描述統(tǒng)計

由表3知，買入返售金融資產(chǎn)比率（SFR）最大值為26.92，最小值為0.0161，可見不同的商業(yè)銀行通過買入返售金融資產(chǎn)來從事影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)模各不相同，均值為5.196。而穩(wěn)定性指標(biāo)（Risk）最大值為4.778，最小值為3.542，標(biāo)準(zhǔn)誤為0.262，說明不同銀行的穩(wěn)定性也存在差異，但整體差異不大，均值為3.9。此外，商業(yè)銀行貸存比（Ldr）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和資產(chǎn)充足率（CAR）的標(biāo)準(zhǔn)誤都較大，說明不同銀行的內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力等都有較大差異。

（二）模型建立

1.模型選擇

針對模型類別，主要通過Hausman檢驗(yàn)來判斷選擇隨機(jī)效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型，具體結(jié)果如表4所示：

表4 Hausman檢驗(yàn)結(jié)果

原假設(shè)為模型屬于隨機(jī)效應(yīng)模型。由表4知，P值為1.0000，不拒絕原假設(shè)，故應(yīng)當(dāng)選擇隨機(jī)效應(yīng)模型。

2.模型建立

根據(jù)上文第三部分作用機(jī)制的理論分析及Hausman檢驗(yàn)結(jié)果，構(gòu)建模型如下：

模型涉及的變量定義如下：

因變量為商業(yè)銀行風(fēng)險（Risk），由Z指數(shù)的自然對數(shù)計算得到。

自變量為買入返售金融資產(chǎn)比率（SFR），由買入返售金融資產(chǎn)除以總資產(chǎn)計算得到，表示，買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模。

控制變量（controls）主要包括貸存比（Ldr）、總資產(chǎn)收益率（ROA）和資本充足率（CAR）。變量具體定義可參考表2。

（三）相關(guān)檢驗(yàn)

1.異方差、序列相關(guān)及截面相關(guān)性檢驗(yàn)

由于面板數(shù)據(jù)同時具備時間序列和截面數(shù)據(jù)的特征，所以很可能同時存在異方差和序列相關(guān)性。而且，由于面板數(shù)據(jù)中每個截面（本模型中表現(xiàn)為銀行）之間還可能存在內(nèi)在的聯(lián)系，所以在進(jìn)行分析前也必須考慮截面相關(guān)性。

這里借鑒Driscoll & Kraay (1998)的做法，將三種檢驗(yàn)一起考慮。

表5 異方差、序列相關(guān)及截面相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

由表5可知，SFR的三項(xiàng)檢驗(yàn)結(jié)果均為顯著，通過檢驗(yàn)，進(jìn)行下一步操作。

2.單位根檢驗(yàn)

面板數(shù)據(jù)需要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，否則易出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象影響實(shí)證結(jié)果。目前實(shí)證分析中單位根檢驗(yàn)方法有多種，本文將采用IPS檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)、PP檢驗(yàn)三種檢驗(yàn)方法進(jìn)行綜合檢驗(yàn)，以克服單個檢驗(yàn)方法所存在的局限性。結(jié)果如表6所示。

表6 面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)結(jié)果

從表6可以看出，變量Risk和CAR均在1%的顯著性水平下通過了三項(xiàng)檢驗(yàn)，雖然變量Ldr、ROA第一次并未通過IPS檢驗(yàn)，變量SFR第一次未通過PP檢驗(yàn)，但進(jìn)行一階差分后均通過了相應(yīng)檢驗(yàn)，因而證明序列是平穩(wěn)的，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

3.協(xié)整檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)變量間是否存在長期均衡關(guān)系，我們需要對其進(jìn)行面板協(xié)整分析。如果通過了協(xié)整檢驗(yàn)，說明變量之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，其方程回歸殘差是平穩(wěn)的，因此可以在此基礎(chǔ)上直接對原方程進(jìn)行回歸，那么此時的回歸結(jié)果會是較精確的。

這里我們采用了Kao檢驗(yàn)和Pedroni檢驗(yàn)，由表7和表8可以看出，P值均小于0.01，拒絕原假設(shè)，故變量間穩(wěn)健性較強(qiáng)，可以進(jìn)行回歸分析。

表7 Kao檢驗(yàn)結(jié)果

表8 Pedroni檢驗(yàn)結(jié)果

（四）結(jié)果分析

觀察表9，最右邊一列（4）為所有變量均參與回歸，得到的結(jié)果為買入返售金融資產(chǎn)比率（SFR）、貸存比（Ldr）和總資產(chǎn)收益率（ROA）均不顯著，結(jié)合（1）、（2）、（3）的回歸，分析得出的解釋是：資本充足率（CAR）固然對商業(yè)銀行穩(wěn)定性有著深遠(yuǎn)的影響，但若非重大金融政策公布、商業(yè)銀行體制改革等重大事件發(fā)生，一般來說商業(yè)銀行的資本充足率不會發(fā)生大的波動。而結(jié)合樣本所選取的2011年第四季度到2018年第三季度的數(shù)據(jù)區(qū)間來看，并未發(fā)生讓資本充足率大幅波動的事件，所以資本充足率的數(shù)值并未有較大幅度變動。而與其他變量相比，數(shù)值范圍在10%左右的資本充足率比其他大多數(shù)變量值要大的多，所以可能對模型回歸造成了干擾，導(dǎo)致回歸系數(shù)不顯著。

故該回歸結(jié)果需要將資本充足率（CAR）這一變量剔除在外，然后進(jìn)行分析。

由表9可知，SFR的回歸系數(shù)均為負(fù)值，表明Risk與SFR成顯著的負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說明買入返售金融資產(chǎn)相對規(guī)模越大，商業(yè)銀行的穩(wěn)定性越弱。這與理論是一致的，說明商業(yè)銀行通過買入返售金融資產(chǎn)從事影子銀行業(yè)務(wù)使得其穩(wěn)定性降低。

Ldr的回歸系數(shù)均為負(fù)值，說明貸存比越大，商業(yè)銀行穩(wěn)定性越弱。這說明貸款與存款比例大的銀行，往往會規(guī)避監(jiān)管來開展影子銀行業(yè)務(wù)，從而導(dǎo)致自身穩(wěn)定性下降。這主要是因?yàn)樯虡I(yè)銀行的貸款一旦貸出短時間內(nèi)就無法收回，而存款卻隨時都有可能被儲戶提取，如果貸存比高，則銀行的流動性差、穩(wěn)定性弱。ROA的回歸系數(shù)均為顯著正值，說明總資產(chǎn)收益率高即盈利能力強(qiáng)的商業(yè)銀行穩(wěn)定性高。

表9 回歸結(jié)果

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：（1）影子銀行業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行穩(wěn)定性會產(chǎn)生較大影響，買入返售金融資產(chǎn)是目前我國商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務(wù)的重要方式之一；（2）買入返售金融資產(chǎn)比率、貸存比與商業(yè)銀行穩(wěn)定性負(fù)相關(guān)，總資產(chǎn)收益率與商業(yè)銀行穩(wěn)定性正相關(guān)；（3）實(shí)證中依次引入變量貸存比（Ldr）、總資產(chǎn)收益率（ROA）時，買入返售金融資產(chǎn)比率（SFR）的回歸系數(shù)絕對值變低，買入返售金融資產(chǎn)對于商業(yè)銀行穩(wěn)定性的影響程度降低。

將上述與理論結(jié)合起來分析，說明資產(chǎn)狀況良好、流動性和盈利能力較強(qiáng)的銀行，一般會較少通過買入返售金融資產(chǎn)來從事影子銀行業(yè)務(wù)，從而在一定程度上避免了自身穩(wěn)定性下降。反之，一些資產(chǎn)狀況不好、盈利能力弱的銀行，因?yàn)槭艿劫J款規(guī)模和貸存比等監(jiān)管限制不能有效開展資產(chǎn)業(yè)務(wù)即貸款，所以會選擇通過買入返售金融資產(chǎn)等來從事影子銀行業(yè)務(wù)，從而使其穩(wěn)定性下降。

（二）關(guān)于影子銀行對我國商業(yè)銀行穩(wěn)定性影響的建議

1.完善影子銀行監(jiān)管體系

由上述的理論及實(shí)證分析可知，商業(yè)銀行通過買入返售金融資產(chǎn)從事影子銀行業(yè)務(wù)使得其自身穩(wěn)定性下降。所以完善影子銀行監(jiān)督體系，應(yīng)當(dāng)從規(guī)范商業(yè)銀行業(yè)務(wù)做起，具體建議有：一是限制以買入返售金融資產(chǎn)為代表的影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模，關(guān)注此類業(yè)務(wù)資金去向，對流向房地產(chǎn)等高風(fēng)險領(lǐng)域的業(yè)務(wù)進(jìn)行限制約束；二是規(guī)范商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)，減少買入返售金融資產(chǎn)等規(guī)避存貸比監(jiān)管指標(biāo)的影子銀行業(yè)務(wù)所占比例，同時發(fā)展其他金融工具使銀行業(yè)務(wù)更加透明和規(guī)范。

2.優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

由上文表9可知，貸存比越高，商業(yè)銀行穩(wěn)定性越弱。這主要是由于貸款的到期收回性和存款需求的不確定性導(dǎo)致的銀行流動性弱、風(fēng)險較大。一般情況下，商業(yè)銀行存款多于貸款，即存差，故商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)保留足夠多的法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金，同時可以適當(dāng)調(diào)整流動、非流動負(fù)債及流動、非流動存款的比例以應(yīng)對流動性需求，從而使得銀行穩(wěn)定性提高。

3.提高商業(yè)銀行盈利能力

根據(jù)表9中可以看出，表示商業(yè)銀行盈利能力的總資產(chǎn)收益率（ROA）越高，銀行的穩(wěn)定性越高，故應(yīng)當(dāng)提高商業(yè)銀行盈利能力。提高商業(yè)銀行盈利能力主要分為增收和減支兩方面。增收方面：第一，應(yīng)大力開發(fā)中間業(yè)務(wù)，積極拓展各種服務(wù)業(yè)務(wù)來適應(yīng)現(xiàn)代客戶多樣化需求的同時增加盈利點(diǎn)；第二，應(yīng)增加資本積累，推進(jìn)設(shè)備更新，以長期提高商業(yè)銀行的盈利能力。減支方面：第一，應(yīng)提高整體管理水平，從管理費(fèi)用等方面降成本；第二，可根據(jù)具體情況適當(dāng)降低存款利息率，從而為銀行減少支出。