• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    營收的角度看內(nèi)生性增長 如何找到有可持續(xù)競爭優(yōu)勢的銀行

    2022-08-11 01:31:21張保良
    證券市場紅周刊 2022年12期
    關(guān)鍵詞:內(nèi)生性充足率招商銀行

    張保良

    截至本周五,A股42家銀行中,招商銀行、平安銀行和興業(yè)銀行公布了2021年財(cái)報(bào)。單純從數(shù)字看,三家公司的財(cái)報(bào)不錯(cuò)。見微知著,通過這三家銀行也可以看到,我國銀行規(guī)模還在一直增長。而且通過數(shù)據(jù)對比也可以看到,銀行的規(guī)模一直是隨著經(jīng)濟(jì)的增長而增長。但在投資銀行的時(shí)候,投資人需要更關(guān)心銀行的內(nèi)生性增長。而筆者也試圖通過對中間業(yè)務(wù)收入、核心資本充足率以及銀行規(guī)模增長和股東利益平衡等角度去分析,希望能對同路人有參考意義。

    銀行增長規(guī)模并未到瓶頸 增速與GDP和M2不完全同步

    資本市場很多觀點(diǎn)認(rèn)為,銀行與國家宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性比較強(qiáng),我國銀行業(yè)沒啥成長空間了。就此,筆者將幾家銀行10年的營收年化增速與10年的GDP以及國家廣義貨幣M2的復(fù)合增長率做了對比(見表1)。

    通過表1可以看出,近10年GDP復(fù)合增速9.26%,M2復(fù)合增速10.78%,各項(xiàng)存款余額增速11.18%,各項(xiàng)貸款余額增速13.05%??磶准夜煞菪?,招商銀行和興業(yè)銀行的10年?duì)I收年化增速為13.17%和13.96%,均高于M2和GDP增速,增長穩(wěn)健,這與貸款余額增速相關(guān)。平安銀行的10年?duì)I收復(fù)合增速為19.04%,增速快,比較激進(jìn)。由于工商銀行尚未公布2021年業(yè)績,故采用9年復(fù)合增速數(shù)據(jù),為7.12%,與GDP增速相當(dāng)。而城商行寧波銀行的情況,營收復(fù)合增長率為20.80%,增速迅猛。

    這些數(shù)據(jù)的對比說明兩點(diǎn),一是我國的銀行業(yè)并不像有人所說,已經(jīng)進(jìn)入增長瓶頸。銀行業(yè)是經(jīng)營貨幣的,只要經(jīng)濟(jì)增長,M2會(huì)不斷增加,銀行的規(guī)模就會(huì)增加。銀行的營收增速整體高于M2和GDP增速的,其中國有大行增速與GDP和M2大致相同,股份行的增速高于GDP和M2。二是銀行增長不是與GDP和M2增長速度同步,與經(jīng)濟(jì)周期也不完全同步,銀行業(yè)有固有的周期。

    既然銀行的規(guī)模會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)增長而增長,那么從投資的角度看,各家銀行是通過什么實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長和可持續(xù)性的就非常重要了。

    筆者也嘗試從營業(yè)收入的角度來進(jìn)行分析。從銀行的收入結(jié)構(gòu)上看,銀行業(yè)的營業(yè)收入分為凈利息收入、中間業(yè)務(wù)收入(手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入)和其他收入。在我國銀行業(yè),收入都是以凈利息收入為主,隨著銀行業(yè)引入巴塞爾銀行協(xié)議(資本充足率的要求使銀行的杠桿受限)和依賴資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的舊模式遇阻,單純依靠凈利息收入為主的銀行面臨的轉(zhuǎn)型壓力比較大。

    會(huì)計(jì)準(zhǔn)則新規(guī)使一些銀行中收比下降 中間業(yè)務(wù)收入高的銀行更具競爭優(yōu)勢

    中間業(yè)務(wù)收入高就是某銀行具備一個(gè)微弱護(hù)城河的表現(xiàn)或者在行業(yè)競爭中具有一定的優(yōu)勢。

    表1 銀行10年?duì)I收年化增速與10年的GDP、以及M2的復(fù)合增長率等

    資料來源:筆者通過國家統(tǒng)計(jì)局、各家銀行年報(bào)和預(yù)披露數(shù)據(jù)綜合整理注:寧波銀行的2021年?duì)I收為預(yù)披露數(shù)據(jù)

    中間業(yè)務(wù)是指銀行不投入資金,只是依靠銀行信譽(yù)、業(yè)務(wù)、技術(shù)、機(jī)構(gòu)和人才等方面的優(yōu)勢,不形成銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的負(fù)債和資產(chǎn),給銀行帶來非利息收入的業(yè)務(wù)。銀行的中間業(yè)務(wù)品種繁多、潛力巨大。國際先進(jìn)銀行的中間業(yè)務(wù)占比都很巨大,目前有部分國際先進(jìn)銀行的中間業(yè)務(wù)高達(dá)70%以上。而我國銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)占比比較低,比如,2021年招商銀行的中間收入占比為28.51%、平安銀行為19.5%,興業(yè)銀行為19.29%。且某些中間業(yè)務(wù)收入占比高的銀行也是將某些利息業(yè)務(wù)偽裝轉(zhuǎn)移列入到中間業(yè)務(wù)。整體上我國銀行業(yè)的中間業(yè)務(wù)整體上處于發(fā)展初期,加上我國銀行業(yè)目前實(shí)施分業(yè)經(jīng)營制(國外好多銀行是混業(yè),多牌照),很多中間業(yè)務(wù)受法律限制。

    為了便于分析,筆者整理了招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行3家股份行,工商銀行1家國有行,寧波銀行1家城商行年報(bào)數(shù)據(jù)(見表2)。

    表2 部分銀行中間業(yè)務(wù)營收占比數(shù)據(jù)

    資料來源:筆者整理自上市銀行年報(bào)

    通過表2可以發(fā)現(xiàn)招商銀行的中間業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升,而其他的銀行在2020年數(shù)據(jù)突然向下。招商、平安已披露2021年年報(bào),整理數(shù)據(jù)時(shí)筆者感覺很奇怪,平安銀行2021年披露2020年的中間業(yè)務(wù)收入計(jì)算中收比為19.3%,而2020年年報(bào)披露的2020年的中間業(yè)務(wù)收入計(jì)算中收比為28.3%,數(shù)據(jù)對不上,差異比較大而且年報(bào)中沒有找到注釋。工商銀行2020年數(shù)據(jù)計(jì)算2019年中收比為15.9%,2019年數(shù)據(jù)計(jì)算2019年中收比為18.2%,2020年報(bào)也沒有注釋。同樣的問題出現(xiàn)在興業(yè)銀行、寧波銀行。后來筆者發(fā)現(xiàn)興業(yè)銀行在2020年報(bào)有注釋:自2020年起,公司將信用卡分期業(yè)務(wù)收入進(jìn)行重分類,將其從手續(xù)費(fèi)及傭金收入重分類至利息收入,往期與手續(xù)費(fèi)及傭金收入和利息收入相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)已重述。寧波銀行2020年年報(bào)也有同樣注釋。

    這是個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更的問題,2021年2月5日,財(cái)政部、國資委、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切實(shí)加強(qiáng)企業(yè)2020年年報(bào)工作的通知》(以下簡稱“通知”)對上述調(diào)整有明確規(guī)定。

    但招商銀行并未出現(xiàn)2021年年報(bào)中2020年中間業(yè)務(wù)收入占比降低的問題。就此,筆者也先后向平安銀行和招商銀行打電話確認(rèn)。

    平安銀行回答是,2021年年報(bào)計(jì)算的2020年中收比小,是2020年2月會(huì)計(jì)準(zhǔn)則新規(guī),銀行卡分期業(yè)務(wù)列入到利息收入。平安銀行年報(bào)披露比較早,1月推出,所以年報(bào)沒有注釋2021年1季報(bào)有披露。這個(gè)不影響銀行利潤。

    而對于招商銀行為什么2021年年報(bào)中未出現(xiàn)2020年中間業(yè)務(wù)收入由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整占比大幅降低的問題,公司表示:不存在這個(gè)問題?!拔覀円蟊容^嚴(yán)格,很早以前就將分期付款的業(yè)務(wù)收入嚴(yán)格按照按規(guī)定列入到利息收入,所以這個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對我們沒有影響。招行一直是專注于零售業(yè)務(wù)。比如負(fù)債端都是存款為主,而有的銀行負(fù)債端同業(yè)占很大部分,每家銀行可能都有自己的特色和模式,這就和個(gè)人一樣,差異化,我們不好做出評論?!?/p>

    綜上,可以看出,銀行的中間業(yè)務(wù)收入雖然占比很小,但能體現(xiàn)一家銀行的競爭力,中間業(yè)務(wù)收入高就是某銀行具備一個(gè)微弱護(hù)城河的表現(xiàn)或者在行業(yè)競爭中具有一定的優(yōu)勢。很多銀行將利息收入偽裝轉(zhuǎn)移到了手續(xù)費(fèi)及傭金收入,提升了中間業(yè)務(wù)占比,雖然不影響銀行利潤,但是影響了經(jīng)營情況的真實(shí)性,可能會(huì)影響到我們對銀行的競爭優(yōu)勢分析,因此要還原真實(shí)數(shù)據(jù)看。同樣估值和利潤情況下,筆者比較傾向于支持選擇真實(shí)中間業(yè)務(wù)占比高的銀行這一觀點(diǎn)。

    內(nèi)生性提高核心資本充足率 是選擇優(yōu)秀銀行的好視角

    從規(guī)模上看,銀行的資本擴(kuò)張受限與資本充足率相關(guān),資本充足率是引入巴塞爾銀行協(xié)議以來給銀行戴的緊箍咒,防止銀行無限制上杠桿。核心資本充足率對銀行的重要性不言而喻,如果不達(dá)標(biāo),監(jiān)管部門會(huì)限制銀行放貸規(guī)模;限制銀行員工薪酬;限制銀行向股東分紅;限制銀行開設(shè)分級機(jī)構(gòu);限制銀行投資其他金融機(jī)構(gòu);停止銀行某些業(yè)務(wù)直到資本充足率達(dá)標(biāo)。

    核心一級資本充足率=核心一級資本凈額/風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)資產(chǎn)×100%。提高資本充足率的辦法中,最好的是自身創(chuàng)造利潤實(shí)現(xiàn)增長,內(nèi)生性增長就源于此。和我們投資一家公司一樣,公司每年靠經(jīng)營利潤完成業(yè)務(wù)擴(kuò)張和分紅且可持續(xù),不依賴外部融資(就是我們后面不需要在不斷地追加投資)。這也許是我們選擇銀行的一個(gè)好視角。

    衡量銀行自我補(bǔ)充資本充足率的指標(biāo)就是RORWA,單位風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的獲利能力往往決定了一家銀行是否具有內(nèi)生性增長的潛質(zhì),RORWA計(jì)算中的凈利潤和風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)這兩個(gè)因子和核心一級資本充足率有密切的關(guān)聯(lián)。

    統(tǒng)計(jì)股份行、國有大行、城商行和農(nóng)商行的RORWA(見表3)。

    顯然,按RORWA計(jì)算看:招商銀行在自我補(bǔ)充資本充足率方面有一定的優(yōu)勢,當(dāng)然這個(gè)指標(biāo)也只是供參考。

    因?yàn)镽ORWA指標(biāo)有一定的缺陷:就是銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)的結(jié)構(gòu)不變,政策原因,調(diào)整資產(chǎn)承擔(dān)的系數(shù)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)變化。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn),就是以銀行持有的各項(xiàng)資產(chǎn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同,分別乘以監(jiān)管部門規(guī)定的不同加權(quán)系數(shù)(如:國債為0,個(gè)人房貸為50%,普通企業(yè)貸款為100%等)后加總得出。監(jiān)督政策會(huì)引導(dǎo)銀行對資本的高效利用。就是監(jiān)管部門強(qiáng)制要求銀行按照其持有的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額配比固定比例的自由資金。同樣總額的資產(chǎn),若加權(quán)系數(shù)不同,銀行為之準(zhǔn)備的本金也不同。因?yàn)闄?quán)重是人為劃分的,不是真正的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)決定的。比如:國家鼓勵(lì)小微企業(yè)貸款,就降低小微企業(yè)權(quán)重,直接改變了風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。所以,從這個(gè)角度說,銀行的政策性因素還是很大的。因此,我們還是要公開參考銀行有沒有融資+分紅+核心資本充足率的綜合角度來思考銀行的內(nèi)生性增長。

    在2017年,興業(yè)銀行有260億定向增發(fā)和500億可轉(zhuǎn)債融資,平安銀行有260億可轉(zhuǎn)債融資(已完成轉(zhuǎn)股),寧波銀行有100億可轉(zhuǎn)債融資(已完成轉(zhuǎn)股)和120億配股(2021年11月已完成),張家港行有25億可轉(zhuǎn)債融資。2017年260億定向增發(fā)完成后,看到2018年興業(yè)銀行核心一級資本充足率明顯提升。寧波銀行有100億可轉(zhuǎn)債融資,2019年完成轉(zhuǎn)股后,2019年核心一級資本充足率提升(見表4)。

    規(guī)模增長如何平衡股東回報(bào) 分紅能力或是一個(gè)參考

    此外,銀行規(guī)模增長下,還要平衡股東的回報(bào)。這也是投資銀行股必須要考慮的問題。表5是保持新增風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的監(jiān)管最低核心資本充足率的情況下銀行的極限分紅能力(不考慮融資)。

    表3 股份行、國有大行、城商行和農(nóng)商行的RORWA

    注:風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)采用(年初+年末)÷2

    資料來源:筆者整理自上市銀行年報(bào)

    表4 核心一級資本充足率

    注:加粗字體為高級法,正常字體為權(quán)重法資料來源:筆者整理自上市銀行年報(bào)

    這個(gè)要結(jié)合表4核心一級資本充足率看,這是新增的加權(quán)資產(chǎn)滿足監(jiān)管的情況下的,估算的銀行極限分紅能力,像招商銀行和建設(shè)銀行,核心資本充足率比較高,利潤扣除留存資金后,可分紅的能力比較強(qiáng)且有持續(xù)經(jīng)營能力。興業(yè)的核心資本充足率9.81%高于8.5%,扣除留存資金,2021年極限分紅能力也是比較高的,最新年報(bào)數(shù)據(jù)達(dá)到47.93%,且有持續(xù)經(jīng)營能力,實(shí)際分紅為2021年利潤的27.45%,按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算,股息率5.2%,極限分紅能力高于去年,說明內(nèi)生性增長能力在好轉(zhuǎn)。如果個(gè)人預(yù)測數(shù)據(jù)準(zhǔn)確,那么農(nóng)商行代表張家港行今年的極限分紅能力有所提升。平安銀行的核心資本充足率8.6%剛剛高于8.5%的監(jiān)管紅線,扣除留存資金,2021年極限分紅能力已經(jīng)很低了,說明平安最近規(guī)模沖得太快了,消耗的留存資本大,如果維持分紅率,要么降核心資本充足率(但沒什么可降空間),要么融資維持?jǐn)U張和分紅,融資需求看來很迫切!寧波銀行同樣有類似的問題,不過寧波銀行的核心資本充足率比較高,維持分紅可以適當(dāng)降低核心資本充足率(利潤不能覆蓋新增風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的監(jiān)管最低核心資本充足率),另一方面也說明寧波銀行這兩年規(guī)模擴(kuò)張得有點(diǎn)快。

    表6是保持新增風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的監(jiān)管當(dāng)前核心資本充足率的情況下銀行的最大分紅能力(不考慮融資)。意思是維持現(xiàn)有資本充足率情況下(維持目前資本擴(kuò)張能力)可分紅能力。就是利潤在留存資本(充實(shí)核充,維持規(guī)模擴(kuò)張能力)+分紅(回報(bào)股東)之間的平衡,內(nèi)生性增長的銀行應(yīng)該是前面的利潤能滿足后面兩者。

    以上很多數(shù)據(jù)(除了招商銀行、興業(yè)銀行和平安銀行已披露2021年年報(bào))沒有年報(bào)披露,很多數(shù)據(jù)只是個(gè)人推算,所以僅供參考!只是提供一種探討分析銀行內(nèi)生性增長的思維框架和視角。

    內(nèi)生性增長本身不是一個(gè)明確的報(bào)表指標(biāo),而是一種銀行經(jīng)營的狀態(tài)。對于高內(nèi)生性增長、有可持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司(銀行)又有哪個(gè)投資者不喜歡呢?(本文所涉?zhèn)€股僅做舉例,不做買賣推薦)

    表5 保持新增風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的監(jiān)管當(dāng)前核心資本充足率的情況下銀行的極限分紅能力(不考慮融資)

    資料來源:筆者整理自各家銀行財(cái)報(bào);注:1.招商銀行和建設(shè)銀行等六家銀行為高級法,資本充足率按9.5%監(jiān)管指標(biāo)計(jì)算,其他銀行為權(quán)重法按8.5%監(jiān)管指標(biāo)計(jì)算;2.加粗字體為估算數(shù)字,灰底字體為年報(bào)預(yù)披露數(shù)據(jù),因很多銀行未披露2021年年報(bào)

    表6 保持新增風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的監(jiān)管當(dāng)前核心資本充足率的情況下銀行的最大分紅能力(不考慮融資)

    資料來源:筆者依據(jù)各家銀行財(cái)報(bào)整理;加粗字體為估算數(shù)字,灰底字體為年報(bào)預(yù)披露數(shù)據(jù),因很多銀行未披露2021年年報(bào)

    猜你喜歡
    內(nèi)生性充足率招商銀行
    上市銀行資本充足率“饑餓”蔓延
    小康(2017年28期)2017-10-13 23:31:10
    招商銀行
    商周刊(2017年8期)2017-08-22 12:10:08
    招商銀行
    商周刊(2017年7期)2017-08-22 03:36:36
    招商銀行
    招商銀行
    比較優(yōu)勢內(nèi)生結(jié)構(gòu)變動(dòng)與政策干預(yù)
    高管與職工薪酬差距對企業(yè)績效的影響
    慈善捐贈(zèng)、企業(yè)績效與合理區(qū)間把控——基于內(nèi)生性視角的經(jīng)驗(yàn)分析
    興業(yè)銀行:定增260億元補(bǔ)充資本
    社會(huì)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)生性問題研究
    欧美国产精品va在线观看不卡| 精品福利观看| 午夜免费鲁丝| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 午夜日韩欧美国产| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 欧美激情 高清一区二区三区| 一夜夜www| 亚洲欧美激情综合另类| 一级毛片高清免费大全| 老熟妇仑乱视频hdxx| 午夜福利,免费看| 香蕉丝袜av| 精品久久久久久电影网| 午夜福利影视在线免费观看| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 亚洲七黄色美女视频| 夜夜夜夜夜久久久久| 国产激情欧美一区二区| 亚洲精品国产区一区二| 老汉色av国产亚洲站长工具| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 国产精品一区二区免费欧美| 美女视频免费永久观看网站| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 成年人黄色毛片网站| 欧美大码av| 国产精品99久久99久久久不卡| 在线观看一区二区三区激情| 男女之事视频高清在线观看| 亚洲avbb在线观看| 又黄又爽又免费观看的视频| 精品人妻在线不人妻| 久久精品国产亚洲av高清一级| 国产成人欧美在线观看 | 在线看a的网站| 亚洲一区高清亚洲精品| 又黄又爽又免费观看的视频| 一区福利在线观看| 男人的好看免费观看在线视频 | 国产亚洲av高清不卡| 两个人免费观看高清视频| 亚洲一码二码三码区别大吗| 午夜久久久在线观看| 欧美精品啪啪一区二区三区| 国产免费av片在线观看野外av| 日韩人妻精品一区2区三区| 亚洲精品国产一区二区精华液| 亚洲专区字幕在线| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 男女下面插进去视频免费观看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 一本大道久久a久久精品| 国产日韩欧美亚洲二区| 日本a在线网址| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 69av精品久久久久久| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 亚洲成a人片在线一区二区| 欧美日韩视频精品一区| 亚洲性夜色夜夜综合| 少妇被粗大的猛进出69影院| 12—13女人毛片做爰片一| 一进一出抽搐gif免费好疼 | 欧美日韩黄片免| 日本黄色视频三级网站网址 | 欧美日韩视频精品一区| 日本vs欧美在线观看视频| 日本wwww免费看| 亚洲精品乱久久久久久| 欧美丝袜亚洲另类 | 国产97色在线日韩免费| 老司机在亚洲福利影院| 亚洲精品一二三| 亚洲一区二区三区欧美精品| 亚洲色图综合在线观看| 午夜影院日韩av| 黄频高清免费视频| 一级片'在线观看视频| 国产精品国产高清国产av | 欧美久久黑人一区二区| 亚洲精品国产区一区二| 日韩欧美免费精品| 国产精品 欧美亚洲| 又紧又爽又黄一区二区| 国产欧美日韩一区二区三| 亚洲人成电影观看| 久久国产精品人妻蜜桃| 国产成人欧美| 国产一区二区激情短视频| 国产成人av教育| 91在线观看av| 精品国产一区二区三区四区第35| 久久99一区二区三区| 日韩欧美在线二视频 | 中文欧美无线码| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 国产深夜福利视频在线观看| 中文字幕人妻丝袜制服| 亚洲avbb在线观看| 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲九九香蕉| 老司机福利观看| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 精品人妻在线不人妻| 十八禁人妻一区二区| 亚洲情色 制服丝袜| 动漫黄色视频在线观看| 成在线人永久免费视频| 亚洲精品国产一区二区精华液| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 麻豆av在线久日| 91大片在线观看| 在线观看66精品国产| 免费在线观看完整版高清| 欧美成狂野欧美在线观看| 日日爽夜夜爽网站| 国产男靠女视频免费网站| 精品国产乱码久久久久久男人| 狂野欧美激情性xxxx| 欧美性长视频在线观看| a级片在线免费高清观看视频| 男人操女人黄网站| av电影中文网址| 精品国产一区二区三区四区第35| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 在线观看免费高清a一片| 涩涩av久久男人的天堂| 又大又爽又粗| 国产成人免费无遮挡视频| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 亚洲九九香蕉| 国产在线精品亚洲第一网站| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 精品国产乱子伦一区二区三区| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲专区中文字幕在线| 久久中文字幕人妻熟女| 国产亚洲欧美精品永久| 国产亚洲一区二区精品| av有码第一页| 欧美一级毛片孕妇| 丝袜在线中文字幕| 久久久久久久精品吃奶| 国产精品一区二区免费欧美| 国产深夜福利视频在线观看| 在线观看午夜福利视频| 色播在线永久视频| 久久天堂一区二区三区四区| 亚洲熟女精品中文字幕| 9色porny在线观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | av天堂久久9| 一二三四在线观看免费中文在| 国产淫语在线视频| 国产男女超爽视频在线观看| 久久久国产一区二区| 亚洲精品成人av观看孕妇| 久久久水蜜桃国产精品网| 夜夜夜夜夜久久久久| 精品福利观看| 成在线人永久免费视频| 9色porny在线观看| 精品亚洲成a人片在线观看| 久久久久久久久久久久大奶| 91精品国产国语对白视频| 午夜福利视频在线观看免费| 久久久久国内视频| 在线观看免费高清a一片| 免费少妇av软件| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 亚洲国产精品sss在线观看 | 热99re8久久精品国产| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 99在线人妻在线中文字幕 | 国产淫语在线视频| 中文字幕人妻丝袜制服| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 久久国产精品人妻蜜桃| av国产精品久久久久影院| 国产免费男女视频| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| svipshipincom国产片| 精品卡一卡二卡四卡免费| 亚洲一区二区三区不卡视频| 一级黄色大片毛片| 欧美日韩亚洲高清精品| 国产深夜福利视频在线观看| 老司机靠b影院| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 国产精品久久久av美女十八| 国产高清激情床上av| 亚洲中文av在线| 成人免费观看视频高清| 久久九九热精品免费| 精品国产乱子伦一区二区三区| 男女午夜视频在线观看| 亚洲人成电影观看| 亚洲 欧美一区二区三区| 极品少妇高潮喷水抽搐| 国产精华一区二区三区| 亚洲一区二区三区不卡视频| 午夜福利乱码中文字幕| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 啦啦啦在线免费观看视频4| 波多野结衣av一区二区av| 视频在线观看一区二区三区| 丝袜美足系列| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 制服诱惑二区| 岛国在线观看网站| 啦啦啦 在线观看视频| 99久久综合精品五月天人人| 久久人人97超碰香蕉20202| 俄罗斯特黄特色一大片| av天堂久久9| 国产亚洲精品第一综合不卡| 午夜精品在线福利| 欧美日韩av久久| 欧美日本中文国产一区发布| 很黄的视频免费| 少妇 在线观看| 国产精品一区二区在线观看99| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 动漫黄色视频在线观看| 国产伦人伦偷精品视频| 国产1区2区3区精品| 亚洲国产精品sss在线观看 | 国产亚洲欧美98| 黄色成人免费大全| 精品免费久久久久久久清纯 | 色94色欧美一区二区| 国产单亲对白刺激| 亚洲精品国产区一区二| 久久人妻熟女aⅴ| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 丝瓜视频免费看黄片| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 精品久久久精品久久久| 人妻 亚洲 视频| 久久这里只有精品19| 国产精品1区2区在线观看. | xxx96com| 亚洲少妇的诱惑av| 久9热在线精品视频| 不卡av一区二区三区| 国产精品二区激情视频| 校园春色视频在线观看| av天堂在线播放| 亚洲一区二区三区欧美精品| 欧美乱色亚洲激情| 视频区欧美日本亚洲| 夫妻午夜视频| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 国产av又大| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 一二三四社区在线视频社区8| 欧美丝袜亚洲另类 | 亚洲五月色婷婷综合| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 999久久久国产精品视频| 免费人成视频x8x8入口观看| 黄片播放在线免费| 免费少妇av软件| 视频区图区小说| 天堂俺去俺来也www色官网| 性色av乱码一区二区三区2| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 午夜免费观看网址| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 午夜福利在线观看吧| 久久国产亚洲av麻豆专区| 宅男免费午夜| av一本久久久久| 亚洲欧美色中文字幕在线| 制服诱惑二区| 日本黄色视频三级网站网址 | 免费在线观看影片大全网站| 一区二区三区精品91| 美女国产高潮福利片在线看| 18禁美女被吸乳视频| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲熟妇熟女久久| 精品第一国产精品| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 亚洲免费av在线视频| 欧美 日韩 精品 国产| 51午夜福利影视在线观看| 午夜久久久在线观看| 亚洲精品在线观看二区| 黄色片一级片一级黄色片| 国产99白浆流出| 夜夜爽天天搞| 下体分泌物呈黄色| 亚洲av欧美aⅴ国产| 一级毛片高清免费大全| 大香蕉久久网| 伦理电影免费视频| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 欧美精品高潮呻吟av久久| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| ponron亚洲| 中文欧美无线码| 在线观看66精品国产| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 久久国产精品男人的天堂亚洲| 精品一区二区三区四区五区乱码| 亚洲全国av大片| 欧美成狂野欧美在线观看| 久久国产精品影院| 免费看十八禁软件| 国产亚洲精品久久久久久毛片 | 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 老鸭窝网址在线观看| 午夜福利影视在线免费观看| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲色图综合在线观看| 国产午夜精品久久久久久| 制服人妻中文乱码| 中文欧美无线码| 成人精品一区二区免费| 91字幕亚洲| 亚洲精品国产精品久久久不卡| e午夜精品久久久久久久| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 日韩欧美一区视频在线观看| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 久久久水蜜桃国产精品网| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 搡老乐熟女国产| 午夜福利欧美成人| 精品国产一区二区久久| 亚洲国产精品合色在线| 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲久久久国产精品| 中国美女看黄片| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 91成年电影在线观看| 久久ye,这里只有精品| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 搡老乐熟女国产| 另类亚洲欧美激情| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 欧美成人免费av一区二区三区 | 高清黄色对白视频在线免费看| 老司机深夜福利视频在线观看| 精品久久久久久久毛片微露脸| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 免费在线观看日本一区| 五月开心婷婷网| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 精品乱码久久久久久99久播| 黑人欧美特级aaaaaa片| 天堂√8在线中文| 看免费av毛片| 成人亚洲精品一区在线观看| 在线观看舔阴道视频| 午夜福利免费观看在线| 日韩免费高清中文字幕av| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 亚洲成人手机| 天天添夜夜摸| 99国产精品一区二区三区| 午夜亚洲福利在线播放| a级毛片黄视频| 免费人成视频x8x8入口观看| 麻豆成人av在线观看| 亚洲精品自拍成人| 国产视频一区二区在线看| 99riav亚洲国产免费| 午夜两性在线视频| 波多野结衣一区麻豆| 12—13女人毛片做爰片一| 中文字幕人妻熟女乱码| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 免费在线观看黄色视频的| 一进一出抽搐gif免费好疼 | 午夜福利影视在线免费观看| 满18在线观看网站| 国产精品99久久99久久久不卡| 国产精品 国内视频| 少妇 在线观看| 高清毛片免费观看视频网站 | 嫩草影视91久久| 日本一区二区免费在线视频| 亚洲伊人色综图| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 免费看a级黄色片| 十分钟在线观看高清视频www| 亚洲国产精品sss在线观看 | 中文字幕av电影在线播放| 国产三级黄色录像| 91九色精品人成在线观看| 欧美日韩乱码在线| 国产精品1区2区在线观看. | 一二三四在线观看免费中文在| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 国产麻豆69| av天堂在线播放| 久久久国产成人精品二区 | 男女免费视频国产| 又紧又爽又黄一区二区| 欧美色视频一区免费| 亚洲全国av大片| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲美女黄片视频| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 国产真人三级小视频在线观看| 午夜久久久在线观看| 成人免费观看视频高清| 成年人黄色毛片网站| netflix在线观看网站| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 男女免费视频国产| 久久久久久久久免费视频了| 丝瓜视频免费看黄片| 久久中文字幕人妻熟女| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 黄色 视频免费看| 国产男女超爽视频在线观看| 久久香蕉激情| 午夜两性在线视频| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 精品久久久久久久久久免费视频 | 纯流量卡能插随身wifi吗| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 人人妻人人澡人人看| 身体一侧抽搐| 午夜精品在线福利| 亚洲精品在线观看二区| 久久久国产一区二区| 热99久久久久精品小说推荐| 日日夜夜操网爽| 大陆偷拍与自拍| 成年人午夜在线观看视频| 最近最新免费中文字幕在线| 国产成人欧美| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 人妻 亚洲 视频| 人人澡人人妻人| videosex国产| 色婷婷久久久亚洲欧美| 男人的好看免费观看在线视频 | 国产亚洲欧美在线一区二区| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 国产成人影院久久av| 精品国产亚洲在线| 亚洲成a人片在线一区二区| 精品电影一区二区在线| 国产精品亚洲av一区麻豆| 日本黄色视频三级网站网址 | 在线观看免费视频日本深夜| 最新的欧美精品一区二区| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 午夜精品在线福利| 男女午夜视频在线观看| www.熟女人妻精品国产| 亚洲中文av在线| 老司机深夜福利视频在线观看| 久久99一区二区三区| 成人特级黄色片久久久久久久| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 国产又爽黄色视频| 9色porny在线观看| 国产av精品麻豆| 成年人午夜在线观看视频| 亚洲五月婷婷丁香| 精品人妻1区二区| 欧美中文综合在线视频| 99精品欧美一区二区三区四区| 一级毛片高清免费大全| cao死你这个sao货| 免费在线观看影片大全网站| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 欧美久久黑人一区二区| 国产男女超爽视频在线观看| 黄色成人免费大全| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 啦啦啦免费观看视频1| 精品第一国产精品| 久久中文字幕人妻熟女| 国产精品亚洲一级av第二区| 在线观看免费午夜福利视频| 村上凉子中文字幕在线| 欧美成人免费av一区二区三区 | svipshipincom国产片| 天堂√8在线中文| 又黄又粗又硬又大视频| 国产精品偷伦视频观看了| 婷婷精品国产亚洲av在线 | 大香蕉久久网| 岛国在线观看网站| 国产熟女午夜一区二区三区| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 国产精品九九99| 欧美激情久久久久久爽电影 | 免费看十八禁软件| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲中文av在线| a级毛片黄视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 啦啦啦免费观看视频1| 国产成人av激情在线播放| 国产男女超爽视频在线观看| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 香蕉国产在线看| 在线视频色国产色| 久久人妻av系列| 俄罗斯特黄特色一大片| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 色婷婷av一区二区三区视频| 国产一卡二卡三卡精品| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产精品 国内视频| 大型黄色视频在线免费观看| 国产精品 欧美亚洲| 久久久久久久午夜电影 | 久久久精品免费免费高清| 久久 成人 亚洲| 交换朋友夫妻互换小说| 91字幕亚洲| svipshipincom国产片| 国产免费现黄频在线看| 色老头精品视频在线观看| 99精品久久久久人妻精品| 免费少妇av软件| 看免费av毛片| 免费人成视频x8x8入口观看| 好男人电影高清在线观看| 一级片'在线观看视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 美女国产高潮福利片在线看| 国产极品粉嫩免费观看在线| av欧美777| 精品久久久久久久久久免费视频 | 国产精品九九99| 色婷婷久久久亚洲欧美| 精品熟女少妇八av免费久了| 国产又色又爽无遮挡免费看| 国产成人免费无遮挡视频| 国产亚洲精品久久久久5区| 亚洲一区中文字幕在线| 久久精品成人免费网站| 国产男靠女视频免费网站| 最近最新中文字幕大全电影3 | 国产欧美日韩一区二区精品| 免费看a级黄色片| 国产在线精品亚洲第一网站| 日本a在线网址| 午夜视频精品福利| 久久草成人影院| 一二三四社区在线视频社区8| 又黄又爽又免费观看的视频| 免费在线观看黄色视频的| 国产av一区二区精品久久| 久久精品国产综合久久久| 大香蕉久久成人网| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 中文字幕av电影在线播放| 最近最新免费中文字幕在线| 日本五十路高清| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 欧美av亚洲av综合av国产av| 看免费av毛片| 最近最新免费中文字幕在线| 国产男靠女视频免费网站| 精品一区二区三区av网在线观看| 亚洲av熟女| 大型黄色视频在线免费观看| 正在播放国产对白刺激| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 不卡一级毛片| 色综合欧美亚洲国产小说| 啦啦啦 在线观看视频| 久热爱精品视频在线9| 国产97色在线日韩免费| 亚洲精品美女久久av网站| 美女国产高潮福利片在线看| 精品无人区乱码1区二区| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 国产精品国产高清国产av | 久热这里只有精品99| 国产激情久久老熟女| 亚洲视频免费观看视频| 免费在线观看日本一区| 久久久国产精品麻豆| 一本综合久久免费| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产视频一区二区在线看| 午夜精品久久久久久毛片777| 久久精品国产a三级三级三级| 两人在一起打扑克的视频| 日韩精品免费视频一区二区三区| 精品第一国产精品| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 国产黄色免费在线视频| 欧美 日韩 精品 国产| 中文字幕色久视频| 久久中文看片网| 看片在线看免费视频|