營收的角度看內(nèi)生性增長　如何找到有可持續(xù)競爭優(yōu)勢的銀行

張保良

截至本周五，A股42家銀行中，招商銀行、平安銀行和興業(yè)銀行公布了2021年財(cái)報(bào)。單純從數(shù)字看，三家公司的財(cái)報(bào)不錯(cuò)。見微知著，通過這三家銀行也可以看到，我國銀行規(guī)模還在一直增長。而且通過數(shù)據(jù)對比也可以看到，銀行的規(guī)模一直是隨著經(jīng)濟(jì)的增長而增長。但在投資銀行的時(shí)候，投資人需要更關(guān)心銀行的內(nèi)生性增長。而筆者也試圖通過對中間業(yè)務(wù)收入、核心資本充足率以及銀行規(guī)模增長和股東利益平衡等角度去分析，希望能對同路人有參考意義。

銀行增長規(guī)模并未到瓶頸 增速與GDP和M2不完全同步

資本市場很多觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行與國家宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性比較強(qiáng)，我國銀行業(yè)沒啥成長空間了。就此，筆者將幾家銀行10年的營收年化增速與10年的GDP以及國家廣義貨幣M2的復(fù)合增長率做了對比（見表1）。

通過表1可以看出，近10年GDP復(fù)合增速9.26%，M2復(fù)合增速10.78%，各項(xiàng)存款余額增速11.18%，各項(xiàng)貸款余額增速13.05%?？磶准夜煞菪?，招商銀行和興業(yè)銀行的10年?duì)I收年化增速為13.17%和13.96%，均高于M2和GDP增速，增長穩(wěn)健，這與貸款余額增速相關(guān)。平安銀行的10年?duì)I收復(fù)合增速為19.04%，增速快，比較激進(jìn)。由于工商銀行尚未公布2021年業(yè)績，故采用9年復(fù)合增速數(shù)據(jù)，為7.12%，與GDP增速相當(dāng)。而城商行寧波銀行的情況，營收復(fù)合增長率為20.80%，增速迅猛。

這些數(shù)據(jù)的對比說明兩點(diǎn)，一是我國的銀行業(yè)并不像有人所說，已經(jīng)進(jìn)入增長瓶頸。銀行業(yè)是經(jīng)營貨幣的，只要經(jīng)濟(jì)增長，M2會(huì)不斷增加，銀行的規(guī)模就會(huì)增加。銀行的營收增速整體高于M2和GDP增速的，其中國有大行增速與GDP和M2大致相同，股份行的增速高于GDP和M2。二是銀行增長不是與GDP和M2增長速度同步，與經(jīng)濟(jì)周期也不完全同步，銀行業(yè)有固有的周期。

既然銀行的規(guī)模會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)增長而增長，那么從投資的角度看，各家銀行是通過什么實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長和可持續(xù)性的就非常重要了。

筆者也嘗試從營業(yè)收入的角度來進(jìn)行分析。從銀行的收入結(jié)構(gòu)上看，銀行業(yè)的營業(yè)收入分為凈利息收入、中間業(yè)務(wù)收入（手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入）和其他收入。在我國銀行業(yè)，收入都是以凈利息收入為主，隨著銀行業(yè)引入巴塞爾銀行協(xié)議（資本充足率的要求使銀行的杠桿受限）和依賴資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的舊模式遇阻，單純依靠凈利息收入為主的銀行面臨的轉(zhuǎn)型壓力比較大。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則新規(guī)使一些銀行中收比下降 中間業(yè)務(wù)收入高的銀行更具競爭優(yōu)勢

中間業(yè)務(wù)收入高就是某銀行具備一個(gè)微弱護(hù)城河的表現(xiàn)或者在行業(yè)競爭中具有一定的優(yōu)勢。

表1 銀行10年?duì)I收年化增速與10年的GDP、以及M2的復(fù)合增長率等

資料來源：筆者通過國家統(tǒng)計(jì)局、各家銀行年報(bào)和預(yù)披露數(shù)據(jù)綜合整理注：寧波銀行的2021年?duì)I收為預(yù)披露數(shù)據(jù)

中間業(yè)務(wù)是指銀行不投入資金，只是依靠銀行信譽(yù)、業(yè)務(wù)、技術(shù)、機(jī)構(gòu)和人才等方面的優(yōu)勢，不形成銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的負(fù)債和資產(chǎn)，給銀行帶來非利息收入的業(yè)務(wù)。銀行的中間業(yè)務(wù)品種繁多、潛力巨大。國際先進(jìn)銀行的中間業(yè)務(wù)占比都很巨大，目前有部分國際先進(jìn)銀行的中間業(yè)務(wù)高達(dá)70%以上。而我國銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)占比比較低，比如，2021年招商銀行的中間收入占比為28.51%、平安銀行為19.5%，興業(yè)銀行為19.29%。且某些中間業(yè)務(wù)收入占比高的銀行也是將某些利息業(yè)務(wù)偽裝轉(zhuǎn)移列入到中間業(yè)務(wù)。整體上我國銀行業(yè)的中間業(yè)務(wù)整體上處于發(fā)展初期，加上我國銀行業(yè)目前實(shí)施分業(yè)經(jīng)營制（國外好多銀行是混業(yè)，多牌照），很多中間業(yè)務(wù)受法律限制。

為了便于分析，筆者整理了招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行3家股份行，工商銀行1家國有行，寧波銀行1家城商行年報(bào)數(shù)據(jù)（見表2）。

表2 部分銀行中間業(yè)務(wù)營收占比數(shù)據(jù)

資料來源：筆者整理自上市銀行年報(bào)

通過表2可以發(fā)現(xiàn)招商銀行的中間業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，而其他的銀行在2020年數(shù)據(jù)突然向下。招商、平安已披露2021年年報(bào)，整理數(shù)據(jù)時(shí)筆者感覺很奇怪，平安銀行2021年披露2020年的中間業(yè)務(wù)收入計(jì)算中收比為19.3%，而2020年年報(bào)披露的2020年的中間業(yè)務(wù)收入計(jì)算中收比為28.3%，數(shù)據(jù)對不上，差異比較大而且年報(bào)中沒有找到注釋。工商銀行2020年數(shù)據(jù)計(jì)算2019年中收比為15.9%，2019年數(shù)據(jù)計(jì)算2019年中收比為18.2%，2020年報(bào)也沒有注釋。同樣的問題出現(xiàn)在興業(yè)銀行、寧波銀行。后來筆者發(fā)現(xiàn)興業(yè)銀行在2020年報(bào)有注釋：自2020年起，公司將信用卡分期業(yè)務(wù)收入進(jìn)行重分類，將其從手續(xù)費(fèi)及傭金收入重分類至利息收入，往期與手續(xù)費(fèi)及傭金收入和利息收入相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)已重述。寧波銀行2020年年報(bào)也有同樣注釋。

這是個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更的問題，2021年2月5日，財(cái)政部、國資委、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切實(shí)加強(qiáng)企業(yè)2020年年報(bào)工作的通知》（以下簡稱“通知”）對上述調(diào)整有明確規(guī)定。

但招商銀行并未出現(xiàn)2021年年報(bào)中2020年中間業(yè)務(wù)收入占比降低的問題。就此，筆者也先后向平安銀行和招商銀行打電話確認(rèn)。

平安銀行回答是，2021年年報(bào)計(jì)算的2020年中收比小，是2020年2月會(huì)計(jì)準(zhǔn)則新規(guī)，銀行卡分期業(yè)務(wù)列入到利息收入。平安銀行年報(bào)披露比較早，1月推出，所以年報(bào)沒有注釋2021年1季報(bào)有披露。這個(gè)不影響銀行利潤。

而對于招商銀行為什么2021年年報(bào)中未出現(xiàn)2020年中間業(yè)務(wù)收入由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整占比大幅降低的問題，公司表示：不存在這個(gè)問題?！拔覀円蟊容^嚴(yán)格，很早以前就將分期付款的業(yè)務(wù)收入嚴(yán)格按照按規(guī)定列入到利息收入，所以這個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對我們沒有影響。招行一直是專注于零售業(yè)務(wù)。比如負(fù)債端都是存款為主，而有的銀行負(fù)債端同業(yè)占很大部分，每家銀行可能都有自己的特色和模式，這就和個(gè)人一樣，差異化，我們不好做出評論?！?/p>

綜上，可以看出，銀行的中間業(yè)務(wù)收入雖然占比很小，但能體現(xiàn)一家銀行的競爭力，中間業(yè)務(wù)收入高就是某銀行具備一個(gè)微弱護(hù)城河的表現(xiàn)或者在行業(yè)競爭中具有一定的優(yōu)勢。很多銀行將利息收入偽裝轉(zhuǎn)移到了手續(xù)費(fèi)及傭金收入，提升了中間業(yè)務(wù)占比，雖然不影響銀行利潤，但是影響了經(jīng)營情況的真實(shí)性，可能會(huì)影響到我們對銀行的競爭優(yōu)勢分析，因此要還原真實(shí)數(shù)據(jù)看。同樣估值和利潤情況下，筆者比較傾向于支持選擇真實(shí)中間業(yè)務(wù)占比高的銀行這一觀點(diǎn)。

內(nèi)生性提高核心資本充足率 是選擇優(yōu)秀銀行的好視角

從規(guī)模上看，銀行的資本擴(kuò)張受限與資本充足率相關(guān)，資本充足率是引入巴塞爾銀行協(xié)議以來給銀行戴的緊箍咒，防止銀行無限制上杠桿。核心資本充足率對銀行的重要性不言而喻，如果不達(dá)標(biāo)，監(jiān)管部門會(huì)限制銀行放貸規(guī)模;限制銀行員工薪酬;限制銀行向股東分紅;限制銀行開設(shè)分級機(jī)構(gòu);限制銀行投資其他金融機(jī)構(gòu);停止銀行某些業(yè)務(wù)直到資本充足率達(dá)標(biāo)。

核心一級資本充足率=核心一級資本凈額/風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)資產(chǎn)×100%。提高資本充足率的辦法中，最好的是自身創(chuàng)造利潤實(shí)現(xiàn)增長，內(nèi)生性增長就源于此。和我們投資一家公司一樣，公司每年靠經(jīng)營利潤完成業(yè)務(wù)擴(kuò)張和分紅且可持續(xù)，不依賴外部融資（就是我們后面不需要在不斷地追加投資）。這也許是我們選擇銀行的一個(gè)好視角。

衡量銀行自我補(bǔ)充資本充足率的指標(biāo)就是RORWA，單位風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的獲利能力往往決定了一家銀行是否具有內(nèi)生性增長的潛質(zhì)，RORWA計(jì)算中的凈利潤和風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)這兩個(gè)因子和核心一級資本充足率有密切的關(guān)聯(lián)。

統(tǒng)計(jì)股份行、國有大行、城商行和農(nóng)商行的RORWA（見表3）。

顯然，按RORWA計(jì)算看：招商銀行在自我補(bǔ)充資本充足率方面有一定的優(yōu)勢，當(dāng)然這個(gè)指標(biāo)也只是供參考。

因?yàn)镽ORWA指標(biāo)有一定的缺陷：就是銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)的結(jié)構(gòu)不變，政策原因，調(diào)整資產(chǎn)承擔(dān)的系數(shù)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)變化。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，就是以銀行持有的各項(xiàng)資產(chǎn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，分別乘以監(jiān)管部門規(guī)定的不同加權(quán)系數(shù)（如：國債為0，個(gè)人房貸為50%，普通企業(yè)貸款為100%等）后加總得出。監(jiān)督政策會(huì)引導(dǎo)銀行對資本的高效利用。就是監(jiān)管部門強(qiáng)制要求銀行按照其持有的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額配比固定比例的自由資金。同樣總額的資產(chǎn)，若加權(quán)系數(shù)不同，銀行為之準(zhǔn)備的本金也不同。因?yàn)闄?quán)重是人為劃分的，不是真正的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)決定的。比如：國家鼓勵(lì)小微企業(yè)貸款，就降低小微企業(yè)權(quán)重，直接改變了風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。所以，從這個(gè)角度說，銀行的政策性因素還是很大的。因此，我們還是要公開參考銀行有沒有融資+分紅+核心資本充足率的綜合角度來思考銀行的內(nèi)生性增長。

在2017年，興業(yè)銀行有260億定向增發(fā)和500億可轉(zhuǎn)債融資，平安銀行有260億可轉(zhuǎn)債融資（已完成轉(zhuǎn)股），寧波銀行有100億可轉(zhuǎn)債融資（已完成轉(zhuǎn)股）和120億配股（2021年11月已完成），張家港行有25億可轉(zhuǎn)債融資。2017年260億定向增發(fā)完成后，看到2018年興業(yè)銀行核心一級資本充足率明顯提升。寧波銀行有100億可轉(zhuǎn)債融資，2019年完成轉(zhuǎn)股后，2019年核心一級資本充足率提升（見表4）。

規(guī)模增長如何平衡股東回報(bào) 分紅能力或是一個(gè)參考

此外，銀行規(guī)模增長下，還要平衡股東的回報(bào)。這也是投資銀行股必須要考慮的問題。表5是保持新增風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的監(jiān)管最低核心資本充足率的情況下銀行的極限分紅能力（不考慮融資）。

表3 股份行、國有大行、城商行和農(nóng)商行的RORWA

注：風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)采用（年初+年末）÷2

資料來源：筆者整理自上市銀行年報(bào)

表4 核心一級資本充足率

注：加粗字體為高級法，正常字體為權(quán)重法資料來源：筆者整理自上市銀行年報(bào)

這個(gè)要結(jié)合表4核心一級資本充足率看，這是新增的加權(quán)資產(chǎn)滿足監(jiān)管的情況下的，估算的銀行極限分紅能力，像招商銀行和建設(shè)銀行，核心資本充足率比較高，利潤扣除留存資金后，可分紅的能力比較強(qiáng)且有持續(xù)經(jīng)營能力。興業(yè)的核心資本充足率9.81%高于8.5%，扣除留存資金，2021年極限分紅能力也是比較高的，最新年報(bào)數(shù)據(jù)達(dá)到47.93%，且有持續(xù)經(jīng)營能力，實(shí)際分紅為2021年利潤的27.45%，按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，股息率5.2%，極限分紅能力高于去年，說明內(nèi)生性增長能力在好轉(zhuǎn)。如果個(gè)人預(yù)測數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，那么農(nóng)商行代表張家港行今年的極限分紅能力有所提升。平安銀行的核心資本充足率8.6%剛剛高于8.5%的監(jiān)管紅線，扣除留存資金，2021年極限分紅能力已經(jīng)很低了，說明平安最近規(guī)模沖得太快了，消耗的留存資本大，如果維持分紅率，要么降核心資本充足率（但沒什么可降空間），要么融資維持?jǐn)U張和分紅，融資需求看來很迫切！寧波銀行同樣有類似的問題，不過寧波銀行的核心資本充足率比較高，維持分紅可以適當(dāng)降低核心資本充足率（利潤不能覆蓋新增風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的監(jiān)管最低核心資本充足率），另一方面也說明寧波銀行這兩年規(guī)模擴(kuò)張得有點(diǎn)快。

表6是保持新增風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的監(jiān)管當(dāng)前核心資本充足率的情況下銀行的最大分紅能力（不考慮融資）。意思是維持現(xiàn)有資本充足率情況下（維持目前資本擴(kuò)張能力）可分紅能力。就是利潤在留存資本（充實(shí)核充，維持規(guī)模擴(kuò)張能力）+分紅（回報(bào)股東）之間的平衡，內(nèi)生性增長的銀行應(yīng)該是前面的利潤能滿足后面兩者。

以上很多數(shù)據(jù)（除了招商銀行、興業(yè)銀行和平安銀行已披露2021年年報(bào)）沒有年報(bào)披露，很多數(shù)據(jù)只是個(gè)人推算，所以僅供參考！只是提供一種探討分析銀行內(nèi)生性增長的思維框架和視角。

內(nèi)生性增長本身不是一個(gè)明確的報(bào)表指標(biāo)，而是一種銀行經(jīng)營的狀態(tài)。對于高內(nèi)生性增長、有可持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司（銀行）又有哪個(gè)投資者不喜歡呢？（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）

表5 保持新增風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的監(jiān)管當(dāng)前核心資本充足率的情況下銀行的極限分紅能力（不考慮融資）

資料來源：筆者整理自各家銀行財(cái)報(bào);注：1.招商銀行和建設(shè)銀行等六家銀行為高級法，資本充足率按9.5%監(jiān)管指標(biāo)計(jì)算，其他銀行為權(quán)重法按8.5%監(jiān)管指標(biāo)計(jì)算;2.加粗字體為估算數(shù)字，灰底字體為年報(bào)預(yù)披露數(shù)據(jù)，因很多銀行未披露2021年年報(bào)

表6 保持新增風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的監(jiān)管當(dāng)前核心資本充足率的情況下銀行的最大分紅能力（不考慮融資）

資料來源：筆者依據(jù)各家銀行財(cái)報(bào)整理;加粗字體為估算數(shù)字，灰底字體為年報(bào)預(yù)披露數(shù)據(jù)，因很多銀行未披露2021年年報(bào)