從存款到“存股”還有多遠？

張俊鳴

本周A股因為外部因素的擾動出現(xiàn)了一定程度的波動，周一的8月“開門紅”被打斷，但只要長期經(jīng)濟基本面良好、估值合理、流動性充裕，股市是沒有道理只跌不漲的，螺旋式上升是永恒的基調(diào)，每一次大跌都是長期投資者參與的好時機。從目前超百萬億的儲蓄規(guī)模來看，推動存款向“存股”轉(zhuǎn)變將是中國證券市場的長期發(fā)展機遇，一系列有利于股市長遠發(fā)展的制度建設不斷推進，豐富多元的金融工具讓“存股”時代的到來成為可能。

引導居民儲蓄入市在A股不是新鮮的提法，早在20年前就有類似的表述出現(xiàn)，并不定期在多個場合被部門領導提及，最近證監(jiān)會副主席方星海就在某論壇指出，私募基金要開發(fā)不同需求的基金產(chǎn)品，吸引更多的居民儲蓄到證券市場。雖然證券市場不是僅僅只有股市，但A股顯然在其中占有最重要的比重。此番講話被一些投資者解讀為，引導居民儲蓄入市將是管理層推動的重點之一。事實上，目前居民儲蓄的規(guī)模已經(jīng)高達111萬億，為手中資產(chǎn)尋找穩(wěn)健增值的財富配置需求越來越強烈。筆者認為，股市成為財富配置的“主戰(zhàn)場”將是不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢，主要由以下四個因素決定：

一是低利率時代的到來。近年來大額存單等無風險收益率走低，銀行理財產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)型為“凈值化”，一些此前收益率較高的信托產(chǎn)品也存在爆雷風險，這些都讓低風險偏好的資金選擇余地減少。特別是近期有些銀行的五年期和三年期存款利率出現(xiàn)倒掛，預示著低利率時代將維持相當長一段時間，這有利于部分資金從儲蓄流出，尋找更具備穩(wěn)健增值的投資市場。

二是房地產(chǎn)市場投資功能的減弱。在“房住不炒”的政策引導下，加上人口老齡化大趨勢，樓市出現(xiàn)降溫，同時樓市相對股市流動性差、交易成本多、準入門檻高的三大劣勢也逐步顯現(xiàn)，這對于股市和樓市競爭居民儲蓄資金也是一大利好。

三是實體經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)難度的提升。高技術門檻的創(chuàng)業(yè)項目，如互聯(lián)網(wǎng)等，隨著多家網(wǎng)絡巨頭的成形，后來者已經(jīng)很難“彎道超車”;低技術的創(chuàng)業(yè)項目如餐飲等，也面臨房租、人工成本居高不下等問題，二者都不是絕大部分投資者可以隨隨便便成功的。筆者認為，對大多數(shù)人來說，“自主創(chuàng)業(yè)不如長期定投創(chuàng)業(yè)板ETF”，或許是更可行的選擇。

四是股市吸引力的增強。雖然A股的制度建設還在路上，但不可否認最近幾年已經(jīng)有了很大的改變，對投資者的保護、對違法違規(guī)行為的追責都有巨大的進步，科創(chuàng)板、北交所的設立讓投資者有了更多分享中國高科技潛力公司的機會。整體較低的估值水平也吸引外資機構(gòu)和境內(nèi)的社?；?、養(yǎng)老金持續(xù)加碼A股。

對這些超百萬億的居民儲蓄來說，雖然整體風險偏好水平較低，但也并非全部是追求穩(wěn)定低收益。以往在幾次A股大牛市中，如2007年、2015年，也曾經(jīng)有過“儲蓄搬家”的現(xiàn)象，但大量在牛市中后期入市的儲蓄資金，卻成為后知后覺的“買單者”，往往需要等待數(shù)年之后才有解套的希望。這種追高入市的“儲蓄搬家”，不僅無法實現(xiàn)財產(chǎn)性收入，反而會因此蒙受巨大的損失。造成這種現(xiàn)象，在于過往A股“牛短熊長”，賺快錢自然也成為不少散戶投資者的主流做法。雖然這些被套的資金會在股市中沉淀一段時間等待下一波牛市解套，但卻很難談得上真正的長期資金，幾乎都是有機會解套就賣出離場。同時，賺錢效應的欠缺，還會影響更多潛在資金入市的意愿。

股市要成為居民財富配置的主戰(zhàn)場，過往這種“流量”式的集中涌入顯然是不行的，需要的則是持續(xù)買入并留存下來的“留量”。這種“留量”不一定長期持有某只股票或基金不動，但一定是在股票賬戶上長期存在，如同存款之于銀行賬戶，只有在需要消費的時候才會去提領。將流量變?yōu)椤傲袅俊?，需要各方樹立理性“存股”的投資文化。特別是在股市估值較低的情況下，面對外部因素的沖擊，更需要各方面努力堅定投資者長期持股的信心。特別是在投資者回報方面，適度加大藍籌股的分紅比例，增加特別股息等多重分紅方式，減少不必要的再融資沖動，都有利于投資者長期留下來，安心等待上市公司的持續(xù)回報。惟有如此，“存股”才能逐步取代存款，成為更多居民財富配置的選擇。

居民通過股市進行財富配置，除了直接買股之外，通過基金買賣或許更適合。特別是公募基金，極低的參與門檻讓全民參與成為現(xiàn)實。最近兩年，圍繞不同主題和指數(shù)的ETF基金發(fā)展迅猛，投資港股等境外市場的基金數(shù)量也越來越多，這些都給投資者提供了豐富多元的投資選擇，有利于居民儲蓄留下來。不過，由于居民儲蓄整體的低風險偏好，筆者認為，公募基金還需要更多地推陳出新，或者總結(jié)提升進行更多創(chuàng)新，才能更符合居民儲蓄入市的“胃口”。比如，以往的定增主題基金，以及分級基金中的A份額，對長期投資者來說都具備一定的穩(wěn)定增值的特點。筆者認為，一些較低風險的公募基金應當重點突破創(chuàng)新，比如可以考慮改良以往的分級基金，將A、B份額調(diào)整為不同收益分成比例和或有虧損的合理分攤，讓投資者可以根據(jù)自身偏好選擇不同的產(chǎn)品;也可以考慮設立專門用于承接限售股解禁、打折買入的“批發(fā)型基金”，進行適度套利等。

此外，對于FOF基金的設立，不妨考慮增加基金公司以外的機構(gòu)作為管理者，增強競爭，給投資者提供更多的產(chǎn)品?；鸸驹O立FOF可能會更偏好自家公司的產(chǎn)品，這種“肥水不流外人田”的傾向?qū)駚碚f未必是最好的選擇。而銀行、券商、第三方財富管理機構(gòu)等如果可以根據(jù)自己對公募基金的理解，構(gòu)建自身的FOF基金品牌，投資績效或許不亞于現(xiàn)有基金公司的FOF。相比買股、選基的繁瑣，合適的FOF產(chǎn)品將是居民財富進入股市的最佳利器。