民間金融的經(jīng)濟增長效應(yīng)：最優(yōu)規(guī)模與時空差異

陳 飛，薛 飏

西安交通大學 經(jīng)濟與金融學院，陜西 西安 710061

一、問題提出

在四十多年的中國經(jīng)濟增長奇跡中，民間金融對中國經(jīng)濟社會發(fā)展的作用表現(xiàn)出了二重性：一方面，民間金融在一個時期曾經(jīng)有力地推動了中國的經(jīng)濟增長；另一方面，隨著民間金融規(guī)模的逐漸擴大，其對中國經(jīng)濟健康發(fā)展的負面影響也逐漸顯現(xiàn)，并在一定程度上加劇了中國金融體系的波動性。由此就引出了一個有意思的問題：中國民間金融是否存在促進經(jīng)濟發(fā)展的最優(yōu)規(guī)模，如果答案是肯定的話，其最優(yōu)規(guī)模是否存在時空差異？令人遺憾的是，迄今為止，學界對上述問題進行探討的文獻還不多。然而，從理論上正確解答這些問題，對于政府有關(guān)部門科學制定推動經(jīng)濟健康發(fā)展的民間金融政策具有重要的意義。基于此認識，本文將主要從最優(yōu)規(guī)模與時空差異兩個視角分析和探討中國民間金融的經(jīng)濟增長效應(yīng)。

二、文獻綜述

(一)民間金融形成機制

民間金融(informal finance)也被稱為非正規(guī)金融，是指游離于正規(guī)金融體系之外的其他金融活動，主要包括私人借貸、小額貸款公司以及典當行等民間金融組織的資金借貸行為。

在形成機制方面，因金融系統(tǒng)的不完善以及信貸市場上的信息不對稱，商業(yè)銀行等正規(guī)金融機構(gòu)為了降低自身的經(jīng)營風險，減少逆向選擇和道德危險，會采取信貸配給政策，使得信息不對稱程度更高的中小企業(yè)面臨更為嚴重的信貸配給約束，處于金融抑制狀態(tài)。在中國金融體系不健全的背景下，正規(guī)金融部門在對企業(yè)進行貸款時，面臨著信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險，為了規(guī)避信貸風險而實行信貸配給；同時，中國銀行業(yè)結(jié)構(gòu)高度壟斷，主要以大型國有商業(yè)銀行為主導，伴隨著“撥改貸”政策，國有銀行與國有企業(yè)形成了中國縱向信用體系，金融資源的配置不重視投資的收益問題，而更關(guān)注是否符合國家發(fā)展戰(zhàn)略，由此導致處于壟斷地位的國有企業(yè)以及大型企業(yè)獲得了正規(guī)金融部門提供的絕對比例的信貸資源，而民營中小企業(yè)有資金需求卻沒有可依賴的金融市場為其服務(wù)。在這種情況下，中小企業(yè)只能求助于體制外融資，導致民間信貸規(guī)模的不斷擴大，最終推動民間金融快速發(fā)展。作為正規(guī)金融部門的補充，基于地緣、血緣、親緣等多重關(guān)系的民間金融具有信息成本低、擔保機制靈活等方面的優(yōu)勢，能夠有效避免正規(guī)金融部門由于信息不對稱引發(fā)的一系列問題。相對于正規(guī)金融而言，民間金融在收集中小企業(yè)“軟信息”方面具有優(yōu)勢，有助于幫助中小企業(yè)克服融資難題。

劉建莉指出，國有金融產(chǎn)權(quán)的控制和其為民營經(jīng)濟融資所設(shè)置的壁壘自然內(nèi)生出了民間金融的成長。分稅制下，為解決民間資本的出路問題并提升地方經(jīng)濟發(fā)展，地方政府的產(chǎn)權(quán)保護一定程度上支持了民間金融的發(fā)展。

在影響因素方面，有學者研究以方言為代表的地域文化對民間金融發(fā)展的影響，發(fā)現(xiàn)方言多樣性對小額貸款公司數(shù)量和資本具有顯著的負向影響，其作用機制在于方言所體現(xiàn)的地域文化和身份認同以及由此形成的社會資本，有助于降低民間借貸的交易成本和違約風險；也有研究發(fā)現(xiàn)清代金融市場活躍程度對當代小額貸款公司發(fā)展有顯著的長期積極影響，而強調(diào)誠信和宗親制度的儒家文化，可能是支撐民間金融歷史延續(xù)性的重要機制之一。

(二)民間金融規(guī)模的測度

民間融資行為是在正規(guī)金融體系外發(fā)生的，正是因為這個特點，民間融資行為具有隱蔽性，相關(guān)數(shù)據(jù)難以獲得。根據(jù)測算的方法不同，國內(nèi)民間金融規(guī)模測算的研究成果可分為兩類。

一類是間接估算方法。李建軍采用間接估算方法測算出1981—2003年我國地下信貸規(guī)模從1982年的22.8億元增加到了2003年的7 462.4億元。李健等測算了2001—2012年的民間借貸規(guī)模，發(fā)現(xiàn)民間借貸總額從2001年的2 587.13億元增長到2011年的23 162.80億元。李建軍對中國未觀測信貸規(guī)模進一步研究，依舊采用間接估算方法，測算出在1978—2008年的30年間中國未觀測短期借貸規(guī)模從400多億元擴大到5.4萬億元左右，中國民間金融規(guī)模以年均17.8%的增長率快速發(fā)展。彭芳春先假設(shè)各個地區(qū)每年度經(jīng)濟金融相關(guān)系數(shù)相同，北京地區(qū)正規(guī)金融足夠發(fā)達，民間金融規(guī)模忽略不計，然后根據(jù)北京地區(qū)經(jīng)濟金融相關(guān)系數(shù)、武漢地區(qū)的經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)和正規(guī)金融數(shù)據(jù)，測算了武漢地區(qū)的民間金融規(guī)模。譚德凱等基于上市企業(yè)財務(wù)報表附注中長期股權(quán)投資明細，將小額貸款公司、典當行和互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)的投資視為對非正規(guī)金融機構(gòu)的長期股權(quán)投資，整理并計算了實體企業(yè)通過長期股權(quán)投資方式出資參與民間金融的規(guī)模。

另一類是值測算法，依據(jù)各區(qū)域民間金融發(fā)展的差異性提出假設(shè)條件，測算區(qū)域民間金融的規(guī)模。易遠宏通過法測算出1990—2010年廣東省農(nóng)村民間金融規(guī)模。蘭秀文同樣采用值法測算出了鄂爾多斯地區(qū)的非正規(guī)金融發(fā)展規(guī)模。歐文采用值測算法，把北京、上海作為參照點，對株洲民間金融規(guī)模進行了測算，并對株洲市民間金融與經(jīng)濟增長的關(guān)系進行了實證分析。

與此同時，中國人民銀行從2005年開始發(fā)布的《中國區(qū)域金融運行報告》以及各省份發(fā)布的《金融運行報告》為民間借貸利率的計算提供了可行性，國內(nèi)學者開始采用民間借貸利率的實際值(即名義利率減去通貨膨脹率)作為衡量民間金融發(fā)展水平的負指標。也有學者依據(jù)收入支出差異法基本原理，結(jié)合浙江民間金融發(fā)展特點和浙江省統(tǒng)計數(shù)據(jù)的實際情況，構(gòu)建了民間金融規(guī)模測算的模型，對2000—2017年的浙江民間金融規(guī)模進行了測算。另外，國外關(guān)于非正規(guī)金融規(guī)模的測算方法較多，如收入支出差異法、勞動力市場分析法、貨幣分析法、物量投入分析法和財政分析法等。其中，收入支出差異法是基于官方統(tǒng)計的總收入與總支出數(shù)據(jù)差異而構(gòu)建的測算方法，其收支差異源于非正規(guī)經(jīng)濟的存在，非正規(guī)經(jīng)濟所得公開地反映在總支出中，而無法納入官方統(tǒng)計的總收入中，致使官方統(tǒng)計的總支出數(shù)據(jù)大于總收入，其差值即為非正規(guī)金融規(guī)模。

(三)民間金融的影響

盡管中國正規(guī)金融發(fā)展不足，但民間金融發(fā)展彌補了正規(guī)金融缺位，對中國經(jīng)濟高速增長具有重要作用。在民間金融發(fā)展及其經(jīng)濟效應(yīng)研究上，眾多學者從多個角度進行了研究。

在民間金融對經(jīng)濟增長的影響方面，有學者通過構(gòu)建一個內(nèi)生經(jīng)濟增長模型來研究民間金融對經(jīng)濟增長的影響和內(nèi)生民間金融問題，通過數(shù)理模型證實了民間金融發(fā)展對經(jīng)濟增長具有促進作用。李建軍在研究未觀測金融規(guī)模與經(jīng)濟增長關(guān)系時，采用時間序列協(xié)整方法證實了未觀測貸款一定程度上彌補了正規(guī)信貸的不足，對經(jīng)濟增長有一定的積極作用。未觀測貸款規(guī)模變動1個百分點，可能導致經(jīng)濟增長速度變動0.17～0.18個百分點，同時還發(fā)現(xiàn)前一期未觀測凈金融投資占GDP比重的絕對值每提高1個百分點，會對本期產(chǎn)出缺口產(chǎn)生0.14個百分點左右的反向擴大效應(yīng)。胡金焱等也研究發(fā)現(xiàn)，民間金融發(fā)展對中國經(jīng)濟增長具有顯著的推動作用，且這種推動作用是通過第二產(chǎn)業(yè)影響經(jīng)濟增長的，對第一和第三產(chǎn)業(yè)并沒有產(chǎn)生顯著的影響；同時，民間金融發(fā)展對創(chuàng)新能力、城市化以及全要素生產(chǎn)率增長具有顯著的促進作用，間接地表明民間金融具有經(jīng)濟增長效應(yīng)。潘彬等則研究發(fā)現(xiàn)民間金融的發(fā)展對經(jīng)濟增長有顯著直接影響，作用方式是先促進后抑制，同時民間金融也能顯著影響通貨膨脹,其利率升高會加劇通貨膨脹。也有學者對民間金融發(fā)展影響全要素生產(chǎn)率增長以及經(jīng)濟增長的作用渠道進行研究，發(fā)現(xiàn)作用渠道主要是技術(shù)水平提升路徑與投資路徑。

在民間金融對民營企業(yè)的影響方面，有學者基于全國范圍內(nèi)三千多家民營企業(yè)樣本進行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，民間金融對民營企業(yè)的業(yè)績具有負面影響，從而對當?shù)亟?jīng)濟產(chǎn)生負向作用。廖冠民等發(fā)現(xiàn)，民間金融可以緩解民營企業(yè)的投資不足現(xiàn)象，但并不會導致民營企業(yè)的過度投資，當企業(yè)的信息不對稱程度更高或代理問題更嚴重時，以及當企業(yè)的融資約束程度較高或地區(qū)的社會資本水平較高時，民間金融對民營企業(yè)投資不足的緩解作用更加顯著。進一步的研究還表明，民間金融發(fā)展有助于提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

綜上所述，國內(nèi)外學者在論證民間金融的形成機制、規(guī)模測度以及影響方面的研究成果較為豐富，但鮮有定量研究民間金融經(jīng)濟增長效應(yīng)的最優(yōu)規(guī)模以及時空差異的文獻。為了彌補已有文獻的不足，本文將在現(xiàn)有文獻的基礎(chǔ)上，重點研究民間金融經(jīng)濟增長效應(yīng)的最優(yōu)規(guī)模及其區(qū)域差異，并討論民間金融的影響機制是否具有時間門限效應(yīng)。

三、實證分析

(一)模型構(gòu)建

首先，構(gòu)建如下初始模型：

=++++

(1)

其中，表示省市，表示年份，表示經(jīng)濟增長倍數(shù)(以2004年為基期)，表示民間金融規(guī)模，表示正規(guī)金融規(guī)模，表示控制變量，為隨機擾動項，為參數(shù)。

為驗證民間金融是否存在最佳規(guī)模，在初始模型的基礎(chǔ)上引入民間金融的平方項，從而得到以下方程：

(2)

根據(jù)現(xiàn)有研究，將以下變量作為控制變量引入模型：R&D經(jīng)費支出()、城市化水平()、外商直接投資()、人力資本()、進出口水平()、政府財政支出()。故模型中可表示為

=+++++

(3)

將式(3)代入式(2)得到本文最終計量模型為

(4)

(二)變量選擇與描述性分析

1.被解釋變量

經(jīng)濟增長水平。按照學術(shù)界慣用剔除物價因素影響的方法，此處以2004年的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為基期，采用歷年GDP與2004年GDP比值衡量經(jīng)濟增長水平。

2.核心解釋變量

民間金融規(guī)模及其平方項。李建軍測量了中國1978—2008年的未觀測信貸規(guī)模；李健等認為該測算出的未觀測信貸規(guī)模實際上就是民間信貸規(guī)模，并將民間信貸規(guī)模等同于民間金融的發(fā)展規(guī)模。他們假設(shè)各省份民間金融規(guī)模占全國民間金融規(guī)模的比重與該省份正規(guī)金融機構(gòu)信貸規(guī)模占全國正規(guī)金融機構(gòu)信貸規(guī)模比重相同，進而測算了各省份民間金融規(guī)模。本文借鑒以上學者的做法，對2004—2019年中國30個省區(qū)市(西藏、港澳臺除外)的民間金融規(guī)模進行測算，原始數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、各省統(tǒng)計年鑒、國家統(tǒng)計局網(wǎng)站、《中國固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計年鑒》和《中國人口和就業(yè)統(tǒng)計年鑒》。具體測量步驟如下：

第一步，計算全國的單位GDP貸款系數(shù)。=，表示每1單位的GDP需要金融部門多少單位的信貸支持，是全社會貸款總量。

第二步，計算各民間金融主體所創(chuàng)造的GDP總量。包括農(nóng)戶、私營企業(yè)與個體經(jīng)濟單位，其中農(nóng)戶創(chuàng)造的GDP以第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值進行衡量；私營企業(yè)與個體經(jīng)濟單位所創(chuàng)造的GDP需要進行估算，假設(shè)私營企業(yè)、個體從業(yè)人員占第二、三產(chǎn)業(yè)總從業(yè)人員的比重和私營企業(yè)、個體經(jīng)濟創(chuàng)造的GDP占第二、三產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的比重相等，以此對二者創(chuàng)造的GDP進行測度。

第三步，計算民間金融主體從正規(guī)金融部門獲得的貸款總量。《中國統(tǒng)計年鑒》中僅列出2004—2009年農(nóng)業(yè)、私營企業(yè)與個體貸款數(shù)量，2010—2019年民間金融主體獲取貸款數(shù)據(jù)采用時間序列方法預測，從而進行估算。

第四步，計算民間金融的單位GDP貸款系數(shù)，即民間金融主體從正規(guī)金融部門獲得的貸款總量與其所創(chuàng)造GDP數(shù)值之比。

第五步，計算民間金融主體的正規(guī)貸款滿足率。指民間經(jīng)濟主體從正規(guī)金融部門獲得的貸款數(shù)量占其融資總額的比重，即=。

第六步，計算各民間金融主體信貸總額。=×(1-)，按以上步驟計算出的信貸總額為民間金融主體的短期貸款，計算各年短期貸款總額占各項貸款總額的比重，進而估計全國民間信貸總體規(guī)模，即=。

第七步，對我國30個省區(qū)市的民間金融規(guī)模進行估算，具體測算結(jié)果見表1。

表1 2004—2011年全國各省區(qū)市(西藏、港澳臺除外)民間金融總額 億元

續(xù)表1 億元

從全國民間金融規(guī)模的測算結(jié)果來看，2004年規(guī)模為35 988.59億元，2019年達到549 310.87億元，年均增長率18.57%，相比2004—2019年GDP年均增長率為12.52%，民間金融增速顯著。從民間金融規(guī)模占GDP的比重可以看出，2008年以來民間金融在國民經(jīng)濟總量中占比逐年上升，由16.79%上升至55.44%，為經(jīng)濟發(fā)展做出巨大貢獻，如圖1所示。

圖1 2004—2019年全國民間金融規(guī)模及其占GDP的比重

圖2 2004—2019年分區(qū)域民間金融規(guī)模

3.控制變量

借鑒以往相關(guān)研究，本文將以下變量作為控制變量引入模型：正規(guī)金融、研發(fā)水平、城市化水平、外商直接投資水平、人力資本、進出口水平以及政府財政支出水平。所有變量的時間跨度為2004—2019年，地域跨度為30個省區(qū)市。運用Stata 16軟件對各變量進行描述性分析，變量具體情況見表2。

表2 變量選取與描述性統(tǒng)計結(jié)果

各省區(qū)市2004—2019年GDP倍數(shù)的平均值為3.38，最小值為1，最大值為9.99, 說明各地區(qū)之間經(jīng)濟發(fā)展水平差異較大；民間金融占國民生產(chǎn)總值比例的平均值為0.31，最小值為0.08，最大值為0.93，說明各地區(qū)之間民間金融發(fā)展水平差異亦較大?？傮w上看，除個別變量標準差接近均值外，其余變量的標準差均明顯小于均值，表明本文所選取的樣本數(shù)據(jù)質(zhì)量較好，沒有異常值及極端值。

(三)結(jié)果分析

在進行實證模型回歸之前，首先對變量進行單位根檢驗。數(shù)據(jù)樣本中個體數(shù)量為30個，時間跨度為16年，樣本為短面板動態(tài)模型，使用HT檢驗進行單位根檢驗，未通過檢驗的變量對其進行一階差分轉(zhuǎn)變后通過HT檢驗，均為平穩(wěn)時間序列，可進行面板數(shù)據(jù)回歸。其次，對全樣本進行Hausman檢驗，結(jié)果顯示拒絕了原假設(shè)，故選擇固定效應(yīng)模型。分地區(qū)子樣本進行檢驗，結(jié)果顯示東、中、西部樣本均使用固定效應(yīng)模型，進而得出全國民間金融最優(yōu)規(guī)模以及東、中、西部區(qū)域性差異。最后，對數(shù)據(jù)進行門限檢驗，確定民間金融對經(jīng)濟影響的時間門限值。

1.全樣本與分區(qū)域?qū)嵶C結(jié)果及分析

首先對全國樣本與子區(qū)域樣本進行固定效應(yīng)實證分析，結(jié)果見表3。

表3 全國樣本與子區(qū)域樣本實證結(jié)果

同時，控制變量中研發(fā)水平、城市化水平、外商投資水平、人力資本水平、進出口水平和政府財政支出水平通過10%的顯著性水平檢驗，但其表現(xiàn)存在差異：研發(fā)水平對經(jīng)濟發(fā)展具有促進作用，說明我國越來越注重研發(fā)支持實體經(jīng)濟，多年產(chǎn)學研基地建設(shè)略見成效；城市化水平提升有助于經(jīng)濟發(fā)展，例如城市化可推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，進而與經(jīng)濟增長產(chǎn)生雙向促進作用；外商直接投資水平對經(jīng)濟發(fā)展存在顯著的負向影響，可能是因為我國為了吸引外商向華投資而給予過低稅負，造成使用外資成本過高，且通過外國直接投資引進技術(shù)以后，短期內(nèi)可以提升技術(shù)水平，縮小我國與發(fā)達國家之間的差距，但從長期看來，創(chuàng)新能力并沒有真正提升，達到一定程度后，發(fā)展就會停滯；人力資本對經(jīng)濟發(fā)展有顯著正向作用，表明人才對一國經(jīng)濟發(fā)展的重要意義；進出口水平、政府財政支出水平對經(jīng)濟增長均有積極影響。

(2)分地區(qū)樣本分析。東部地區(qū)的回歸結(jié)果顯示，核心解釋變量民間金融規(guī)模與民間金融規(guī)模的平方項通過1%的顯著性檢驗，民間金融規(guī)模每增加1個單位，經(jīng)濟水平平均增加7.25個單位，對GDP的促進作用遠大于正規(guī)金融。同時，民間金融平方項系數(shù)為負，對經(jīng)濟促進作用的最佳規(guī)模為62.06%，結(jié)果高于全國樣本水平。其他控制變量中外商投資水平、人力資本水平實證結(jié)果不顯著，進出口水平顯著為負，這可能是由于國際貿(mào)易對東部地區(qū)科技創(chuàng)新帶來一定沖擊，從而對經(jīng)濟帶來負面影響所致。其余變量與全國樣本結(jié)論一致。

中部地區(qū)的回歸結(jié)果顯示，核心解釋變量民間金融規(guī)模與民間金融規(guī)模的二次方項通過1%的顯著性檢驗，民間金融規(guī)模每增加1個單位，經(jīng)濟水平平均增加11.57個單位，大于東部地區(qū)水平，可能是由于東部地區(qū)民間金融的市場容量趨于飽和，發(fā)展受到一定限制，而中部地區(qū)經(jīng)濟增速自2008年起快于東部，中部崛起尤其依靠發(fā)展先進制造業(yè)，推動實體經(jīng)濟技術(shù)融合與創(chuàng)新發(fā)展，民間金融發(fā)揮越來越重要的作用。民間金融對經(jīng)濟促進作用的最佳規(guī)模為47.45%，結(jié)果低于全國樣本水平。正規(guī)金融對經(jīng)濟水平影響不顯著，同時其他控制變量中進出口水平、政府財政支出水平實證結(jié)果不顯著。其余變量與全國樣本結(jié)論一致。

西部地區(qū)的回歸結(jié)果顯示，核心解釋變量民間金融規(guī)模與民間金融規(guī)模的平方項通過1%的顯著性水平檢驗，民間金融規(guī)模每擴大1個單位，經(jīng)濟水平平均增加4.58個單位，民間金融對經(jīng)濟的促進作用的最佳規(guī)模為58.08%，結(jié)果略高于全國樣本水平。一方面，由于西部地區(qū)正規(guī)金融機構(gòu)存在比其他地區(qū)更強烈的金融排斥現(xiàn)象，而民間金融具有降低融資成本以及道德風險的優(yōu)勢，推動經(jīng)濟發(fā)展擁有更大優(yōu)勢；另一方面，西部地區(qū)以成都、西安以及重慶為代表的城市經(jīng)濟發(fā)展活躍，更需要民間金融提供金融支持。就正規(guī)金融而言，西部地區(qū)是唯一通過1%的顯著性水平檢驗的地區(qū)，這表明從平均水平看，正規(guī)金融機構(gòu)在西部地區(qū)分布較少且多為分支行，金融業(yè)務(wù)種類較少、結(jié)構(gòu)單一，目前仍有進一步發(fā)展的空間。其余控制變量中外商投資水平、人力資本水平和進出口水平實證結(jié)果不顯著，城市化水平對西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展影響顯著。

綜上，民間金融能夠在全國范圍內(nèi)促進經(jīng)濟水平的發(fā)展，且存在57.09%最優(yōu)規(guī)模。2019年中國各省區(qū)市民間金融規(guī)模平均值為55.40%，擴大民間金融規(guī)模對中國社會經(jīng)濟的發(fā)展依然具有潛在促進作用。東、中、西部最優(yōu)規(guī)模分別為62.06%、47.45%、58.08%，具有區(qū)域性差異。如圖3所示，相較于2019年各地區(qū)民間金融的平均占比，東部地區(qū)實際規(guī)模高于最優(yōu)規(guī)模，中西部地區(qū)實際規(guī)模低于最優(yōu)規(guī)模。

圖3 2019年全國與地區(qū)民間金融最優(yōu)規(guī)模與實際規(guī)模

2.分時間段實證結(jié)果及分析

本文借鑒王群勇等的做法，由3個門限開始依次檢驗，結(jié)果表明拒絕存在三門限模型和雙門限模型效應(yīng)，接受數(shù)據(jù)為單門限模型。檢驗結(jié)果顯示，時間門檻值在2012年取得；在95%的置信區(qū)間內(nèi)，低值在2011年取得，高值在2013年取得。2011年未達到門限值可能是由于政策執(zhí)行存在一定時滯性，反映在數(shù)據(jù)上稍有延遲。根據(jù)結(jié)果繪制門限檢驗圖(見圖4)。虛線為95%置信水平的參考線，曲線落入?yún)⒖季€下的部分說明這部分門限值是顯著存在的。結(jié)果表明，民間金融對經(jīng)濟的影響確實在2012年之后發(fā)生了顯著的變化。

圖4 門限檢驗結(jié)果

進一步以2012年為時間界限分別對30個省份的數(shù)據(jù)進行回歸，實證結(jié)果見表4。2004—2011年民間金融及其平方項均通過顯著性水平為1%的檢驗，但此時民間金融系數(shù)為負，說明其對經(jīng)濟增長有顯著的抑制性作用且作用強度較大；民間金融的平方項系數(shù)顯著為正，說明模型圖像呈現(xiàn)U型。2012—2019年民間金融及其平方項均通過顯著性水平為1%的檢驗，此時民間金融系數(shù)為正，說明其對經(jīng)濟增長有顯著的促進作用，且民間金融的規(guī)模每增長1個單位，經(jīng)濟發(fā)展水平平均提升2.11個單位；民間金融及其平方項所構(gòu)建的模型呈現(xiàn)倒U型。上述分析表明，民間金融存在一個時間門限，在未達到門限值之前，民間金融的發(fā)展會抑制經(jīng)濟增長，一旦越過門限值，民間金融的發(fā)展對經(jīng)濟增長則會產(chǎn)生積極的促進作用。

3.穩(wěn)健性檢驗

本文采用替換因變量指標的方法進行穩(wěn)健性檢驗回歸分析，以驗證回歸結(jié)果的可靠性。具體地，將因變量替換為人均GDP倍數(shù)(以2004年為基期)進行實證分析，回歸結(jié)果見表5。

表4 分時間段估計結(jié)果

表5 被解釋變量替換為人均GDP倍數(shù)(以2004年為基期)

穩(wěn)健性檢驗回歸結(jié)果顯示，當被解釋變量替換為人均GDP倍數(shù)(以2004年為基期)后，民間金融規(guī)模與其平方項均通過1%的顯著性水平檢驗，這表明民間金融規(guī)模的擴大會對經(jīng)濟增長有顯著促進作用；民間金融規(guī)模的平方系數(shù)為負，模型曲線呈現(xiàn)出倒U型，這表明民間金融促進經(jīng)濟發(fā)展的最佳規(guī)模為49.18%。另外，正規(guī)金融的發(fā)展水平也通過了顯著性水平為5%的檢驗，結(jié)論與全國樣本一致。其他控制變量均通過1%的顯著水平檢驗，除進出口水平外，其他控制變量與全國樣本結(jié)論一致。

綜上分析可見，中國金融業(yè)的發(fā)展總體上可有效促進經(jīng)濟發(fā)展水平的提升，民間金融發(fā)揮的作用要大于正規(guī)金融發(fā)揮的作用；同時，中國民間金融水平存在一個最佳規(guī)模，在該規(guī)模上民間金融可使經(jīng)濟增長水平達到最高。穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果證實了上述結(jié)論的一致性與可靠性。

四、結(jié)論與建議

本文以2004—2019年中國30個省區(qū)市(西藏、港澳臺除外)為樣本，以2004年為基期，以歷年GDP的倍數(shù)作為被解釋變量，以民間金融規(guī)模及其平方項作為核心解釋變量，建立動態(tài)面板數(shù)據(jù)并采用固定效應(yīng)模型，從最優(yōu)規(guī)模與時空差異兩個視角對中國民間金融的經(jīng)濟增長效應(yīng)進行了實證分析。主要結(jié)論如下：第一，民間金融及其平方項的模型曲線呈現(xiàn)倒U型，證明民間金融最優(yōu)規(guī)模存在，其值為57.09%，此時民間金融對經(jīng)濟增長的促進作用最強；第二，民間金融在推動東、中、西部地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展過程中表現(xiàn)出了區(qū)域差異，東部地區(qū)民間金融的最優(yōu)規(guī)模最大，其次是西部，最后是中部，但民間金融對中部地區(qū)的經(jīng)濟增長的促進作用最為明顯；第三，民間金融對經(jīng)濟增長的作用在時間上具有門限效應(yīng)，2012年以前抑制作用較強，2012年以后對經(jīng)濟增長呈現(xiàn)顯著的促進作用。根據(jù)上述結(jié)論，結(jié)合我國實際，提出以下政策建議：

第一，強化央行統(tǒng)籌監(jiān)管作用的同時加強地方自治，促進民間金融合法化、規(guī)范化、正規(guī)化發(fā)展。本文研究結(jié)論顯示，民間金融的規(guī)模存在最優(yōu)值，且具有空間差異性。目前東部地區(qū)已超過地區(qū)最優(yōu)規(guī)模，而中西部地區(qū)尚未達到。就東部地區(qū)而言，對民間金融的監(jiān)管適當加入地方自治，注重優(yōu)化民間金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)。東部地區(qū)民間金融具有成熟性、先導性的區(qū)域特征，地方應(yīng)制定有別于正規(guī)金融的針對性監(jiān)管條例，可先進行試點工程，逐步將地下民間金融組織引入監(jiān)管體系。在實施過程中及時收集潛在問題與風險，應(yīng)采取相應(yīng)措施并定期召開學術(shù)交流會議，將經(jīng)驗傳授給其他地區(qū)。就中西部而言，應(yīng)積極鼓勵民間金融發(fā)展，發(fā)揮其在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的促進作用。認真學習東部發(fā)展經(jīng)驗，吸引金融從業(yè)人才，強化風險管理意識，提升公眾金融素養(yǎng)。全方位優(yōu)化社會服務(wù)體系，順應(yīng)合法化民間金融的趨勢，打破思想束縛，大力支持民間金融合法化創(chuàng)新。從全國來看，完善民間借貸法律法規(guī)，降低民間融資的盲目性。建立以中央銀行為主導，統(tǒng)籌審慎監(jiān)管與行為監(jiān)管體制框架，強化央行的統(tǒng)籌作用，同時地方政府因地制宜，根據(jù)自身情況制定相應(yīng)政策，共同推動金融監(jiān)管向?qū)I(yè)化以及高效化方向發(fā)展，促進民間金融更好地服務(wù)于國民經(jīng)濟。

第二，尊重金融市場發(fā)展規(guī)律，適當下調(diào)民間借貸利率保護上限。央行應(yīng)在尊重市場機制的基礎(chǔ)上下調(diào)民間借貸利率，在降低小微企業(yè)融資難度與保護民間金融積極性之間尋求平衡。民間借貸利率較高是其本身交易風險高、資金缺口大造成的，如果不解決這些根本性的問題，而是一再政策性地壓低民間借貸利率，反而會制約民間金融的發(fā)展，造成資金缺口加大，企業(yè)更難獲得融資。因此，首先要參照銀行信貸系統(tǒng)構(gòu)建農(nóng)戶、私營企業(yè)、個體工商戶等征信體系，利用互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)實現(xiàn)信息共享，應(yīng)對民間借貸信息不對稱難題；其次，實行寬松的貨幣政策以緩解整個金融體系的壓力，從而引導包括民間借貸利率在內(nèi)的市場利率下調(diào)。尤其是在疫情的沖擊下，小微企業(yè)經(jīng)營活動舉步維艱，此時政策引導利率下行有助于盤活中小企業(yè)，減輕就業(yè)壓力并利于社會穩(wěn)定；最后，拓寬正規(guī)金融部門普惠金融服務(wù)渠道，不僅可以縮小民間借貸的資金缺口，緩解民間金融的壓力，又可以滿足不同社會部門的經(jīng)濟需求，實現(xiàn)正規(guī)金融部門與民間金融組織的雙贏。

第三，大力發(fā)展以金融云為支持的科技型民營銀行，實質(zhì)性解決小微企業(yè)的融資困境。本文的研究表明，中國民間金融發(fā)展特別是中西部地區(qū)民間金融發(fā)展尚未達到最優(yōu)規(guī)模，因此，中西部地區(qū)應(yīng)借鑒東部發(fā)展經(jīng)驗，籌建區(qū)域性民營銀行。首先，明確經(jīng)營理念，為小微企業(yè)提供針對性金融服務(wù)。民營銀行的主要業(yè)務(wù)應(yīng)圍繞普惠金融展開，專注解決小微和農(nóng)村金融服務(wù)問題。以普惠服務(wù)的客戶數(shù)量和客戶滿意度作為考核標準，為民營銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新提供機制保障。其次，與縣域政府達成戰(zhàn)略合作，解決農(nóng)戶貸款重大難題。民營銀行應(yīng)致力于服務(wù)地市級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村等下沉市場，探索智慧縣域模式，與縣政府聯(lián)網(wǎng)，將在行政過程中沉淀的農(nóng)戶土地確權(quán)、土地流轉(zhuǎn)、農(nóng)業(yè)保險等數(shù)據(jù)應(yīng)用到授信范圍，結(jié)合農(nóng)民金融需求探索風控模型和信貸產(chǎn)品。最后，以科技發(fā)展為定位，實現(xiàn)可持續(xù)的長遠發(fā)展。民營銀行應(yīng)吸引技術(shù)人才、數(shù)據(jù)人才和風控人才，建立分布式云計算架構(gòu)體系，利用人工智能開展無接觸貸款，實現(xiàn)客戶服務(wù)領(lǐng)域的精準觸達，后臺管理環(huán)節(jié)的有效風險監(jiān)控。