內(nèi)部控制有效性、融資約束與企業(yè)R&D 投資

鄒程

（合肥澤眾城市智能科技有限公司，安徽 合肥 230000）

0 引言

近年來，越來越多的學(xué)者從企業(yè)內(nèi)部控制、融資約束的角度出發(fā)研究對企業(yè)R&D 投資的影響。內(nèi)部控制作為企業(yè)一種溝通機(jī)制和控制機(jī)制，能夠通過減少信息的不對稱性和彌補(bǔ)企業(yè)的內(nèi)控缺陷，減少企業(yè)的成本開支，提高會計信息的真實性。同時也有研究表明，高質(zhì)量的內(nèi)部控制常常能夠加強(qiáng)企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信任感，以便在資本市場上獲得更多的外部融資。因此，內(nèi)部控制與融資約束之間存在著不可分割的相互關(guān)系，但這種關(guān)系是否會對企業(yè)R&D 投資產(chǎn)生影響還未可知。因此文章運用實證研究方法，首先分別檢驗內(nèi)部控制有效性和融資約束對企業(yè)R&D 投資的影響，其次通過內(nèi)部控制有效性與融資約束的交叉項探求對企業(yè)R&D 投資的是否存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，最后在進(jìn)一步分析中，基于兩職合一對基本假設(shè)進(jìn)行分組檢驗，以期對未來企業(yè)R&D 投資行為的研究提供一些經(jīng)驗證據(jù)，帶動社會經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展。

1 理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)內(nèi)部控制理論，良好的內(nèi)部控制能夠便于企業(yè)債務(wù)融資的開展。那么我們可以推測，有效的內(nèi)部控制可以幫助企業(yè)通過債務(wù)融資，不僅讓企業(yè)獲得日常經(jīng)營發(fā)展所需的資金，更使得企業(yè)有剩余資金支持完成對研發(fā)方面的投入，即增加企業(yè)R&D 投資。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1——內(nèi)部控制有效性與企業(yè)R&D 投資存在正相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)融資約束理論，當(dāng)面臨著內(nèi)部資金匱乏，且無法獲得合理合法的外部成本時，只能放棄一些的投資項目，進(jìn)而導(dǎo)致融資出現(xiàn)問題。即可以認(rèn)為融資約束問題的產(chǎn)生主要是由于投資者往往需通過要求企業(yè)承擔(dān)高額的融資成本的方式來保護(hù)自身利益，這就導(dǎo)致企業(yè)較低的內(nèi)部融資成本和較高的外部融資成本，造成企業(yè)產(chǎn)生資金周轉(zhuǎn)困難。而企業(yè)的R&D 投資數(shù)額大、投資周期長的特質(zhì)，使得收益和投入往往都難以預(yù)料，存在著極高風(fēng)險，因此當(dāng)企業(yè)面臨融資約束時，不僅不會將資金投入至收益不確定性的R&D 投資中，甚至可能減少原本企業(yè)的R&D 投資。劉勝強(qiáng)等[1]基于歐拉方程投資模型實證檢驗得出融資約束與企業(yè)R&D 投資顯著負(fù)相關(guān)。而張杰等[2]得出融資約束對企業(yè)R&D 投資的抑制作用在民營企業(yè)里表現(xiàn)得更顯著。周月書和陳晨[3]以余姚市中小企業(yè)為研究對象，同樣驗證融資約束程度降低的企業(yè)，該企業(yè)研發(fā)投入較高。綜上，本文提出以下假設(shè)：

H2——融資約束與企業(yè)R&D 投資存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)R&D 活動非常復(fù)雜，因此需要一個有極高內(nèi)部控制質(zhì)量的企業(yè)才能完成整個R&D 項目的完成。而內(nèi)部控制又與融資約束緊密相關(guān)，具體體現(xiàn)：①從企業(yè)融資渠道角度出發(fā)，得出內(nèi)部控制質(zhì)量較好的公司更容易獲得商業(yè)信用融資。有優(yōu)先得到商業(yè)信用融資的權(quán)力意味著企業(yè)有穩(wěn)定的外部融資渠道。一方面，當(dāng)出現(xiàn)政策波動或是短期持續(xù)經(jīng)營能力危機(jī)時，能夠利用商業(yè)信用融資解決企業(yè)資金難題，提高企業(yè)風(fēng)險規(guī)避能力。另一方面，使得企業(yè)有能力承擔(dān)長期的R&D 投資，避免企業(yè)出現(xiàn)資金短缺無法繼續(xù)R&D 項目的困境。②從企業(yè)稅負(fù)的角度看，得出內(nèi)部控制有效性越強(qiáng)，能夠降低稅費對企業(yè)融資成本的抑制作用。降低稅費，從某方面也可以看成是企業(yè)經(jīng)營成本的減少，因此同樣產(chǎn)生降低企業(yè)融資約束的效果，即能夠體現(xiàn)融資約束對內(nèi)部控制有效性與企業(yè)R&D 投資之間產(chǎn)生了抑制的調(diào)節(jié)效應(yīng)。③從企業(yè)成本角度，融資約束和內(nèi)部控制在抑制成本粘性上具有互補(bǔ)效應(yīng)。這意味著，一旦加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，就會使得企業(yè)成本管理能力得到提高，從而增強(qiáng)企業(yè)資金運用能力，降低企業(yè)融資約束，最后會使得一部分閑置的資金能夠流入企業(yè)研發(fā)項目中，增加企業(yè)總體R&D 投資。綜上，本文提出以下假設(shè)。

H3——內(nèi)部控制有效性可以通過緩解企業(yè)融資約束來促進(jìn)企業(yè)R&D 投資增長。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取

本文以2010—2020 年我國滬深上市公司作為研究樣本，剔除ST、*ST 和相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終獲得28395 條樣本數(shù)據(jù)。研究所需數(shù)據(jù)主要來源：①內(nèi)部控制指數(shù)的數(shù)據(jù)取自迪博公司建立的內(nèi)部控制數(shù)據(jù)庫。②企業(yè)R&D 投資、融資約束與相關(guān)控制變量數(shù)據(jù)均取自國泰安數(shù)據(jù)庫。本文先運用Excel 進(jìn)行初步梳理，最后采用Stata15.0 進(jìn)行相關(guān)的數(shù)據(jù)回歸分析。

2.2 變量定義

企業(yè)R&D 投資（RD）。本文將企業(yè)R&D 投資定義為公司研發(fā)費用支出與期初總資產(chǎn)之比。

內(nèi)部控制（IC）。迪博指數(shù)通過COSO 五要素通過層次分析法對每家公司進(jìn)行打分，能較好評價企業(yè)的內(nèi)部控制水平與風(fēng)險管理能力。本文依據(jù)李月娥等[4]將迪博內(nèi)部控制指數(shù)取自然對數(shù)作為衡量企業(yè)內(nèi)部控制有效性的指標(biāo)。

本文將公司融資約束情況劃分為5 個等級，運用Ordered Logit 模型系數(shù)來定義SA 指數(shù)計算方法，如式（1）所示。表1 為變量定義與說明。

表1 變量定義與說明

2.3 模型構(gòu)建

為驗證前文提出的3 個基本假設(shè)，文章將企業(yè)R&D 投資作為被解釋變量，內(nèi)部控制有效性與融資約束分別作為解釋變量與調(diào)節(jié)變量，構(gòu)建以下3 個模型：

為驗證H1，構(gòu)建模型1，如式（2）所示：

為驗證H2，構(gòu)建模型2，如式（3）所示：

為驗證H3，構(gòu)建模型3，如式（4）所示：

3 實證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計

上市公司的R&D 投資整體上來說處于較低水平。企業(yè)R&D 投資一般最大值為0.547，最小值為0，均值為0.00793。內(nèi)部指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.166，平均值為6.476，表明本樣本企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量差異較小。

3.2 相關(guān)性分析

為了排除變量之間存在多重共線性問題，本文運用皮爾遜相關(guān)系數(shù)進(jìn)行檢驗。由表2 可得，各變量之間的相關(guān)系數(shù)皆小于0.5，因此對OLS 回歸結(jié)果不會產(chǎn)生較大的影響。企業(yè)R&D 投資（RD）與融資約束（SA）成負(fù)向相關(guān)在一定程度上驗證了假設(shè)3。同時獨立董事占比（INDR）與企業(yè)R&D 投資（RD）在1%水平下顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率（SIZE）、董事會規(guī)模（BOD）、監(jiān)事會規(guī)模（BSS）和企業(yè)R&D 投資（RD）分別在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)。

表2 變量的相關(guān)性分析結(jié)果

3.3 回歸分析

表3 中呈現(xiàn)的是模型一的回歸結(jié)果。RD 與IC 在1%的水平上顯著正相關(guān)，IC 的系數(shù)為0.0080，據(jù)此本文提出的研究假設(shè)1 得到了證實。依據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組的回歸結(jié)果顯示，國有企業(yè)組的IC 與RD 的回歸系數(shù)為0.0030，非國有企業(yè)組的IC 與RD 的回歸系數(shù)0.0120，意味著無論是在國企還是非國企的中，RD 始終保持與IC 很高的正向關(guān)聯(lián)性。

表3 回歸分析結(jié)果（一）

表4 中呈現(xiàn)的是模型二的回歸結(jié)果。RD 與SA 在1%的水平上顯著正相關(guān)，SA 的系數(shù)為-0.0000，據(jù)此本文提出的研究假設(shè)2 得到了證實。依據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組的回歸結(jié)果顯示，兩者之間的關(guān)系發(fā)生變化。國有企業(yè)組的SA 與RD 的回歸系數(shù)為0.0000，并且保持1%的正向影響；非國有企業(yè)組的SA 與RD 的回歸系數(shù)-0.000，在1%的水平上顯著正相關(guān)。分析原因可能由于國有企業(yè)由于天然的政府支持，受到資金壓力的承受度較強(qiáng)，因此該類企業(yè)只要有研發(fā)的需求，即使本身企業(yè)資金存在壓力，仍舊可以通過政治、社會等渠道，獲得財政、稅收福利等政府支持援助。

表4 回歸分析結(jié)果（二）

4 結(jié)論研究與政策建議

本文研究以2010—2020 年滬深A(yù) 股上市公司28395 條數(shù)據(jù)為對象，主要探討了融資約束在內(nèi)部控制有效性與企業(yè)R&D 投資關(guān)系中的作用。實證研究結(jié)果顯示：①內(nèi)控控制有效性越強(qiáng)的企業(yè)，其更傾向增加企業(yè)R&D 投資。②融資約束約強(qiáng)的企業(yè)，會由于“融資難”的問題而減少對企業(yè)R&D 的投資。③融資約束會抑制內(nèi)部控制對企業(yè)R&D 投資的正向影響作用。本文揭示了內(nèi)部控制有效性與企業(yè)R&D 投資的內(nèi)在關(guān)系，發(fā)現(xiàn)了融資約束是內(nèi)部控制有效性影響企業(yè)R&D 投資的作用路徑，豐富了內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)后果的理論文獻(xiàn)，對于中國內(nèi)部控制建設(shè)有著重要的啟示作用。

綜上，提出以下政策建議：①注重中國企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)，鼓勵并督促企業(yè)將內(nèi)部控制建設(shè)貫徹到企業(yè)全方面的運營中，避免企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)“形式主義”，通過構(gòu)建良好的內(nèi)部控制體系，提高企業(yè)經(jīng)營水平，影響企業(yè)R&D 投資的增加。②加強(qiáng)銀行的信貸審批制度。對企業(yè)融資難問題中，銀行能夠發(fā)揮主要作用，如果銀行在信貸資格核審的前期就將企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量作為貸款審批的重要條件，則不僅會減少銀行壞賬的風(fēng)險，也會促使企業(yè)不斷提高自身內(nèi)控控制水平，最終對我國實體經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展產(chǎn)生巨大的積極作用。③政府要構(gòu)建多元化的企業(yè)融資渠道。政府要中重點推進(jìn)形成針對高新技術(shù)企業(yè)的多元化融資體系，分散企業(yè)資金風(fēng)險，鼓勵企業(yè)通過技術(shù)研發(fā)，加強(qiáng)自身核心競爭力，同時為更多的企業(yè)創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)的營商環(huán)境，推動我國實體經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展。