供應(yīng)商集中度、市場化進(jìn)程與銀行信貸

章鐵生，黎珊珊

(安徽工業(yè)大學(xué)商學(xué)院，安徽 馬鞍山 243032)

銀行信貸是企業(yè)重要的外部融資方式，已有文獻(xiàn)主要從企業(yè)內(nèi)部和外部兩個方面研究銀行信貸的影響因素。從企業(yè)內(nèi)部特征考慮發(fā)現(xiàn)會計信息質(zhì)量[1-2]、盈利能力[3]、公司治理[4]和經(jīng)營風(fēng)險[5]等因素會對企業(yè)銀行信貸融資產(chǎn)生影響；從企業(yè)外部特征考慮發(fā)現(xiàn)政治聯(lián)系[6]、銀行關(guān)聯(lián)[7]和社會信任[8]等因素會對企業(yè)銀行信貸融資產(chǎn)生影響。然而，隨著競爭復(fù)雜程度和激烈程度的提高，單個企業(yè)僅依靠自己的力量難以在競爭中取得優(yōu)勢[9]，與利益相關(guān)者合作共贏的重要性日益顯現(xiàn)，供應(yīng)商作為企業(yè)重要的外部利益相關(guān)者成為不可忽略的因素。已有學(xué)者主要從線性關(guān)系的角度討論供應(yīng)商關(guān)系對銀行信貸的影響，如王迪等[10]站在信息不對稱理論視角，發(fā)現(xiàn)由于企業(yè)信息甄別的外溢效應(yīng)，供應(yīng)商集中度越高，企業(yè)的銀行借款能力越強；王永青等[11]從供應(yīng)鏈集成角度出發(fā)研究得出，供應(yīng)鏈集成度越高，越能提升企業(yè)經(jīng)營效率、穩(wěn)固企業(yè)經(jīng)營，降低企業(yè)債務(wù)融資的還款風(fēng)險，增強銀行借貸意愿。顯然供應(yīng)商集中度的提高對企業(yè)獲取銀行信貸有利有弊，集中度水平變化過程中必然面臨風(fēng)險與收益之間力量的博弈，供應(yīng)商集中度與銀行信貸之間是否存在非線性的關(guān)系也值得繼續(xù)研究。進(jìn)一步地，市場發(fā)育程度與資源配置效率、產(chǎn)品市場、信貸資本市場的發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境等息息相關(guān)[12-13]，市場化進(jìn)程的差異性也可能影響企業(yè)供應(yīng)鏈與銀行信貸之間的關(guān)系。

鑒于以上分析，以2007—2019 年中國滬深A(yù) 股上市公司為研究樣本，從供應(yīng)商集中度角度探討其對企業(yè)銀行信貸的影響，以及市場化進(jìn)程在其中的調(diào)節(jié)作用。通過將供應(yīng)商集中度量化，考察其是否會對企業(yè)的銀行信貸融資能力產(chǎn)生影響；進(jìn)一步考察市場化程度的差異性對兩者間關(guān)系的不同影響。本文研究豐富了供應(yīng)鏈關(guān)系管理對企業(yè)銀行債務(wù)融資影響方面的相關(guān)研究，同時為認(rèn)識和理解上市公司的外部融資行為提供借鑒。

1 研究假設(shè)

1.1 供應(yīng)商集中度對銀行信貸的影響

供應(yīng)商集中度對企業(yè)債務(wù)融資的影響是利益整合效應(yīng)和風(fēng)險效應(yīng)并存的[14]。利益整合效應(yīng)會使供應(yīng)鏈上下游企業(yè)保持穩(wěn)定、良好的合作關(guān)系[15]，推動資源優(yōu)勢互補[16]，提高供應(yīng)鏈整合價值和競爭力。風(fēng)險效應(yīng)會導(dǎo)致供應(yīng)鏈上下游企業(yè)地位懸殊，造成一方對另一方“敲竹杠”的現(xiàn)象[17]。通常來說，利益整合效應(yīng)和風(fēng)險效應(yīng)并不是一成不變的，需進(jìn)行具體分析。

當(dāng)供應(yīng)商集中度水平較低時，利益整合效應(yīng)相對于風(fēng)險效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)地位，此時隨供應(yīng)商集中度的逐漸提高，企業(yè)獲取的銀行信貸逐漸增加。對企業(yè)而言在單個供應(yīng)商處的采購量占其總采購量的比例較小，對單個供應(yīng)商的依賴程度較低，供應(yīng)商議價能力較弱，供應(yīng)商之間競爭激烈，爭相為企業(yè)提供價格較低而質(zhì)量較高的產(chǎn)品或服務(wù)，進(jìn)而提高企業(yè)業(yè)績[18]。同時位于買方市場的企業(yè)依靠自身較高的議價能力會對供應(yīng)商提出更加苛刻的交易條件，如降低采購價格、延長付款期限等，使供應(yīng)商的預(yù)期盈利水平被迫壓縮[19]，企業(yè)的盈利水平提高、經(jīng)營業(yè)績提高，企業(yè)獲取銀行信貸的能力增強。隨著供應(yīng)商集中度的提高，位于供應(yīng)鏈上下游的供應(yīng)商和企業(yè)之間的聯(lián)系加深，信息溝通逐漸增強，利益整合效應(yīng)不斷增強。企業(yè)出于發(fā)揮資源整合協(xié)作優(yōu)勢的動機，會主動加強與上游供應(yīng)商的合作，以獲取更高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)[20]；供應(yīng)商出于對企業(yè)的了解和穩(wěn)定下游客戶群的動機，也會愿意加強與下游企業(yè)的合作；這使得供應(yīng)鏈上下游整體經(jīng)營狀況穩(wěn)定性提高和企業(yè)盈利能力預(yù)期向好，銀行借款能力提高。對銀行而言，企業(yè)盈利水平高、經(jīng)營業(yè)績好等消息會向銀行傳遞償債能力強、貸款回收風(fēng)險小等低債務(wù)違約風(fēng)險提示，銀行的借貸意愿增強、借貸政策也會更寬松。穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系，給企業(yè)帶來了信息甄別的外溢效應(yīng)，緩解了銀企之間的信息不對稱，提高了銀行對貸款企業(yè)的監(jiān)督和控制[14]；同時企業(yè)償債能力的增強降低了壞賬回收面臨的風(fēng)險，銀行愿意為企業(yè)提供更多信貸。

然而，供應(yīng)鏈關(guān)系是一把“雙刃劍”，當(dāng)供應(yīng)商集中度水平適中或較高時，供應(yīng)商集中度進(jìn)一步提高帶來的風(fēng)險效應(yīng)不斷增強，逐漸達(dá)到利益整合效應(yīng)與風(fēng)險效應(yīng)的力量均衡點，此時利益整合效應(yīng)最大，即為企業(yè)供應(yīng)商集中度的最優(yōu)點，企業(yè)的銀行借款能力最強；其后隨著供應(yīng)商集中度的提高風(fēng)險效應(yīng)逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，企業(yè)獲取銀行信貸的能力不斷下降。由于供應(yīng)商集中度較高，供應(yīng)商數(shù)量較少，企業(yè)的采購主要集中于少數(shù)供應(yīng)商，此時供應(yīng)商屬于強勢地位方。從企業(yè)角度考慮，一方面迫于供應(yīng)商的壓力，企業(yè)的利潤空間被供應(yīng)商擠占，進(jìn)而對企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響；另一方面企業(yè)的采購集中于少數(shù)供應(yīng)商，對供應(yīng)商產(chǎn)品和服務(wù)的依賴性較大，更換供應(yīng)商的轉(zhuǎn)換成本較高，如若企業(yè)需要采購的是獨特性強的產(chǎn)品，企業(yè)面臨的轉(zhuǎn)換成本更加高昂[21-22]，對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績及償債能力負(fù)面沖擊更大。此時隨著供應(yīng)商集中度的提高，供應(yīng)鏈上下游企業(yè)高度整合，上游供應(yīng)商與下游客戶企業(yè)都會極力維系彼此間的關(guān)系，以防供應(yīng)鏈關(guān)系斷裂給自身帶來損失。從銀行角度考慮，企業(yè)的低盈利水平、經(jīng)營業(yè)績不佳等消息都會使銀行對企業(yè)做出高債務(wù)違約風(fēng)險提示，銀行借貸意愿降低。供應(yīng)鏈的高度整合，資產(chǎn)的專有化程度高，意味著企業(yè)可能存在較高的套牢風(fēng)險，供應(yīng)鏈關(guān)系破裂會使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績受損、甚至破產(chǎn)，進(jìn)而嚴(yán)重危及企業(yè)的償債能力[23]；銀行考慮到這類套牢風(fēng)險，在放貸過程中也會更謹(jǐn)慎。在這一階段，供應(yīng)鏈關(guān)系的風(fēng)險效應(yīng)更突出，隨著供應(yīng)商集中度的提高，銀行的風(fēng)險規(guī)避意識進(jìn)一步增強，進(jìn)而降低為企業(yè)提供信用貸款的意愿；企業(yè)也有意愿主動降低財務(wù)杠桿來控制自身財務(wù)風(fēng)險[24-25]，企業(yè)獲取的銀行信貸逐漸減少。

基于以上分析，提出研究假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，供應(yīng)商集中度與銀行信貸之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，即隨著供應(yīng)商集中度的提高，企業(yè)獲取的銀行信貸呈現(xiàn)先增加后減少的變化趨勢。

1.2 市場化進(jìn)程對供應(yīng)商集中度影響銀行信貸的調(diào)節(jié)作用

供應(yīng)商集中度與企業(yè)銀行信貸之間的關(guān)系受市場化進(jìn)程的影響。當(dāng)供應(yīng)商集中度水平較低時，市場化進(jìn)程會強化供應(yīng)商集中度與銀行信貸的關(guān)系。市場化程度較低使市場透明度不高，銀企之間信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重，下游企業(yè)需通過與上游供應(yīng)商增強溝通合作、穩(wěn)定經(jīng)營，供應(yīng)商集中度得以提高、利益整合效應(yīng)也得以增強。供應(yīng)商集中度的提高促進(jìn)了供應(yīng)商與企業(yè)間的協(xié)同營銷、信息共享[26]，企業(yè)與少數(shù)供應(yīng)商長期密切的購銷活動，使得大供應(yīng)商具備信息優(yōu)勢[27]，銀行獲得大供應(yīng)商對企業(yè)信息甄別的外溢效應(yīng)，銀企之間的信息不對稱現(xiàn)象得到緩解，對企業(yè)的監(jiān)督與控制增強、授信評估成本降低，進(jìn)而對企業(yè)的信貸風(fēng)險評估更積極，愿意為企業(yè)提供更多的信用貸款。同時，隨著供應(yīng)商集中度的提高，企業(yè)更換供應(yīng)商的轉(zhuǎn)換成本較高，為保持生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定、降低經(jīng)營風(fēng)險，下游企業(yè)會盡力維持與上游供應(yīng)商的合作關(guān)系，促進(jìn)供應(yīng)鏈上下游的整合；供應(yīng)鏈上下游的穩(wěn)定，也會向銀行傳遞償債能力強、違約風(fēng)險小的信號，提高銀行借貸意愿。

當(dāng)供應(yīng)商集中度水平適中或較高時，市場化進(jìn)程會抑制供應(yīng)商集中度與銀行信貸之間的關(guān)系。已有研究表明，市場化進(jìn)程能夠降低銀企之間的信息不對稱[28]。市場化程度較高的地區(qū)，信息披露制度比較完善，企業(yè)經(jīng)營變得更“透明”，銀行等債權(quán)人可掌握企業(yè)融資、生產(chǎn)、銷售等各環(huán)節(jié)的信息，銀行信貸資源配置也會更傾向于一種市場行為[29]；即使上游供應(yīng)商與下游企業(yè)增強溝通合作，緩解了信息不對稱，銀行獲得企業(yè)信息甄別的外溢效應(yīng)對企業(yè)獲取銀行信貸的好處也相對有限，利益整合效應(yīng)增幅有限。另外，市場化程度高使得市場上同類供應(yīng)商較多，即使企業(yè)的供應(yīng)商集中度較高，企業(yè)的轉(zhuǎn)換成本也會較低，對企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性的負(fù)面影響有限；且穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系使企業(yè)的抗風(fēng)險能力較強；此時提高供應(yīng)商集中度對企業(yè)利益整合效應(yīng)的提升也相對有限，對企業(yè)獲取銀行信貸的能力也可能并無裨益。

基于以上分析，提出研究假設(shè)2：在其他條件不變的情況下，市場化進(jìn)程會抑制供應(yīng)商集中度與企業(yè)銀行信貸之間的倒U 型關(guān)系，即相對于市場化程度低的地區(qū)，市場化程度越高，供應(yīng)商集中度與企業(yè)銀行信貸的關(guān)系越不敏感。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

選取2007與數(shù)據(jù)處理年滬深A(yù) 股上市公司數(shù)據(jù)為研究對象，對其進(jìn)行如下篩選：剔除ST，*ST上市企業(yè)樣本；剔除金融保險業(yè)上市公司樣本；剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司樣本。為降低極端值對結(jié)果的影響，對連續(xù)性變量進(jìn)行1%的Winsorize處理，最終確定有效的觀察值為11 079個。本文的基本數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用統(tǒng)計軟件STATA15.0。

2.2 模型設(shè)計與變量定義

建立如下回歸模型對假設(shè)進(jìn)行檢驗：

銀行信貸(B)借鑒陸正飛等[30]的做法采用長期借款與短期借款之和與期末總資產(chǎn)之比進(jìn)行衡量，后續(xù)進(jìn)一步區(qū)分信貸期限，短期銀行信貸(SB)采用短期借款與期末總資產(chǎn)之比進(jìn)行衡量，長期銀行信貸(LB)采用長期借款與期末總資產(chǎn)之比進(jìn)行衡量；供應(yīng)商集中度(S5)按照企業(yè)前五大供應(yīng)商采購額合計與總采購金額比值衡量，比值越大表示供應(yīng)商集中度越高；市場化指數(shù)(M)采用王小魯?shù)萚31]發(fā)布的《中國分省份市場化指數(shù)報告(2018)》并參考郭桂花等[32]的做法推算2017—2019 年指數(shù)，市場化指數(shù)高的地區(qū)表明市場化程度也高，投資者的權(quán)益也能得到更好的保護(hù)。具體變量定義見表1。

表1 變量定義Tab.1 Variable definition

續(xù)表1

3 實證結(jié)果及分析

3.1 描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計Tab.2 Descriptive statistics of major variables

由表2可看出：企業(yè)獲取的銀行信貸均值為0.173、中位數(shù)為0.158、最小值為0、最大值為0.569，說明我國企業(yè)之間銀行信貸的獲取能力差異顯著；區(qū)分銀行信貸期限，發(fā)現(xiàn)企業(yè)獲取的短期銀行信貸均值高于長期，說明當(dāng)前短期銀行信貸在企業(yè)融資過程中占據(jù)主要地位；供應(yīng)商集中度的均值為0.335、中位數(shù)為0.290、最小值為0.040、最大值為0.941，表明不同企業(yè)的供應(yīng)商分布差異較大。

3.2 相關(guān)性分析

表3 為主要變量的Pearson 相關(guān)系數(shù)。由表3 可看出：銀行信貸(B)與供應(yīng)商集中度(S5)的相關(guān)系顯著為正，表明企業(yè)獲得的銀行信貸與供應(yīng)商集中度顯著正相關(guān)；市場化指數(shù)(M)與銀行信貸(B)的相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù)，表明企業(yè)獲得的銀行信貸與市場化程度顯著負(fù)相關(guān)；市場化指數(shù)與供應(yīng)商集中度的相關(guān)系數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)對供應(yīng)商關(guān)系的依賴度會隨市場化程度的加深而減弱；其他相關(guān)系數(shù)基本不超過0.5，表明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線問題。

表3 主要變量的相關(guān)系數(shù)矩陣Tab.3 Correlation coefficient matrix of the main variables

3.3 主要變量組間檢驗

為研究市場化程度高低企業(yè)相關(guān)變量的差異，依據(jù)市場化指數(shù)高低進(jìn)行描述性統(tǒng)計及組間檢驗，具體結(jié)果見表4。由表4可看出：市場化程度高的企業(yè)獲得的銀行信貸(B)均值比市場化程度低的企業(yè)低，檢驗結(jié)果顯示組間差異顯著，表明市場化程度越高，企業(yè)獲得的銀行信貸越少；供應(yīng)商集中度的均值也存在顯著差異，相對于市場化程度高的地區(qū)，市場化程度低的地區(qū)供應(yīng)商集中度高，說明市場化發(fā)展不完善的地區(qū)，企業(yè)更依賴供應(yīng)商關(guān)系。

表4 按市場化程度高低分組統(tǒng)計及檢驗結(jié)果Tab.4 Grouping statistics and test results according to the degree of marketization

3.4 多元回歸分析

表5 為對模型進(jìn)行回歸得到的結(jié)果。其中：(1)～(4)表示從不控制相關(guān)變量逐漸到控制所有相關(guān)變量的回歸結(jié)果。表5顯示，銀行信貸(B)與供應(yīng)商集中度一次項(S5)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，與供應(yīng)商集中度平方項(S25)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明供應(yīng)商集中度與銀行信貸之間呈顯著的倒U型關(guān)系。隨供應(yīng)商集中度水平的提高，企業(yè)獲取的銀行信貸呈先增加后減少的變化趨勢，即供應(yīng)商集中度對企業(yè)獲取銀行信貸的影響存在最優(yōu)值點，達(dá)到最優(yōu)值點前逐漸增加，超過最優(yōu)值點后，基于風(fēng)險考慮銀行會減少對企業(yè)的信貸供給，企業(yè)獲取的銀行信貸逐漸減少。因此，本文的假設(shè)1成立。

表5 假設(shè)檢驗結(jié)果1Tab.5 Hypothesis test result 1

進(jìn)一步研究市場化進(jìn)程的調(diào)節(jié)作用，以市場化指數(shù)中位數(shù)為基礎(chǔ)將樣本分為高低兩組進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6，列(1)，(2)為市場化程度較低組；列(3)，(4)為市場化程度較高組。在控制相關(guān)變量后，結(jié)果與假設(shè)1相符，即供應(yīng)商集中度與企業(yè)銀行信貸之間依然呈倒U 型關(guān)系。根據(jù)Lind 等[33]的做法，對兩組回歸結(jié)果的拐點進(jìn)行計算，發(fā)現(xiàn)較低組拐點0.553 6 小于較高組拐點0.698 7，即在市場化程度較低的環(huán)境下隨供應(yīng)商集中度的提高銀行信貸更早呈先增后減的倒U型關(guān)系。表明市場化進(jìn)程對供應(yīng)商集中度與銀行信貸之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，市場化程度越高，供應(yīng)商集中度與銀行信貸之間的倒U型關(guān)系越不敏感。故本文的假設(shè)2成立。

表6 假設(shè)檢驗結(jié)果2Tab.6 Hypothesis test result 2

4 穩(wěn)健性檢驗

為增強實證結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗：替換解釋變量，參照王雄元等[34]的做法，采用第一大供應(yīng)商采購占比(S1)替換S5；考慮到供應(yīng)商集中度對銀行信貸的影響可能存在滯后效應(yīng)及內(nèi)生性問題，借鑒陸正飛等[30]的做法采用滯后一期的供應(yīng)商集中度重新回歸；為減少行業(yè)的影響，采用制造業(yè)樣本進(jìn)行檢驗；采用線性模型分組回歸，根據(jù)樣本所在行業(yè)以供應(yīng)商集中度為基礎(chǔ)將樣本分為較低、適中和較高3組進(jìn)行回歸，同時將較高組進(jìn)行二次細(xì)分進(jìn)行檢驗。以上穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果與主檢驗基本結(jié)論一致，表明本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

5 結(jié)論及啟示

使用2007—2019 年我國A 股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，考察供應(yīng)商集中度與銀行信貸之間的關(guān)系，以及市場化進(jìn)程的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商集中度與銀行信貸供給之間存在顯著的倒U 型關(guān)系，隨供應(yīng)商集中度的提高，企業(yè)獲取的銀行信貸逐漸增加，到達(dá)一定值后企業(yè)獲取的銀行信貸又會慢慢減少。進(jìn)一步考慮企業(yè)外部的市場因素發(fā)現(xiàn)市場化進(jìn)程對供應(yīng)商集中度與銀行信貸之間的關(guān)系具有一定的抑制作用，即隨市場化程度的加深，供應(yīng)商集中度與銀行信貸之間的倒U型關(guān)系越不敏感。研究得到的啟示如下：

1)在與外部供應(yīng)商建立合作關(guān)系的同時也需防范風(fēng)險，重視供應(yīng)鏈關(guān)系的“雙刃劍”效應(yīng)，警惕供應(yīng)鏈關(guān)系的不利影響，提高風(fēng)險意識、趨利避害；

2)市場化進(jìn)程對企業(yè)銀行信貸融資具有重要影響，需要提醒企業(yè)關(guān)注外部市場因素的變化，盡量有效規(guī)避市場風(fēng)險。