中報預告解讀：關(guān)注業(yè)績可持續(xù)性

《股市動態(tài)分析》研究部

6月以來，隨著穩(wěn)增長政策逐步落地顯效，疊加外圍擾動邊際趨緩和疫情擾動逐步消退，預計國內(nèi)經(jīng)濟趨勢向好，2022年中報或?qū)⒊蔀楸据営滦兄芷诘牡撞?，下半年將會開啟新一輪盈利上行周期。市場對企業(yè)盈利的關(guān)注點開始轉(zhuǎn)向下半年業(yè)績的修復彈性，預計中報中表現(xiàn)突出的細分領(lǐng)域有望成為下半年的業(yè)績亮點。

據(jù)粵開證券統(tǒng)計，截至2022年7月1日，A股市場共72家企業(yè)披露了半年報業(yè)績預告，其中59家企業(yè)預喜，業(yè)績預喜率達81.94%。業(yè)績預喜企業(yè)中，電子、基礎(chǔ)化工、機械設(shè)備、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物及有色金屬行業(yè)企業(yè)較多。

結(jié)合估值情況來看，預喜企業(yè)較多的行業(yè)中絕對估值（市盈率TTM）較低的是基礎(chǔ)化工（16.19）、有色金屬（22.90）和醫(yī)藥生物（25.76），相對估值（市盈率處于近三年估值分位點）較低的是醫(yī)藥生物（5.62%）和有色金屬（6.17%）。從市場表現(xiàn)來看，今年以來漲幅較高的行業(yè)是電力設(shè)備（60.15%）和有色金屬（41.02%）。

從業(yè)績增速來看，以業(yè)績預告凈利潤增速平均值計算，40家企業(yè)凈利潤增速在20%以上，占比較多的行業(yè)包括基礎(chǔ)化工和電子，分別為9家和7家。25家企業(yè)預計凈利潤增速超過100%，其中基礎(chǔ)化工企業(yè)數(shù)量最多，為7家。

此外，2021年凈利潤增速以及2022年半年報業(yè)績預告增速均超過20%企業(yè)數(shù)為34家，基礎(chǔ)化工企業(yè)最多，占比約1/4，有8家。上述兩者業(yè)績增速均超過100%的有17家企業(yè)。

對于部分行業(yè)業(yè)績預告表現(xiàn)較好的原因，招商證券指出，部分制造業(yè)行業(yè)在經(jīng)歷了2021年的業(yè)績高增之后進行產(chǎn)能擴張，從而帶動營收和利潤繼續(xù)改善，集中在電子（其他電子零組件）、化學制造、通信設(shè)備制造、新能源動力系統(tǒng)等。

上游資源方面，部分資源品產(chǎn)品二季度保持較高的價格，因此中報利潤依然高增。煤焦產(chǎn)品、液化天然氣LNG、純堿、尿素、硅產(chǎn)品等產(chǎn)品價格較上年同期較大幅度上漲，集中在煤炭化工、石油開采、化學原料等細分行業(yè)。

同時，新材料行業(yè)如超硬材料行業(yè)景氣度持續(xù)高企，整體處于產(chǎn)銷兩旺階段，而半導體國產(chǎn)替代仍在加速進行中。由于汽車電子、清潔能源等新興領(lǐng)域需求持續(xù)增加，部分企業(yè)抓住了半導體國產(chǎn)化加速契機，毛利率和利潤均出現(xiàn)提升。

資料來源：Wind、粵開證券研究院（截止20220701）

除此之外，不少公司在業(yè)績預告中提到二季度多個地區(qū)疫情反復對于主營業(yè)務(wù)造成較大困難，物流運輸?shù)纫草^為不利，部分產(chǎn)品的生產(chǎn)和交付出現(xiàn)延遲，從而影響收入和業(yè)績。另一方面，當然也要看到目前披露業(yè)績預告的公司數(shù)量相對較少，接下來還應(yīng)繼續(xù)關(guān)注行業(yè)整體業(yè)績披露情況，進一步驗證行業(yè)增長的真實情況。

招商證券認為，結(jié)合行業(yè)中觀景氣度以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行綜合判斷，預計以下細分領(lǐng)域具有較好的業(yè)績持續(xù)修復能力：

1）新能源領(lǐng)域/新能源基建開工提速領(lǐng)域。從中觀數(shù)據(jù)來看，新能源汽車產(chǎn)銷高增、風電裝機量、光伏裝機量以及太陽能電池產(chǎn)量等均保持較快增長，新能源汽車和風光儲等新能源景氣度較強。包括電源設(shè)備、新能源動力系統(tǒng)、通用設(shè)備、專用機械、汽車零部件中報仍會有不錯的表現(xiàn)，并且在中短期內(nèi)的業(yè)績增長確定性較強。

2）地產(chǎn)新開工和施工受益板塊（消費建材、部分化工領(lǐng)域）和地產(chǎn)鏈消費（家電家居）。高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售出現(xiàn)較為明顯回升，近期30大中城市商品房成交面積走高，全國多個省市對樓市采取松動措施，如下調(diào)首付比例、調(diào)低首套利率或部分取消限購限貸等，可關(guān)注建材、部分化工領(lǐng)域業(yè)績釋放的機會。與此同時，地產(chǎn)鏈的消費也會隨之好轉(zhuǎn)，如家電、家具、消費建材等需求可能會在下半年迎來改善。

3）消費復蘇背景下具有提價能力的消費品，如酒飲料、農(nóng)副產(chǎn)品等。一季報顯示酒類凈利潤增速保持在20%以上，根據(jù)歷史回測，高端白酒終價上行往往在社融放量之后，因此白酒板塊業(yè)績具有較強支撐。

4）部分價格高增且需求旺盛的資源品。雖然資源品板塊整體業(yè)績增長最快的階段已經(jīng)過去，但是其中部分細分領(lǐng)域如稀有金屬、化學原料、其他化學制品等利潤增長具有較強的支撐，一方面是受制于供給端及產(chǎn)能擴張較慢，另一方面則是受益于下游需求較為旺盛。

此外，中泰證券還對過去10年間中報預報增速在50%以上的股票進行了統(tǒng)計梳理，總結(jié)出了“中報預報行情”表現(xiàn)更好的個股特征。

來源：Wind，中泰證券研究所

整體來看，歷史上中報預報增速在50%以上的股票集合，在預報披露后往往能夠獲得不錯的收益。首先，中報預報增速在50%以上的股票集合在三種持有期內(nèi)勝率都高于50%;其次，盈虧比基本在2以上;最后，期間最大回撤隨著持有時間拉長，原則上持有1個月最好，但如果能夠承受的回撤范圍大一些，3個月是最佳的持有期。

從市值來看，500-1000億市值的公司在持有一個月和三個月時具有最高的勝率、收益率和盈虧比，當持有期拉長至6個月，0-50億的公司整體表現(xiàn)更好。

從估值來看，0-10X的低估值公司在預報披露后持有1-3個月表現(xiàn)較好。

從ROE來看，具有20%以上的高ROE公司在所有持有期內(nèi)表現(xiàn)均占優(yōu)，且高ROE和低ROE組合之間的表現(xiàn)區(qū)別較大，是相對而言最有效的指標。

從市場關(guān)注來看，機構(gòu)覆蓋家數(shù)在20-40家的高市場關(guān)注度公司表現(xiàn)更好。

中泰證券指出，整體來看，四個因子中ROE的優(yōu)先級最高，當20%以上高ROE公司披露了高增長預報后，未來一段時間的勝率和賠率均會有不錯的吸引力。

今年第二季度以來，國內(nèi)各項穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，疫情擾動減輕，社會復工復產(chǎn)穩(wěn)步推進，生產(chǎn)需求逐步恢復。特別是當前國內(nèi)經(jīng)濟處在復蘇早期，國內(nèi)利好政策密集出臺，市場在宏觀層面不存在明顯阻力，這對股票市場而言是最友好的宏觀環(huán)境。

從信用端來看，當前信用供給環(huán)境明顯較為寬松，這是資金面和政策面共同影響的結(jié)果。盡管市場也存在對信用需求結(jié)構(gòu)較差的擔憂，不過由于信用需求結(jié)構(gòu)的改善是經(jīng)濟修復的結(jié)果，盡管當前中長期信貸增速持續(xù)回落，這一指標的改善只是時間問題。

國金證券指出，當前宏觀因素對市場的走勢基本不會形成阻力，無論是經(jīng)濟回升趨勢、貨幣和財政政策寬松，還是信用環(huán)境改善，都將對A股市場形成積極支撐;后續(xù)增量經(jīng)濟政策穩(wěn)定經(jīng)濟，以及上游資源品漲價趨緩，中下游利潤率改善或支撐整體盈利。后續(xù)A股或迎來成長時刻，景氣賽道和消費共舞，不排除市場創(chuàng)新高可能。

關(guān)于下半年后續(xù)的布局策略，粵開證券認為，可以重點關(guān)注三條主線。

第一，關(guān)注中報業(yè)績預告超預期板塊的投資機會。從目前中報業(yè)績預告披露情況來看，基礎(chǔ)化工、電子、機械設(shè)備、有色金屬等板塊的業(yè)績確定性相對更強。后續(xù)盈利能力有望成為市場的重要驅(qū)動力，建議可以從業(yè)績表現(xiàn)出發(fā)，關(guān)注業(yè)績預告高增長低估值板塊和近兩年業(yè)績連續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)標的。

第二，把握政策發(fā)力主線，關(guān)注新能源和大消費。近期能源和大消費等行業(yè)刺激政策密集發(fā)布，汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)呈現(xiàn)恢復性增長，新能源車滲透率持續(xù)提升，后續(xù)仍有較大提升空間，相關(guān)板塊有望迎來快速發(fā)展機會，建議關(guān)注政策受益板塊優(yōu)質(zhì)標的投資機會。

第三，關(guān)注高景氣度的成長風格配置。在經(jīng)濟持續(xù)復蘇的背景下，政策支持力度大、發(fā)展前景廣闊、盈利確定性較強的成長風格具備較強的溢價能力，建議投資者持續(xù)關(guān)注高景氣度的成長風格配置機會，積極布局業(yè)績預告超預期優(yōu)質(zhì)個股。