資本和新勢(shì)力的利益分野

文 / 孟華

不管處于哪個(gè)階段，是剛剛創(chuàng)立、沖刺上市或者已經(jīng)上市的新勢(shì)力，都需要投資人持續(xù)支持，因?yàn)樗麄兊膬衾麧?rùn)無(wú)一例外都是負(fù)數(shù)。眾多新勢(shì)力無(wú)聲無(wú)息地消失，直接原因是現(xiàn)金流枯竭，根本原因則是投資人不愿意再投。

與其細(xì)水長(zhǎng)流，不如孤注一擲。在業(yè)務(wù)沒有穩(wěn)固之前（所謂的10萬(wàn)輛門檻），前者是坐而待斃，后者才可能搏出位。

整車得資金但輸流量

所有初創(chuàng)企業(yè)都在渴求資金，但永遠(yuǎn)苦樂不均。表面上看，2021年是風(fēng)投資本大舉出擊的一年。

2021年，全球創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在自動(dòng)駕駛、新能源汽車的投資超過100筆，相當(dāng)于2019與2020年之和。整車、自動(dòng)駕駛解決方案、芯片、雷達(dá)頭部企業(yè)，都獲得了慷慨的資金。特別是汽車智能化方向，市場(chǎng)融資達(dá)到1591.9億元人民幣。超過3億美元的融資項(xiàng)目超過10筆。但仔細(xì)一看，都是老面孔：地平線、魔門塔（Momenta）、斑馬智行、文遠(yuǎn)知行、禾賽科技等再次獲得資本青睞。它們都是自動(dòng)駕駛解決方案公司。

但是，從風(fēng)險(xiǎn)投資人的視角看過去，2021年遠(yuǎn)不那么如意。自動(dòng)駕駛方案公司本身，缺乏撬動(dòng)大資金的能力。這活兒還得整車企業(yè)來(lái)做。但是2021年一整年，全球整車企業(yè)中可投的屈指可數(shù)，除了成功上市的里維安（Rivian），就只有中國(guó)的威馬、哪吒、零跑、高合等一干企業(yè)可投。里維安也的確不負(fù)眾望，IPO融資120億美元，超過特斯拉、“蔚小理”、Lucid、FF在美IPO融資的總和，但這種重量級(jí)投資機(jī)會(huì)，可遇而不可求。

從投資全局而言，新能源+自動(dòng)駕駛+共享出行三板斧，已經(jīng)不再是投資界的明星了。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年12月底，估值超過100億美元的初創(chuàng)公司有35家，美國(guó)16家、中國(guó)10家，兩者合計(jì)占比超過70%。這意味著只有超級(jí)經(jīng)濟(jì)體才有更多希望孕育“獨(dú)角獸”。但是，除了里維安之外，都是視頻網(wǎng)絡(luò)、金融服務(wù)、商業(yè)軟件類的。汽車大類逐漸摘下風(fēng)投融資的主角光環(huán)。而且，給汽車大類的有限注意力，多數(shù)在規(guī)模小一點(diǎn)的自動(dòng)駕駛初創(chuàng)企業(yè)身上。

這與2020年底前汽車大類占據(jù)融資的半壁江山局面，大不相同。對(duì)于投資人來(lái)說，整車領(lǐng)域，已經(jīng)沒有小仗可打。要么大家伙圍著少數(shù)特定幸運(yùn)兒搶籌，要么就去投注下一級(jí)企業(yè)（零部件和軟件）。

在資本泛濫的今天，投資界的錢當(dāng)然沒問題。但是投資意愿顯然發(fā)生了重大變化，原因到底在哪里？

二線新勢(shì)力吸走注意力

目前，已經(jīng)拿到投資但尚未IPO的幾家新勢(shì)力，是當(dāng)前投資熱點(diǎn)。零跑7輪總計(jì)融資120億元，其中2021年兩筆就達(dá)88億元，超募13億元。從擴(kuò)張速度看，無(wú)疑是IPO之前的跑步進(jìn)場(chǎng)。資本顯然看好零跑近期實(shí)現(xiàn)IPO的前景。

而哪吒也開啟了Pre-IPO輪融資，即赴港上市前最后一筆融資，傳聞金額為5億美元，但未獲證實(shí)。2021年10月、12月，哪吒完成D1輪和D++輪融資，分別為20億元。如果Pre-IPO輪順利，哪吒將估值做到450億元。但港股能否給出相應(yīng)的估值，其實(shí)不樂觀。

威馬則在去年完成第11輪融資。相比之下，蔚來(lái)經(jīng)過5輪融資就登陸美股。而SEC如今對(duì)中概股的態(tài)度舉世皆知，赴美IPO的大門已經(jīng)不再大開。出名要趁早，上市更要趁早?；仡?020年之前的烈火烹油，這里面顯然存在著劇烈的溫度差。

二線新勢(shì)力登陸科創(chuàng)板的阻礙，并非是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而是監(jiān)管機(jī)構(gòu)在質(zhì)疑，新能源整車到底算不算“科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)”，理由是他們的研發(fā)占比未超過7%。所以，港股現(xiàn)在是唯一可能去向。但港交所對(duì)蜂擁而來(lái)的二線新勢(shì)力，其實(shí)有點(diǎn)審美疲勞，遑論八字沒一撇的三線新勢(shì)力。

這讓資本止步于二線。而市占率、市場(chǎng)聲望和輿論曝光率再下一層的三線新勢(shì)力，在當(dāng)前形勢(shì)下，沒有上市機(jī)會(huì)，除非SEC改變態(tài)度。在當(dāng)前形勢(shì)下，同樣非常不可能。

上市是一級(jí)市場(chǎng)投資人幾乎唯一的退出通道。如果看不到三線新勢(shì)力的出頭之日，為什么還要投？投資哪吒但“疑似”未交割的360總裁周鴻祎稱：“‘蔚小理’都上市了，所以可以選擇的空間就非常小。”這一句，就坐實(shí)了資本要在IPO之后退出的意圖。

這是所有去年整車投資機(jī)會(huì)都被威馬、零跑、哪吒等二線新勢(shì)力拿走的原因。在納斯達(dá)克和港交所“雙重上市”的“蔚小理”（嚴(yán)格說蔚來(lái)不算），仍然有融資需求。在港交所規(guī)則下，增發(fā)副作用比較大，他們轉(zhuǎn)而尋求其他資本（特別是國(guó)資背景）支持。

像阿維塔、蔚來(lái)、比亞迪等，都是自己找配屬資金。阿維塔由三大股東方直接出資，蔚來(lái)增發(fā)ADS、比亞迪增發(fā)H股，已經(jīng)不是風(fēng)投在操作。這樣一來(lái)，對(duì)風(fēng)投而言，就成了“一線投不上，二線擠破頭，三線四線看不上”。

值得注意的是，零跑新近融資由“中金資本”領(lǐng)投，后者雖是私募基金，但其母公司是大名鼎鼎的中金公司。風(fēng)投其實(shí)已經(jīng)切換成準(zhǔn)國(guó)家隊(duì)，真正的私募，機(jī)會(huì)已經(jīng)不多。

自動(dòng)駕駛再獲資本青睞說明了啥

這就進(jìn)一步迫使風(fēng)投轉(zhuǎn)向較小的投資盤子，汽車大類里面，看得最順眼的，仍然是自動(dòng)駕駛。至于激光雷達(dá)、Robotaxi等方向，不過分一點(diǎn)殘羹剩飯，只有頭部企業(yè)能獲得風(fēng)投，其余基本都得指望大股東籌錢。

單是去年11月份，中美投資圈，自動(dòng)駕駛初創(chuàng)公司就吸金200多億人民幣。來(lái)自美元基金占了85%以上。考慮到公司體量普遍偏小，投到這個(gè)方向的資金筆數(shù)和參與的機(jī)構(gòu)都相當(dāng)多，相當(dāng)熱鬧。

自動(dòng)駕駛公司Aurora（貨運(yùn)自動(dòng)駕駛）、Embark（重卡自動(dòng)駕駛）進(jìn)行了IPO，分別融資10億美元、6.14美元。Nuro（無(wú)人化物流）在D輪融資6億美元。

中國(guó)這邊，魔門塔C+輪融5億美元，擎途科技Pre-A輪1億元，路凱智行Pre-A輪（金額不詳）。其余還有智駕科技、主線科技、殷創(chuàng)科技、AutoCore.ai、禾多科技等，各自融到1-5億元不等。顯然，還是中國(guó)這邊機(jī)會(huì)更多，資本更活躍。

就連很小眾的無(wú)人清掃自動(dòng)駕駛初創(chuàng)公司“高仙機(jī)器人”，居然拿到了今日資本和軟銀的12億人民幣投資，成為2021年國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛第二大融資方。

而做激光雷達(dá)的禾賽科技D+輪由小米領(lǐng)投，哈啰出行戰(zhàn)投由阿里領(lǐng)投，都是大股東慣性，投到這個(gè)份兒上不想股權(quán)被稀釋而已。至少?gòu)膮⑴c機(jī)構(gòu)的廣泛度來(lái)看，自動(dòng)駕駛比整車熱鬧多了。和人們認(rèn)識(shí)的相反，整車創(chuàng)業(yè)公司其實(shí)數(shù)量也很多，也更渴望資金。到頭來(lái)，多數(shù)情況下，還是自動(dòng)駕駛成了風(fēng)投的心頭好。

至少?gòu)?021年起，一級(jí)市場(chǎng)投資偏好，已經(jīng)下沉換道。大多數(shù)整車創(chuàng)業(yè)公司嗷嗷待哺，也乏人問津。

雖然高等級(jí)自動(dòng)駕駛乘用車，5年內(nèi)部署的希望變得黯淡，但投資機(jī)構(gòu)則掀起了一股投資浪潮，雖然比不上虛擬科技和商業(yè)軟件，但熱情遠(yuǎn)勝整車。整車創(chuàng)業(yè)企業(yè)容納風(fēng)投資金的能力下降的結(jié)果，就是三線以下新勢(shì)力加速出局。

和技術(shù)的不可能相比，商業(yè)的不可能更令資本警惕。這就是資本的邏輯。在“蔚小理”出風(fēng)頭拉動(dòng)投資的時(shí)代，這一點(diǎn)被輿論有意或者無(wú)意忽略了。投資人如今更喜歡投一些中小體量的技術(shù)類公司。因?yàn)閷⑵渑嘤鲜械淖枇Γh(yuǎn)小于整車企業(yè)。

不管他們的產(chǎn)品能否最終落地，資本都有的賺，也能從容退出，不至于被套在里面三年五載。他們?cè)缇蛥捑肓吮惶桌?。即為了保住先期投資，而被迫跟投下一輪。中線投資變長(zhǎng)線，這是風(fēng)投資本極力避免的。如今，整車創(chuàng)業(yè)企業(yè)，大都有點(diǎn)令投資人失望了。這里面有運(yùn)營(yíng)問題，但更多是外部因素。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新能源還沒到搏存量的時(shí)候，大家仍然歡快地在搶傳統(tǒng)車企的地盤。對(duì)于新能源來(lái)說，仍是增量市場(chǎng)。新勢(shì)力能把握的部分，就是創(chuàng)建屬于自己的細(xì)分領(lǐng)域，然后在里面吃到足夠的份額（譬如李想所稱的3%細(xì)分領(lǐng)域生存線），才有望活下去。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，IPO不是大肆慶祝的時(shí)機(jī)，但對(duì)于資本而言則是開香檳的信號(hào)。

這就是資本和新勢(shì)力利益的分野點(diǎn)。資本拿到錢，揮一揮衣袖，江湖就此不再見。而對(duì)于新勢(shì)力，生存仍是長(zhǎng)期主題。從產(chǎn)品到應(yīng)用，從技術(shù)到系統(tǒng)，從運(yùn)營(yíng)到服務(wù)，需要做的事還很多，也需要長(zhǎng)期規(guī)劃。需要拿5年或者10年，來(lái)定義新勢(shì)力的生存期，而不只是以IPO為終極目標(biāo)。

對(duì)新勢(shì)力而言，生存始于資本，但不能終于資本。