政府補(bǔ)助、股權(quán)制衡度與新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效研究——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

歐紹華，安榮榮

【經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)】

政府補(bǔ)助、股權(quán)制衡度與新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效研究——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

歐紹華，安榮榮

（湖南工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南 株洲 430200）

在理論分析的基礎(chǔ)上，科學(xué)構(gòu)建了政府補(bǔ)助、股權(quán)制衡度與新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效關(guān)系的理論模型，以2012—2020年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，運(yùn)用STATA16.0對數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，檢驗(yàn)變量間的關(guān)系與研究假設(shè)。實(shí)證結(jié)果顯示：政府補(bǔ)助與新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新績效存在正相關(guān)關(guān)系；股權(quán)制衡度與新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效存在正相關(guān)關(guān)系；股權(quán)制衡度對政府補(bǔ)助與新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效之間存在正向的調(diào)節(jié)作用。文章不僅豐富了政府補(bǔ)助的研究內(nèi)容，也對優(yōu)化新創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有一定的參考價值。

政府補(bǔ)助； 股權(quán)制衡度； 新創(chuàng)企業(yè)； 創(chuàng)新績效

一、引言

近年來，在國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，創(chuàng)業(yè)活動日漸活躍，在經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展中發(fā)揮了積極作用。然而，在增長過程中，由于缺乏資源，新創(chuàng)企業(yè)往往是不可持續(xù)的。于是，如果新創(chuàng)企業(yè)想要成長，就必須通過研發(fā)來增強(qiáng)其競爭力，以提高創(chuàng)新績效。而研發(fā)活動的不確定性與高風(fēng)險性，增大了企業(yè)發(fā)展的不穩(wěn)定性，而且大量的研發(fā)資金投入也會造成資金鏈斷裂，進(jìn)而影響企業(yè)的外部融資能力，使企業(yè)的研發(fā)活動很難順利進(jìn)行。在新的經(jīng)營狀態(tài)下如何走出困境，立定腳跟，提高創(chuàng)新績效，是新企業(yè)需要琢磨的問題[1]。

此時，政府補(bǔ)助作為政府直接干涉的形式之一，可以通過鼓勵研發(fā)有效幫助新創(chuàng)企業(yè)擺脫困境，從而提升創(chuàng)新績效。原因在于，當(dāng)新創(chuàng)企業(yè)獲得政府補(bǔ)助時，不僅向外部釋放一種積極的信號，表示政府對這一企業(yè)和行業(yè)的相信，而且也在一定程度上減少了企業(yè)的研發(fā)資本，使企業(yè)沒有后顧之憂，更容易獲得外部的集資。因此，各國政府廣泛使用補(bǔ)貼來推動創(chuàng)新[2]。從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看，政府補(bǔ)助與新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效的探討主要集中于高管薪酬[3-4]、政治關(guān)聯(lián)[5]、股權(quán)集中度[6]，關(guān)于股權(quán)制衡度對兩者影響關(guān)系的研究較少。因此，本文基于股權(quán)制衡度視角，探究政府補(bǔ)助與新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系，以期為企業(yè)合理運(yùn)用政府補(bǔ)助提供方向和借鑒。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）政府補(bǔ)助與新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效

目前，大多數(shù)學(xué)者對新創(chuàng)企業(yè)的定義沒有分歧，Chrisman認(rèn)為在企業(yè)沒有穩(wěn)定以前，都可被稱為“新創(chuàng)企業(yè)”[7]。Batjargal從實(shí)際角度出發(fā)，將新創(chuàng)企業(yè)界定為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市年齡在8年內(nèi)、具有孵化特征、能夠獨(dú)立運(yùn)營的企業(yè)[8]。新創(chuàng)企業(yè)由于存在資源缺乏、競爭力不足和內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不完善等問題，其很難從外部取得資源。因此，解決資金缺乏、提升融資能力和企業(yè)的競爭力，是新創(chuàng)企業(yè)突破資源局限的關(guān)鍵[9]。

依據(jù)信號傳遞理論，新創(chuàng)企業(yè)與投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱性，投資者無法及時掌握企業(yè)的信息，又由于新創(chuàng)企業(yè)將來不確定性的特征，外部投資不會冒著風(fēng)險將資金投入新創(chuàng)企業(yè)，新創(chuàng)企業(yè)難以在社會上進(jìn)行融資。但是企業(yè)如果想要有長遠(yuǎn)發(fā)展，就必須在時代變革中擁有核心競爭力，必須進(jìn)行創(chuàng)新，而創(chuàng)新的前提是需要有足夠的資金。此時，政府補(bǔ)助是新創(chuàng)企業(yè)改善自身在創(chuàng)業(yè)困境中“新手劣勢”不可小看的資源[10]。

Carlsson鉆研了瑞典經(jīng)濟(jì)衰退后的政府補(bǔ)助，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助早期的初衷是為了降低國家的失業(yè)率，對可能創(chuàng)造大量就業(yè)的企業(yè)給予關(guān)鍵支持[11]。隨著資本和勞動力轉(zhuǎn)移的自由化，各國政府開始引入新興企業(yè)。對許多新興企業(yè)來說，不愿花費(fèi)大量的成本進(jìn)行研發(fā)，更愿意“搭便車”，這種情況下市場上的研發(fā)就會減少，為了解決這一問題，政府補(bǔ)助不失為一種好的處理方式。Nohria將當(dāng)局津貼認(rèn)為是一種冗余資本，當(dāng)企業(yè)獲得這類資本時，他們會將其投入公司的革新之中[12]。施建軍認(rèn)為政府補(bǔ)助形式表現(xiàn)為無償為企業(yè)提供錢或者物，政府補(bǔ)助意味著企業(yè)獲得較大的資金支持，但是用到的成本是非常小的，以此來緩解企業(yè)資金不足的狀況[13]。

政府補(bǔ)助可以直接緩和企業(yè)資金缺乏的場面，能夠降低新創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險并起到鼓勵研發(fā)創(chuàng)新的作用。同時，還可以使用其積極的政策引導(dǎo)，向外界釋放對此企業(yè)有利的信號，提高新創(chuàng)企業(yè)的集資能力[14]。Hewitt-Dundas和Roper使用德國和佛蘭德斯的微觀產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)得到政府津貼后，會更加積極地進(jìn)行研發(fā)[15]；因?yàn)檎a(bǔ)貼可以減少企業(yè)研發(fā)成本和風(fēng)險，縮小個人利益與社會利益之間的差距，使公司的研發(fā)變得有利可圖[16]，人都是存在利己行為的，自己在追求利益的同時也會間接地使企業(yè)的創(chuàng)新績效增多；車嘉麗和陳濤通過對中國上市公司研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助能夠緩解企業(yè)不能從外部獲得資金的尷尬、能夠使市場的資源配置更加合理[17-18]，同時也能夠使投資效率得到改善，提升企業(yè)的研發(fā)投入。政府補(bǔ)助一方面鼓舞了企業(yè)的創(chuàng)新行為，讓企業(yè)更具有競爭力，在行業(yè)中有一席之地，另一方面也減緩了企業(yè)的融資難題，使外部投資者可以更安心地對企業(yè)出資。也有部分學(xué)者認(rèn)為，政府補(bǔ)助對新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新績效并沒有起到積極的作用，主要是政府補(bǔ)助會引起信息的不對稱，從而招致資源的錯誤配置[19]。同時，張彩江認(rèn)為政府幫助會使企業(yè)變得更加懶惰和懈怠，認(rèn)為不需要成本就可以拿到資金支持[20]，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生尋租行為，為了個人的好處減少有風(fēng)險的研發(fā)投入。但是依據(jù)生命周期理論，正處于成長發(fā)展初期的新創(chuàng)企業(yè)，經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)相對統(tǒng)一[21]，可以先把企業(yè)的大多資金投入到日常的經(jīng)營活動，為以后增加企業(yè)競爭力的研發(fā)創(chuàng)新活動提供有力的基礎(chǔ)條件，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新績效，這與政府津貼會提升新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新績效并不會相矛盾。基于此，提出如下假設(shè)：

H1：政府補(bǔ)助對新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效有正向影響。

（二）股權(quán)制衡度與新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效

根據(jù)委托代理理論，伴隨著所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分散，經(jīng)理人是企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營人，而不是委托人。但是人都是存在利己心理的，在市場的競爭中，利己行為會影響代理人和委托人的經(jīng)營決策。在這種沖突場面下，占信息上風(fēng)的一方會為自己獲得好處。因?yàn)閷τ谛聞?chuàng)企業(yè)來說，想要在行業(yè)中有一隅之地，必須進(jìn)行創(chuàng)新活動，創(chuàng)新活動具有高風(fēng)險性，想要在短期內(nèi)獲得收益是很難的[22]。由于控股股東是新創(chuàng)企業(yè)實(shí)際的控制人，有絕對的控制權(quán)，此時會為了自己的利益，不愿企業(yè)進(jìn)行有風(fēng)險的創(chuàng)新活動，就會將自己的意愿強(qiáng)加于公司的經(jīng)營管理人身上，這勢必會影響其他股東的利益，造成利益沖突，影響新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新績效。

此時，為了防止一股特權(quán)，為了遏制管理者的非理性舉動，減少決策的臆斷性和隨心性，這就需要其他股東共同制衡，確保決策的合理性[23]。Rafael La Porta在1999年發(fā)現(xiàn)除了在司法特別完備的國家，股權(quán)在世界上大多數(shù)地區(qū)是集中的[24]，股權(quán)集中會呈現(xiàn)控股股東專制的現(xiàn)象，不利于企業(yè)的久遠(yuǎn)發(fā)展?；诖?，1932年Adolf提出兩權(quán)分離理論，認(rèn)為公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分開時，能夠制衡控股股東謀取個人利益[25]，有利于提升公司的績效。大多學(xué)者開始提議股權(quán)制衡度，即公司最大股東受到其他股東約束的程度[12]。

股權(quán)制衡是出于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展對控股股東和管理者進(jìn)行監(jiān)督，降低了個人因素的影響，對企業(yè)的創(chuàng)新活動有必然影響。較高的股權(quán)制衡度可以在一定程度上約束大股東對其余股東的利益損害，從而可以做出有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的創(chuàng)新決策?；诖?，尤誼、熊敏宏研究發(fā)現(xiàn)第二大股東與第一股東相互制衡有利于減少控股股東擠占研發(fā)投資[26]，有利于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高創(chuàng)新績效；徐向藝和陳德萍發(fā)現(xiàn)制衡的股權(quán)能夠改觀治理結(jié)構(gòu)、防止“一權(quán)獨(dú)大”的現(xiàn)象[27]，有利于公司的長遠(yuǎn)決策；陳德萍等人研究發(fā)現(xiàn)多個股東通過分享控股權(quán)，彼此相互牽制、相互約束[28-30]，能夠防止大股東損害其余股東和公司的利益，同時還有利于緩解融資約束，提高創(chuàng)新績效?；诖?，提出如下假設(shè)：

H2：股權(quán)制衡度與新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效存在正向關(guān)系。

（三）股權(quán)制衡度的調(diào)節(jié)作用

股權(quán)制衡度反映出企業(yè)由多個大股東協(xié)同治理，控制權(quán)不能相應(yīng)地集中，股東之間相互約束和監(jiān)督的一種股權(quán)治理方式[31]。相較于“一權(quán)獨(dú)大”，具有股權(quán)制衡的新創(chuàng)企業(yè)更有利于其長期發(fā)展[32]。從資源基礎(chǔ)觀角度看，企業(yè)想要有持久的競爭優(yōu)勢，就必須進(jìn)行創(chuàng)新活動，從而擁有稀缺的、不可替代的資源[33]。然而，因?yàn)閯?chuàng)新活動的不確定性，很難在短期內(nèi)獲得收益[34]。加之在有限理性約束下，少數(shù)股東所掌握的信息、知識有限，且每個人看待風(fēng)險的態(tài)度有差別，如果股權(quán)相對集中，控股股東會為了個人利益選擇規(guī)避風(fēng)險，濫用控制權(quán)削減創(chuàng)新活動資金，從而影響企業(yè)的創(chuàng)新績效。綜上所述，在討論政府補(bǔ)助與新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新績效時，股權(quán)制衡度的作用不容忽視。

因?yàn)椋绻a(bǔ)助能夠很好地用于創(chuàng)新，在一定程度上表明企業(yè)股東有能力和意愿監(jiān)督資金的使用，此時，說明股東持股都保持較適宜的比例，也表明股東之間存在著良好的制衡效果。股權(quán)制衡有利于企業(yè)將政府補(bǔ)助有效地投入到企業(yè)創(chuàng)新活動中，增強(qiáng)企業(yè)競爭力[35]。蘭文秀和李晴研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)助對企業(yè)創(chuàng)新績效的效用會因?yàn)榧械墓蓹?quán)而減弱，股權(quán)集中對企業(yè)創(chuàng)新績效的負(fù)向影響也會由于股權(quán)制衡的作用而有所緩解[36]。張博研究表明通過股權(quán)制衡限制控股股東權(quán)益，可以緩解控股股東厭惡風(fēng)險行為對減少研發(fā)活動造成的影響[37]，督促大股東對提升企業(yè)競爭力的長遠(yuǎn)發(fā)展計劃作出合理地安排，進(jìn)而有利于將政府補(bǔ)助投入到創(chuàng)新活動。任海云也看到股權(quán)制衡度正向影響政府補(bǔ)助對企業(yè)R&D投入的關(guān)聯(lián)，進(jìn)而影響創(chuàng)新績效[38]，而且股權(quán)制衡度在兩者關(guān)系中起到調(diào)節(jié)作用?；诖耍岢鋈缦录僭O(shè)：

H3：股權(quán)制衡度在政府補(bǔ)助對新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效影響中有正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

創(chuàng)業(yè)板塊的企業(yè)主要為中小型初創(chuàng)企業(yè)和新興企業(yè)，大多成立時間短、規(guī)模小，卻對資本的要求很高。因?yàn)樾聞?chuàng)企業(yè)一般都是創(chuàng)立時間較短的企業(yè)，企業(yè)內(nèi)部的各項數(shù)據(jù)并不對外公開，但是創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)很容易獲取。Batjargal、Li和Gima將新創(chuàng)企業(yè)認(rèn)為是成立時間距今8年以下的企業(yè)[8-9]。據(jù)此，本文將新創(chuàng)企業(yè)界定為創(chuàng)業(yè)板上市公司中上市時間2012-2020年的企業(yè)，以2012—2020年創(chuàng)業(yè)板上市公司為探討樣本，需要的數(shù)據(jù)從CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫中得到，在數(shù)據(jù)預(yù)處理中對數(shù)據(jù)缺失和未披露的樣本進(jìn)行了剔除。如下所示：（1）沒有說明政府補(bǔ)助與創(chuàng)新信息的公司；（2）其他變量數(shù)據(jù)缺乏的公司；因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板企業(yè)不設(shè)立ST制度，不進(jìn)行剔除，最終得到2841個符合要求的基礎(chǔ)研究樣本，2101個符合要求的研究調(diào)節(jié)效應(yīng)的樣本，并用excel、word、stata16.0 數(shù)據(jù)處理軟件對研究樣本進(jìn)行分析處理。

（二）變量測量

1．政府補(bǔ)助

政府補(bǔ)助是當(dāng)局對新創(chuàng)企業(yè)的直接扶持。本文借鑒崔也光等的做法，采用企業(yè)本年度政府補(bǔ)助數(shù)值的對數(shù)來表示[39]。

2．創(chuàng)新績效

創(chuàng)新績效被認(rèn)為是和創(chuàng)新相關(guān)的一系列的能源的組合?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)對企業(yè)的創(chuàng)新績效怎么來度量的方法并沒有統(tǒng)一的說明，大部分學(xué)者對創(chuàng)新績效的表示還主要是從過程和產(chǎn)出兩個方面展開。創(chuàng)新過程主要通過創(chuàng)新出資指數(shù)來衡量，創(chuàng)新出資還可以分為研發(fā)經(jīng)費(fèi)出資和研發(fā)的職員出資[40]。創(chuàng)新產(chǎn)出大多用專利數(shù)和新產(chǎn)品銷售收益等指標(biāo)來衡量[41]。也有一些學(xué)者采取構(gòu)建指標(biāo)體系的辦法，例如紅利能力、資產(chǎn)收益率ROA等。但由于不同的研究者對創(chuàng)新績效的看法不一樣，觀察問題的角度不一樣，關(guān)于數(shù)據(jù)是否可以得到、怎樣取樣、什么時間取不同的樣，因此，對創(chuàng)新績效的測度存在較大不同。由于無法獲得新創(chuàng)企業(yè)新產(chǎn)品銷售收入等有關(guān)數(shù)據(jù)，本文用企業(yè)當(dāng)年的研發(fā)支出/營業(yè)收入來測量創(chuàng)新績效，因?yàn)橹挥凶銐虻难邪l(fā)投入才會有創(chuàng)新產(chǎn)出，創(chuàng)新與產(chǎn)出存在密切的交互作用，具有耦合一致性，所以采用研發(fā)投入/營業(yè)收入來測量創(chuàng)新績效是合理的。

3．股權(quán)制衡度

股權(quán)制衡水平反映了公司最大股東受到其余股東約束的程度。為了鼓勵新創(chuàng)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，政府會給予一定的直接補(bǔ)助，當(dāng)企業(yè)獲得政府補(bǔ)助后，擁有股權(quán)制衡的企業(yè)能夠合理運(yùn)用政府補(bǔ)助，緩解企業(yè)的融資約束，來提升企業(yè)的研發(fā)投入，避免一人獨(dú)大對公司經(jīng)營做出不合理的決定。因此本文引入股權(quán)制衡度的概念來研究政府補(bǔ)助與新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效之間的關(guān)系，并且，借鑒已有文獻(xiàn)采取第二到第五股東的股權(quán)相加之和與第一大股東所持股權(quán)之比來測量股權(quán)制衡度[42]。

（三）控制變量

本文的控制變量采用企業(yè)規(guī)模、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營運(yùn)能力、融資束縛。規(guī)模較大的企業(yè)相較于小規(guī)模企業(yè)可能更易獲得銀行貸款且擁有更豐富的創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)。企業(yè)的規(guī)模用總資產(chǎn)來說明，且因?yàn)橐话銛?shù)值較大，以是對總資產(chǎn)取對數(shù)來進(jìn)行回歸分析；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，表明企業(yè)銷售本領(lǐng)越強(qiáng)，資產(chǎn)投資效益越好，從而對企業(yè)的革新投入有必然保障。股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率越高，說明營運(yùn)能力越好，股東出資帶來的收益越高；融資約束數(shù)值越高，說明企業(yè)越不容易得到外部的資金，由于企業(yè)流入的資金少，也就導(dǎo)致投入創(chuàng)新的資金較少。

綜上，本文基本變量如下列表1所示。

表1 主要變量定義

（四）模型設(shè)計

依據(jù)上文的分析，并參照相關(guān)理論，構(gòu)建如下三個模型。

模型一：

IP=a0+a1LOGOV+a2TAT+a3SIZE+a4ET+a5KZ+ε

模型二：

IP=a0+a1ER+a2TAT+a3SIZE+a4ET+a5KZ+ε

模型三：

IP=a0+a1LOGOV+a2LOGOV*ER+a3TAT+a4SIZE+a5ET+a6KZ+ε

首先構(gòu)建模型一是為了查驗(yàn)政府補(bǔ)助（LOGOV）與創(chuàng)新績效（IP）之間的關(guān)系。接著引入股權(quán)制衡度變量，構(gòu)建模型二是為了查驗(yàn)股權(quán)制衡度（ER）與創(chuàng)新績效（IP）之間的關(guān)系。最后在模型一的基礎(chǔ)上加入了股權(quán)制衡（ER）作為調(diào)節(jié)變量構(gòu)建模型三，同時引入政府補(bǔ)助和股權(quán)制衡的交互項（lOGOV*ER），旨在檢驗(yàn)股權(quán)制衡在政府補(bǔ)助對企業(yè)創(chuàng)新績效影響中起到的調(diào)節(jié)作用。

四、數(shù)據(jù)分析與假設(shè)檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計

從如下表2可以看出，創(chuàng)新績效標(biāo)準(zhǔn)差為6.468，均值為7.158，最大值為72.75，最小值為0，這說明不同企業(yè)在創(chuàng)新績效方面有著較大差別，且整體研發(fā)投入程度相對較高，這也體現(xiàn)出新創(chuàng)企業(yè)發(fā)展不平衡這一特點(diǎn)；政府補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)差為1.222，均值為15.80，最大值為20.18，最小值為6.733，這說明不同企業(yè)在政府補(bǔ)助方面有著較大差別，有的補(bǔ)助低于平均水平。股權(quán)制衡度最小值是-0.955，最大值是2.669，能夠看出新創(chuàng)企業(yè)由于成立時間短，缺乏股權(quán)制衡的作用，標(biāo)準(zhǔn)差為0.695，也更有了說服力。

企業(yè)規(guī)模的最大值為24.93，最小值為19.30，標(biāo)準(zhǔn)差為0.840。標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明不同企業(yè)在企業(yè)大小方面差別不大?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最小為-0.050，最大為11.42，均值為0.476，標(biāo)準(zhǔn)差為0.435，說明新創(chuàng)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異顯著，且總體較低。同理，融資約束、營運(yùn)能力也是差異明顯；最后表明，該行業(yè)各個企業(yè)的運(yùn)營情況還是存在較大的差別的。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)性分析

在對表3主要變量的相關(guān)分析中，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助（logov）與新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效（IP）呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。相關(guān)性分析只能剖析兩個變量是否存在關(guān)系，但是各個變量之間到底是存在怎樣的關(guān)系，從進(jìn)一步的回歸驗(yàn)證中才可以得到。

（三）假設(shè)檢驗(yàn)與結(jié)果討論

1．直接效應(yīng)分析

為了驗(yàn)證政府補(bǔ)助對企業(yè)創(chuàng)新績效所產(chǎn)生的影響，本文選用STATA軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，表4模型（1）的查驗(yàn)結(jié)果表明政府補(bǔ)助在1%程度上對新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效具有顯著的促進(jìn)作用，驗(yàn)證了本文的H1。

表4模型（2）的查驗(yàn)結(jié)果表明股權(quán)制衡對新創(chuàng)立的企業(yè)創(chuàng)新績效具有顯著的正向作用在1%水平上，驗(yàn)證了本文的H2。

表3 相關(guān)性分析

注：***、**、*分別表示在1%、5%、和10%顯著性水平上顯著

表4 回歸分析

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%顯著性水平上顯著

2．股權(quán)制衡度的調(diào)節(jié)效應(yīng)和異質(zhì)性

表5模型的檢驗(yàn)結(jié)果表明政府補(bǔ)助在股權(quán)制衡度的調(diào)節(jié)基礎(chǔ)上對新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效具有顯著的促進(jìn)作用，發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度對政府研發(fā)補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新績效之間的關(guān)系具有明顯的正向調(diào)節(jié)作用，實(shí)驗(yàn)結(jié)果支持了H3。這表明，在制衡狀態(tài)下，企業(yè)高管能夠更加客觀、理性地評價企業(yè)經(jīng)營狀況并做出合理的決策，對于新創(chuàng)企業(yè)來說，主要依靠核心資源參與競爭，此時企業(yè)會積極投入研發(fā)以更好地發(fā)揮政府補(bǔ)助的作用。同時，在股權(quán)制衡度的調(diào)節(jié)效應(yīng)基礎(chǔ)上，又根據(jù)企業(yè)所在的地區(qū)進(jìn)行異質(zhì)性分析對比，發(fā)現(xiàn)在西部，股權(quán)制衡度對政府補(bǔ)助和企業(yè)創(chuàng)新績效的調(diào)節(jié)效應(yīng)更強(qiáng)。由此可以發(fā)現(xiàn)，西部地區(qū)的新創(chuàng)企業(yè)在獲得政府補(bǔ)助后，可以優(yōu)化公司的股權(quán)構(gòu)造，優(yōu)化股權(quán)制衡度，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新績效。

表5 調(diào)節(jié)+異質(zhì)性回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%顯著性水平上顯著

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到模型（2）可能會產(chǎn)生內(nèi)生性問題，為了避免可能產(chǎn)生的估計誤差，本文引入上一期的政府補(bǔ)助作為工具變量用最小二乘法進(jìn)行檢驗(yàn)，表6結(jié)果表明穩(wěn)健。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

注：***、**、*分別表示在1%、5%、和10%顯著性水平上顯著

五、結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文基于新創(chuàng)企業(yè)2012—2020年9年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，研究政府補(bǔ)助對新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效所產(chǎn)生的影響以及股權(quán)制衡度在二者關(guān)系中所起到的調(diào)節(jié)作用。通過實(shí)證剖析發(fā)現(xiàn)：

第一，政府補(bǔ)助與新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效存在正向關(guān)系。政府津貼是政府給予企業(yè)的一種直接幫助，新創(chuàng)企業(yè)在成長初期，由于存在風(fēng)險性和不確定性的特點(diǎn)，投資者為了自己的利益不受傷害，很難會把錢放在一個初成長的企業(yè)身上，因此初創(chuàng)企業(yè)很難在社會上進(jìn)行融資。而政府補(bǔ)助由于政策導(dǎo)向性，不僅可以為企業(yè)提供錢和物資，來化解企業(yè)融資約束的尷尬，也可以向外界釋放一種利好的信號，從而吸引社會上的資金流入企業(yè)，使得企業(yè)有更多的資金來進(jìn)行研發(fā)投入，從而有利于提升企業(yè)的創(chuàng)新績效。

第二，股權(quán)制衡度與新創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新績效正相關(guān)。股權(quán)制衡度是說明多個股東共同治理公司，決策權(quán)掌握在多個股東手里，通過制衡控權(quán)股東，減少風(fēng)險，規(guī)避將研發(fā)投資移為他用的情況。因?yàn)槊總€人的風(fēng)險愛好是不同的，控股股東是與企業(yè)的利益直接相關(guān)的，控股股東害怕不確定的研發(fā)會觸及自己的利益，所以對企業(yè)的創(chuàng)新一般是抵觸的，而股權(quán)制衡可以督促討厭風(fēng)險的控股股東做出有利于提升企業(yè)競爭力的合理決策。股權(quán)制衡可以優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)多個股東共同監(jiān)管、共同治理，有利于企業(yè)的久遠(yuǎn)發(fā)展，提高企業(yè)的創(chuàng)新績效。

第三，股權(quán)制衡度對政府補(bǔ)助與新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效之間關(guān)系存在正向的調(diào)節(jié)作用，且在中國西部地區(qū)的企業(yè)調(diào)節(jié)效應(yīng)更明顯；股權(quán)制衡度分散了企業(yè)的股權(quán)，避免了“一權(quán)獨(dú)大”的現(xiàn)象，假如股權(quán)集中在一個股東手中，那么控股股東就會因?yàn)樽非蠖唐诶?，而產(chǎn)生管理防御的效應(yīng)。股權(quán)制衡會消除這種防御，對企業(yè)的決策會更合理，眼光會從長遠(yuǎn)出發(fā)，會從公司的利益出發(fā)。同時，由于我國西部地區(qū)相對于其他地區(qū)發(fā)展緩慢，更應(yīng)該優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)制衡度在西部地區(qū)的調(diào)節(jié)效應(yīng)更強(qiáng)，且存在股權(quán)制衡的企業(yè)在運(yùn)用政府補(bǔ)助投入到創(chuàng)新方面更加有效率。

（二）管理啟示

本次研究基于新創(chuàng)企業(yè)享受政府補(bǔ)助的特征，從股權(quán)制衡度的視角出發(fā)，探索政府補(bǔ)助與新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系，補(bǔ)充和完善了股權(quán)制衡理論，填補(bǔ)了近年來政府補(bǔ)助對新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新績效影響的系統(tǒng)影響研究的空白。該研究亦充實(shí)了政府補(bǔ)助的相關(guān)內(nèi)容，為后續(xù)鉆研新創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)新績效提供一定的參考。

對新創(chuàng)企業(yè)而言，股權(quán)制衡是不容忽視的，股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司需要關(guān)注的。股權(quán)管理在新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中發(fā)揮著重要的作用，我國企業(yè)存在著股權(quán)相對集中的現(xiàn)象，過高的集權(quán)會造成“一股獨(dú)大”的局面，會對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展有影響。所以，為了企業(yè)更好地發(fā)展，應(yīng)該關(guān)注股權(quán)治理，避免“一權(quán)獨(dú)大”的現(xiàn)象，各股東之間要彼此監(jiān)督、彼此約束，從而使公司的決策更合理，進(jìn)一步提升企業(yè)的競爭力，使企業(yè)掌握更多的核心資源。企業(yè)想要提高本身的競爭力，就要加大研發(fā)力度，使投入轉(zhuǎn)為產(chǎn)出來提高企業(yè)的創(chuàng)新績效。

對于政府和監(jiān)管部門來說，當(dāng)政府和監(jiān)管部門需要制定相關(guān)政策時，能為此提供一定的參考。研究政府補(bǔ)助對新創(chuàng)立的企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，符合國家“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展”的政策號召，能夠?yàn)檎c監(jiān)管部門制定相關(guān)的法律法規(guī)提供依據(jù)，可以使市場更加優(yōu)化、資源配置更加合理。同時，政府應(yīng)該為新創(chuàng)企業(yè)出臺相應(yīng)的優(yōu)惠政策，使新創(chuàng)企業(yè)擺脫融資難的困境；發(fā)揮政策導(dǎo)向作用，向社會釋放對新創(chuàng)企業(yè)有利的信號，使新創(chuàng)企業(yè)獲得更多的社會投資。

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Performance of New Enterprises:Based on Empirical Evidence of GEM Listed Companies

OU Shaohua, AN Rongrong

( School of Economics and Trade, Hunan University of Technology, Zhuzhou 430200, Hunan, China )

On the basis of theoretical analysis, a theoretical model of the relationship between government subsidies, equity balance degree and innovation performance of new enterprises is scientifically constructed. Taking GEM listed companies from 2012 to 2020 as the research object, STATA is used to conduct multiple regression analysis on the data to test the relationship between variables and research hypotheses. The empirical results indicate that: There is an active connection between government subsidies and innovation performance of new enterprises. There is a positive relationship between equity balance and innovation performance of new enterprises. The degree of equity balance has a positive moderating effect on the relationship between government subsidies and innovation performance of new enterprises. This study not only enriches the research content of government subsidies, but also provides some reference value for optimizing the ownership structure of new enterprises.

government subsidy, equity balance, new enterprises, innovation performance

F279.21

A

1673-9639 (2022) 03-0110-10

2022-03-13

湖南省學(xué)位與研究生教育改革研究重點(diǎn)項目“研究生創(chuàng)業(yè)意愿向創(chuàng)業(yè)能力轉(zhuǎn)化的提升機(jī)制研究”（2019JGZD069）；湖南工業(yè)大學(xué)研究生科研創(chuàng)新項目“財政政策工具對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響與路徑研究”（CX2223）。

歐紹華（1964-），男，湖南邵陽人，碩士生、博士生導(dǎo)師，教授，研究方向：創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)管理。

安榮榮（1995-），女，河南濮陽人，碩士研究生，研究方向：創(chuàng)業(yè)投融資。

（責(zé)任編輯 陳書慧）（責(zé)任校對 陳 儉）（英文編輯 田興斌）