文/圖|江西省省屬國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)(控股)有限公司 鄒洪華
進(jìn)一步防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),首先要厘清政府與企業(yè)的責(zé)任歸屬,明確各級(jí)政府和交通投融資平臺(tái)的責(zé)任。其次,應(yīng)出臺(tái)短中長(zhǎng)期的發(fā)展規(guī)劃,“開前門堵后門”,避免出現(xiàn)債務(wù)違規(guī)情況。
“十三五”期間,在公路行業(yè)體制改革持續(xù)推進(jìn)、國(guó)企改革加速的背景下,以高速公路為代表的公路建設(shè)運(yùn)營(yíng)管理模式進(jìn)一步完善,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致企業(yè)合并重組趨勢(shì)十分明顯,由一到兩家省內(nèi)大型國(guó)有企業(yè)承擔(dān)省內(nèi)高速公路運(yùn)營(yíng)的態(tài)勢(shì)已經(jīng)明朗。與此同時(shí),依然有不少關(guān)乎企業(yè)生存和發(fā)展的問(wèn)題亟待解決。
表1 截至2020年末國(guó)內(nèi)主要省級(jí)交通集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況(億元)
截至2020年末,國(guó)內(nèi)省級(jí)交通集團(tuán)已超過(guò)25家(部分未公開信息未納入),初步形成了交通領(lǐng)域“一省一平臺(tái)”的大交通運(yùn)作格局。
根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),各省交通集團(tuán)累計(jì)規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億元,平均單家超過(guò)4000億元,往往會(huì)成為地方最大的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)。同時(shí),負(fù)債總額達(dá)到6.6萬(wàn)億元,平均單家2766億元,也大多成為地方債務(wù)最大的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)。凈資產(chǎn)總額約3萬(wàn)億元,一般是地方資本實(shí)力最雄厚的國(guó)有企業(yè)集團(tuán),總體平均資產(chǎn)負(fù)債率65%,行業(yè)總體債務(wù)水平與2020年末全國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值(64.0%)相比較,基本相當(dāng)。
以山東省為例,2020年9月,原山東高速集團(tuán)有限公司與原齊魯交通發(fā)展集團(tuán)有限公司合并,組建形成國(guó)內(nèi)最大的交通集團(tuán),總資產(chǎn)達(dá)到10707億元,凈資產(chǎn)高達(dá)2805億元(扣除永續(xù)債)。
表2 截至2020年末國(guó)內(nèi)主要省級(jí)交通集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況描述性統(tǒng)計(jì)(億元)
表3 截至2020年末國(guó)內(nèi)主要省級(jí)交通集團(tuán)的盈利情況(億元)
表4 截至2020年末國(guó)內(nèi)主要省級(jí)交通集團(tuán)的盈利情況描述性統(tǒng)計(jì)(億元)
根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),25家交通集團(tuán)的平均營(yíng)業(yè)收入為482億元,平均凈利潤(rùn)8億元。從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)角度看,盈利能力最強(qiáng)的是浙江交投,是國(guó)內(nèi)唯一一家營(yíng)業(yè)利潤(rùn)超過(guò)百億元的交通集團(tuán)。有8家交通集團(tuán)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)數(shù),另外,湖南高速、甘肅公航旅依靠營(yíng)業(yè)外收入(補(bǔ)貼等)勉強(qiáng)維持凈利潤(rùn)為正數(shù)。由此可見,國(guó)內(nèi)省級(jí)交通集團(tuán)的盈利現(xiàn)狀呈現(xiàn)兩極分化的情形,發(fā)達(dá)省份依靠高質(zhì)量的路產(chǎn)和相關(guān)多元化主業(yè),保持著高質(zhì)量增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)落后省份往往呈相反態(tài)勢(shì)。
近十年來(lái),各省交通集團(tuán)往往承擔(dān)地方最大的項(xiàng)目建設(shè)任務(wù),資金來(lái)源主要依靠市場(chǎng)化融資。從市場(chǎng)的角度看,指令性的投資和市場(chǎng)化的融資在省級(jí)交通集團(tuán)形成交匯,如何尋求政府使命和市場(chǎng)化運(yùn)作的平衡,成為各大交通集團(tuán)轉(zhuǎn)型升級(jí)面臨的重要課題。其中,因建設(shè)任務(wù)導(dǎo)致的債務(wù)問(wèn)題,一直是制約交通集團(tuán)轉(zhuǎn)型和發(fā)展的重要因素。如何保證債務(wù)剛性兌付,避免資金鏈斷裂,如何構(gòu)建多元化主業(yè),對(duì)沖公益性虧損,防范資產(chǎn)負(fù)債表衰退,這些問(wèn)題都亟待具有戰(zhàn)略性的長(zhǎng)期解決方案。
在當(dāng)前金融環(huán)境相對(duì)寬松的背景下,交通集團(tuán)依然應(yīng)該高度重視高速公路金融風(fēng)險(xiǎn)防范,并千方百計(jì)在低成本融資的窗口期采取多種措施緩解金融風(fēng)險(xiǎn),避免陷入金融寬松泡沫。從系統(tǒng)上看,在充分分析債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上,可積極研究外部不利因素(市場(chǎng)利率上升、融資額度緊縮、行業(yè)負(fù)面事件)和內(nèi)部不利因素(政策性虧損、凈資產(chǎn)限制、重大負(fù)面事件)對(duì)集團(tuán)債務(wù)結(jié)構(gòu)沖擊可能造成的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從存量債務(wù)結(jié)構(gòu)看,鑒于交通集團(tuán)當(dāng)前相對(duì)穩(wěn)定的債務(wù)結(jié)構(gòu),通過(guò)對(duì)各交通集團(tuán)的外部不利因素和內(nèi)部不利因素單獨(dú)或疊加發(fā)生的情景進(jìn)行充分推演,“政策性虧損”和“信用評(píng)級(jí)下降”兩個(gè)因素對(duì)集團(tuán)債務(wù)結(jié)構(gòu)沖擊最大,可能進(jìn)而產(chǎn)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從邊際債務(wù)結(jié)構(gòu)看,“市場(chǎng)利率上升”和“信貸緊縮”對(duì)交通集團(tuán)新增所有債務(wù)融資均產(chǎn)生負(fù)面影響,但目前大多省級(jí)交通集團(tuán)仍然處于“AAA信用評(píng)級(jí)和賬面盈利狀態(tài)”,新增債務(wù)融資成本控制在7%以內(nèi),短期債務(wù)滾動(dòng)暫時(shí)處于良性循環(huán)。
近兩年,為對(duì)沖新冠肺炎疫情造成的經(jīng)濟(jì)衰退,國(guó)內(nèi)外先后出臺(tái)多項(xiàng)金融政策引導(dǎo)市場(chǎng)利率大幅下降,市場(chǎng)參與者都在享受低成本融資所帶來(lái)的“愉悅感受”,不可避免存在大量借錢、囤錢的情況。事實(shí)上,若以2008年金融危機(jī)后的金融政策為參照,可洞察未來(lái)兩年的潛在風(fēng)險(xiǎn):在2008年金融危機(jī)發(fā)生后的前兩年(2008年至2009年),國(guó)家先后出臺(tái)了“4萬(wàn)億”“4次降息”“1次降準(zhǔn)”等眾多逆周期的金融調(diào)控政策,大家同樣非?!坝淇臁钡叵硎堋芭菽h(huán)境”。然而,2010年,為應(yīng)對(duì)通貨膨脹,中國(guó)人民銀行在一年內(nèi)5次加息。2010年到2011年,12次提高存款準(zhǔn)備金率。如此劇烈變化的金融緊縮政策,產(chǎn)生了巨大的影響,2011年,國(guó)內(nèi)高速公路行業(yè)出現(xiàn)大量資金鏈斷裂導(dǎo)致項(xiàng)目停工的現(xiàn)象,更爆出云南高速“只付息不還本”這一震驚國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件。
歷史總是在不斷重演,當(dāng)引以為戒,高度重視,未雨綢繆。
交通行業(yè)自改革開放發(fā)展至今,呈現(xiàn)出明顯的“不平衡不充分發(fā)展”特征,包括交通基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展不平衡、各類投資資本參與不充分、企業(yè)投融資能力的可持續(xù)性不強(qiáng)等諸多問(wèn)題。在政府面前,各省級(jí)交通集團(tuán)是投融資平臺(tái),理應(yīng)承擔(dān)建設(shè)任務(wù),并積極履行政治責(zé)任和社會(huì)責(zé)任;但在市場(chǎng)面前,各交通集團(tuán)本身又是企業(yè),需要積極向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型升級(jí),因此迫切需要盈利。
當(dāng)前,在地方財(cái)政財(cái)力有限的情況下,各級(jí)政府無(wú)法完全落實(shí)出資人責(zé)任,各省級(jí)交通集團(tuán)只能使用各種替代性的債務(wù)資本金,這也進(jìn)一步加劇了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。尤其在大規(guī)模建設(shè)的同時(shí),還要疊加“綠通”“節(jié)假日免費(fèi)”及其他各種降費(fèi)要求,各省級(jí)交通集團(tuán)的盈利能力和投融資能力受到嚴(yán)重影響,被動(dòng)承擔(dān)了較大的公益性虧損,以及因此產(chǎn)生的無(wú)法償還到期債務(wù)的償債責(zé)任。將來(lái),各省級(jí)交通集團(tuán)很有可能在大規(guī)模項(xiàng)目建成后,面臨財(cái)務(wù)狀況惡化和不能償付債務(wù)的危局等“灰犀?!笔录€有交通集團(tuán)巨額有息負(fù)債引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)等“黑天鵝”事件。
進(jìn)一步防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),首先要厘清政府與企業(yè)的責(zé)任歸屬,明確各級(jí)政府和交通投融資平臺(tái)的責(zé)任。其次,應(yīng)出臺(tái)短中長(zhǎng)期的發(fā)展規(guī)劃,“開前門堵后門”,避免出現(xiàn)債務(wù)違規(guī)情形,具體有幾條建議:
針對(duì)大量交通集團(tuán)使用“債務(wù)性資本金”導(dǎo)致隱形債務(wù)不斷加大、潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇的現(xiàn)狀,明確各級(jí)政府的出資人責(zé)任是當(dāng)務(wù)之急。例如湖南、廣東、廣西、福建等省份,都從省級(jí)政府文件層面明確了省級(jí)政府和地方沿線政府的出資責(zé)任。
針對(duì)政府存在占用交通投融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)資源、交通集團(tuán)承擔(dān)過(guò)多公益性任務(wù)的現(xiàn)狀,加快交通投融資平臺(tái)企業(yè)領(lǐng)域的國(guó)企改革勢(shì)在必行。目前,山東、四川、浙江等省份均以本省的省級(jí)AAA交通投融資平臺(tái)國(guó)有企業(yè)為基礎(chǔ),組建資產(chǎn)近萬(wàn)億元、收入超千億元的省級(jí)大型交通投融資平臺(tái),這些企業(yè)既是可執(zhí)行省級(jí)戰(zhàn)略的省屬國(guó)有企業(yè),又是具有較高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)企業(yè)500強(qiáng),甚至世界企業(yè)500強(qiáng)。
針對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃,廣開正路的前門,將交通集團(tuán)所承擔(dān)的隱性債務(wù)納入政府債務(wù)管理。參照重慶、貴州等省份,提高利用PPP方式建設(shè)收費(fèi)高速公路的項(xiàng)目比重。加大收費(fèi)公路專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模,增強(qiáng)政府債券對(duì)高速公路債務(wù)的保障力度。加大財(cái)政對(duì)優(yōu)質(zhì)交通投融資平臺(tái)的扶持力度,培育、維持、強(qiáng)化和提高交通集團(tuán)的AAA信用評(píng)級(jí),提高可持續(xù)的低成本融資能力。