景順長城一季度投資策略：低利率是長期趨勢 股市有望旭日東升

海外復(fù)蘇：繼續(xù)分化

經(jīng)濟復(fù)蘇維持強勁勢頭，消費表現(xiàn)強勁，信心指數(shù)創(chuàng)八年新高;GDP在短期可能遭受拖累，15年年中升息更加確定;歐洲3季度經(jīng)濟增速回升，但壓力仍在，第二輪TLTRO規(guī)模低于預(yù)期，歐央行推出QE 壓力增加;希臘總統(tǒng)大選意外提前，政治風(fēng)險升溫，油價驟降背景下，俄央行接連加息難抵盧布貶值趨勢。

經(jīng)濟低迷，零利率或是長期趨勢

國內(nèi)經(jīng)濟下行趨勢既定：外需尚平穩(wěn)，4季度仍有隱憂;地產(chǎn)銷售依然低迷，放開限購效果已淡;通脹保持低位穩(wěn)定。我們預(yù)測2015年GDP增長目標(biāo)將下調(diào)至7.1%。貨幣政策寬松格局望延續(xù)，正回購利率有望隨時下調(diào)，以引導(dǎo)社會融資成本下行。海外歐央行再度降息并啟動QE，國內(nèi)為應(yīng)對地產(chǎn)泡沫破滅及其帶來的信用收縮風(fēng)險，中國央行降息和QE的空間巨大。

A股市場一季度投資策略

流動性寬松格局延續(xù)。預(yù)計整體利率水平在1季度整體維持較低水平，11月22日央行宣布降息，11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，通縮才是頭號風(fēng)險，貨幣政策偏松不會變。12年-14年中經(jīng)濟不溫不火，盈利沒有趨勢變化，股市陷于存量資金博弈行情，甚至于14年上半年擔(dān)心經(jīng)濟最終先破后立。14年7月后這種格局有所改變，投資者更關(guān)注改革、創(chuàng)新帶來的盈利改善預(yù)期，GDP短期波動已經(jīng)不是關(guān)注焦點，利率下行背景下增量資金入市。

盈利：趨穩(wěn)，局部改善的狀態(tài)仍將延續(xù)。2015年利率繼續(xù)下行背景下，預(yù)計盈利趨穩(wěn)，局部改善的狀態(tài)仍將延續(xù)。營收增速仍伴隨工業(yè)增加值同比增速小幅向下，毛利率和費用率改善，毛利率受益于成本端的疲弱，費用率則受益于利率下行趨勢下財務(wù)費用下降，預(yù)計全年全部A股、金融凈利潤同比為9%、6%。結(jié)構(gòu)方面，改革和創(chuàng)新相關(guān)的局部細(xì)分亮點可能在15年繼續(xù)發(fā)酵或初現(xiàn)端倪。從節(jié)奏上來看，A股過去歷史上每次行情的啟動通常是利率、風(fēng)險偏好、盈利依次觸底變化，目前來看，明年利率向下、風(fēng)險偏好向上的趨勢相對較為明朗，整體盈利我們則預(yù)計在明年下半年有望回升。

歷史規(guī)律顯示，市場3-5月易生波折。歷史表現(xiàn)看，2010年以來，上證綜指在每年的3-5月都面臨一定波折。這一方面是由于一季度春季攻勢漲幅過多，市場獲利盤有拋售訴求。另一方面，3月是入春的季節(jié)，通常3-5月開工旺季數(shù)據(jù)成為基本面走勢驗證的關(guān)鍵。諸多因素疊加，決定了3-5月市場易生波折。

改革預(yù)期深化，把握工業(yè)4.0浪潮，走雙輪驅(qū)動之路。當(dāng)前我國制造業(yè)同樣面臨山寨化嚴(yán)重而自主性不足、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)放緩而新興產(chǎn)業(yè)亟待崛起的困境。面對工業(yè)4.0浪潮，我國需要實現(xiàn)雙輪驅(qū)動：一方面繼續(xù)升級以信息化帶動的工業(yè)3.0時代，實現(xiàn)裝備制造業(yè)的國產(chǎn)化、自動化;另一方面，也加快物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)的發(fā)展，緊跟物聯(lián)網(wǎng)+制造業(yè)新模式的步伐。根據(jù)工信部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)透露，“中國制造業(yè)2025”十年規(guī)劃將在15年發(fā)布，未來裝備制造升級將在頂層設(shè)計層面迎來巨大紅利。

增量資金入市，行情有望持續(xù)。7月以來，在利率下行、改革提速、滬港通、央行定向?qū)捤傻榷嘀匾蛩仳?qū)動下，增量資金加速流入股市：證券交易結(jié)算余額、QFII&RQFII規(guī)模、股票融資余額均增長。未來資金流入股市趨勢仍將持續(xù)：國內(nèi)股票占家庭資產(chǎn)比例僅為2%，是美國的十分之一。目前居民儲蓄47萬億，理財和信托總規(guī)模大25萬億，A股自由流通市值只有12.3萬億，在利率下行、樓市萎縮的背景下，居民財富有望持續(xù)流入股市。

投資主線1：利刃出擊。投資順應(yīng)創(chuàng)新、改革大勢，積極進攻，用好三把利刃：①改革刀-國企改革。6家央企啟動“四項改革”試點、25省市公布國資改革方案，國企改革進入實質(zhì)階段，從集團資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵、殼價值三條路線掘金。②創(chuàng)新劍-先進制造。實現(xiàn)中國夢，制造業(yè)必須升級、走出去，借鑒日、德經(jīng)驗，制造升級需走國產(chǎn)化、自動化之路，高鐵、機器人、軍工、油氣設(shè)備“四小龍”將加速騰飛。③牛市矛-券商類，業(yè)績優(yōu)、彈性高。此外，以高股息率股、健康服務(wù)做護體盾。

投資主線2：滬港通開頭，MSCI緊跟;移動端互聯(lián)網(wǎng)，你未唱罷我登場。①滬港通開通，資本項下自由進出便利性更強，MSCI有望將A股逐步納入到EM指數(shù)當(dāng)中。具有國際化競爭優(yōu)勢的藍籌龍頭有望享受估值溢價;②計算機去周期化揭開成長新篇章，互聯(lián)網(wǎng)2C 化將成穿越周期的重要方向之一，重點關(guān)注在醫(yī)療、食品安全、金融服務(wù)領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)進展。高估值下板塊系統(tǒng)性機會缺失，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。信息化作為未來中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要助力，行業(yè)中仍然會出現(xiàn)大量具備投資價值的企業(yè)。

投資主線3：房地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈，波段性機會。受益于貨幣寬松及行業(yè)復(fù)蘇，房地產(chǎn)在政策寬松的環(huán)境下，逐步去庫存，有望進入下一個行業(yè)復(fù)蘇期，并帶動上下游產(chǎn)業(yè)的回暖。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>