家電：下半年有望穩(wěn)步向好

劉吉洪

上半年來看，在疫情反復(fù)疊加復(fù)雜的國際環(huán)境影響下，家電終端需求較弱。目前來看，家電整體行業(yè)估值已經(jīng)位于近三年的底部區(qū)間，潛在的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分體現(xiàn)。隨著房地產(chǎn)政策的放松，消費(fèi)補(bǔ)貼政策、綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新行動(dòng)等進(jìn)一步刺激，疫情壓制的家電消費(fèi)有望逐步釋放。近期原材料價(jià)格逐步企穩(wěn)，疊加家電企業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化均價(jià)提升，內(nèi)部變革效率升級(jí)，預(yù)期家電行業(yè)盈利穩(wěn)步向好。此外，二季度以來人民幣匯率的貶值也將增厚部分家電企業(yè)利潤表現(xiàn)。整體來看，下半年家電行業(yè)有望穩(wěn)步向好。

根據(jù)西南證券家電團(tuán)隊(duì)研報(bào)，上半年家電行業(yè)需求端景氣度較弱，國內(nèi)外銷售均呈現(xiàn)一定的壓力。國內(nèi)市場來看，在疫情反復(fù)干擾，物流與客流受限的背景下，家電行業(yè)國內(nèi)銷售遇冷。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022Q1家電內(nèi)銷市場規(guī)模為1444億元，同比減少5.4%。海外市場來看，家電出口連續(xù)兩年高速增長之后，今年增速有所回落。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022Q1家電行業(yè)出口規(guī)模為215.3億美元，同比減少5.4%。

分板塊來看，2022Q1白電需求平淡，空調(diào)外銷表現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)銷，冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷表現(xiàn)相對(duì)更佳。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2022Q1 空調(diào)內(nèi)銷達(dá)到1771 萬臺(tái)，同比下降1%;外銷達(dá)到2195萬臺(tái)，同比增長5.4%。在高技術(shù)背景下，冰洗外銷增速有所回落，其中冰箱內(nèi)銷下滑1.3%，外銷下滑8%;洗衣機(jī)內(nèi)銷同比下降6.3%，外銷同比下滑13.8%。

在房地產(chǎn)周期影響下，廚電傳統(tǒng)品類增長低迷，油煙機(jī)銷售出現(xiàn)下滑，根據(jù)AVC 推總數(shù)據(jù)顯示，2022 年Q1油煙機(jī)零售量248.7萬臺(tái)，同比-14%;零售額54.1 億元，同比-6.6%。集成灶、洗碗機(jī)作為廚電新興品類，目前尚處于滲透率快速提升的階段，行業(yè)景氣度較高。據(jù)AVC 推總數(shù)據(jù)顯示，2022年1-4月集成灶全渠道零售合計(jì)71.9 萬臺(tái)，同比+0.3%，零售額65.4 億元，同比+14%;2022年Q1洗碗機(jī)零售額19.1 億元，同比+20.6%;零售量35萬臺(tái)，同比+7.1%。

根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年Q1廚房小家電零售額135億元，同比下降11.1%;零售量5957萬臺(tái)，同比下降13.4%。雖然廚房小電整體零售數(shù)據(jù)呈現(xiàn)一定的下滑趨勢，但是下滑幅度逐步收窄?？紤]到2020 年需求透支影響逐步淡化，隨著后續(xù)家電消費(fèi)補(bǔ)貼政策的加碼，預(yù)期廚房小家電銷售需求將逐步恢復(fù)。

分渠道來看，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年Q1廚房小家電線上渠道零售額103億元，同比下降6%;線下渠道零售額32 億元，同比下降24.2%。疫情影響物流和倉儲(chǔ)，小家電線上線下銷售均受到一定的影響。隨著疫后線下活動(dòng)的恢復(fù)，部分抑制的消費(fèi)需求有望集中釋放。

空氣炸鍋?zhàn)鳛閺N房小電的新興單品，今年以來銷量快速爆發(fā)。AVC監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2022年1-4月空氣炸鍋線上銷量同比增長193%，線下銷量同比增長141.6%，銷售放量明顯。疫情居家催化廚房小電需求釋放，滲透率相對(duì)較低的新興品類銷量快速增長。

受到大環(huán)境消費(fèi)需求疲軟影響，掃地機(jī)滲透率提升受阻。根據(jù)AVC監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2022 年1-4 月掃地機(jī)線上零售額23億元，同比-9.8%，零售量76.8 萬臺(tái)，同比-39.4%;線下零售額0.7億元，同比-3.7%，零售量1.7萬臺(tái)，同比-45.7%。滲透率相對(duì)較低的洗地機(jī)依然保持高速增長，2022 年1-4 月銷額14.3億元，同比增長62.9%。

家用投影展現(xiàn)出需求韌性，銷量與銷額依然實(shí)現(xiàn)快速增長。AVC全渠道推總數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度，中國家用智能投影銷量135 萬臺(tái)，同比增長19.5%;銷額23 億元，同比增長12.6%。

展望后市來看，西南證券家電團(tuán)隊(duì)認(rèn)為家電終端需求將環(huán)比呈現(xiàn)向好的趨勢。一方面，在房地產(chǎn)政策的放松之下，下半年房地產(chǎn)景氣度有望恢復(fù)，部分大家電終端需求有望恢復(fù);另一方面，在“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促銷費(fèi)”的基調(diào)下，消費(fèi)補(bǔ)貼政策有望進(jìn)一步加碼，家電終端零售需求有望提振。此外，考慮到疫情逐步得控，線下物流、客流進(jìn)一步恢復(fù)，前期受制的消費(fèi)需求有望集中釋放，預(yù)期下半年家電消費(fèi)環(huán)比向好。

2022年6月17日，工信部等五部門發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)輕工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出要引導(dǎo)綠色產(chǎn)品消費(fèi)，鼓勵(lì)有條件的地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新行動(dòng)。

與2008-2012年那一輪家電下鄉(xiāng)不同的是，本輪家電下鄉(xiāng)較大程度上是地方層面牽頭，并且更注重推動(dòng)綠色和智能家電產(chǎn)業(yè)鏈。

光大證券認(rèn)為家電板塊的盈利回升+估值偏低，較好的配置時(shí)點(diǎn)逐漸臨近。（1）盈利回升：穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，家電需求側(cè)逐步起穩(wěn);成本方面，預(yù)計(jì)疊加基數(shù)上升，2022年上游成本壓力邊際遞減，利潤改善。（2）估值偏低：核心家電股整體PE相對(duì)大盤的估值略低于歷史均值。建議關(guān)注三條主線：（1）受益于基本面復(fù)蘇的傳統(tǒng)龍頭，關(guān)注海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器、老板電器;（2）受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及匯率海運(yùn)等外部因素緩解的小家電，關(guān)注蘇泊爾，新寶股份，小熊電器;（3）景氣度高位的新興家電，相關(guān)標(biāo)的有科沃斯、極米科技。

數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)，海關(guān)總署，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止6月7日）

西南證券家電團(tuán)隊(duì)則建議按兩條邏輯配置。

投資邏輯（一）：關(guān)注低估值的白馬龍頭。目前家電板塊的估值已經(jīng)位于歷史底部，尤其是龍頭企業(yè)具備較高的投資性價(jià)比。在房地產(chǎn)政策邊際放松，消費(fèi)補(bǔ)貼進(jìn)一步加碼背景下，家電消費(fèi)需求逐步恢復(fù)。龍頭經(jīng)營穩(wěn)健，通過高端化布局提升均價(jià)，優(yōu)化內(nèi)部治理運(yùn)營提效，逐步消費(fèi)原材料成本壓力。目前龍頭企業(yè)的盈利表現(xiàn)已經(jīng)率先出現(xiàn)優(yōu)化的跡象，部分龍頭Q1盈利已經(jīng)同比恢復(fù)。在此邏輯下，推薦關(guān)注高端化、多元化、全球化穩(wěn)步推進(jìn)，盈利率先修復(fù)的海爾智家;經(jīng)營穩(wěn)健，toc、tob業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的美的集團(tuán)。

投資邏輯（二）：關(guān)注強(qiáng)α 的成長企業(yè)。復(fù)盤前幾年的家電行情來看，在家電整體銷售承壓的背景下，能夠走出亮眼行情或是率先實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)的企業(yè)，多為高成長賽道的龍頭企業(yè)或者是本身具備較強(qiáng)α屬性的成長標(biāo)的。在此邏輯下，推薦關(guān)注渠道變革提效，新品助益營收增長，外銷協(xié)價(jià)盈利穩(wěn)步修復(fù)的蘇泊爾;產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，盈利修復(fù)可期的小熊電器;滲透率快速提升，產(chǎn)品渠道逐步完善的億田智能;新式消費(fèi)興起，產(chǎn)品品牌等綜合實(shí)力較強(qiáng)的投影儀龍頭極米科技。