從企業(yè)財務報表看匯率風險中性實踐

文/馮茜 編輯/白琳

銀行引導企業(yè)實踐匯率風險中性理念，需幫助企業(yè)厘清財務報表科目之間的勾稽關系，科學認識和識別匯率風險敞口。

隨著匯率風險中性理念的推廣，越來越多企業(yè)使用外匯衍生品開展匯率風險管理。國家外匯管理局數(shù)據(jù)顯示，2021年，企業(yè)利用遠期、期權等外匯衍生產(chǎn)品管理匯率風險的規(guī)模同比增長59%，企業(yè)套保率同比上升4.6個百分點，達到21.7%。與此同時，企業(yè)的匯率風險管理策略是否應對有效，對沖措施是否降低了匯率風險敞口，如何從財務角度整體評價匯率風險管理效果等話題也引起越來越多的關注和討論。

匯率風險分類

經(jīng)典理論框架下，企業(yè)匯率風險可分為交易風險、折算風險和經(jīng)濟風險三類。企業(yè)管理實踐中，匯率風險管理和相應的外匯衍生工具交易職能常由財務部門負責，然而匯率風險的表現(xiàn)形式常常伴隨企業(yè)經(jīng)營活動的開展而發(fā)生變化，反映在企業(yè)業(yè)績的不同財務指標中，從而為識別和管理匯率風險帶來了諸多復雜因素。

以典型的進口貿(mào)易業(yè)務為例，在企業(yè)制定預算、簽署合同、開立信用證的階段，業(yè)務合同已確定進口所需外幣支出金額，但尚未確認應付款項，此時匯率波動主要影響實際進口成本，匯率風險表現(xiàn)為交易風險；當發(fā)票入賬后，外幣記賬項目的風險敞口即被確認，直至購匯還款前，會計報表日與入賬日相比的匯率變動將直接計入利潤表匯兌損益科目，此時匯率風險主要為折算風險。匯率變動還可能會導致企業(yè)海外經(jīng)營時持有的現(xiàn)金流量減少或運營成本上升，進而海外經(jīng)營利潤無法彌補匯率波動引起的損失，此類經(jīng)濟風險帶來經(jīng)營層面的綜合影響往往難以直接反應在財務指標之中。此外，由于很多企業(yè)使用外匯衍生品并不滿足套期會計的要求，企業(yè)套期工具（外匯衍生品）和被套期項目（外幣資產(chǎn)/外幣負債/外幣預期交易等）如何抵銷在財務報表中也并不顯而易見。

基于上述因素，對于很多企業(yè)的財務部門而言，運用外匯衍生品進行套期保值，并合理考核評價匯率風險管理的成效，在實務中仍具有較大挑戰(zhàn)性。本文從一個典型跨國經(jīng)營企業(yè)的匯率風險管理實踐入手，通過分析其定期財務報表中相關會計賬戶和科目的勾稽關系，識別企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中面臨的各項匯率風險，厘清運用外匯衍生品進行套期保值對企業(yè)實踐匯率風險中性的實際效果。

企業(yè)案例分析

本文選取一家制造業(yè)細分領域龍頭上市公司A集團作為研究對象，以其各年的半年度報告、年度報告等公開資料作為信息和數(shù)據(jù)來源。A集團主要經(jīng)營位于中國境內(nèi)，并在美國、歐洲、日本、俄羅斯等國家和地區(qū)設立生產(chǎn)基地和研發(fā)中心，海外銷售收入占總收入的比例接近50%，外幣資產(chǎn)和負債及外幣交易的計價貨幣主要為美元。2020年新冠肺炎疫情全球蔓延以來，海外市場經(jīng)濟前景起伏不定，人民幣匯率雙向浮動彈性增強，加大了A集團跨國經(jīng)營和匯率風險管理的難度。近三年A集團受匯率影響的主要財務指標變化情況如表1所示。

表1 A集團受匯率影響的主要財務指標變化情況（單位：億元人民幣）

匯率風險識別

匯兌損益是企業(yè)貨幣性外幣項目受匯率變動而產(chǎn)生的收益或費用，屬于財務費用項下子科目（匯兌損失即費用，在利潤表中計為正值）。2019年，人民幣對美元匯率先升后貶、雙向波動，A集團匯兌收益達1.36億元；2020年，人民幣對美元匯率先貶后升、整體強勢，A集團的匯兌損失達4.22億元，全年利潤總額同比下降3.76%。

外幣財務報表折算差額是指企業(yè)境外經(jīng)營使用的外幣財務報表并表時與合并報表記賬本位幣折算產(chǎn)生的差額，計入股東權益其他綜合收益，實務中又稱凈投資外匯風險。并表時，A集團采用外幣報表的資產(chǎn)和負債項目按資產(chǎn)負債表日的即期匯率折算，股東權益中除未分配利潤項目外，其他項目采用發(fā)生時的即期匯率折算，收入與費用項目按照與交易發(fā)生日即期匯率近似的匯率折算。2019年和2020年，A集團外幣財務報表折算差額分別為1.62億元和-4.95億元。雖然在未處置外幣資產(chǎn)時，凈投資外匯風險并不計入集團當期損益，但是對企業(yè)的杠桿率、籌資成本、每股收益等重要指標和海外項目處置周期產(chǎn)生實際重要影響。

匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的影響額在合并現(xiàn)金流量表中單獨列示。2019年和2020年，A集團的匯兌損益中，來自匯率變動對現(xiàn)金及其等價物的影響占比分別高達80.14%和89.10%。這與A集團外幣金融資產(chǎn)負債的結構息息相關。A集團貨幣資金中的外幣資金占比較高，2019年底一度超過80%，其中又以美元資金占壓倒性地位（見表2）。相對于外幣金融資產(chǎn)的規(guī)模而言，A集團外幣金融負債較少，因而形成了較高的外幣（美元）凈資產(chǎn)頭寸（見表3）。因此，當人民幣對美元匯率呈較大幅度升值時，美元資產(chǎn)產(chǎn)生匯兌損失、美元債務產(chǎn)生匯兌收益，且匯兌損失的規(guī)模大大超過匯兌收益，最終A集團2020年匯兌損失超過4億元。

表2 A集團貨幣資金期末余額（單位：億元）

表3 A集團外幣金融資產(chǎn)和負債期末余額（單位：億元人民幣）

匯率風險管理策略

作為一家跨國經(jīng)營多年的上市公司，A集團由總部財務部門負責監(jiān)控集團外幣交易和外幣資產(chǎn)及負債的規(guī)模，并通過多種管理手段降低集團的外匯風險。經(jīng)營對沖方面，包括在多個銷售目標國投資設廠、分散經(jīng)營，在采購、生產(chǎn)、銷售環(huán)節(jié)優(yōu)化結算幣種，在收入和支出之間進行同幣種匹配，在外幣資產(chǎn)和負債的管理與海外業(yè)務的擴張進行合理匹配，以此推行從戰(zhàn)略層面到執(zhí)行層面的全方位匯率風險管理。

金融對沖方面，A集團持續(xù)采用多種外匯衍生工具，如遠期外匯、外匯期權、貨幣掉期等達到規(guī)避外匯風險的管理目標。表4顯示了A集團外匯衍生品名義本金凈額變化及已結算收益（計入當期利潤）。

表4 外匯衍生品當期變動金額和投資收益（單位：百萬元人民幣）

A集團使用外匯衍生品對沖匯率風險是否達到了降低匯率風險的效果，需要綜合考量外幣資產(chǎn)和外幣負債形成的匯兌損益、外匯衍生品的公允價值變動損益、投資收益（已結算合約損益）三類科目在報表中的勾稽關系。精確計算時，需要將被對沖項目的匯兌損益與對沖所用外匯衍生品的公允價值變動和投資收益合并考量，這體現(xiàn)了評價衍生工具時需“期”與“現(xiàn)”結合的原則。由于財務報表中未逐筆披露詳細信息，本文主要評估A集團交易性匯率風險的整體套期保值效果。

從表5可見，A集團的外匯衍生工具部分對沖了其外幣貨幣性項目造成的匯兌損益：2019年公司實現(xiàn)匯兌收益時，外匯衍生品整體呈小幅度損失；2020年公司實現(xiàn)匯兌損失時，外匯衍生品整體呈小幅度收益。2019年和2020年上半年，整體交易性匯率風險套期保值（匯兌收益、投資收益、公允價值變動損益）實現(xiàn)了正收益。2020年全年對沖收益為負，主要原因是公司的美元凈資產(chǎn)頭寸和風險敞口較大，而當年人民幣對美元整體升值。外匯風險對沖的目標是降低或者消除匯率敞口，而非追求凈收益。從這個角度出發(fā)，持續(xù)運用多種外匯衍生工具在一定程度上幫助A集團實現(xiàn)了平滑主營業(yè)務財務指標的效果。就A集團現(xiàn)狀而言，可以在綜合考慮本外幣融資成本的前提下，適當增加美元債務融資，當匯兌收益增額（或匯兌損失的減少）足以抵補外幣利息支出時，可獲得更好的自然對沖效果。

表5 匯兌收益和外匯衍生品運用收益（單位：百萬元人民幣）

啟示和建議

企業(yè)開展外匯衍生品等套期保值業(yè)務進行匯率風險管理時，按照常規(guī)會計處理方法（即未使用套期會計），被套期項目（外幣應收賬款、應付賬款等）與衍生金融工具（遠期外匯合約、外匯期權等）的確認和計量基礎不盡相同，兩者產(chǎn)生的收益或損失可能無法在相同會計期間計入，記賬結果也反映在不同類型的會計科目之中。因而在一定會計期間內(nèi)，企業(yè)可能會產(chǎn)生會計錯配或財務報表單個科目呈較大波動的情況。

通過上述案例分析可知，僅僅觀察外匯衍生品的公允價值變動或匯兌損益是不恰當?shù)?，更不能將外匯衍生合約的鎖定匯率與到期日即期匯率簡單比較來考評套保是“虧”還是“賺”。如果企業(yè)的財務部門僅著眼于“匯兌損益”“外匯衍生品投資收益”“外匯衍生品公允價值變動”單一科目的變化情況，卻忽視了各個科目之間的會計勾稽關系，則可能對運用外匯衍生品管理匯率風險的實際效果“看不懂”而“不敢做”。當企業(yè)符合運用套期會計的條件時，還可以選擇使用套期會計方法記賬，通過提前或者延遲確認被套期項目的公允價值變動，降低整個交易期內(nèi)時間錯配帶來的估值風險，從而減少企業(yè)當期財務報表因匯率變化造成的賬面波動。

銀行引導企業(yè)實踐匯率風險中性理念，需幫助企業(yè)科學認識和識別匯率風險敞口，堅持“保值”而非“增值”的匯率風險管理目標。向企業(yè)推廣外匯衍生產(chǎn)品時，銀行應根據(jù)企業(yè)實際需求遵循簡單適用原則，推薦與企業(yè)經(jīng)營特點和匯率管理團隊交易能力相匹配的套期保值方案，詳細講解產(chǎn)品風險和情景分析，協(xié)助企業(yè)梳理優(yōu)化外匯衍生工具的管理。套期保值交易達成后，銀行仍需持續(xù)關注企業(yè)的交易行為，避免企業(yè)出現(xiàn)因匯率變化或主觀匯率預期隨意改變套保策略和交易執(zhí)行的情況。銀行應通過為企業(yè)提供事前、事中、事后一系列高效優(yōu)質(zhì)的匯率風險管理服務，幫助企業(yè)將經(jīng)營對沖和金融對沖手段合理結合，切實護航實體經(jīng)濟穩(wěn)健經(jīng)營。

隨著全球新冠肺炎疫情持續(xù)演變，各國經(jīng)濟復蘇不平衡、不充分，全球主要經(jīng)濟體寬松貨幣政策逐步退出，外部需求對我國出口的拉動作用或?qū)②呌谄椒€(wěn)，人民幣匯率雙向波動彈性進一步增強，將給企業(yè)應對和管理匯率風險帶來更多不確定性。在構建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局下，金融市場開放和人民幣匯率市場化改革的進一步深化，也將充分釋放實體經(jīng)濟的匯率避險需求。我國政策層面逐步規(guī)范商業(yè)銀行和企業(yè)的外匯衍生品業(yè)務，以服務實體經(jīng)濟開展套期保值為原則，遵循由簡單到復雜、由基礎到衍生的路徑，進一步豐富產(chǎn)品類型、拓寬交易范圍、健全基礎設施，也將為國內(nèi)企業(yè)運用外匯衍生品進行套期保值、踐行匯率風險中性理念提供更多工具和更大空間。