市場競爭、債務(wù)融資成本與企業(yè)創(chuàng)新績效

陳君虹

（吉林財經(jīng)大學，長春 130117）

1 引言

2022年的政府工作報告中指出，我國企業(yè)研發(fā)經(jīng)費較上年增長15.5%，數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟加速融合，科技創(chuàng)新已經(jīng)進入了高速發(fā)展階段。同時，我國延續(xù)實施研發(fā)費用加計扣除政策，將制造業(yè)企業(yè)研發(fā)費用加計扣除比例提高到100%。我國始終重視企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，黨的十九屆五中全會明確提出，要堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，把科技創(chuàng)新放在各項規(guī)劃部署的首位，讓創(chuàng)新成為培育新動能和推動經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展的強力引擎。我國始終高度重視創(chuàng)新發(fā)展，并通過提高科技創(chuàng)新水平來提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量，緩解我國高速發(fā)展所帶來的不平衡不充分的矛盾和問題，而如何繼續(xù)推動高質(zhì)量創(chuàng)新，提高企業(yè)創(chuàng)新績效一直是各界關(guān)注的焦點。

科技是第一生產(chǎn)力，研發(fā)創(chuàng)新使企業(yè)享受到創(chuàng)新產(chǎn)出所帶來的巨大紅利。創(chuàng)新績效不但能提高企業(yè)的品牌價值[1]，還能夠提高企業(yè)供應(yīng)鏈的融資效率[2]，對于整個經(jīng)濟增長[3]、生態(tài)環(huán)境保護[4]也具有正向影響。

企業(yè)創(chuàng)新績效受到眾多因素的影響，包括知識產(chǎn)權(quán)的保護[5]、相關(guān)稅收優(yōu)惠和補貼政策[6]以及企業(yè)管理[7]等。市場競爭是影響企業(yè)創(chuàng)新績效重要因素之一，競爭在資本市場中無處不在，企業(yè)處于市場中，經(jīng)濟行為都不可避免會受到市場競爭的影響，所以市場競爭也會作用于企業(yè)的創(chuàng)新行為。在競爭壓力下，企業(yè)通過實施技術(shù)創(chuàng)新來提高競爭優(yōu)勢，表現(xiàn)為降低產(chǎn)品（服務(wù)）的成本或者提高產(chǎn)品品質(zhì)[8]。部分學者研究發(fā)現(xiàn)，競爭程度的提高有助于技術(shù)創(chuàng)新和人力資源的開發(fā)與管理，進而提高企業(yè)盈利能力[9]。為了降低競爭給企業(yè)帶來的壓力和風險，上市公司將會進一步完善內(nèi)部控制制度，以達到降本增效、提高競爭力等目的，同時企業(yè)會主動地優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本和償債風險。市場競爭對于企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展來說，既是壓力又是動力。市場競爭如何正向作用企業(yè)創(chuàng)新績效？在市場競爭環(huán)境下，企業(yè)如何實現(xiàn)良性發(fā)展？債務(wù)融資成本在市場競爭與創(chuàng)新績效之間是否發(fā)揮了中介作用？這些問題的提出和解決有助于進一步地提高我國的科技創(chuàng)新水平，為決策制定提供參考。通過探尋企業(yè)創(chuàng)新的動力源，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力，進一步提高我國的科技創(chuàng)新軟實力。

現(xiàn)有文獻對于市場競爭對創(chuàng)新績效的作用性質(zhì)的研究結(jié)論不相一致。基于此，本文以市場自有機制為切入點，對市場競爭對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生的影響進行進一步的研究，對市場競爭對創(chuàng)新績效的影響進行實證分析，并以債務(wù)融資成本為中介變量，探究市場競爭對創(chuàng)新績效的影響途徑。此外，通過區(qū)分專利類型，探究市場競爭對企業(yè)創(chuàng)新策略選擇的影響。

研究可能在以下幾方面有所貢獻：第一，通過研究市場競爭對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，豐富了關(guān)于影響企業(yè)創(chuàng)新績效因素的相關(guān)文獻，同時，研究結(jié)論表明企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展需要良性競爭，而不能僅僅依靠政府補貼等外部措施來干預(yù)，為監(jiān)管層和政策制定者提供參考；第二，豐富了市場競爭的經(jīng)濟后果研究，加強了上市公司對于市場競爭的認知，適度競爭能夠有效提升資源配置效率；第三，研究揭示了高質(zhì)量創(chuàng)新是當前我國上市公司在競爭性市場經(jīng)濟下增強自身競爭力、獲得比較優(yōu)勢的重要途徑。

2 文獻綜述與研究假設(shè)

2.1 市場競爭程度與創(chuàng)新績效

所謂市場競爭，是指經(jīng)營者為了使自己在市場上處于有利地位，彼此之間展開的競賽。在市場競爭環(huán)境下，企業(yè)應(yīng)同時具備洞察市場中不確定性的能力以及面對市場變數(shù)時的快速應(yīng)變能力，只有將被迫競爭轉(zhuǎn)為主動參與，制造變化，才能避免被市場“洗牌”。為了建立和加強企業(yè)在市場中的競爭優(yōu)勢，提高競爭地位，企業(yè)的管理層會制定相關(guān)的競爭戰(zhàn)略，而為了確保競爭優(yōu)勢是持久的，這種戰(zhàn)略應(yīng)該攻守兼?zhèn)?，攻是主動積極地面對競爭對手的挑戰(zhàn)，包括降低產(chǎn)品價格、提升產(chǎn)品性能等方面。守則是不斷地精進內(nèi)力，提高企業(yè)自身的科技創(chuàng)新水平和技術(shù)工藝等為企業(yè)鑄能。無論攻守，企業(yè)都需要在競爭環(huán)境下積極主動地開展研發(fā)創(chuàng)新，以降低成本來減少價格競爭對利潤的壓縮，抑或是為提升企業(yè)價值，所以市場競爭對于企業(yè)創(chuàng)新績效應(yīng)是具有促進作用的。

在現(xiàn)有文獻中，關(guān)于市場競爭對創(chuàng)新績效的研究結(jié)論可分為兩類：抑制和促進。部分學者發(fā)現(xiàn)，市場競爭抑制了企業(yè)創(chuàng)新[10]，在競爭加劇的情況下，企業(yè)為了降低資金風險，很可能會減少研發(fā)投入，企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出也隨之減少。然而，也有學者研究發(fā)現(xiàn)市場競爭能夠減少企業(yè)資源的冗余和融資約束，促進創(chuàng)新的投入，進而增加創(chuàng)新產(chǎn)出，所以認為市場競爭[11]、競爭決策的復(fù)雜性[12]都會顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新績效。

隨著科技進步與發(fā)展，越來越多的企業(yè)將專利技術(shù)作為核心競爭力，所以會有越來越多的公司加大研發(fā)投入力度，想要通過擁有自己的核心技術(shù)和研發(fā)專利，來獲得更多的附加利潤。同時，如果不是主要以科技產(chǎn)品為主的公司，也會通過更新產(chǎn)品包裝設(shè)計吸引消費者來增加產(chǎn)品的溢價，因此會產(chǎn)出某些非發(fā)明專利。根據(jù)克拉克提出的有效競爭理論，市場中存在先鋒企業(yè)，會首先進行創(chuàng)新以獲取優(yōu)先利潤，并在市場中占據(jù)主導(dǎo)地位，而隨后其他競爭者會模仿追隨先鋒企業(yè)的做法，使得整個市場的利潤被平均化。因為有優(yōu)先利潤的存在，之后市場中又不斷地會涌現(xiàn)出新的先鋒企業(yè)，周而復(fù)始，在競爭作用下整個行業(yè)及市場都會具有科技創(chuàng)新活力，有效的市場競爭也在激勵企業(yè)追求更高的科技生產(chǎn)水平來達到更高的生產(chǎn)效率。

根據(jù)以上的研究結(jié)論，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)H1：市場競爭對企業(yè)創(chuàng)建績效有促進作用。

2.2 債務(wù)融資成本的中介作用

良好的成本控制能提高企業(yè)盈利能力，增強競爭力。在高程度的市場競爭下，為了保證企業(yè)自身的競爭優(yōu)勢和未來的持續(xù)發(fā)展，企業(yè)會進一步地提高內(nèi)部控制質(zhì)量[13]，加強成本控制，完善成本費用相關(guān)的內(nèi)控，以達到提高或保持企業(yè)利潤水平的目的，增加投資者信心。而嚴格的內(nèi)控會使得企業(yè)降低融資成本等支出，對于融資方案的選擇更加謹慎，傾向于選擇成本更低的債務(wù)融資方案，因此市場競爭會使得企業(yè)主動地降低自身的債務(wù)融資成本來降低風險。所以無論是風險導(dǎo)向還是成本導(dǎo)向，市場競爭都會使得企業(yè)的債務(wù)融資成本降低，以減少對于企業(yè)生存的憂慮，但企業(yè)仍需兼顧企業(yè)價值和發(fā)展質(zhì)量，以獲得更為持久的競爭力，有學者研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)創(chuàng)新是企業(yè)提高企業(yè)價值的重要途徑之一，所以仍需要進行研發(fā)創(chuàng)新。承擔著較高的債務(wù)融資成本的企業(yè)會縮減技術(shù)創(chuàng)新投資規(guī)模，減少創(chuàng)新的投入[14]，從而抑制了創(chuàng)新績效。但市場競爭可以降低融資成本黏性[15]，所以，市場競爭會使得債務(wù)融資成本降低，進而提高企業(yè)創(chuàng)新績效。

根據(jù)以上的研究結(jié)論，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)H2：市場競爭程度提高會使得企業(yè)的債務(wù)融資成本降低，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新績效，債務(wù)融資成本在該過程中發(fā)揮中介效應(yīng)。

3 樣本選擇與研究設(shè)計

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文研究以2009-2019年全部中國A 股上市公司的數(shù)據(jù)為初始樣本，并對數(shù)據(jù)按照以下標準進行篩選：①剔除ST、*ST、PT 公司的樣本；②剔除金融保險類的上市企業(yè)；③剔除樣本關(guān)鍵變量存在缺失值的公司，最終得到29 751 個年度-公司觀測值。本文所涉及的市場競爭、創(chuàng)新績效以及相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。對于連續(xù)變量，進行前后1%的winsorise 處理。本文使用Stata13.0 軟件對數(shù)據(jù)進行分析處理。

3.2 變量定義與測量

3.2.1 創(chuàng)新績效（LnPatents）

在現(xiàn)有文獻中對于創(chuàng)新績效的衡量，主要有科技創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出兩種思路，前者主要通過研發(fā)投入以及人力資源的投入量等來衡量，而后者主要利用新產(chǎn)品的營業(yè)收入、專利的授權(quán)數(shù)量以及專利的申請數(shù)量等作為衡量標準。因為創(chuàng)新的投入最終會轉(zhuǎn)化為專利成果，所以通過專利數(shù)量來衡量企業(yè)創(chuàng)新績效更加具有客觀性和一致性。但專利授權(quán)數(shù)會存在未繳納年費而被取消等問題，而這很可能不會被及時地披露，而申請專利的技術(shù)很可能在申請過程中就已經(jīng)對企業(yè)績效產(chǎn)生影響，公開披露的專利申請數(shù)據(jù)比專利授權(quán)數(shù)據(jù)更為及時。因此，與周明、熊愛華等[16,17]的做法一致，本文使用專利規(guī)模，即專利申請數(shù)量加1 的自然對數(shù)作為該變量。

3.2.2 市場競爭（HHI_A）

本文采用赫芬達爾指數(shù)來衡量市場競爭，利用行業(yè)內(nèi)的每家公司的主營業(yè)務(wù)收入與行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入合計的比值的平方累加作為該指數(shù)。由于該指數(shù)與市場競爭的激烈程度成反比，即赫芬達爾指數(shù)越大，表示市場集中度越高，市場競爭程度越低，指數(shù)越小表示市場競爭程度越高。所以本文參考宋清和劉弈惠等的處理方法，將赫芬達爾指數(shù)取對數(shù)的絕對值作為市場競爭程度。

3.2.3 債務(wù)融資成本（Incost）

參考曹越和董懷麗等[18]的方法，本文將凈財務(wù)費用與期末總負債的比值作為債務(wù)融資成本的衡量標準，其中凈財務(wù)費用主要由利息支出、手續(xù)費以及其他財務(wù)費用的總和構(gòu)成。

3.2.4 控制變量

本文參考黎文靖和鄭曼妮[19]、宋清和劉奕惠，解維敏等[20]的研究，進一步控制了公司規(guī)模（Size）、企業(yè)償債（Liquidity）、企業(yè)的盈利能力（ROA）、企業(yè)的負債比率（Lev）、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（RTA）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、公司年齡（Age），具體變量定義如表1所示。

表1 主要變量定義

3.3 研究模型

為探討市場競爭程度對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，本文參考黎文靖和鄭曼妮的模型，構(gòu)造如下模型（1）其中LnPatents 為被解釋變量，表示公司的專利申請數(shù)加1，HHI_A 為解釋變量表示市場競爭程度，其余變量為控制變量，a0表示常數(shù)項，a1～a8為回歸系數(shù)，εi,t代表隨機擾動項，i為樣本企業(yè)個體數(shù)，t表示年度。

4 實證結(jié)果及分析

4.1 描述性統(tǒng)計

對主要變量的描述性統(tǒng)計如表2所示，創(chuàng)新績效（LnPatents）的年度均值為0.382，說明上市公司的整體創(chuàng)新產(chǎn)出比較少，創(chuàng)新績效較低，且最大值為4.844，最小值為0，不同企業(yè)之間的創(chuàng)新能力差距較大；市場競爭程度（HHI_A）的平均值為2.302，最大值為3.936，說明企業(yè)之間的競爭普遍較為激烈。債務(wù)融資成本（Incost）的最大值為0.073，最小值為0，說明我國不同上市公司之間的融資成本差異較大。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

4.2 相關(guān)性分析

從表3 可以看出，創(chuàng)新績效（LnPatents）與市場競爭程度（HHI_A）相關(guān)系數(shù)為0.082，二者在1%的水平上顯著，并呈正相關(guān)關(guān)系，這表明市場競爭程度對于企業(yè)的創(chuàng)新績效的提高具有較大影響。同時，債務(wù)融資成本（Incost）與創(chuàng)新績效（LnPatents）在5%的水平上呈顯著負相關(guān)，與市場競爭程度（HHI_A）在10%的水平上也呈現(xiàn)顯著負相關(guān)關(guān)系，說明債務(wù)融資成本（Incost）對二者具有潛在影響。此外，其他相關(guān)控制變量與主要變量之間均有高度的顯著關(guān)系，所以引用相關(guān)控制變量對其他的影響因素進行控制，并且所有變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說明各變量之間不存在明顯的共線性關(guān)系。

表3 主要變量的相關(guān)系數(shù)矩陣

4.3 回歸性分析

4.3.1 市場競爭程度對創(chuàng)新績效的影響分析

市場競爭（HHI_A）與創(chuàng)新績效（LnPatents）的回歸分析結(jié)果如表4 中第1 列所示。由表4 可知，市場競爭（HHI_A）與創(chuàng)新績效（LnPatents）在1%的統(tǒng)計水平下顯著。表明市場競爭顯著促進企業(yè)的創(chuàng)新績效提升。這是因為在激烈的市場競爭壓力下，企業(yè)為了保持自身競爭優(yōu)勢，避免因為競爭而使自己失去市場的占有率，會通過提高創(chuàng)新績效進而提高專利產(chǎn)出來增加企業(yè)活力，進而在融資、盈利等方面展現(xiàn)出更多優(yōu)勢?；貧w結(jié)果證實了假設(shè)H1。

4.3.2 債務(wù)融資成本的中介效應(yīng)檢驗

本文采用溫忠麟中介效應(yīng)檢驗來探究債務(wù)融資成本對市場競爭與創(chuàng)新績效的影響?；貧w結(jié)果如表4所示，市場競爭與創(chuàng)新績效之間顯著正相關(guān)，符合中介效應(yīng)的第一步假設(shè)，將市場競爭與債務(wù)融資成本進行回歸，發(fā)現(xiàn)二者存在顯著相關(guān)性，符合中介效應(yīng)的第二步假設(shè)，將債務(wù)融資成本引入后，發(fā)現(xiàn)回歸系數(shù)小于引入之前的回歸系數(shù)，說明債務(wù)融資成本起到部分中介效應(yīng)。證明假設(shè)H2 的正確性，即隨著市場競爭的積累，債務(wù)融資成本降低，會使得企業(yè)有充足的資金進行科技創(chuàng)新，從而提高了企業(yè)的創(chuàng)新績效。

5 穩(wěn)健性檢驗

為了保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用替換關(guān)鍵變量方法進行穩(wěn)健性檢驗。將關(guān)鍵變量創(chuàng)新績效的衡量標準，由發(fā)明專利申請數(shù)加1 取自然對數(shù)，替換為研發(fā)投入（RDSpendSumRatio）。結(jié)果如表4 顯示，再將創(chuàng)新投入替換為衡量創(chuàng)新績效的指標后，回歸系數(shù)為0.954，二者在1%的水平上顯著相關(guān)，證明了假設(shè)H1，即市場競爭可以促進研發(fā)創(chuàng)新，提升研發(fā)創(chuàng)新績效。

表4 市場競爭程度與各變量回歸分析結(jié)果

6 內(nèi)生性檢驗

參考夏清華和黃劍[21]的做法，將滯后一期的市場競爭作為工具變量，使用2sls 檢驗來消除創(chuàng)新績效可能存在的內(nèi)生性問題，對假設(shè)H1 進行穩(wěn)健性檢驗。如表5所示，引入市場競爭（HHI_A）滯后一期作為工具變量，結(jié)果顯示市場競爭的回歸系數(shù)為0.523，并在1%的水平上顯著，再次證明假設(shè)H1的正確性，證明該結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表5 市場競爭與創(chuàng)新績效的2sls 檢驗結(jié)果

7 進一步分析

通過以上的研究，可以得出市場競爭程度的提高會對企業(yè)的創(chuàng)新績效起正向促進作用，并且債務(wù)融資成本在二者之間起到中介作用。在相關(guān)研究中，有學者根據(jù)創(chuàng)新動機，將創(chuàng)新分為實質(zhì)性創(chuàng)新和策略性創(chuàng)新。許多企業(yè)為了滿足享受政府的創(chuàng)新激勵政策以及相關(guān)稅收優(yōu)惠的條件，進行更多成本低、時間短的外觀設(shè)計、實用新型等策略性創(chuàng)新，而這種創(chuàng)新并不能真正代表企業(yè)的創(chuàng)新能力提升企業(yè)價值，真正會使企業(yè)提高核心競爭力的是企業(yè)產(chǎn)出的發(fā)明專利與核心技術(shù)，即實質(zhì)性創(chuàng)新。本文將進一步探究市場競爭更有助于促進企業(yè)進行實質(zhì)性創(chuàng)新還是策略性創(chuàng)新？參考黎文靖和鄭曼妮的做法，本文將專利劃分為發(fā)明專利與非發(fā)明專利（申請實用新型專利和外觀設(shè)計專利的總和），并將發(fā)明專利認定為實質(zhì)性創(chuàng)新，把企業(yè)非發(fā)明專利認定為策略性創(chuàng)新。

參考黎文靖和鄭曼妮，提出以下模型（2）、模型（3），其中LnPatenti 為公司的發(fā)明專利申請數(shù)加1 取自然對數(shù)，LnPatentud 為非發(fā)明專利申請數(shù)加1 取自然對數(shù)。

表6 中的系數(shù)均為正，發(fā)明型專利（LnPatenti）與市場競爭（HHI_A）二者在1%的水平上顯著，回歸系數(shù)為0.053，非發(fā)明型專利（LnPatentud）與市場競爭（HHI_A）二者并沒有顯著關(guān)系。這表明市場競爭對企業(yè)的創(chuàng)新績效產(chǎn)生正向的作用，同時，市場競爭可以促進企業(yè)產(chǎn)生更多的發(fā)明型專利，進行更多的實質(zhì)性的創(chuàng)新，有利于提升創(chuàng)新的質(zhì)量。由于企業(yè)在高競爭的環(huán)境下，所面臨的經(jīng)營風險和財務(wù)風險較大，所以企業(yè)更傾向于選擇進行實質(zhì)性創(chuàng)新。這種實質(zhì)性創(chuàng)新可以真正地為企業(yè)帶來效益，提升企業(yè)的價值，使其在競爭中更具優(yōu)勢[22]。

表6 市場競爭分別與發(fā)明專利、非發(fā)明專利的回歸分析結(jié)果

8 研究結(jié)論與啟示

本文基于2009-2019年A 股市場的專利申請數(shù)據(jù)以及相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)，對市場競爭程度、債務(wù)融資成本以及創(chuàng)新績效之間的關(guān)系進行探究，嘗試從中尋找促進企業(yè)創(chuàng)新、提高創(chuàng)新績效的動力源。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)：①市場競爭對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新數(shù)量起到顯著的正向作用；②債務(wù)融資成本在這個過程中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。進一步研究發(fā)現(xiàn)，在競爭環(huán)境中，企業(yè)并沒有為了擴大其競爭優(yōu)勢而盲目追求創(chuàng)新的數(shù)量，而是十分注重創(chuàng)新的質(zhì)量，更傾向于進行更多的實質(zhì)性創(chuàng)新。

本文可能具有如下啟示：①政府相關(guān)部門在為了鼓勵創(chuàng)新而對某些企業(yè)進行補貼激勵，或者政策激勵的同時，也要注意保證市場的公平競爭環(huán)境，維持正常的市場經(jīng)營秩序。通過市場本身的競爭運轉(zhuǎn)機制，可以促使企業(yè)不斷地進行自我創(chuàng)新，并且不斷升級轉(zhuǎn)型，追求更高效率的生產(chǎn)經(jīng)營。②企業(yè)在面對市場競爭時，應(yīng)理性和審慎地看待，并且要密切關(guān)注競爭對手，不能保守不前不懂創(chuàng)新，也不能盲目創(chuàng)新，應(yīng)合理規(guī)劃進行高成本效益的創(chuàng)新。隨著競爭程度的提高，會促使更多的企業(yè)開發(fā)實質(zhì)性的、高質(zhì)量的創(chuàng)新專利，這是因為企業(yè)都希望能通過創(chuàng)新來降低生產(chǎn)經(jīng)營成本，或者通過創(chuàng)新帶來更為長久的收益，而這是非發(fā)明型專利所不具備的。在市場競爭環(huán)境下，越來越多的企業(yè)通過增加自己實質(zhì)性的專利產(chǎn)出來提高競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)價值。