即將到期的專利推動了生物制藥領域的并購

文/Cyrill Zimmermann

越來越多的人可以通過藥物和醫(yī)療器械得到越來越好的治療——2021年僅美國市場就有50種藥物獲批，延續(xù)了近年來的積極增長趨勢。但與醫(yī)藥企業(yè)的成就和商業(yè)潛力相比，投資者的回報卻并不高，因此現(xiàn)在更應該用長遠的眼光看待醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。

2021年，投資者在生物制藥領域重點關注的是兩家mRNA疫苗生產(chǎn)企業(yè)：Moderna和Biontech。但這對納斯達克生物科技指數(shù)的增長幫助并不大，因為盡管這兩家企業(yè)的增長勢頭非常強勁，并有大量新產(chǎn)品獲批，但其年度表現(xiàn)仍然明顯落后于整個市場。商業(yè)成功與實際表現(xiàn)之間的不匹配，使生物制藥行業(yè)的估值相對于整體市場和其他醫(yī)療保健子行業(yè)的估值來說更具吸引力。這也引出了一個問題：當前哪些因素將導致金融市場變得更有利于生物制藥的投資？

專利到期是其中一個重要的原因，將會在未來幾年對大型制藥公司造成沖擊。因此Bellevue Asset Management預測2022年的并購活動將大幅增加。同時由 于生物制藥股票的估值極具吸引力以及高達兩位數(shù)的增長率，該行業(yè)應該會進行重新估值。近年來，一方面，生物制藥公司的實驗室研發(fā)出了眾多新的治療方法；另一方面，生物制藥領域以令人贊嘆的速度成功開發(fā)出了應對疫情的解決方案，證明了其強大的創(chuàng)新能力。同時這些解決方案也開發(fā)出了新的應用，如mRNA技術就可用于針對傳染病和癌癥的新疫苗，這些應用已經(jīng)處在臨床試驗中，預計2022年就會有新的數(shù)據(jù)。

Bellevue Asset Management AG的醫(yī)療保健基金和托管負責人Cyrill Zimmermann預測制藥行業(yè)將進一步整合

在已經(jīng)獲得成功的重量級企業(yè)中，Vertex Pharma和Biogen等公司正通過開發(fā)新產(chǎn)品來振興其增長動力，這些行業(yè)資深企業(yè)的任何臨床突破性成功都可能導致整個生物制藥行業(yè)發(fā)生積極的轉(zhuǎn)變。2022年，在阿爾茨海默氏癥治療領域，預計會有臨床和監(jiān)管方面的更新，這是令人振奮的。其中，Biogen/Eisai針對早期阿爾茨海默癥進行研究而得到的最終數(shù)據(jù)十分關鍵，它們研究的抗體旨在防止大腦中β淀粉樣蛋白的沉積；禮來（Eli Lilly）預計將展示多納單抗 (Donanemab)的III期研究數(shù)據(jù)，Roche和Morphosys可能會在2022年下半年提交更汀蘆單抗（Gantenerumab）的III期數(shù)據(jù)。

在腫瘤學領域，預計2022年將有大量抗體藥物偶聯(lián)物(ADC)和雙特異性抗體方面的數(shù)據(jù)公布，Gilead正在努力將其抗癌藥物Trodelvy的使用范圍擴大到三陰性乳腺癌（TNBC）之外，在這個領域，Gilead將與AstraZeneca/Daiichi Sankyo進行競爭，后者在2021年12月就提供了令 人鼓舞的早期產(chǎn)品數(shù)據(jù)。兩家公司還都在研究采用已獲批的ADC類藥物Enhertu治療HER2低表達的乳腺癌患者，Genmab還將提供其淋巴瘤/血癌項目的最新信息，Xencor將提供其雙特異性技術概念的驗證數(shù)據(jù)。

制藥集團就像銀行

乍看之下，紐約證券交易所（NYSE）的ARCA醫(yī)藥指數(shù)（ARCA Pharmaceutical Index）在2021年全年增長了24.2%，這種表現(xiàn)還算不錯。但造成這種情況的主要原因是輝瑞（Pfizer）和禮來等少數(shù)制藥公司的強勁表現(xiàn)，如果再考慮企業(yè)價值與稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）之比等估值指標，ARCA醫(yī)藥指數(shù)比標準普爾500指數(shù)要平均低了25%。同時也有一系列事實表明，與其他行業(yè)的企業(yè)相比，制藥企業(yè)在2022年能夠更好地應對市場環(huán)境。

由于有大量資金持續(xù)流入，大型藥企普遍擁有龐大的現(xiàn)金儲備。就輝瑞而言，Covid-19疫苗和最近的Covid-19 特效藥Paxlovid的收入進一步提高了其現(xiàn)金儲備水平；除此之外，強生（Johnson & Johnson）、諾華（Novartis）和葛蘭素史克（GSK）等其他制藥集團也能從企業(yè)各個部分的計劃分拆中獲得大量的流入資金，將數(shù)十億資金作為股息分配給股東。對于大量投資者來說，高額的股息回報是購買醫(yī)藥股的一個關鍵理由。此外，大型藥企也將大力投資合作，利用目前生物科技板塊的較低估值進行收購。

醫(yī)療技術行業(yè)前景光明

世界人口壽命的延長、人民生活水平的提高以及設備和醫(yī)療器械的創(chuàng)新都為醫(yī)療技術領域的長期結(jié)構性增長奠定了良好基礎，Bellevue Asset Management預計醫(yī)療技術行業(yè)的增速為5～6%，遠高于全球經(jīng)濟增速，其盈利能力有望進一步提升。

近年來，市場上成熟產(chǎn)品和技術的創(chuàng)新推動力主要出現(xiàn)在糖尿病治療、微創(chuàng)心臟瓣膜置換、神經(jīng)疾病的神經(jīng)刺激及外科機器人技術等方面。Dexcom就是一個很好的例子，這家專門從事糖尿病檢測儀器生產(chǎn)的美國公司是使用數(shù)據(jù)分析實時監(jiān)測血糖水平的引領者，它們今年將推出新一代的產(chǎn)品。

對于服務商和保險公司而言，生產(chǎn)商的垂直整合、健康保險人數(shù)的不斷增加以及行業(yè)持續(xù)數(shù)字化帶來的管理成本的降低和效率的提高，展現(xiàn)了醫(yī)療技術行業(yè)極高的增長潛力。新型冠狀病毒大流行期間被推遲的設備訂單和不致命疾病的醫(yī)學治療研究也會再次推動行業(yè)的發(fā)展，這些因素確保了行業(yè)具有穩(wěn)定的增長率，使醫(yī)療技術行業(yè)成為金融市場上最穩(wěn)定和最具防御能力的行業(yè) 之一。

數(shù)字健康的發(fā)展被低估

與工作和日常生活中的其他領域一樣，傳感器、云數(shù)據(jù)存儲和人工智能的使用率在醫(yī)療保健領域也呈上升趨勢。顛覆性的技術（如對患者的數(shù)據(jù)進行數(shù)字化分析）可改善治療并提高效率。在數(shù)字健康領域，中小型企業(yè)占統(tǒng)治地位。

2022年，增長強勁的數(shù)字健康領域仍然完好無損。在銷售額和盈利方面，大多數(shù)公司在2022年都能保持之前的增長勢頭，目前來說，醫(yī)療保健仍然是全球數(shù)字化程度最低的行業(yè)之一，所以它的未來發(fā)展也令人充滿希望。

總而言之，生物技術和數(shù)字健康一般是增長率較高的波動性投資，在通貨膨脹時期制藥可充當防御性對沖，而醫(yī)療技術前景光明，它將受益于新冠疫情之后的反彈效應。 ●