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    疫情之下,做好資產(chǎn)配置的“三個關(guān)鍵”

    2022-06-23 00:40:37黃芳芳
    中國經(jīng)濟(jì)評論 2022年6期
    關(guān)鍵詞:資產(chǎn)家庭

    黃芳芳

    近年來,疫情打破的不僅是經(jīng)濟(jì)周期,還有我國家庭資產(chǎn)配置的規(guī)律與習(xí)慣。

    在過去20年間,房地產(chǎn)是為數(shù)不多的適合“買入并持有”這一資產(chǎn)配置策略的投資品種。這主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資帶來的財(cái)富效應(yīng)。

    西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心2021年發(fā)布的《疫情下中國家庭的財(cái)富變動趨勢:中國家庭財(cái)富指數(shù)調(diào)研報(bào)告(2020年度)》(以下簡稱《調(diào)研報(bào)告》)顯示,房產(chǎn)和金融投資是導(dǎo)致家庭財(cái)富增加的主要因素,對財(cái)富增加的貢獻(xiàn)率分別為69.9%和21.2%。這也是人們熱衷于房產(chǎn)投資的主要原因。

    在我國,居民家庭資產(chǎn)配置最大的特點(diǎn)是:與金融資產(chǎn)相比,房產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重過高。中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債調(diào)查課題組2019年的調(diào)查顯示,居民住房資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比重為59.1%。那么,這個特點(diǎn)是否會長期不變?

    從政策調(diào)控來看,堅(jiān)持房住不炒,是我國長期不變的政策。而從中長期看,如果新冠疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退,我國房地產(chǎn)市場下行的風(fēng)險(xiǎn)將加大。

    從發(fā)達(dá)國家居民資產(chǎn)配置的趨勢來看,中國家庭資產(chǎn)配置的重心將從房產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移?!墩{(diào)研報(bào)告》也指出,疫情改變了家庭資產(chǎn)配置的方式。疫情使家庭更注重儲蓄,從而增加了資產(chǎn)配置的需求。

    因此,在疫情等多種因素的作用下,未來中國家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)將會產(chǎn)生新的變化,家庭對如何提升資產(chǎn)配置的效率,并獲得長期持續(xù)的收益的需求也更加迫切。

    資產(chǎn)配置要遵循兩個原則

    到底什么是資產(chǎn)配置,它為什么重要呢?

    早在15世紀(jì),《威尼斯商人》中的安東尼奧就道出了資產(chǎn)配置的真諦:“感謝我的命運(yùn),我的買賣的成敗并不完全寄托在一艘船上,更不是倚賴著一處地方;我的全部財(cái)產(chǎn),也不會因?yàn)檫@一年的盈虧而受到影響,所以我的貨物并不能使我憂愁。”這句話隱含了資產(chǎn)配置兩個原則:一是,雞蛋不要放在一個籃子里;二是,要看重長遠(yuǎn)的、綜合的盈利情況。

    資產(chǎn)配置的對象是多元化的,包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券、另類資產(chǎn)、大宗商品、各類指數(shù)及貨幣市場投資等。上文提到,我國大多數(shù)家庭的財(cái)富集中在房產(chǎn)上,顯然不符合資產(chǎn)配置第一個原則。而且在實(shí)操中,我們不僅要做到不同投資品種的分散,還要保持“不以漲喜,不以跌悲”的好心態(tài)。

    2019年,有一項(xiàng)對瑞銀客戶的調(diào)查顯示,瑞銀客戶91.5%的收益來自資產(chǎn)配置,4.5%的收益來自選股。這是因?yàn)橥顿Y者面臨的不利因素之一是市場時機(jī)。也就是說,在大勢不好時,大多數(shù)投資者在股價接近低點(diǎn)時賣出,相反當(dāng)形勢大好時,投資者通常在接近高點(diǎn)時買入。這也是大多數(shù)投資者的回報(bào)率低于市場回報(bào)率的主要原因。

    “過去我們的資本市場實(shí)質(zhì)上提供了很可觀的長期回報(bào),但投資者大多沒有獲得很好的財(cái)富體驗(yàn),這跟A股的波動性有很大關(guān)系?!眲?chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、創(chuàng)金合信基金宏觀策略配置部總監(jiān)魏鳳春在接受《中國經(jīng)濟(jì)評論》記者采訪時表示,跟單一資產(chǎn)投資相比,資產(chǎn)配置通過多元化投資,利用不同資產(chǎn)的不同風(fēng)險(xiǎn)特征組成資產(chǎn)組合,降低整體資產(chǎn)波動,能更高概率地構(gòu)建穿越牛熊的投資組合。同時,在投資股市時,通過資產(chǎn)配置的科學(xué)方法來降低賬戶波動性,促進(jìn)投資者長期持有,是改善A股投資者持有體驗(yàn),為他們提供長期相對穩(wěn)健的較高的資產(chǎn)回報(bào),引導(dǎo)居民資產(chǎn)長期向資本市場轉(zhuǎn)移的關(guān)鍵一環(huán)。

    《調(diào)研報(bào)告》指出,2020年,家庭投資理財(cái)平均收益率為2.3%。投資收益為正的家庭只占35.8%,這其中大多數(shù)的收益率也不超過10%。未來家庭通過資產(chǎn)配置提高理財(cái)收益率的目的任重道遠(yuǎn)。

    財(cái)富目標(biāo)是資產(chǎn)配置的關(guān)鍵

    查理·芒格曾說:“聰明的飛行員即使才華再過人,經(jīng)驗(yàn)再豐富,也決不會不使用檢查清單?!痹谧鲑Y產(chǎn)配置之前,我們也需要一個投資前的檢查清單。它包含三個方面:保險(xiǎn)是否充足,現(xiàn)金儲備是否充足,以及在生命周期中的個人采取何種投資策略。

    之所以在投資前做好保險(xiǎn)準(zhǔn)備,是因?yàn)楸kU(xiǎn)是重要的底層資產(chǎn)。北京大學(xué)國家金融研究中心主任、南方科技大學(xué)代理副校長金李建議,將家庭資產(chǎn)中20%的錢用作構(gòu)建社會安全網(wǎng),比如購買意外保險(xiǎn)、傷害保險(xiǎn)、重疾保險(xiǎn)等。我國的社會保險(xiǎn)制度比較發(fā)達(dá),部分保險(xiǎn)已由單位、政府買單,用不到20%那么多,但這筆錢要留足。

    其次,在投資前至少要準(zhǔn)備一些現(xiàn)金儲備,相當(dāng)于6個月的生活費(fèi)。這些現(xiàn)金儲備可以以貨幣基金、國債逆回購的形式存在,這是因?yàn)檫@類金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較低、流動性較高,還有一定的收益。這部分資金主要起到兩個作用:一方面是應(yīng)對應(yīng)急需求,比如失業(yè)、不可預(yù)計(jì)的開銷或者意外的投資機(jī)會等;另一方面是減少為應(yīng)對意外支出而被迫在不利的時機(jī)出售所持有的證券的損失。

    最后,在投資之前,我們還要了解自己的情況,從生命周期的理論來判斷,我們是處于人生的積累期,還是投資期,抑或是老年階段的消費(fèi)期。因?yàn)樵诓煌纳芷冢煌顿Y者的凈資產(chǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)承受意愿、投資的目標(biāo)均有不同,自然所采取的投資策略也不同。因此,我們一定要充分了解自己的情況,這樣才能為自己的資產(chǎn)制定完善的配置方案,提高資產(chǎn)配置的效率。

    正確地配置資本是投資者最重要的工作。從理論的角度來看,資產(chǎn)配置分為戰(zhàn)略型資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)配置與核心資產(chǎn)配置和衛(wèi)星資產(chǎn)配置兩種組合方式。

    正如《積極型資產(chǎn)配置指南》一書指出的“資產(chǎn)配置的關(guān)鍵在于設(shè)定一個符合實(shí)際的目標(biāo),并慢慢朝著這個目標(biāo)前進(jìn)?!睉?zhàn)略性資產(chǎn)配置(Strategic Asset Allocation,SAA)就是根據(jù)投資者的長期目標(biāo)而確定投資組合中資產(chǎn)權(quán)重的長期策略;而戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置(Tactical Asset Allocation,TAA)是根據(jù)市場條件的變化調(diào)整投資組合中的資產(chǎn)權(quán)重。兩種區(qū)別在于,前者關(guān)注長期的目標(biāo),不理會市場短期行為;而后者可能略偏離長遠(yuǎn)目標(biāo),會通過抓住短期波動來獲利。

    在“核心與衛(wèi)星”的組合中,傳統(tǒng)的核心資產(chǎn)主要為現(xiàn)金、股票、債券;衛(wèi)星資產(chǎn)是指另類投資品種,包括數(shù)字貨幣、貴金屬、外匯投資、金融衍生品等。前者可以滿足家庭或個人中長期的資產(chǎn)配置目標(biāo);后者以小的資產(chǎn)博取相對高額收益或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)。總的來說,每個家庭或個人只有一個核心,可以有多個衛(wèi)星,但衛(wèi)星不能影響核心的投資。那么,核心資產(chǎn)配置要占到多少比例?這其實(shí)沒有定論,要取決于個人資產(chǎn)的大小、生命周期、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)承受意愿,對市場的判斷,等等。舉例來說,風(fēng)險(xiǎn)承受力能力較弱的人,核心資產(chǎn)可占總資產(chǎn)的80%—90%,甚至更高。風(fēng)險(xiǎn)承受力能力較強(qiáng)的人,核心資產(chǎn)可占總資產(chǎn)的50%,甚至更低。

    目前來看,在我國居民家庭資產(chǎn)配置中,存款等固收類金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例較高。中國社會科學(xué)院世界社保研究中心主任鄭秉文指出,在過去十幾年里,由于消費(fèi)習(xí)慣和觀念的轉(zhuǎn)變以及“90后”消費(fèi)份額的提升,居民的儲蓄率從54%下降到46%左右。

    不過,我們可以采取多元化的資產(chǎn)配置策略來分散風(fēng)險(xiǎn)和避免儲蓄率過高的問題。那么,實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)有哪些途徑呢?中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心博士后卜振興在《我國財(cái)富管理發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)》一文中提出了三個途徑:一是要在股票、債券、商品、地產(chǎn)等大類資產(chǎn)中跨類別配置;二是要在同一大類中分散投資,降低集中度風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡;三是要跨區(qū)域?qū)崿F(xiàn)全球資產(chǎn)配置,避免區(qū)域波動性風(fēng)險(xiǎn),獲取不同區(qū)域的超額收益,打造全球化資產(chǎn)配置的專業(yè)能力。

    由此可見,資產(chǎn)配置是一件既復(fù)雜又專業(yè)的事,想要通過科學(xué)合理的資產(chǎn)配置來分散風(fēng)險(xiǎn),增加財(cái)富,也并非易事。

    資產(chǎn)配置要充分考量宏觀風(fēng)險(xiǎn)

    由于每個人的資產(chǎn)和收入狀況不同,風(fēng)險(xiǎn)偏好不一,資產(chǎn)配置的訴求和目標(biāo)也不同,所以,資產(chǎn)配置有“千人前面”的特點(diǎn)。此外,每個人對經(jīng)濟(jì)形勢的感知與判斷不同,采取的資產(chǎn)配置策略也有所不同。

    在制定資產(chǎn)配置策略時,不少機(jī)構(gòu)都會用到美林時鐘這個理論。該理論最核心的問題是要判斷經(jīng)濟(jì)周期處于什么位置,以及當(dāng)前處于怎樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中。

    經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新金融專家余豐慧教授告訴《中國經(jīng)濟(jì)評論》記者,我們目前主要面臨三大風(fēng)險(xiǎn)因素:疫情、地緣政治和通貨膨脹。而目前全球的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢決定了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長的難度。

    首先是全球的疫情造成產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈至今仍未恢復(fù)。其中,我國的供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈也一直處于中斷狀態(tài)。與過去相比,我國出口、投資、消費(fèi)的下降幅度較大,疫情與經(jīng)濟(jì)增長之間的矛盾越來越顯著。這意味著理財(cái)產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)會進(jìn)一步增加。

    其次是地緣政治對經(jīng)濟(jì)的影響,最直接是俄烏沖突的影響,還有其他小規(guī)模的沖突。宏觀基本面出現(xiàn)的地緣政治和逆全球化的現(xiàn)象,也抑制了經(jīng)濟(jì)增長的速度。

    最后是通脹給金融資產(chǎn)配置帶來的風(fēng)險(xiǎn)。從國內(nèi)來看,統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,2022年一季度,全國居民消費(fèi)價格(CPI)同比上漲1.1%。目前國內(nèi)的通脹率與CPI處于比較合理的狀態(tài)。但從國外來看,2022年3月,美國的通脹率達(dá)到8.5%,為1981年以來的最高點(diǎn)。盡管4月回落至8.3%,但與美聯(lián)儲將通脹控制在2%的目標(biāo)還有很大差距。為了控制通脹,截至2022年5月,美聯(lián)儲已加息75個基點(diǎn)。

    據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道,摩根士丹利認(rèn)為,未來12個月美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性已經(jīng)升至27%,而在3月份這一事件的可能性只有5%。從經(jīng)濟(jì)規(guī)律來看,當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退時,應(yīng)該實(shí)施寬松的貨幣政策。但放松貨幣又面臨著高通脹,而高通脹就要收緊貨幣,這是一個矛盾的地方。而美國經(jīng)濟(jì)正處于一個兩難的境地。

    余豐慧指出,從歷史上看,每次美聯(lián)儲收緊貨幣政策,都會造成全球經(jīng)濟(jì)的震蕩。尤其是未來美國股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)將會傳導(dǎo)至中國的資本市場。“目前全球經(jīng)濟(jì)處于衰退,但還不到底的階段。我國的特殊雖然情況,但在全球化的背景下,很難獨(dú)善其身?!?/p>

    魏鳳春告訴記者,全球和中國的經(jīng)濟(jì)周期、政策周期在目前是錯位的,中國這一輪經(jīng)濟(jì)周期更領(lǐng)先,此前中國率先復(fù)蘇,率先貨幣政策正?;猜氏冗_(dá)到周期高點(diǎn)回落?!?021年年底至2022年年初,我們給全球大環(huán)境定的基調(diào),海外是一個類滯脹的格局,中國則是一個從類衰退格局努力走向復(fù)蘇的宏觀環(huán)境?!?/p>

    2022下半年:找準(zhǔn)周期性機(jī)會

    人們對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也反映在A股的表現(xiàn)上。從2021年12月13日到2022年4月26日,上證綜指的跌幅達(dá)21.59%,深成指的跌幅達(dá)32.91%,創(chuàng)業(yè)板的跌幅達(dá)38.5%。

    “簡單來說,市場經(jīng)過這么大幅度的下跌,跌到近兩年多地低位,在這種情況下,我建議大家增加權(quán)益類資產(chǎn)的配置?!卑偌位鸲?、副總經(jīng)理、《躺贏:購買基金指南》的作者王群航告訴記者,對于普通投資者來說,建議配置股票型基金。如果是風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高的投資者,那么至少要有一半以上的倉位配置在權(quán)益資產(chǎn)上,如果風(fēng)險(xiǎn)偏好很低的投資者,建議10%—20%的權(quán)益?zhèn)}位。

    “今年的資產(chǎn)配置以防風(fēng)險(xiǎn)為主,保守配置,建議大家今年降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例?!蔽壶P春指出,2022年下半年中國經(jīng)濟(jì)處在衰退后期逐步向復(fù)蘇期轉(zhuǎn)變的過程。對于衰退后期,大類資產(chǎn)排序?yàn)閭?gt;現(xiàn)金>股票>大宗商品,家用輕工、酒店、物流、運(yùn)輸設(shè)備等行業(yè)相對占優(yōu)。逐步切換到復(fù)蘇期,股票的重要性提升,成長風(fēng)格如半導(dǎo)體、國防軍工、電力設(shè)備的勝率和平均收益率更高。他還認(rèn)為,下半年,資產(chǎn)配置在維持股票、債券均衡配置思路的同時,可以逐步加大股票倉位,兼顧穩(wěn)增長以及成長風(fēng)格品種。

    “目前股市的風(fēng)險(xiǎn)較大,主要的風(fēng)險(xiǎn)來自美聯(lián)儲加息和美聯(lián)儲縮表?!庇嘭S慧表示,股市的風(fēng)險(xiǎn)期至少要持續(xù)到2022年下半年,甚至是2023年上半年。他開玩笑地說:“這兩年沒怎么賠錢,不是因?yàn)槲壹夹g(shù)有多高,而是盡量減少在股市中的投資?!?/p>

    “遠(yuǎn)離股市,尤其是歐美股市,當(dāng)前股票指數(shù)啟動的是一輪長達(dá)數(shù)年的熊市;經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)計(jì)會持續(xù)2—3年的時間,對于股市來講構(gòu)成較大的打擊。其次,股市如果要投資,盡可能選擇新能源賽道,光伏風(fēng)電等還有上升空間。”金磚匯通首席策略分析師趙相賓這樣建議。

    由于俄烏沖突增加了人們的避險(xiǎn)情緒,黃金、原油的價格出現(xiàn)大幅上漲,波動性較大,投資風(fēng)險(xiǎn)也增加了。趙相賓告訴記者,未來,全球通脹會從高位持續(xù)回落,在通脹上漲過程中有力地支持了黃金對沖通脹的屬性,也是黃金位置在高位的關(guān)鍵支持之一;其次,俄烏沖突的“烈度”降低,甚至不排除此后會進(jìn)入談判解決當(dāng)前的困境,地緣政局一旦降溫甚至歸于平常則將影響金銀的避險(xiǎn)需求。以上是黃金投資面臨的兩大風(fēng)險(xiǎn)。

    2022年下半年原油的投資風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在兩方面:俄烏戰(zhàn)爭的進(jìn)一步緩解將降低油價的波動,支持油價處在高位的因素是供應(yīng)的問題,目前俄羅斯的原油出口并未受到較大影響,美國已經(jīng)表示中國增加戰(zhàn)略儲備購買俄羅斯原油不算在制裁之列,類似的情況發(fā)生在亞洲,更多國家踴躍購買俄羅斯原油,這表明供應(yīng)并沒有減少,只是需求從這里轉(zhuǎn)移到那里,這對于下半年的油價是不利的。其次,需求的減少將是下半年最核心的因素,這個需求減少有以下兩個方面:一方面是全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退之中,尤其是歐美將在加息降低通脹為目標(biāo)的貨幣政策不可避免將讓經(jīng)濟(jì)陷入衰退;另一方面,隨著歐洲減少對俄羅斯油氣的進(jìn)口,必將刺激替代能源的消費(fèi),如采用煤炭和新能源,因此這部分未必會被其他地區(qū)的油氣所彌補(bǔ)。

    雖然有一些風(fēng)險(xiǎn),趙相賓仍建議下半年應(yīng)配置一些金銀,因?yàn)殡S著美國加息進(jìn)入中期,對美元、美債的支持力度減弱,金銀會隨著經(jīng)濟(jì)衰退和美債美股美元的下跌而展開較為強(qiáng)勁的上升走勢。下半年配置金銀還有避險(xiǎn)的屬性,這個避險(xiǎn)不一定是俄烏沖突,有可能是供應(yīng)鏈和其他沖突帶來的支持。其次,可以投資期貨中的一些農(nóng)產(chǎn)品,糧食的安危始終是今年下半年的關(guān)鍵,在烏克蘭供應(yīng)減少的時候這個因素尤為突出。此外,外匯市場也是投資熱點(diǎn),更多匯率波動的周期即將啟動,值得關(guān)注。

    盡管每個人對經(jīng)濟(jì)的預(yù)判不同,給出的投資策略建議也不同,但可以預(yù)見的是,未來隨著家庭金融資產(chǎn)占比提升,居民將會增加對經(jīng)濟(jì)金融信息的關(guān)注程度,對未來經(jīng)濟(jì)形勢做出正確預(yù)判,或者把金融資產(chǎn)的投資交給專業(yè)機(jī)構(gòu)去做,提高家庭資產(chǎn)配置的效率。

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