李大霄：中國資本市場的長期價(jià)值正在顯現(xiàn)

肖小琴

今年以來，在吸引長期投資者入市方面，管理層政策密集落地。3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議強(qiáng)調(diào)，歡迎長期機(jī)構(gòu)投資者增加持股比例。4月29日，中共中央政治局會(huì)議在分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作時(shí)指出，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。

從目前中國資本市場所處的階段來說，未來向深向好的發(fā)展預(yù)期，已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)各界的共識(shí)。而在長期主義的發(fā)展道路上，中國資本市場在走向成熟的道路上，也有很多的功課要做。為此，《中國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》專訪了英大證券李大霄。

中國經(jīng)濟(jì)評(píng)論：滬指又回到了具有象征意義的3000點(diǎn)，您如何看待當(dāng)下的3000點(diǎn)？

李大霄：我之所以認(rèn)為在當(dāng)下3000點(diǎn)基礎(chǔ)上下行空間有限，依據(jù)主要有以下幾個(gè)方面：

第一是從歷史的角度。自2007年2月26日滬指首次上穿3000點(diǎn)至2022年5月10日，大約十五年的時(shí)間里A股在3000點(diǎn)附近波動(dòng)共3683個(gè)交易日，其中1957個(gè)交易日低于3000點(diǎn)，這貌似一個(gè)中軸線。但是，3000點(diǎn)以下的時(shí)間，2010—2014年是1103天，2018—2020年是413天，而2022年到目前為止只有4天，3000點(diǎn)之下的機(jī)會(huì)值得非常珍惜。滬指處在3000點(diǎn)之下的時(shí)間在縮短，中軸線有向地平線演變的趨勢和可能。

第二，當(dāng)前指數(shù)具備較強(qiáng)的支撐，市場估值也較低，具備較高的投資性價(jià)比。2022年5月10日，上證50指數(shù)市盈率為9.5倍、市凈率為1.18倍，中證100指數(shù)市盈率為10倍、市凈率為1.25倍，上證指數(shù)市盈率為11倍、市凈率為1.25倍，無論是市盈率還是市凈率，都處在歷史相對(duì)低位區(qū)，A股的投資價(jià)值漸漸凸顯。且上市公司頻現(xiàn)增持、回購股票舉動(dòng)。以滬市主板為例，4月份滬市主板披露增持相關(guān)公告共計(jì)33次，涉及多家大型企業(yè)，披露股份回購相關(guān)公告計(jì)115家次，涉及多家大中型企業(yè)。增持和回購都向市場傳遞了積極的信號(hào)，是上市公司穩(wěn)定股價(jià)的重要舉措。

與此同時(shí)，A股的成交量處在低位，已經(jīng)從2021年連續(xù)49天萬億成交，萎縮到2022年5月9日的6700億，新股大量破發(fā)，2021年基金發(fā)行的盛況也不再，市場萎縮低迷。

第三，決策與政策層面對(duì)資本市場長期發(fā)展的重視程度越來越高。尤其是今年以來，管理層在這方面動(dòng)作非常集中和頻繁。3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議強(qiáng)調(diào)，歡迎長期機(jī)構(gòu)投資者增加持股比例，4月29日，中共中央政治局會(huì)議在分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作時(shí)指出，積極引入長期投資者，保持資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。隨著各項(xiàng)利好措施的不斷落地，以及疫情防疫形勢的好轉(zhuǎn)，市場的爭論和懷疑會(huì)慢慢消退，資本市場的長期資金來源就有了保證。

中國經(jīng)濟(jì)評(píng)論：在您看來，長期資金的范疇是什么？吸引長期資金對(duì)于中國資本市場的意義體現(xiàn)在哪些地方？

李大霄：長期資金，不同的人有不同的定義，我認(rèn)為，十年以上才能叫長期，中期為3至10年，三年以內(nèi)為短期。養(yǎng)老金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、企業(yè)年金、社保等，都是長期資金，長期資金具有投資周期長、交易頻率低、投資風(fēng)格穩(wěn)健等特點(diǎn)。資本市場的平穩(wěn)運(yùn)行跟長期資金密切相關(guān)，長期資金越多，市場就越穩(wěn)定，長期資金越少，市場波動(dòng)性就會(huì)比較大。長期資金的入市，有助于平抑市場的非理性短期波動(dòng)，營造良好的投資氛圍，更好發(fā)揮資本市場的“穩(wěn)定器”。

目前A股市場以散戶為主，短期資金占比較高、資金分散且交易頻率高，這是造成市場波動(dòng)較大的重要原因之一。積極引入長期資金是維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行的重要舉措，從長遠(yuǎn)看，它還有助于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

這里有兩個(gè)概念需要區(qū)分，就是長期投資和價(jià)值投資，二者雖然都偏長期，但價(jià)值投資不完全等同長期投資，但如果價(jià)值投資者在投資中占比較大，對(duì)市場的短期非理性波動(dòng)也能起到平抑的作用。

中國經(jīng)濟(jì)評(píng)論：怎樣才能有效吸引長期資金進(jìn)入資本市場？

李大霄：當(dāng)前的長期資金入市，還存在著諸多的問題，吸引長期資金任重而道遠(yuǎn)。

首先是政策層面，進(jìn)一步完善相關(guān)的基礎(chǔ)制度建設(shè)，營造適合長期投資的環(huán)境。完善的法制和市場機(jī)制、良好的投資環(huán)境，是吸引優(yōu)質(zhì)上市公司上市的先決條件，也是長期資金入市的最重要前提，光想著怎么“來錢”，就本末倒置了。

其次，要提高上市公司的質(zhì)量，營造有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的良好市場生態(tài)；上市公司要有一套回報(bào)長期投資者的機(jī)制，營造出上市公司回報(bào)長期投資者的氛圍。同時(shí)，政策導(dǎo)向和資本市場對(duì)奉行長期主義的上市公司要有正反饋，股東文化才能樹立，市場的誠信建設(shè)氛圍才能形成。

第三，是優(yōu)化長周期考核機(jī)制，比如將考核周期從一年變?yōu)?到10年，降低了投資難度、提高可操作性，權(quán)益投資比例就能迅速提升。特別是在現(xiàn)階段被低估的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌龍頭股估值水平具有吸引力之際，是一個(gè)好時(shí)機(jī)。稅收政策，比如采取專為鼓勵(lì)長期投資行為而設(shè)計(jì)的免稅、減稅等稅收優(yōu)惠政策，加大分紅等措施，“迫使”投資者做長期投資。

比如說提升養(yǎng)老金、險(xiǎn)資、社?；稹⒗碡?cái)資金權(quán)益類產(chǎn)品的比例。2022年2月，我們的險(xiǎn)資配置權(quán)益類資產(chǎn)比例只略超10%，而成熟市場這一比例高達(dá)50%。

第四，提高資本市場的開放水平，既要引進(jìn)來，又要走出去。如拓寬滬港通標(biāo)的范圍、拓展和優(yōu)化滬倫通制度、擴(kuò)大商品和金融期貨國際化品種供給，要有步驟地把投資標(biāo)的擴(kuò)大，讓長期資金有更多的投資選擇，從而容納更多的資金體量。此外，引進(jìn)先進(jìn)的外資金融機(jī)構(gòu)或是券商基金管理公司，降低門檻，提升來去自由度，等等，都是比較好的措施。

中國經(jīng)濟(jì)評(píng)論：您認(rèn)為長期資金入市大有可為的邏輯是什么？

李大霄：中國經(jīng)濟(jì)擁有長遠(yuǎn)的發(fā)展前景、114萬億的GDP總量和14億的人口基數(shù)，如此龐大的消費(fèi)市場和經(jīng)濟(jì)潛力，構(gòu)成了我們長期投資的基礎(chǔ)。目前，我們長期資金入市比例是很低的，這也表明了未來具有巨大的空間。我們的外資占比也不高，未來增長空間也不小。

而且，我們也要充分重視政策的力量。我國的經(jīng)濟(jì)、政策潛力巨大，政策工具箱工具繁多，這些都有助于中國股市的長期向好發(fā)展。

中國經(jīng)濟(jì)評(píng)論：在通往更加成熟的資本市場道路上，您認(rèn)為我國的資本市場還需要在哪些方面發(fā)力？

李大霄：對(duì)于中國資本市場而言，如何更好地吸引全球最優(yōu)秀的上市公司和全球的資金來參與其中，是非常重要的兩項(xiàng)內(nèi)容。當(dāng)然，要實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目標(biāo)，還有很長的道路要走。

首先，要吸引全球最優(yōu)秀的上市公司。這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，和我們整個(gè)市場的規(guī)模、市場化程度、法制化的程度和國際化程度都是相輔相成的。

其次，吸引全球的資金這一點(diǎn)也不是一蹴而就的。資金流動(dòng)的自由度、匯率穩(wěn)定、人民幣幣國際化的步伐等，都是影響我們能否吸引全球資金參與中國資本市場的重要因素。與此同時(shí)，也要看資產(chǎn)的質(zhì)量本身，若具備全球競爭力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和在全球范圍內(nèi)具備足夠的吸引力的回報(bào)率的資產(chǎn)，在吸引全球資金方面就更有優(yōu)勢。

樂觀的是，我們經(jīng)過三十多年的發(fā)展，中國資本市場與其他發(fā)達(dá)國家之間的差距越來越小。我們?nèi)缃褚呀?jīng)是全球第二大資本市場，這已經(jīng)是一個(gè)巨大的成就。但我們也要清醒地認(rèn)識(shí)到，在通往全球第一大資本市場的道路上，還需要更長時(shí)間的努力和更強(qiáng)的綜合實(shí)力來匹配，雖前景光明，然任重而道遠(yuǎn)。