光伏：基本面依然向好份額是估值密碼

李興然

新能源行業(yè)基本走過從0到1，進(jìn)入1到N的快速發(fā)展階段，競爭格局膠著，這個(gè)階段市場份額最為重要，不進(jìn)則退。技術(shù)迭代是新能源行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，風(fēng)電、光伏和鋰電尤為明顯，光伏行業(yè)更是一部轟轟烈烈的技術(shù)迭代史。

技術(shù)迭代的核心目標(biāo)，無非是迎合市場發(fā)展需要，占據(jù)未來的潛在市場，獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。技術(shù)迭代是起點(diǎn)，市場份額是終點(diǎn)。

據(jù)上海證券開文明等人的研究報(bào)告，國內(nèi)1-4月份新增并網(wǎng)量16.88GW，同比增長138%。其中，Q1新增并網(wǎng)13.21GW，同比增長148%，4月份新增并網(wǎng)3.67GW，同比增長110%。國內(nèi)下游需求持續(xù)高景氣。

分布式持續(xù)高增，支撐上半年需求。從裝機(jī)結(jié)構(gòu)看，2022Q1集中式電站4.34GW（同比增長72%），分布式光伏8.87GW（同比增長216%），分布式裝機(jī)占比達(dá)67%。分布式中，工商業(yè)新增裝機(jī)6.32GW，主要分布在浙江、山東和江蘇等地;戶用新增裝機(jī)2.55GW，同比增長101%。在地面電站年底搶裝結(jié)束及組件價(jià)格高企背景下，分布式光伏經(jīng)濟(jì)性較高，其裝機(jī)持續(xù)高增，有效支撐國內(nèi)市場上半年需求。

2022年1-4月，我國組件出口規(guī)模約51.42GW，同比增長79%;逆變器出口金額18.33億美元，同比增長34%。整體來看，組件與逆變器均實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長，側(cè)面反映出海外需求強(qiáng)勁。主要增長市場包括歐洲、亞太、美洲等。

PVInfolink數(shù)據(jù)顯示：

（1）歐洲：歐洲一季度進(jìn)口16.7GW中國組件產(chǎn)品，同比增長145%，是成長最高的地區(qū)，主要為歐洲市場傳統(tǒng)需求疊加俄烏沖突影響。

（2）亞太：一季度出口亞太地區(qū)組件累計(jì)約11.9GW，同比增長143%。其中印度累計(jì)進(jìn)口中國8.1GW組件，同比增長429%，印度需求大增的原因是印度政府4月1日開始征收BCD關(guān)稅，分別對(duì)光伏電池和組件征收25%、40%的BCD關(guān)稅，窗口期微逆囤貨需求大增。

（3）美洲：美洲市場第一季度累計(jì)進(jìn)口6.1GW組件，同比增長63%，巴西是主要拉動(dòng)地區(qū)。巴西第一季度累計(jì)進(jìn)口中國組件4.9GW，同比增長84%。

4月組件出口環(huán)比略有下滑，主要為印度囤貨窗口期結(jié)束及部分國內(nèi)區(qū)域疫情少量影響。4月份國內(nèi)出口印度組件僅0.16億美元，環(huán)比-98%，除印度以外組件出口金額32.33億美元，環(huán)比增長9%，呈持續(xù)增長態(tài)勢(shì)。全年來看，印度市場影響不會(huì)太大，隨著庫存消化及新項(xiàng)目啟動(dòng)，印度市場需求有望在年內(nèi)逐漸恢復(fù)。

硅料硅片價(jià)格下行在22年初止穩(wěn)，隨后開啟反彈，需求旺盛是此輪漲價(jià)的關(guān)鍵因素。22年Q1，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)表現(xiàn)淡季不淡，疊加德國提出新的裝機(jī)目標(biāo)以及印度方面受關(guān)稅影響帶來的搶裝潮，全球整體需求旺盛。22年1月，硅料硅片價(jià)格先后開始反彈并逐月上漲至今。1月份以來，為滿足下游需求增長，硅片企業(yè)開工率逐步提升，同時(shí)疊加春節(jié)囤貨需求，硅料供應(yīng)不及預(yù)期，價(jià)格企穩(wěn)回升。另外，拉晶環(huán)節(jié)產(chǎn)能增速過快導(dǎo)致上游環(huán)節(jié)供需嚴(yán)重錯(cuò)配是硅料價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)的主要原因。

電池片受供應(yīng)鏈影響價(jià)格先降后升，組件價(jià)格五一后小幅上漲。根據(jù)PVInfolink數(shù)據(jù)，從今年三月以來，受國內(nèi)各地疫情影響，物流、廠家出貨以及原材料采購等都出現(xiàn)阻礙，供應(yīng)鏈、玻璃、膠膜價(jià)格均有所上漲，五一假期后組件廠家價(jià)格成功上調(diào)。一線廠家500W增長單玻組件價(jià)格上漲幅度約0.05-0.1元/W至1.9元/W左右的價(jià)格。

知名業(yè)內(nèi)人士蔣靜表示，新能源行業(yè)基本走過從0到1，進(jìn)入1到N的快速發(fā)展階段，競爭格局膠著，這個(gè)階段市場份額最為重要，不進(jìn)則退。

對(duì)于供給端的玩家而言，市場份額就是“地盤”，沒有地盤，就沒有長期發(fā)展空間，“一城一池”的得失都可能影響全局，尤其是優(yōu)質(zhì)客戶或優(yōu)質(zhì)份額。

站在資本的角度，優(yōu)質(zhì)客戶或優(yōu)質(zhì)份額是實(shí)實(shí)在在的競爭力體現(xiàn)，可信度更高，通俗易懂。優(yōu)質(zhì)份額的量化標(biāo)準(zhǔn)，就是毛利率。

以光伏組件為例，不同細(xì)分市場的毛利率存在差異，而且頗為明顯。目前，海外市場總體優(yōu)于國內(nèi)市場，海外不同地區(qū)也存在差異，國內(nèi)市場分布式又優(yōu)于集中式。

換言之，同樣1%的市場份額或者同樣1GW的出貨量，毛利率、市場價(jià)值乃至資本市場估值可能完全不同，不能簡單看出貨規(guī)模。

蔣靜進(jìn)一步表示，技術(shù)迭代是新能源行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，風(fēng)電、光伏和鋰電尤為明顯，光伏行業(yè)更是一部轟轟烈烈的技術(shù)迭代史。技術(shù)迭代的核心目標(biāo)，無非是迎合市場發(fā)展需要，占據(jù)未來的潛在市場，獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。技術(shù)迭代是起點(diǎn)，市場份額是終點(diǎn)。技術(shù)迭代是否成功的唯一標(biāo)準(zhǔn)，就是能否替代舊技術(shù)并不斷擴(kuò)大市場份額，“滲透率”則是重要量化指標(biāo)。

光伏行業(yè)的單晶替代多晶，汽車行業(yè)的電動(dòng)化，都是技術(shù)迭代的典型案例。技術(shù)迭代的引領(lǐng)者不斷擴(kuò)大市場份額，并帶動(dòng)新技術(shù)滲透率的不斷提高，最終實(shí)現(xiàn)完全替代，同時(shí)可能孕育新一代技術(shù)迭代，周而復(fù)始。

上海證券也表示，首先看好技術(shù)變革紅利。度電成本下降一直是光伏需求增長核心驅(qū)動(dòng)因素，通過技術(shù)進(jìn)步提效降本始終是行業(yè)前進(jìn)方向。本輪技術(shù)革命核心點(diǎn)包括顆粒硅、新型電池技術(shù)。

其次緊抓行業(yè)高景氣主線，持續(xù)尋找超越行業(yè)增長的環(huán)節(jié)。上海證券認(rèn)為，超越行業(yè)增長主要分為兩類：一類是行業(yè)競爭格局優(yōu)化（主要表現(xiàn)為行業(yè)集中度提升），一方面頭部企業(yè)市占率提升、銷量增速高于下游需求增速，另一方面行業(yè)競爭減弱帶來盈利能力提升。另一類超越行業(yè)增長則是供需差帶來產(chǎn)品價(jià)格上漲。

最后在光伏下游應(yīng)用方面，上海證券看好分布式持續(xù)發(fā)展帶來的投資機(jī)會(huì)，包括戶用與工商業(yè)。戶用光伏隨著商業(yè)模式成熟疊加政策利好，有望迎來快速發(fā)展。工商業(yè)光伏則會(huì)充分受益于電價(jià)市場化改革，盈利模型在未來會(huì)有更好的表現(xiàn)。