當(dāng)別人恐懼時，你貪婪嗎？

崔鵬

一個不夠聰明的人如果想知道現(xiàn)實中難題的答案，應(yīng)該怎么辦？最好的辦法是保持身體健康，一天天活下去，這樣就可能等到兩個結(jié)果，答案自然而然地顯現(xiàn)出來，或者有個聰明人，他找到答案后在微博或者朋友圈顯擺的時候被你看到了。

2022年似乎有些不同，過了近半年，很多問題的答案卻沒有隨著時間的消逝自動水落石出，反而，似乎更復(fù)雜了。對于大多數(shù)投資者來講，很多新發(fā)生的問題更加令人恐懼。此時，你還記得沃倫·巴菲特那句話嗎—當(dāng)別人恐懼時，你貪婪;別人貪婪時，你恐懼。我猜在2022年，絕大多數(shù)人會意識到巴菲特不是那么好做的。大家大半是，別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時，我已被嚇?biāo)懒恕６?，也許最大的問題不是恐懼，而是迷茫。

在這種局面下，公司人投資者到底應(yīng)該怎么應(yīng)對呢？

在每一本投資理財教科書上，都會有這種表述：理財或者投資最大的敵人就是通脹。還有那句被賣保險的人用濫的話，“你可以跑不過劉翔，但不能輸給通脹”—我有時候懷疑更年輕的讀者是不是已經(jīng)不知道劉翔是誰了。

但實際上大多數(shù)時候，通脹并沒有那么壞。

豈止沒那么壞。如果不是在信用本位體系下，人們普遍擔(dān)心通脹造成的現(xiàn)金購買力下降，也就不會更積極地把錢用于投資。通脹威脅造成的集體焦慮讓信貸更加便宜，貨幣乘數(shù)效應(yīng)更加明顯，經(jīng)濟增長更快。如果不是它，普通人會像百年前的祖先那樣，更喜歡把錢存到瓦罐里或者床墊下面。

在信用本位占主導(dǎo)之前，比如在金本位時代，相對于通脹，通縮更為常見。如果你埋怨通脹這種貨幣現(xiàn)象對投資者不夠友善，那大概是沒有碰到過通縮給人們帶來的巨大傷害—當(dāng)然我也沒碰到過。在1930年代以后，主要經(jīng)濟體的政府采信了凱恩斯的辦法。他們對待通縮就像玩打地鼠游戲一樣，只要它一冒頭，就狠狠錘下去。而且以誰打得準(zhǔn)、動手快評判執(zhí)政水準(zhǔn)。

2008年以后，通脹基本都是個好孩子的形象。但去年以來歐洲和美國的情況卻有所不同。政府無節(jié)制地直接發(fā)錢，造成基層就業(yè)者的工資大幅上漲;厄爾尼諾現(xiàn)象和俄烏沖突造成能源價格攀升;疫情造成的封城堵路導(dǎo)致全球產(chǎn)業(yè)鏈時斷時續(xù)，部分產(chǎn)品和服務(wù)價格呈結(jié)構(gòu)化上漲。這三種因素產(chǎn)生的合力，正在使本來被預(yù)測的短期高通脹逐漸轉(zhuǎn)變成慢性病。

區(qū)別來看，面對高通脹也許美國還好一些，不管怎么說，那里居民的資產(chǎn)負債表正處于幾十年來最好的水平（有很大一部分是發(fā)錢發(fā)的）。

而歐洲就要糟糕得多。組成歐元區(qū)的各個經(jīng)濟體復(fù)蘇情況極不均衡。南歐的部分地區(qū)其實還未完全從歐債問題中走出來。但它們非常享受歐元區(qū)的負利率，政府由此可以以非常低的成本融資，用于改善當(dāng)?shù)氐墓彩聞?wù)狀況。利率一旦提高，很多好夢就難以為繼。更何況，俄烏沖突給歐洲造成的影響最大。這些地區(qū)被迫要付出更多的額外成本用于讓居民獲得安全感。

也許最大的問題不是恐懼，而是迷茫。

從今年前4個月的情況來看，中國CPI還保持在2%以下，但如果在今年下半年繼續(xù)復(fù)蘇，更高水平的通脹很可能會被輸入。

如果有人想通過購買數(shù)字貨幣來抵御通脹—我身邊還真有這樣做的人—用個成語來形容應(yīng)該是“緣木求魚”。他們完全把事情搞反了。從最近數(shù)字貨幣價格歸零發(fā)生得更加頻繁的情況看，它們就是流動性泛濫的衍生品。當(dāng)流動性收縮，特別是收縮速率超出市場預(yù)期時，那些投機泡沫就會破裂。

數(shù)字貨幣只不過是看起來更具未來感、更神秘的投機。但這改變不了它投機的本質(zhì)。這就像當(dāng)人們看到自己大便中混有一些沒有消化的金針菇時，不會因為金針菇就對大便另眼相看，并把它放到冰箱里。金針菇改變不了大便的本質(zhì)。

美元指數(shù)從去年年初以來極速走強，從90上漲到104。其中最主要的原因是，美聯(lián)儲在去年年底后轉(zhuǎn)而呈現(xiàn)極度鷹派的態(tài)度。他們很可能在今年年底前，就把基礎(chǔ)利息提升到所謂的中性利率水平。

這個中性水平大概在2.5%左右。那也就是說，除了5月加息50個基點，在接下來的6月到7月都要加息50個基點，然后再在其后的加息時間每次加25個基點。總之這個速率遠超市場原先的預(yù)期。這導(dǎo)致美國股市連續(xù)7個星期下跌—時間長度超過了2008年金融危機中雷曼兄弟倒閉時創(chuàng)下的紀錄—以及美元對全球其他主要貨幣匯率的上升。而美國政府也放棄了上一任總統(tǒng)所秉持的弱勢美元政策。

在這種情況下，也許投資者可以買一點美元。

但更應(yīng)該注意兩點。一是不要試圖利用美元進行外匯投機。這樣做成本非常高，風(fēng)險也很大。雖然從中期看，美元還是升值的。

現(xiàn)在投機外匯的風(fēng)險來自于，全球投機者都看好美元上漲的趨勢，也就是多頭太擁擠了。往往在這種情況下，一旦出現(xiàn)小概率事件，或者只是這類事件的概率放大那么一點點，匯率就會短期出現(xiàn)反向跳轉(zhuǎn)。在這個時機投機外匯市場是條破產(chǎn)的捷徑。

二是不要買太多的美元。首先，這么做要承擔(dān)一定違反目前有關(guān)部門規(guī)定的風(fēng)險。而且，也要知道美元在內(nèi)地的可投資范圍是很狹窄的。

當(dāng)提到通脹時，人們的一個本能反應(yīng)就是想到黃金。但黃金其實是個非常詭異的品種。

從2012年黃金投資的上一個高潮期到現(xiàn)在，它的年化收益率幾乎是零。而且如果買家購買的是那種買賣差價很大的實物金，收益還可能是負數(shù)。

不過自布雷頓森林體系解體以來，黃金的價格其實總體上漲了50倍以上，如果不計稅費，它的總收益超過了股票市場。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)同期的上漲倍數(shù)是42倍。

而黃金的上漲總體上和人們對通脹的預(yù)期非常相關(guān)，在1973到1980年和2007到2011年期間，都是這種狀況。而在這兩段時間，黃金的價格分別飆升了13倍和3倍。

如果要規(guī)避高通脹造成的問題，投資黃金比投資美元要好些。因為咱們剛才說的黃金漲跌都是以美元來計價的。在一個美元升值周期，黃金的價格即使變動不大，也能部分對沖人民幣貶值的損失。

中國疫情的反彈，讓市場開始重估投資的風(fēng)險。因此很多投資者對今年股票市場抱有相當(dāng)悲觀的態(tài)度。但這真的不一定。

投資者可以把嚴格的疫情防控和與經(jīng)濟的對應(yīng)關(guān)系看成一個黑箱子，整個磨合改進過程可以完全忽略。最終，我們是可以戰(zhàn)勝疫情，并重新開始正常的經(jīng)濟生活的。

在這個過程中，那些質(zhì)地優(yōu)秀的公司的股價可能受到暫時業(yè)績增速放緩以及估值悲觀的影響而下跌，但在疫情影響逐漸消散之后，它們的市場占有率很可能會有提升，而且在決策層更加寬松的貨幣和財政政策下，公司運營質(zhì)量整體提高的概率會更高。

而在此時，投資者要做的就是尋找那些行業(yè)不會發(fā)生顛覆性變化，性價比超高的公司—眼下這種公司就像退潮后沙灘上的貝殼。當(dāng)然，這里有個前提是投資者還有現(xiàn)金。

在眾多行業(yè)中，房地產(chǎn)仍然是最具乘數(shù)效應(yīng)的，在“房住不炒”的大前提下，眾多運營杰出、會計上保守的房地產(chǎn)公司，仍可以成為投資者的選擇標(biāo)的。更關(guān)鍵的是，這些公司現(xiàn)在碰巧估值都很低。