離婚模式各有利弊　財富治理平衡之道

在離婚分割財產(chǎn)的方案中，應當如何分割不同類型的共有財產(chǎn)？上市公司股權(quán)，金融資產(chǎn)，還是不動產(chǎn)？由于上市公司股權(quán)是企業(yè)家庭占比最大的資產(chǎn)類別，因此對股權(quán)的分割是其中最為關(guān)鍵的因素。

分割股權(quán)意味著一方或雙方可能會失去上市公司控制權(quán);而不分股權(quán)則可能難以平衡雙方的重大利益。因此，上市公司控股股東離婚需要一套財產(chǎn)分割的整體解決方案，綜合考慮財富結(jié)構(gòu)、財務結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)等進行合理設(shè)計。

股權(quán)分割是家族和企業(yè)的雙重挑戰(zhàn)，決定著企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)以及家庭財富歸屬。股權(quán)分割不僅對股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理具有深層影響，也可能會影響企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。有學術(shù)研究認為，家族企業(yè)更傾向于內(nèi)源性融資，向外籌集資金時多采取債務融資方式，因此具有較高的負債率。家族企業(yè)對減弱控制權(quán)具有高度敏感性，因此離婚股權(quán)分割進一步制約了公司未來進行融資的意愿和能力。

分割股權(quán)意味著提高了股份的流動性，因為通常獲得股份但不在企業(yè)任職的一方未來會擇機出售股份，但無疑會帶來上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化。例如一心堂阮鴻獻和劉瓊公告離婚時，同時公告非公開發(fā)行引進白云山入股，成為上市公司前三大股東。

如果一方（通常為男方）在離婚財產(chǎn)分割中希望更多保持股權(quán)，有哪些選擇呢？在葵花藥業(yè)關(guān)彥斌和張曉蘭的離婚財產(chǎn)分割中，張曉蘭完全放棄股權(quán)，而關(guān)彥斌對其進行高達10億元現(xiàn)金補償。由于關(guān)彥斌自身并無如此巨額現(xiàn)金，只能通過“股權(quán)質(zhì)押融資+出售持股變現(xiàn)”方式籌集資金，由此形成男方個人的高額債務，最終引發(fā)股權(quán)質(zhì)押回購風險和資金壓力。華昌達控制權(quán)從顏華轉(zhuǎn)移到債權(quán)人和第二大股東手中，夫妻二人在股權(quán)減持到臨界點后開始進行高比例股權(quán)質(zhì)押，之后不惜以個人巨額負債方式謀求保持上市公司控制權(quán)。

現(xiàn)金、房產(chǎn)及金融資產(chǎn)等財產(chǎn)的管理復雜度不高，但作為財產(chǎn)分割解決方案的一部分，應當針對各自家族結(jié)構(gòu)性特征、企業(yè)控制權(quán)分布、企業(yè)融資成本等方面進行綜合考量，在股權(quán)分散風險和融資風險承擔之間保持平衡。

上市公司控股股東面臨離婚危機時，股權(quán)分割問題的背后實則是現(xiàn)金流權(quán)、表決權(quán)、二代傳承及財富治理等核心問題。我們對案例樣本劃分了四種財產(chǎn)分割模式（見表7），希望有所啟發(fā)。但必須指明，每一種模式都有自身的優(yōu)劣勢，亦可能引發(fā)潛在風險和沖突。

表7 上市公司控股股東離婚的四種模式

模式一：平分股權(quán)型

【典型案例】海興電力：三分股權(quán)，離婚傳承同進行

·股權(quán)分割：控股公司35.3%+直接持股1.34%→控股公司27.3%+直接持股3.29%。

·離婚條款：

1.周良璋將27.3%的海興控股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李小青，27.4%股份轉(zhuǎn)讓給兒子周君鶴;

2.周君鶴將表決權(quán)委托給周良璋。

·家族控制：家族董事席位2人，兒子周君鶴、周良璋姐姐的女婿擔任董事及經(jīng)理。

·二代傳承：海興電力在平分股權(quán)同時進行二代傳承。夫妻將二代股權(quán)安排作為重要組成部分，緩和離婚矛盾，對于女方而言亦更易接受。

海興電力始創(chuàng)于1992年，2016年在上交所上市，主要聚焦于電力行業(yè)。周良璋與李小青兩人職業(yè)交集時間很長，屬于夫妻式聯(lián)合創(chuàng)辦企業(yè)。周良璋創(chuàng)立海興電力，李小青2003 年加入，擔任海興電力黨委書記、副董事長、財務負責人等職。兒子周君鶴1989年出生，2010年起擔任杭州海聚投資有限公司董事、總經(jīng)理，2012年出任浙江海興控股總經(jīng)理。

海興控股作為上市公司第一大股東，周良璋與兒子周君鶴分別持股90%和10%。李小青和海興控股分別持有海聚投資20.61%和50.35%股權(quán)。此次離婚分割主要是周良璋將海興控股的部分持股轉(zhuǎn)讓給李小青及兒子，而海聚投資及直接持股部分并未進行分割。

2019年6月4日，周良璋和李小青辦理離婚手續(xù)，簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，周良璋將海興控股27.3%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給前妻，將27.4%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給兒子。轉(zhuǎn)讓完成后，周良璋持有海興控股35.3%股權(quán)，李小青持有27.3%，周君鶴持有37.4%。兒子將其持有的27.40%股份表決權(quán)授予父親，使父親擁有62.70%海興控股表決權(quán)，進而成為海興電力的實際控制人（見圖7）。李小青此后并未退出上市公司，仍擔任副董事長、黨委書記和財務負責人等重要職位。

圖7 海興電力離婚前后的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化

模式二：一方傾斜型

【典型案例】一心堂：一別兩寬，各自打拼

·股權(quán)分割：33.7%：18.37%保持不變。

·離婚條款：

1.優(yōu)先受讓權(quán)安排;

2.創(chuàng)始人夫妻控股企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給女兒。

一心堂阮鴻獻和劉瓊作為創(chuàng)始夫妻，早在2005年便各自獨立發(fā)展。劉瓊退出一心堂的日常經(jīng)營，創(chuàng)建了圣愛系，結(jié)束了共同創(chuàng)業(yè)的夫妻檔時代。離婚財產(chǎn)分割按照二人原本在上市公司的持股比例，并未進行進一步的股權(quán)分割。非上市公司股權(quán)平穩(wěn)轉(zhuǎn)讓給女兒，避免了夫妻矛盾。近年來一心堂快速擴張，劉瓊?cè)钥上硎苌鲜泄镜陌l(fā)展紅利，同時進行股權(quán)質(zhì)押等資本運作，以支持自主創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，可謂一別兩寬。7B0DB964-AA87-4C67-B050-1420BD672743

1986年，劉瓊認識了當時還是中藥材收購員的阮鴻獻。1989年，阮鴻獻與朋友合伙在昆明開了一家藥材收購站，阮負責外部經(jīng)營，劉負責內(nèi)部財務。1990年，二人結(jié)婚，1997年成立云南鴻翔中草藥有限公司，由個體經(jīng)營轉(zhuǎn)入公司發(fā)展。1998年第一家鴻翔中西大藥房開業(yè)，劉瓊?cè)蔚觊L。

自2005年起，劉瓊退出一心堂日常管理，獨立創(chuàng)辦圣愛中醫(yī)館，如今已經(jīng)形成集團化布局。劉瓊的離開也有夫妻式家族企業(yè)的共性挑戰(zhàn)?！妒壑嗅t(yī)——劉瓊和圣愛中醫(yī)館十年成長傳奇》一書中寫道，夫妻二人時常為一些瑣事爭執(zhí)：“就是那種相互看對方都不順眼的感覺，那種誰也不愿意和對方多講一句的感覺?！?/p>

一心堂隨后迅速發(fā)展，到2009年時已經(jīng)擴張到1000家連鎖藥店，成立云南鴻翔一心堂藥業(yè)集團，上繳稅收突破了億元大關(guān);2010年引進三家投資機構(gòu)——君聯(lián)資本、宏毅投資、百利宏創(chuàng)投。2014年7月一心堂登陸深交所，成為中國首家在A股上市的直營連鎖藥店。

2017年1月4日，一心堂發(fā)布公告，阮鴻獻與劉瓊2016年12月27日辦理了離婚手續(xù)，此前二人分別持有上市公司股份比例為33.75%和18.37%，離婚后保持持股數(shù)量不變，阮鴻獻仍擔任董事長、法定代表人，實際控制人變?yōu)槿铠櫕I。阮鴻獻表示：“劉瓊過去十幾年專注做中藥，擔任創(chuàng)始人和董事長的圣愛中醫(yī)主要發(fā)展中醫(yī)藥業(yè)務，而一心堂和廣藥集團合作之后可能也會開辟這個領(lǐng)域，劉瓊再作為一心堂實控人就會產(chǎn)生同業(yè)競爭抹不開的局面，還不如各做各的自由。”

除一心堂外，阮鴻獻還持有云鴻房地產(chǎn)、紅云健康管理、云南通紅溫泉等17家公司，涉及房地產(chǎn)、醫(yī)院、投資管理。劉瓊?cè)缃癯钟腥A龍圣愛中醫(yī)集團等11家企業(yè)，包括成都、昆明等地的圣愛中醫(yī)館，以及一家從事文學、禮俗學培訓的學校。

阮鴻獻對媒體說：“我們有兩個女兒，我們所做的一切都是為女兒打算。如果劉瓊打算減持，我享有優(yōu)先購買權(quán)，可以抵御一定風險。作為20多年的夫妻，今后一定會在事業(yè)上相互幫助?！彪x婚后二人各自在上市公司體系內(nèi)進行資本運作，以股權(quán)質(zhì)押、股票減持等方式，實現(xiàn)各自的事業(yè)發(fā)展需要，各得其所。

模式三：傳承接班型

【典型案例】恒星科技：二子接班提速

·股權(quán)分割：29.12%：0→21.16%：7.96%。

·離婚條款：無。

·家族控制：謝保軍的長子謝曉博任董事長，次子謝曉龍任副董事長和總經(jīng)理，大弟謝保萬任副董事長，二弟謝進寶任副總經(jīng)理。

2018年1月19日恒星科技發(fā)公告稱，謝保軍與焦會芬解除婚姻關(guān)系，分割財產(chǎn)后持股為21.16%，仍為第一大股東和實際控制人。焦會芬的持股比例從0%上升至7.96%，成為第二大股東。二人并未進行表決權(quán)委托和優(yōu)先受讓權(quán)等約定，謝氏家族成員擔任董事長、副董事長及總經(jīng)理等職務，繼續(xù)對恒星科技進行實際控制。

恒星科技成立于1995年7月，總部位于河南省，主要從事高等級子午輪胎用鋼簾線、鍍鋅鋼絲、鋼絞線的生產(chǎn)和銷售，2007年登陸深交所。

恒星科技由創(chuàng)始人謝保軍實際控制，九位董事有三位是謝氏家族成員。長子謝曉博2016年接任董事長。謝保軍兩個弟弟均在恒星任職多年。大弟謝保萬任副董事長，二弟謝進寶擔任副總經(jīng)理。謝保萬之子也參與鞏義市銳馳運輸有限公司經(jīng)營。

但其他謝氏家族成員持股比例并不高，截至2016年11月9日，大弟和二弟持有股份分別只有0.05%和0.03%。2018年，長子和大弟通過以集中競價方式累計增持股份也僅有1.25%。加上謝保軍的21.16%總計也不過22.31%左右。但謝氏家族的治理權(quán)及管理權(quán)涉入則達四位家族成員以上，仍然能夠保有控制權(quán)。

謝保軍和焦會芬兩個兒子的接班安排也已明確。長子謝曉博先后在生產(chǎn)部、采購部、銷售部任職，2016年11月9日接任董事長。次子謝曉龍畢業(yè)于加拿大麥克馬斯特大學，2019年11月出任副董事長、董事、總經(jīng)理等職。至此，兩個兒子已完成接班。

模式四：一方獨有型

【典型案例】益生股份：離婚前后持股不變，姻親關(guān)系終結(jié)

·離婚條款：

1.男方曹積生持有近42%股份，保持控股股東和實際控制人不變;

2.女方姜小鴻僅獲得原來名下的0.034%股份。

·家族控制：原有姻親關(guān)系結(jié)束，無其他家族關(guān)系。

2019年3月23日，益生股份發(fā)布公告稱，曹積生和姜小鴻經(jīng)友好協(xié)商，已辦理協(xié)議離婚手續(xù)，“基于雙方友好協(xié)商，其財產(chǎn)分割不涉及公司股權(quán)變動，曹積生名下所持有的益生股份股票全部歸曹積生所有，姜小鴻名下所持有的益生股份股票全部歸姜小鴻個人所有?！贝斯嬗昧恕坝押脜f(xié)商”四字，姜小鴻僅獲得原來名下的0.034%股份，而曹積生則保持了原有的近42%股份，控股股東和實際控制人地位不變。

姜小鴻為人低調(diào)，公開信息只有兩類：一是與資本運作和股份減持相關(guān)，與曹積生形成一致行動人，但在離婚前一年已大幅減持股份;二是擔任山東省宗教界第一家非公募公益基金會——山東省普覺公益基金會理事長兼秘書長，據(jù)《煙臺日報》報道此家基金會由曹積生出資成立。有著佛教信仰的姜小鴻最終退出，放棄了2019年正在高速成長的益生股份。

2010年7月益生股份的招股說明書上，曹積生持股比例高達51.46%。姜小鴻直到2015 年才開始持股4.94%。2018年，曹積生與姜小鴻作為一致行動人曾發(fā)布兩次減持計劃。第一次曹積生減持1.884%，姜小鴻減持1.116%;第二次曹積生減持2.62%。十天后，二人公告離婚。兩次減持共套現(xiàn)超過4億元。雖然無法追蹤這些現(xiàn)金的去向，但從減持操作推測，很可能是離婚補償約定，姜小鴻獲得現(xiàn)金，而曹積生保有股權(quán)。

離婚前益生股份存在姻親涉入，姜小鴻的弟弟姜泰邦1996年起擔任山東益生種畜禽有限公司人力資源部部長，2007年起先后任監(jiān)事會主席、董事會秘書兼總裁助理等職。2018年5月辭職，不再擔任公司任何職務。

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