獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的文獻(xiàn)綜述

趙凱悅

隨著獨(dú)立董事制度逐漸完善，獨(dú)立董事在上市公司中已是固有的存在，但未必做到了其應(yīng)盡的職責(zé)。本文主要研究獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理與總結(jié)，并對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的理論進(jìn)行評(píng)述，更加深刻明白了獨(dú)立董事的職責(zé)，希望對(duì)以后研究獨(dú)立董事這一課題有所裨益，可以對(duì)獨(dú)立董事和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行更深層次研究，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有所幫助。

一、引言

伴隨著康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假處理方案的宣布，獨(dú)立董事辭職風(fēng)波席卷而來(lái)，原本是企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定劑，現(xiàn)在卻變成了燙手山芋。獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)績(jī)效是否發(fā)揮了其應(yīng)有的作用，是否承擔(dān)了其應(yīng)盡的職責(zé)，獨(dú)立董事制度是道德上的約束還是形式上的放縱等問(wèn)題應(yīng)當(dāng)深思。隨著獨(dú)立董事制度的逐步完善，聘任獨(dú)立董事已經(jīng)是很多企業(yè)必須完成的事項(xiàng)，但支付的高額薪水能否帶來(lái)相對(duì)應(yīng)的收益，這需要看獨(dú)立董事的“懂事度”。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，聘任的獨(dú)立董事要具有獨(dú)立性和職業(yè)性，要有運(yùn)用專業(yè)知識(shí)的能力，要認(rèn)真監(jiān)督并敢于提出專業(yè)性建議，聘任獨(dú)立董事的目的在于提高公司正確決策的成功率，防止“一言堂”造成不可挽回的后果，但現(xiàn)階段對(duì)于獨(dú)立董事的研究不夠深入，其與企業(yè)績(jī)效、企業(yè)發(fā)展、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等聯(lián)系不夠緊密，還需要進(jìn)一步挖掘其深層的含義與作用。

二、理論基礎(chǔ)

（一）期望理論

期望理論認(rèn)為，員工對(duì)于自己的報(bào)酬水平有一定的期望值，所能獲得的理想報(bào)酬會(huì)提高其工作動(dòng)力。獨(dú)立董事?lián)碛袑I(yè)知識(shí)、高校背景、人際關(guān)系等優(yōu)質(zhì)資源，這會(huì)使他們對(duì)于擔(dān)任企業(yè)獨(dú)董所能獲得的薪酬抱有高期望，因此獨(dú)立董事制度的提出在一程度上會(huì)增加企業(yè)成本，即支付的獨(dú)立董事薪酬，以期獲得獨(dú)立董事的盡職表現(xiàn)。但當(dāng)成本與收益不對(duì)等時(shí)，就可能產(chǎn)生“花瓶”董事等現(xiàn)象，使其難以達(dá)到獨(dú)立監(jiān)督的目的，反而降低企業(yè)績(jī)效。

（二）委托代理理論

在現(xiàn)代企業(yè)中，股東擁有企業(yè)的所有權(quán)，是企業(yè)的所有者，而管理層只擁有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，是企業(yè)的管理人員，這就導(dǎo)致了所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，股東和管理層之間形成了一種委托代理關(guān)系。股東期望管理人員可以盡職盡責(zé)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，但管理層是理性人，會(huì)傾向于做出牟取私利且與股東想法相悖的行為，導(dǎo)致代理成本的產(chǎn)生，使大股東和管理層的委托代理問(wèn)題日益凸顯。因此，在委托代理問(wèn)題中需要第三方的監(jiān)督，而獨(dú)立董事的設(shè)立就起源于監(jiān)督，一方面是監(jiān)督董事會(huì)，另一方面監(jiān)督管理層的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，降低代理問(wèn)題造成的企業(yè)損失。

（三）管理層尋租論

針對(duì)公司高管薪酬過(guò)度的問(wèn)題，有學(xué)者提出了管理層尋租論。該理論表明，管理層的權(quán)力越大，薪酬會(huì)越高，薪酬與業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)程度也越小。同時(shí)該理論認(rèn)為管理層有影響自己薪酬的能力，會(huì)采取一些低效的薪酬方案，損害股東的利益。聘任獨(dú)立董事可以在一定范圍內(nèi)監(jiān)督高管人員的薪酬額度，避免出現(xiàn)管理層帝國(guó)建設(shè)或在職消費(fèi)等情況，以促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，保證企業(yè)績(jī)效水平。

（四）人力資本論

人力資本理論認(rèn)為，人力資本是企業(yè)重要的無(wú)形資產(chǎn)，也是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，只有建立合理的人員分配機(jī)制，做到能崗匹配，降低資源的浪費(fèi)，才能使人力資本發(fā)揮最優(yōu)的效用。獨(dú)立董事因其特有的背景、知識(shí)、地位等，是企業(yè)人力資本之一，設(shè)立獨(dú)立董事職位，選聘優(yōu)秀的獨(dú)立董事為企業(yè)服務(wù)，企業(yè)為其發(fā)放薪酬，這一過(guò)程中就發(fā)揮了人力資本的作用。

（五）聲譽(yù)機(jī)制

聲譽(yù)機(jī)制是一種相互作用的機(jī)制，聲譽(yù)的建立是一個(gè)長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)博弈的結(jié)果。企業(yè)良好的聲譽(yù)可以起到議價(jià)作用，包括員工薪酬、產(chǎn)品售價(jià)、顧客忠誠(chéng)度等，個(gè)人良好的聲譽(yù)則可以獲得升職加薪的機(jī)會(huì)，但是良好聲譽(yù)的建立需要很長(zhǎng)時(shí)間，一旦出現(xiàn)問(wèn)題又很難恢復(fù)。獨(dú)立董事深諳此理，為了獲得并保持良好的聲譽(yù)，一般會(huì)選擇自我約束并盡職盡責(zé)，以期利用高聲譽(yù)得到更多企業(yè)的青睞，擁有穩(wěn)定的工作和理想的報(bào)酬，這對(duì)于企業(yè)績(jī)效也有促進(jìn)作用。

（六）企業(yè)交易費(fèi)用理論

該理論圍繞合同的簽訂和實(shí)施，伴隨整個(gè)交易過(guò)程。交易費(fèi)用一般包括查找整理信息的費(fèi)用、協(xié)商簽訂合同的費(fèi)用、違約索償?shù)馁M(fèi)用等。在獨(dú)立董事的任期內(nèi)一般會(huì)包含這些費(fèi)用，同時(shí)也是企業(yè)可能產(chǎn)生的成本，故而企業(yè)希望得到獨(dú)立董事的履職和盡責(zé)，在任期內(nèi)為企業(yè)做出更多的貢獻(xiàn)，使成本與收益對(duì)等。

三、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外研究

1.正相關(guān)。Jensen和Meckling（1976）較早對(duì)獨(dú)立董事與企業(yè)績(jī)效這二者關(guān)系進(jìn)行研究，提出二者具有正相關(guān)性，還要防止代理人機(jī)會(huì)主義行為的結(jié)論。代理理論表明了外部董事的重要性，認(rèn)為外部董事可以提高企業(yè)決策的獨(dú)立性和準(zhǔn)確性。Fama（1980）則繼續(xù)從代理理論著手進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)確立獨(dú)立董事制度有助于降低代理成本，加強(qiáng)董事會(huì)的監(jiān)督作用，減少由于代理問(wèn)題損害企業(yè)績(jī)效的可能性，表示獨(dú)立董事與企業(yè)績(jī)效具有正相關(guān)性。Baysinger和Butler（1985）發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事在全部董事中的占比與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。Ashwin等（2016）認(rèn)為獨(dú)立董事占比對(duì)財(cái)務(wù)松弛有著正向作用，有助于將財(cái)務(wù)冗余部分轉(zhuǎn)為研發(fā)投資，增加企業(yè)績(jī)效。

2.負(fù)相關(guān)。盡管有很多研究表明獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)有正相關(guān)的影響，但經(jīng)過(guò)學(xué)者們進(jìn)一步研究，也出現(xiàn)了一些反對(duì)的聲音。Agrawal等（1996）以托賓Q值代表企業(yè)績(jī)效，認(rèn)為獨(dú)立董事制度與托賓Q值呈負(fù)相關(guān)，聘任獨(dú)立董事反而降低了企業(yè)績(jī)效。Stein等（2019）認(rèn)為繁忙的獨(dú)立董事能夠?yàn)槠渌温毜墓編?lái)價(jià)值，但他們還有外部執(zhí)行的其他角色，所以繁忙的獨(dú)立董事可能比其他獨(dú)立董事更易分心，獨(dú)立董事分心的企業(yè)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效較低。

3.不相關(guān)。當(dāng)然也有一些研究認(rèn)為獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響還有待考量。Hermalin和Weisbach（1991）對(duì)董事會(huì)構(gòu)成和企業(yè)績(jī)效二者的關(guān)系進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事占比與企業(yè)績(jī)效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。Laura·Lin（1996）利用有關(guān)資料進(jìn)行分析，也對(duì)董事會(huì)構(gòu)成和企業(yè)績(jī)效這二者進(jìn)行了比較，結(jié)果表明獨(dú)立董事占全部董事的比例與企業(yè)整體績(jī)效之間沒(méi)有相關(guān)關(guān)系，不能說(shuō)明獨(dú)立董事的聘任能改善企業(yè)治理水平或提升企業(yè)績(jī)效。

從以上研究可以看出，國(guó)外學(xué)者對(duì)于獨(dú)立董事與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系這一問(wèn)題進(jìn)行了深入分析，認(rèn)為二者呈正相關(guān)的結(jié)論較多，聘任獨(dú)立董事以減少代理問(wèn)題帶來(lái)的損失，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督，提升企業(yè)績(jī)效，但也有一部分學(xué)者認(rèn)為這二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，少數(shù)學(xué)者提出了二者不相關(guān)的看法。不過(guò)獨(dú)立董事制度并非固定不變，隨著企業(yè)的發(fā)展進(jìn)步，獨(dú)立董事制度也在隨之變化，不斷修訂以適應(yīng)企業(yè)發(fā)展，因此對(duì)于這二者關(guān)系的研究也要與時(shí)俱進(jìn)，進(jìn)行詳細(xì)分析論證。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

1.正相關(guān)。吳淑琨等（2001）發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事占董事會(huì)的比例與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為獨(dú)立董事的聘任能夠提升企業(yè)績(jī)效。唐清泉和羅黨論（2006）從獨(dú)立董事的背景來(lái)研究二者的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事的職業(yè)背景很重要，對(duì)企業(yè)績(jī)效有著明顯的影響。張愛(ài)平和凌定勝（2010）進(jìn)一步分析認(rèn)為，獨(dú)立董事的專業(yè)知識(shí)和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)對(duì)其履職盡責(zé)非常關(guān)鍵，對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向作用。勵(lì)莉和周芳玲（2019）認(rèn)為，獨(dú)立董事的設(shè)立能減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，降低代理成本，還能降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)降低成本和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。高鳳蓮等（2020）認(rèn)為獨(dú)立董事的學(xué)歷水平高、具有海外經(jīng)歷或者行業(yè)協(xié)會(huì)背景，可以拓寬企業(yè)信息渠道，與企業(yè)績(jī)效有正相關(guān)關(guān)系。從這些研究可以看出，獨(dú)立董事在企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理中可以發(fā)揮監(jiān)督作用，優(yōu)秀的背景也可以為其履職提供幫助，加強(qiáng)獨(dú)立董事的獨(dú)立性，從而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)良好發(fā)展，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

2.負(fù)相關(guān)。隨著研究的深入，獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了質(zhì)疑之聲。李常青和賴建清（2004）將每股收益、凈資產(chǎn)收益率以及公司經(jīng)濟(jì)增加值作為衡量指標(biāo)，進(jìn)行二者之間關(guān)系的研究，最后得出結(jié)果，即我國(guó)上市公司的企業(yè)績(jī)效與獨(dú)立董事之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。朱茶芬（2006）認(rèn)為，由于我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展制度尚不健全，法律制度保障也不完善，上市公司可能不愿意聘任獨(dú)立董事，即便企業(yè)已聘任獨(dú)立董事也未必是從自身實(shí)際需求出發(fā)，這在一定程度上為獨(dú)立董事工作的低效率提供了解釋。如果獨(dú)立董事工作效率低，未發(fā)揮真正監(jiān)督作用，企業(yè)又為其支付高薪，這對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)會(huì)起到阻礙作用，降低企業(yè)績(jī)效，但隨著我國(guó)相關(guān)制度的完善，該結(jié)論還需進(jìn)一步分析論證。

3.不相關(guān)。當(dāng)然，也有一些研究認(rèn)為獨(dú)立董事與企業(yè)績(jī)效這二者并不相關(guān)。高明華和馬守莉（2002）以2001年滬深兩市的上市公司作為調(diào)查對(duì)象，用凈資產(chǎn)收益率和每股收益作為衡量指標(biāo)，分析獨(dú)立董事和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，得出的結(jié)果是二者之間不存在顯著正相關(guān)或負(fù)相關(guān)的關(guān)系。于東智和王化成（2003）也發(fā)現(xiàn)聘任獨(dú)立董事并沒(méi)有顯著改善企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。但這些研究只選取了一些財(cái)務(wù)指標(biāo)和數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，忽視了指標(biāo)的滯后性，也忽視了獨(dú)立董事制度的潛在作用，以此分析未必可以準(zhǔn)確衡量獨(dú)立董事在企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的作用。

四、述評(píng)和展望

縱觀國(guó)內(nèi)外的研究歷程，很多中外學(xué)者從不同層面對(duì)獨(dú)立董事與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了分析論證，但學(xué)者們看法不一，對(duì)此提出了正相關(guān)、負(fù)相關(guān)和不相關(guān)等結(jié)論，其中認(rèn)為獨(dú)立董事對(duì)于企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正相關(guān)作用的結(jié)論較多，說(shuō)明獨(dú)立董事的聘任對(duì)企業(yè)有著重要的作用。這些研究大部分是以獨(dú)立董事占比來(lái)說(shuō)明對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，但這其實(shí)有失偏頗，比例是個(gè)相對(duì)數(shù)字，占比高不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為影響大，僅用比例來(lái)衡量二者的關(guān)系過(guò)于簡(jiǎn)單。有些學(xué)者又進(jìn)一步通過(guò)獨(dú)立董事的相關(guān)背景、聲譽(yù)、履職度等方面來(lái)分析，但缺少關(guān)于獨(dú)立董事整體與企業(yè)整體績(jī)效之間關(guān)系的考慮，沒(méi)有深層次挖掘不同行業(yè)中獨(dú)立董事的作用，況且僅僅從某一個(gè)方面難以完全說(shuō)明二者之間的關(guān)系，所以對(duì)于獨(dú)立董事與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系還有待進(jìn)一步探討。

獨(dú)立董事之所以稱為其名，重點(diǎn)就在于“獨(dú)立”二字，其目的就是站在企業(yè)整體的高度上對(duì)董事會(huì)和管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督并提出可行性建議。不過(guò)，現(xiàn)階段擁有光鮮背景的獨(dú)立董事很多，缺乏實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事也很多，對(duì)其履職能力難免令人質(zhì)疑。獨(dú)立董事的薪酬一般又是“一錘子買賣”，與企業(yè)績(jī)效不掛鉤，所以當(dāng)獨(dú)立董事的期望不達(dá)標(biāo)時(shí)，可能存在“掛職”現(xiàn)象，變成薪酬科目上的一只“花瓶”，一旦企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，獨(dú)立董事便很有可能為逃避責(zé)任而選擇辭職。另外，獨(dú)立董事還存在兼職現(xiàn)象，多家企業(yè)任職以獲取超額報(bào)酬，這在一定程度上會(huì)降低其獨(dú)立性和監(jiān)督的效力，減弱對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向作用?？梢?jiàn)，獨(dú)立董事與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系還需要更多的學(xué)者進(jìn)行分析論證，以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

因此，對(duì)獨(dú)立董事與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究并不會(huì)到此為止，尤其是康美藥業(yè)“獨(dú)董風(fēng)波”之后，應(yīng)該對(duì)獨(dú)立董事制度進(jìn)行深刻反思，分析是否存在獨(dú)立董事游離于企業(yè)之外當(dāng)花瓶、獨(dú)立董事只簽字不監(jiān)督、獨(dú)立董事聘任卻難以勝任的情況等等。未來(lái)也可以擴(kuò)大研究范圍，對(duì)獨(dú)立董事在不同行業(yè)的任職標(biāo)準(zhǔn)、獨(dú)立董事的獨(dú)立性對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用、獨(dú)立董事的任職要求與任職期望等等進(jìn)行分析。總之，只有進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度，獨(dú)立董事才能真正獨(dú)立，為企業(yè)決策提出可行性建議，為企業(yè)相關(guān)方面的監(jiān)督盡職盡責(zé)，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)）