醫(yī)藥：聚焦業(yè)績確定性和成長性

劉吉洪

最近很多看醫(yī)藥朋一致承認的現(xiàn)實就是現(xiàn)在行情比較低迷，市場對醫(yī)藥行業(yè)各條細分領(lǐng)域的發(fā)展預(yù)期都比較悲觀。

在當前比較低迷的時候，卻有機構(gòu)喊出了三季度基本面與市場情緒持續(xù)向好，看好醫(yī)藥配置底部反轉(zhuǎn)。

此外，也有投資者表示，醫(yī)藥行情低迷的時候，更需要對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)樂觀。

醫(yī)藥底部反轉(zhuǎn)機遇？

國金證券表示，醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績底確認，政策影響邊際轉(zhuǎn)暖，創(chuàng)新催化帶來板塊投資時機。

圖一：2018年以來醫(yī)藥指數(shù)走勢

來源：Choice數(shù)據(jù)

醫(yī)藥行業(yè)半年報披露過六成，受到疫情所致物流、院內(nèi)新藥推廣與銷售等影響，行業(yè)整體在二季度業(yè)績筑底確認。國金判斷，創(chuàng)新藥板塊投融資復蘇與業(yè)績爬坡向上態(tài)勢確定。創(chuàng)新藥板塊投資時點漸顯：①疫情影響減褪，2季度確定業(yè)績底;②政策影響邊際回暖：醫(yī)保結(jié)余，創(chuàng)新藥械豁免于DRG外等鼓勵創(chuàng)新政策，集采、國談對龍頭殺價影響正在轉(zhuǎn)化為對‘光腳型品種的增量正面影響;③創(chuàng)新催化劑將推動創(chuàng)新品種及前沿生物技術(shù)的加速商業(yè)化兌現(xiàn)。

聚焦業(yè)績確定性和成長性，關(guān)注三季度醫(yī)藥配置底部反轉(zhuǎn)機遇，繼續(xù)看好醫(yī)藥創(chuàng)新成長、醫(yī)藥先進制造和醫(yī)藥消費三大方向。建議關(guān)注：藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、藥明生物、森松國際、國邦醫(yī)藥等。

銀河證券表示，醫(yī)藥板塊或在業(yè)績期后再次進攻。醫(yī)藥Q2業(yè)績雖受疫情不利影響，但市場逐漸脫敏。盡管醫(yī)藥公司Q2業(yè)績大都受到了疫情不利影響，但是板塊表現(xiàn)似乎正對差業(yè)績逐漸脫敏，這是行業(yè)進入相對底部的信號。近期披露業(yè)績的醫(yī)藥公司即使Q2業(yè)績疲軟，也很難出現(xiàn)連續(xù)大跌。這意味著市場對醫(yī)藥的壞消息已經(jīng)充分預(yù)期，除了部分被突發(fā)性政策利空打擊的公司，大部分醫(yī)藥公司下跌空間已經(jīng)不大。

西南證券表示，疫情對二季度業(yè)績一過性影響已消除，目前板塊處于“結(jié)構(gòu)底”，看好后續(xù)醫(yī)療需求穩(wěn)復蘇，建議積極布局結(jié)構(gòu)性機構(gòu)。未來醫(yī)藥仍有結(jié)構(gòu)性行情，重點關(guān)注三大主線：

第一，未來醫(yī)保壓力將成為常態(tài)，尋找“穿越醫(yī)?！逼贩N是關(guān)鍵。一方面，尋找自主消費品種比如中藥消費品、自費生物藥，醫(yī)美上游產(chǎn)品、部分眼科器械、重磅二類疫苗等;另一方面，我們認為藥械企業(yè)通過“持續(xù)創(chuàng)新+國際化”有望穿越“醫(yī)保結(jié)界”。

第二，疫情后需求復蘇主線，主要包括中藥、醫(yī)療服務(wù)、CXO、血制品、藥店、創(chuàng)新藥/械等板塊，中藥板塊持續(xù)受益“政策邊際利好+產(chǎn)品提價+國企改革”三重利好，中藥板塊尤其是中藥消費品、中藥獨家基藥品種等具備相對收益。

第三，UVL事件后，產(chǎn)業(yè)鏈自主可控重要性凸顯，尤其是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上游，包括生物藥制藥設(shè)備及耗材、生命科學產(chǎn)品及服務(wù)、影像設(shè)備等。

低迷的時候更需要樂觀

也有投資者表示對醫(yī)藥長期投資價值的看好，名為userfield的投資者表示，最近和很多看醫(yī)藥朋友聊，大家一致承認的現(xiàn)實就是現(xiàn)在行情比較低迷，市場對醫(yī)藥行業(yè)各條細分領(lǐng)域的發(fā)展預(yù)期都比較悲觀。該投資者表示，其本人一再強調(diào)要客觀看行業(yè)發(fā)展，跌宕起伏的發(fā)展之路，不應(yīng)該因為一時的市場環(huán)境，影響長期的行業(yè)判斷。

為什么醫(yī)藥低迷的時候，還可以去樂觀看待這個行業(yè)。因為我們經(jīng)歷了過去十年醫(yī)藥行業(yè)的起起伏伏，有2018年的集采+疫苗，有再往前的藥審改革722，再往前有雙信封、監(jiān)控目錄等等。但是我們也看到，受到政策和產(chǎn)業(yè)事件影響之后，行業(yè)沒有倒下，而是有更多新產(chǎn)業(yè)新企業(yè)崛起，支撐醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)發(fā)展。

該投資者表示，回顧總結(jié)，可能沒有行業(yè)政策對于舊產(chǎn)業(yè)的出清，就沒有新產(chǎn)業(yè)的崛起。科技驅(qū)動下，新技術(shù)創(chuàng)造新市場。醫(yī)藥行業(yè)具有多個屬性，而一個非常重要的屬性就是醫(yī)藥科技，從制藥到器械到各種醫(yī)療新技術(shù)，技術(shù)不斷突破的背后是我們對于人類健康的不斷追求，而這種追求也是無止境的，腫瘤新靶點藥物的幾個月PFS進展都歡欣鼓舞，腫瘤早篩讓大家做到早診早治，新型疫苗對于潛在疾病的防控。沒有新產(chǎn)品突破，這些潛在需求也無法體現(xiàn)，而一旦技術(shù)突破，新產(chǎn)品帶來的新市場空間可能是巨大的。

該投資者強調(diào)，醫(yī)療領(lǐng)域的技術(shù)進步總會有回報，硬幣的正面是激烈競爭的內(nèi)卷，但硬幣的背面卻是強烈的真實需求。

另外，該投資者認為，中國企業(yè)稟賦，贏得全球市場?，F(xiàn)在市場擔心國內(nèi)一些外向型醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)受到國際摩擦影響，潛臺詞就是這些產(chǎn)業(yè)開始進入全球產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈關(guān)鍵地位，側(cè)面也說明了國內(nèi)企業(yè)核心環(huán)節(jié)競爭力的提升。

中國企業(yè)稟賦，其實說白了就是更充沛專業(yè)工程師資源，更快更高效的響應(yīng)速度，更低成本的制造能力，這種軟實力帶來的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢持久性可能以十年為尺度，不會兩年內(nèi)就再次出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

過去十年，很多領(lǐng)域，大家逐漸發(fā)現(xiàn)國產(chǎn)貨又好又便宜，已經(jīng)開始打破“原裝進口就是好”的偏見。在醫(yī)療領(lǐng)域，我們也看到越來越多的產(chǎn)品突破，國產(chǎn)替代趨勢盛行。最近準備上市的聯(lián)影醫(yī)療，即使技術(shù)要求苛刻的影像科主任，也承認技術(shù)達標，只不過品牌力不如GPS。聯(lián)影在這樣的產(chǎn)品力下，我們可以看到在CT、MR 等領(lǐng)域的全面突破，也看到在PET/CT、PE/MR 這類超高端設(shè)備占領(lǐng)制高點。而這背后，都是國產(chǎn)企業(yè)十年如一日的積累，厚積薄發(fā)的突破。

所以，客觀看醫(yī)藥板塊的各種細分龍頭，雖然低迷市場環(huán)境下，大家看到的都是各種邏輯缺陷，但經(jīng)營層面其實都有可圈可點之處。

放眼望去，三年利潤翻倍的不少，估值處于歷史低位的也不少。只不過市場不好的時候，沒有人跳出來說，現(xiàn)在更多的是需要對歷史復盤，回顧當年如何從低迷中走出來，研究過去長足進步的驅(qū)動力。同時，展望未來，密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)變化，哪些產(chǎn)業(yè)是低潮之后會再次崛起，哪些產(chǎn)業(yè)有新勢力興起，可以帶來下一波浪潮。無論是科技突破還是政策導向，相信總會有企業(yè)帶來新的醫(yī)藥投資機會。

圖二：近兩年醫(yī)藥行業(yè)估值水平

來源：西南證券