銀行：板塊拐點(diǎn)曙光已至

郭其偉 劉斐然 范清林

9月是三季度推動(dòng)實(shí)物工作量加速形成的最后一個(gè)月，我們判斷投資托底經(jīng)濟(jì)的重要性愈發(fā)凸顯。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，當(dāng)前銀行板塊在政策反轉(zhuǎn)下，基本面有望加速向上修復(fù)，部分優(yōu)質(zhì)中小行受益區(qū)位優(yōu)勢(shì)，成長性愈發(fā)凸顯，繼續(xù)推薦常熟銀行、寧波銀行、江蘇銀行、成都銀行、興業(yè)銀行。

信貸和表外融資支撐強(qiáng)勁

8月單月社融新增2.43萬億元，同比少增5571億元。市場預(yù)期8月社融新增2.04萬億元，同比少增9504億元。社融存量增速繼續(xù)下降，8月末存量社融同比增速10.5%，同比增速較上月回落0.27pct。

8月信貸與表外融資表現(xiàn)較好，支撐社融軟著陸。結(jié)構(gòu)分析來看，8月社融同比少增量較7月進(jìn)一步擴(kuò)大，主要系直接融資走弱，尤其是政府債券融資同比少增6693億元，較7月的同比多增2178億元明顯回落，這里主要由于去年地方債在下半年發(fā)力，今年地方債發(fā)行前置，節(jié)奏上形成錯(cuò)位;此外企業(yè)債券融資同比少增3501億元，綜合來看直接融資同比少增高達(dá)1.04萬億元，是拖累社融同比少增擴(kuò)大的主要因素。不過人民幣貸款表現(xiàn)較好，社融口徑下新增人民幣貸款1.33萬億元，當(dāng)月同比多增631億元。表外融資方面，當(dāng)月凈融資額不僅轉(zhuǎn)正，而且實(shí)現(xiàn)4768億元的較大規(guī)模新增量，且同比多增5826億元，同比多增量較7月大幅提升。

8月宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，企業(yè)融資需求提升。監(jiān)管亦明確表示“在三季度形成更多實(shí)物工作量”。當(dāng)月企業(yè)貸款新增貸款同比多增1787億元，較7月明顯轉(zhuǎn)好，其中中長期貸款同比多增2138億元。票據(jù)融資回落而中長期貸款增長顯著，反映出實(shí)體融資需求回暖，我們預(yù)計(jì)與8月末貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)后，部分金融機(jī)構(gòu)積極配合地方項(xiàng)目開工建設(shè)、加大中長期貸款投放相關(guān)。我們判斷隨著項(xiàng)目啟動(dòng)，相應(yīng)銀行配套資金跟上，不僅有利于應(yīng)對(duì)銀行貸款需求不足，還可以帶動(dòng)上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，提升經(jīng)濟(jì)活性。因此可以看到8月末短期票據(jù)利率迅速抬升，且在9月初依舊保持1.5%以上水平，新增項(xiàng)目接續(xù)有望對(duì)信貸形成支撐。

8月居民中長期貸款同比少增量再度收縮，反映出居民端購房需求正在復(fù)蘇。當(dāng)前監(jiān)管“保交樓”與“穩(wěn)民生”態(tài)度明確，9月6日鄭州召開“保交樓”動(dòng)員會(huì)，提出“確保10月上旬停工、半停工項(xiàng)目全面實(shí)質(zhì)性復(fù)工”，意味著本次房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件較為嚴(yán)重的鄭州地區(qū)已經(jīng)邁出關(guān)鍵一步。隨著后續(xù)更多政策利好釋放，居民購房需求有望逐漸溫和恢復(fù)。

政府債融資回落

8月直接融資新增5444億元，其中政府債、企業(yè)債和非金融企業(yè)股票融資分別占比56%、21%、23%。當(dāng)月直接融資同比少增1.04萬億元，今年以來首次出現(xiàn)大幅同比少增。其中政府債、企業(yè)債、非金融企業(yè)股票融資同比少增6693億元、3501億元、227億元。政府債同比增量大幅轉(zhuǎn)負(fù)帶動(dòng)直接融資走弱，政府債的同比表現(xiàn)主要系今年和去年地方政府債在發(fā)行節(jié)奏上錯(cuò)位。去年下半年專項(xiàng)債發(fā)力，月均發(fā)行規(guī)模達(dá)4300億元。今年地方政府新增專項(xiàng)債已基本使用完畢，8月地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行量僅516億元，不足上半年月均發(fā)行量的10%，也僅為去年同期的11%。

在8月出口增速回落下，投資支撐經(jīng)濟(jì)的重要性進(jìn)一步凸顯。如前文所述，監(jiān)管持續(xù)發(fā)聲，加大政策性金融工具對(duì)實(shí)物工作量落地的支撐。9月7日國常會(huì)進(jìn)一步表示，“依法盤活地方2019年以來結(jié)存的5000多億元專項(xiàng)債限額，70%各地留用，30%中央財(cái)政統(tǒng)籌分配并向成熟項(xiàng)目多的地區(qū)傾斜”，并再次強(qiáng)調(diào)“各地要在10月底前發(fā)行完畢，優(yōu)先支持在建項(xiàng)目，年內(nèi)形成更多實(shí)物工作量”?；〝U(kuò)張助力融資需求回升，我們預(yù)計(jì)后續(xù)仍將保持對(duì)社融一定支撐力度。

M2-M1剪刀差擴(kuò)大

M2同比增速達(dá)12.20%，較7月提升0.2pct，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、推進(jìn)寬信用背景下，流動(dòng)性較為充裕，8月M2增速達(dá)近年新高。M2-M1同比增速差值為6.1%，較7月增加0.8pct，貨幣活期化程度較弱。去年8月M2同比增速為8.2%，為全年次低（去年4月為8.1%），對(duì)今年8月形成一定的低基數(shù)效應(yīng)。同時(shí)受疫情反復(fù)、留抵退稅等影響，實(shí)體資金使用效率趨弱，貨幣流通速度放緩。企業(yè)部門和居民部門資金向存款流動(dòng)意愿均較大。具體來看：8月存款新增量較7月大幅提升。

8月人民幣存款新增1.28萬億元，較7月大幅增加1.24萬億元，同比少增900億元，結(jié)構(gòu)分析來看：

1）居民戶存款新增量為8286億元，同比多增4948億元，連續(xù)6個(gè)月同比多增。居民儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)，消費(fèi)需求緩慢回暖。宏觀經(jīng)濟(jì)走弱影響居民收入預(yù)期，同時(shí)市場趨弱下理財(cái)投資回報(bào)下滑，居民資金回流至銀行存款，導(dǎo)致存款同比呈現(xiàn)較高的多增量。

2）非金融企業(yè)存款新增量為9551億元，新增量由負(fù)轉(zhuǎn)正可能與財(cái)政支出加快等因素有關(guān);同比多增3943億元，延續(xù)2月起的同比多增趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)受生產(chǎn)再投資意愿較弱及留抵退稅政策等影響，企業(yè)留存存款增加。

3）8月財(cái)政存款新增量為-2572億元，同比少增4296億元，主要受財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力影響，二季度集中發(fā)行專項(xiàng)債，近期政策性開發(fā)金融工具加大對(duì)實(shí)體支撐，資金下沉至實(shí)體企業(yè)。

4）非銀行金融機(jī)構(gòu)存款新增-4353億元，同比少增5346億元，延續(xù)此前趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)與居民理財(cái)投資回報(bào)率走低，資金向銀行存款轉(zhuǎn)移相關(guān)。

圖：主要指數(shù)年初以來漲跌幅

資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所

銀行基本面有望加速修復(fù)

在三季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的關(guān)鍵窗口期，我們預(yù)計(jì)政策托底力度將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。9月是三季度推動(dòng)實(shí)物工作量加速形成的最后一個(gè)月，監(jiān)管自上而下表態(tài)穩(wěn)增長決心，我們判斷投資托底經(jīng)濟(jì)增速的重要性愈發(fā)凸顯，銀行貸款投放有望繼續(xù)向好。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，當(dāng)前銀行板塊在政策反轉(zhuǎn)下，基本面有望加速向上修復(fù)，部分優(yōu)質(zhì)中小行受益于區(qū)位優(yōu)勢(shì)，成長性愈發(fā)凸顯。繼續(xù)推薦常熟銀行、寧波銀行、江蘇銀行、成都銀行、興業(yè)銀行。