股票的估值和利率有什么關(guān)系？

雪球財(cái)經(jīng)

如果問大家一個(gè)問題：在當(dāng)前A股中，如果銀行說給你存款利率是30%，那么，你還會(huì)買股票嗎？我想大部分人應(yīng)該不會(huì)的，他們會(huì)選擇把錢存銀行獲取30%的收益，因?yàn)橥顿Y股票不一定能獲取30%的收益。如果銀行給你的存款利率只有0.35%呢，你又會(huì)買股票嗎？我想懂股票的理性的人應(yīng)該會(huì)買股票的。

在這兩種不同利率的情況下，為什么會(huì)有不同的投資決策呢？我們思考的過程是怎樣的呢？利率是怎樣影響我們的投資決策的呢？

其實(shí)這個(gè)決策過程很簡(jiǎn)單，那就是我的估值體系里最基本的原則：能力圈內(nèi)，誰的預(yù)期收益率高，資金就配置給誰。或者說，我們投資一個(gè)標(biāo)的的條件是：預(yù)期收益率>機(jī)會(huì)成本。

無風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)估值的影響通常規(guī)律是：利率上漲，股票的估值下移。利率下降，股票的估值上移。

所以，為什么我們?cè)诮?jīng)常聽到降息就認(rèn)為對(duì)股市是利好，就是這個(gè)原因。因?yàn)榻档土死?，那么股市的估值就?yīng)該要上移，股價(jià)就應(yīng)該漲（應(yīng)該上移不代表實(shí)際就會(huì)上移，應(yīng)該漲也不代表實(shí)際就會(huì)漲，這是兩碼事）。

股票是一個(gè)資產(chǎn)，他是有產(chǎn)出的，他的產(chǎn)出就是企業(yè)的凈利潤(rùn)（其實(shí)我指的是自由現(xiàn)金流）。如果一個(gè)企業(yè)的市值是100億，他一年的凈利潤(rùn)是10億，那么如果我投資他的話，我就能獲得10%的預(yù)期收益率。這就意味著我依據(jù)當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格，花100億，購買這個(gè)公司，每年能獲得10億的凈利潤(rùn)，也就是10%的收益率。

現(xiàn)在假設(shè)就有這么一個(gè)公司，每年的凈利潤(rùn)就是10億元，并且不考慮這個(gè)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在不同的利率下，我會(huì)給他一個(gè)什么估值呢？換句話講，就是在不同的利率情況下，我最多愿意出多少錢購買這個(gè)公司？

如果，銀行的無風(fēng)險(xiǎn)收益率是4%的話，我需要存250億到銀行，才能獲得10億的利息收入。因此我最多愿意出價(jià)250億去購買這個(gè)每年賺10億的公司，不能再高了。因?yàn)?，如果超過250億的話，比如300億，我也只能獲得10億的收益，我還不如把這250億存銀行獲取10億的利息呢，獲取同樣多的收益，我為啥要多花50億呢？因此，當(dāng)利率是4%的時(shí)候，我給這個(gè)公司最高的估值為250億，相對(duì)于10億凈利潤(rùn)就是25PE。

如果，銀行降息了，無風(fēng)險(xiǎn)收益率降低為2%，那么我要獲取10億元收益的話，我需要存500億到銀行，所以，此時(shí)我最多愿意出價(jià)500億來購買這個(gè)年賺10億的公司。因此，當(dāng)利率為2%的時(shí)候，公司的最高估值為500億，相對(duì)于10億凈利潤(rùn)就是50PE。

如果，銀行加息了，無風(fēng)險(xiǎn)收益率漲到了10%，那么我要獲得10億元的收益需要存100億到銀行，所以，此時(shí)做最多原因出價(jià)100億元來購買這個(gè)年賺10億的公司。因此，當(dāng)利率為10%的時(shí)候，公司的最高估值為100億，相對(duì)于10億的凈利潤(rùn)就是10PE。

我們可以看到，隨著利率的上升，給企業(yè)的最高出價(jià)越來越低。這就是通常市場(chǎng)認(rèn)為的“降息利好，股票應(yīng)該漲”、“加息利空，股票應(yīng)該跌”的最底層邏輯。

其實(shí)就是比較，比較銀行利率和股票的預(yù)期收益率，只有這兩個(gè)收益率維持在一個(gè)固定的比率，資金才不會(huì)在二者（銀行存款和股票）之間流動(dòng)。利率高了，那么股票的收益就相對(duì)低了，要維持穩(wěn)定比率，只有股價(jià)跌才可以。同樣，利率低了，那么股票的收益率就相對(duì)高了，要維持穩(wěn)定比率，只有股價(jià)漲才可以。

另外，我們可以發(fā)現(xiàn)，利率的倒數(shù)就是股票估值的最高PE倍數(shù)，股票的估值高低就應(yīng)該參考這個(gè)PE來進(jìn)行判斷。