探討居民部門(mén)收縮性經(jīng)濟(jì)行為的根源

丁安華

居民部門(mén)：一個(gè)被忽視的政策視角

一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的行為主體包括政府、企業(yè)和居民三個(gè)部門(mén)。在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)語(yǔ)境中，政府部門(mén)又稱(chēng)公共部門(mén)，而企業(yè)和居民部門(mén)則是私人部門(mén)。就我國(guó)而言，廣義政府部門(mén)包括政府和國(guó)有企業(yè)，而我國(guó)最大的私人部門(mén)是居民部門(mén)，以及企業(yè)部門(mén)中的私營(yíng)企業(yè)。

在討論我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，不管是決策者還是學(xué)術(shù)界，都習(xí)慣于盯住企業(yè)部門(mén)，而對(duì)居民部門(mén)的觀察和思考不足。這在很大程度上是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的遺產(chǎn)，在那個(gè)時(shí)期每個(gè)人都是“單位”的附屬，因此沒(méi)有從家庭的視角思考經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的必要。改革開(kāi)放已經(jīng)40多年了，但宏觀經(jīng)濟(jì)政策并沒(méi)有給予居民部門(mén)應(yīng)有的關(guān)注。

有幾個(gè)證據(jù)可以佐證。例如，我們的“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策，無(wú)論是減稅降費(fèi)、留抵退稅、緩繳社保、再貸款再貼現(xiàn)等，都是針對(duì)企業(yè)部門(mén)的。與西方國(guó)家相比，我們似乎不太擅長(zhǎng)出臺(tái)針對(duì)居民部門(mén)的刺激措施，例如家庭現(xiàn)金補(bǔ)貼、加強(qiáng)失業(yè)保障等。

一個(gè)最重要的觀察是，與西方國(guó)家不同，我們長(zhǎng)期缺乏高質(zhì)量的就業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。時(shí)序最長(zhǎng)的“城鎮(zhèn)登記失業(yè)率”，長(zhǎng)期為人詬病。2018 年起我國(guó)開(kāi)始定期報(bào)告“城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率”，指標(biāo)定義與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)一致，可惜的是時(shí)間序列不夠長(zhǎng)，數(shù)據(jù)的質(zhì)量和公信力的建立仍需時(shí)日。

疫情期間，我國(guó)與西方國(guó)家在刺激政策上最大的不同，就在于我們是補(bǔ)貼企業(yè)，他們是資助家庭。忽視對(duì)居民部門(mén)的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策可能事倍功半。因?yàn)槠髽I(yè)部門(mén)與居民部門(mén)之間并非簡(jiǎn)單的線性傳導(dǎo)關(guān)系，針對(duì)企業(yè)的減稅降費(fèi)、留抵退稅不一定能惠及居民部門(mén)。

居民部門(mén)與企業(yè)部門(mén)的關(guān)系

居民部門(mén)與企業(yè)部門(mén)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，可以概括為一個(gè)包括兩個(gè)市場(chǎng)在內(nèi)的循環(huán)流向圖。在要素市場(chǎng)，居民部門(mén)向企業(yè)部門(mén)提供勞動(dòng)力，從而獲得勞動(dòng)收入;居民部門(mén)的儲(chǔ)蓄會(huì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)的投資，從而獲得投資回報(bào)。在商品市場(chǎng)，居民部門(mén)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)部門(mén)生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)，企業(yè)部門(mén)得到營(yíng)業(yè)收入，從而可以支付居民部門(mén)的薪酬工資和投資回報(bào)。

在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，這一循環(huán)呈正向關(guān)系，互相促進(jìn)。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，這一循環(huán)呈負(fù)向反饋關(guān)系，互相制約。假若居民部門(mén)收入增長(zhǎng)放緩，那么消費(fèi)就會(huì)疲弱;相應(yīng)地，企業(yè)部門(mén)營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，資本開(kāi)支和信貸需求被迫縮減，新增就業(yè)職位減少;進(jìn)而，居民部門(mén)收入增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，消費(fèi)進(jìn)一步疲弱，這一負(fù)反饋不斷自我強(qiáng)化。

可見(jiàn)，居民部門(mén)是觀察所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的起點(diǎn)和終點(diǎn)。畢竟，我們的目標(biāo)是要提高人民的生活水平，改善人民的生活品質(zhì)。正如《孟子》所說(shuō)，民為貴。

從居民就業(yè)到居民收入：預(yù)期顯著轉(zhuǎn)弱

今年的《政府工作報(bào)告》，依循慣例提出了兩個(gè)就業(yè)目標(biāo)，一是將城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率控制在5.5%以內(nèi)，二是城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬(wàn)人以上。

今年3 月以來(lái)，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率逆季節(jié)性上升，4月一度達(dá)到6.1%，與2020年2月新冠疫情沖擊最大時(shí)的6.2%相接近。雖然6月失業(yè)率回落至5.5%，但仍處于往年同期高位，位于政府目標(biāo)上限。值得注意的是，這一統(tǒng)計(jì)指標(biāo)可能低估了真實(shí)的失業(yè)狀況。例如，部分勞動(dòng)者由于隔離、出行受阻等原因，在調(diào)查中不被歸為失業(yè)者，而是被視作退出勞動(dòng)力市場(chǎng)。此外，不少農(nóng)民工離開(kāi)城鎮(zhèn)返鄉(xiāng)，也退出了統(tǒng)計(jì)樣本。另一方面，疫情沖擊下可能廣泛存在“隱性失業(yè)”。部分勞動(dòng)者并未完全進(jìn)入失業(yè)狀態(tài)，但是收入大幅降低甚至停滯，特別是服務(wù)業(yè)靈活就業(yè)者、個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶等。若觀察新增就業(yè)崗位，上半年新增就業(yè)654萬(wàn)人，較去年同期少增44萬(wàn)人，與失業(yè)率的回落出現(xiàn)背離。

圖1： 外出農(nóng)民工人數(shù)低于疫前趨勢(shì)水平約600萬(wàn)人

資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究院

當(dāng)前，我國(guó)城鎮(zhèn)勞動(dòng)力市場(chǎng)供給顯著抬升，需求卻明顯收縮，對(duì)就業(yè)和薪資增長(zhǎng)構(gòu)成較大壓力。供給方面，今年城鎮(zhèn)新增需要就業(yè)的勞動(dòng)力達(dá)1600 萬(wàn)人，為歷年來(lái)最高。其中應(yīng)屆畢業(yè)生和農(nóng)民工占據(jù)了絕對(duì)比重。一是今年應(yīng)屆畢業(yè)生規(guī)模達(dá)1076萬(wàn)人，創(chuàng)下歷史新高，較去年增加了167萬(wàn)人，而往年多增的規(guī)模從未超過(guò)40萬(wàn)人。二是外出農(nóng)民工人數(shù)與歷史趨勢(shì)水平之間存在約600萬(wàn)人的缺口，代表了農(nóng)民工對(duì)城鎮(zhèn)勞動(dòng)力的潛在增量供給（圖1）。

與此同時(shí)，勞動(dòng)力需求卻出現(xiàn)了明顯收縮。在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，除醫(yī)藥、電氣機(jī)械、通信設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備、通用設(shè)備等高景氣行業(yè)外，大部分行業(yè)的從業(yè)人員數(shù)量均較疫前出現(xiàn)了不同程度的下降。而規(guī)模以下企業(yè)的就業(yè)收縮，應(yīng)該更加明顯。另外，服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)、教育以及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等行業(yè)用工需求的收縮幅度大概率高于工業(yè)企業(yè)。

就業(yè)市場(chǎng)的壓力，集中反映在應(yīng)屆高校畢業(yè)生這一龐大的青年就業(yè)群體當(dāng)中。2020年疫情發(fā)生以來(lái)，我國(guó)16-24歲青年失業(yè)率趨勢(shì)性上升，于今年6 月達(dá)到19.3%的峰值，相較疫前近乎翻番。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，三季度青年失業(yè)率仍有進(jìn)一步上行的壓力。過(guò)去，可供畢業(yè)生選擇去向較多，既可繼續(xù)升學(xué)、出國(guó)留學(xué)，也可選擇去國(guó)企、民企、外企或政府機(jī)構(gòu)工作。近兩年，由于民企、外企以及大部分行業(yè)吸納就業(yè)的能力顯著降低，年輕人的求職賽道變得異常擁擠。一個(gè)證據(jù)是，今年研究生和公務(wù)員考試的報(bào)名人數(shù)相較疫前分別上升了58%和54%。

就業(yè)形勢(shì)不佳，壓制居民收入的增長(zhǎng)。2020-2021年人均可支配收入平均增速已較2019 年下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)至5.5%。今年居民收入增速大概率將進(jìn)一步走低。央行對(duì)2萬(wàn)戶城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶的問(wèn)卷調(diào)查顯示，居民就業(yè)與收入預(yù)期雙雙顯著下行，當(dāng)前均已跌破2020年一季度的低點(diǎn)，其中收入預(yù)期創(chuàng)下歷史新低。

居民經(jīng)濟(jì)行為變化：減少消費(fèi)、增加儲(chǔ)蓄、降低負(fù)債

就業(yè)壓力上升，收入增長(zhǎng)放緩，居民部門(mén)的行為明顯趨于保守，不得不壓縮消費(fèi)、增加儲(chǔ)蓄、降低負(fù)債。去年下半年以來(lái)，居民消費(fèi)信心陡峭回落，預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向大幅上升。金融數(shù)據(jù)顯示，上半年居民新增存、貸款顯著分化。居民新增存款同比大增，上半年累計(jì)達(dá)10.3萬(wàn)億元，同比多增2.9萬(wàn)億元（增長(zhǎng)38.7%）;而居民新增貸款連續(xù)8個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，上半年累計(jì)增量為2.2萬(wàn)億元，同比少增2.4萬(wàn)億元（-52.4%）。

圖2：居民人均消費(fèi)增速低于可支配收入增速

資料來(lái)源：Macrobond，招商銀行研究院

圖3：居民房?jī)r(jià)預(yù)期及購(gòu)房意愿顯著走弱（央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶調(diào)查）

資料來(lái)源：Macrobond，招商銀行研究院

圖4：居民購(gòu)房行為的分化：現(xiàn)房與期房

資料來(lái)源：Wind，招商銀行研究院

圖5：我國(guó)青年就業(yè)與服務(wù)業(yè)雇員景氣度高度相關(guān)

資料來(lái)源：Macrobond，招商銀行研究院

從結(jié)構(gòu)上看，居民房貸、消費(fèi)貸和經(jīng)營(yíng)貸均在收縮，特別是以房貸為主的居民中長(zhǎng)期貸款，在今年2月和4月兩度陷入收縮，上半年累計(jì)新增1.6萬(wàn)億元，同比少增1.9萬(wàn)億（-54.5%），而在此之前，我國(guó)居民單月新增中長(zhǎng)貸從未出現(xiàn)過(guò)負(fù)增長(zhǎng)。消費(fèi)方面，居民收入增長(zhǎng)放緩、儲(chǔ)蓄傾向上升，導(dǎo)致消費(fèi)大幅走弱，今年以來(lái)，居民實(shí)際消費(fèi)支出增速顯著回落，弱于實(shí)際收入增速（圖2）。

居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債行為：購(gòu)房意愿下行

資產(chǎn)配置方面，住房是我國(guó)居民最為重要的大類(lèi)資產(chǎn)，商品房市值占據(jù)居民總資產(chǎn)的七成。央行儲(chǔ)戶調(diào)查顯示，今年隨著房?jī)r(jià)“只漲不跌”預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，居民購(gòu)房意愿顯著下行（圖3）。這一調(diào)查結(jié)果與上半年居民中長(zhǎng)貸及商品房銷(xiāo)售的大幅收縮相互印證。

上半年我國(guó)商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)收縮22%，銷(xiāo)售金額累計(jì)收縮29%。盡管6 月跌幅邊際縮窄，但高頻數(shù)據(jù)顯示，7 月中上旬商品房銷(xiāo)售跌幅再度掉頭向下。受近期房企信用風(fēng)險(xiǎn)及爛尾樓事件影響，居民購(gòu)房愈發(fā)謹(jǐn)慎，表現(xiàn)為現(xiàn)房和期房銷(xiāo)售的分化。觀察上半年累計(jì)銷(xiāo)售面積，現(xiàn)房增長(zhǎng)了7.7%，而期房則大幅收縮了30%（圖4）。

居民部門(mén)和企業(yè)部門(mén)的負(fù)反饋關(guān)系，在房地產(chǎn)市場(chǎng)上體現(xiàn)得尤為明顯。在房企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升、融資渠道收縮的背景下，居民的購(gòu)房資金對(duì)房企而言重要性不言而喻。各地普遍希望通過(guò)放松限購(gòu)限貸政策，在滿足居民合理的購(gòu)房需求的同時(shí)托舉房企的營(yíng)業(yè)收入，緩解其流動(dòng)性困局。但政策放松并未達(dá)到預(yù)想效果，由于居民部門(mén)對(duì)收入和房?jī)r(jià)預(yù)期悲觀，商品房銷(xiāo)售持續(xù)大幅下滑，居民購(gòu)房款（包括預(yù)付款和按揭貸款）反而成為房企資金來(lái)源的最大拖累。這加劇了部分房企開(kāi)發(fā)資金的緊拙程度，建筑施工停滯乃至“爛尾”，進(jìn)而又傷害到居民部門(mén)，進(jìn)一步陷入負(fù)反饋的循環(huán)之中。

結(jié)語(yǔ)：恢復(fù)經(jīng)濟(jì)生活，著力改善就業(yè)，盡快走出負(fù)反饋

消費(fèi)乏力和房地產(chǎn)危機(jī)，是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)中最為薄弱的兩個(gè)環(huán)節(jié)。我認(rèn)為，這兩個(gè)問(wèn)題的癥結(jié)在于居民部門(mén)的收縮性經(jīng)濟(jì)行為。從根本上，就業(yè)和收入預(yù)期若沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善，居民的消費(fèi)和購(gòu)房需求便是無(wú)源之水、無(wú)本之木。在這種背景下，企業(yè)部門(mén)的信貸擴(kuò)張只能產(chǎn)生更大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制造更多的“僵尸”企業(yè)。

徹底扭轉(zhuǎn)居民部門(mén)的就業(yè)和收入預(yù)期，是穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的關(guān)鍵所在。

從居民部門(mén)的視角進(jìn)行梳理，我們可以觀察到就業(yè)和收入預(yù)期的惡化如何通過(guò)居民與企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為的微觀交互循環(huán)，放大為整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力。循著這一脈絡(luò)思考，徹底扭轉(zhuǎn)當(dāng)前居民部門(mén)疲弱的就業(yè)和收入預(yù)期，是穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的關(guān)鍵所在。而要達(dá)到這一目的，當(dāng)務(wù)之急在于盡可能減少對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的約束，通過(guò)經(jīng)濟(jì)正常化帶動(dòng)就業(yè)正?；瑥脑搭^上逆轉(zhuǎn)居民部門(mén)“做減法”的行為。

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；螅覈?guó)的就業(yè)修復(fù)應(yīng)該具備相當(dāng)?shù)膹椥?，單位GDP創(chuàng)造的就業(yè)崗位可能高于疫前水平。參考美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，疫情導(dǎo)致失業(yè)率暴升（多為服務(wù)業(yè)失業(yè)），但隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放開(kāi)，失業(yè)率直線下行，這使得此次美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)修復(fù)的速度相當(dāng)于歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的兩倍。我國(guó)服務(wù)業(yè)從業(yè)人員占比高達(dá)48%，且由于其勞動(dòng)密集型的特征，單位GDP所吸納就業(yè)的密度更大。這意味著，服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正?；瘜⒂兄趯?shí)質(zhì)性改善居民對(duì)就業(yè)和收入增長(zhǎng)的預(yù)期。同時(shí)，我們觀察到青年失業(yè)率與服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)的變化高度負(fù)相關(guān)，服務(wù)業(yè)的修復(fù)也有望推動(dòng)青年失業(yè)率下行（圖5）。

需要警惕的是，長(zhǎng)期失業(yè)可能對(duì)就業(yè)意愿造成持續(xù)傷害，形成勞動(dòng)力市場(chǎng)的“永久傷痕”（permanentscars）。不論是次貸危機(jī)還是新冠沖擊，均導(dǎo)致美國(guó)勞動(dòng)參與率出現(xiàn)顯著下行，制約了其經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于企穩(wěn)回升關(guān)鍵窗口，面對(duì)私人部門(mén)普遍“去杠桿”的艱難困境，政府部門(mén)正在主動(dòng)“加杠桿”，著力推動(dòng)一攬子“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施落地生效，形成示范和撬動(dòng)效應(yīng)。近期政策也在積極作為刺激居民部門(mén)的需求，如促進(jìn)消費(fèi)、放松商品房限購(gòu)限貸等，但問(wèn)題的關(guān)鍵還是要穩(wěn)定就業(yè)和增加居民收入。從居民部門(mén)的視角出發(fā)，政策應(yīng)加快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；?，特別是通過(guò)促進(jìn)服務(wù)業(yè)修復(fù)，徹底扭轉(zhuǎn)私人部門(mén)疲弱的預(yù)期，推動(dòng)微觀主體經(jīng)濟(jì)行為走出負(fù)反饋。

歸根結(jié)底，只有居民部門(mén)的經(jīng)濟(jì)行為重回?cái)U(kuò)張的路徑，“穩(wěn)增長(zhǎng)”才可真正實(shí)現(xiàn)。

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