賽道分化與再平衡

李立峰

2022年春季行情仍有望演繹，穩(wěn)增長配置成主旋律。

以史為鑒，A股“春季躁動”行情特征明顯，一季度A股往往演繹“派紅包”結(jié)構(gòu)性行情。我們將“春季躁動”行情的時間期間定義為每年的第一個季度。2010年以來，A股在一季度期間表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情的概率為83.33%（除了2016年、2021年A股普跌以外）。另外，A股在2010年以來每年的1月份表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情的概率為75%。

2022年春季行情仍有望演繹，穩(wěn)增長配置成主旋律：

首先，1月至3月初，地方“兩會”和中央“兩會”將陸續(xù)召開，政策利好催動穩(wěn)增長和產(chǎn)業(yè)改革預(yù)期;

其次，穩(wěn)增長政策有望持續(xù)積極推進(jìn)，傳統(tǒng)基建將重點發(fā)力。12月27日召開的全國財政工作視頻會議要求，2022年要加強(qiáng)對市場主體支持，加大政策實施力度。要發(fā)揮財政穩(wěn)投資促消費作用，管好用好專項債券資金，拉動有效投資。適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，發(fā)揮政府投資引導(dǎo)帶動作用。在12月16日國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上，財政部透露，近期已向各地提前下達(dá)了2022年新增專項債務(wù)限額1.46萬億元，推動提前下達(dá)額度在2022年一季度發(fā)行使用。項目投向方面，2022年專項債券重點用于9個大的方向：一是交通基礎(chǔ)設(shè)施，二是能源，三是農(nóng)林水利，四是生態(tài)環(huán)保，五是社會事業(yè)，六是城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施，七是市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施，八是國家重大戰(zhàn)略項目，九是保障性安居工程。從體量上看，預(yù)計基建項目或在交通基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施以及與新能源和煤炭清潔發(fā)電相關(guān)的電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上有所發(fā)力;

第三，房地產(chǎn)政策求“穩(wěn)”，央行鼓勵房企并購，有利于化解行業(yè)風(fēng)險。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議繼續(xù)堅持房住不炒的定位，同時新增“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。另外，央行與銀保監(jiān)會聯(lián)合出臺通知，鼓勵銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)做好重點房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險處置項目并購的金融支持和服務(wù)。央行金融市場司司長鄒瀾表示，房地產(chǎn)企業(yè)間的項目并購是房地產(chǎn)行業(yè)化解風(fēng)險、實現(xiàn)出清最有效的市場化手段;

最后，調(diào)結(jié)構(gòu)并進(jìn)，高端制造、硬科技、新能源產(chǎn)業(yè)鏈仍是重點支持方向。11月份，人民銀行正式推出了碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款。目前，兩個工具已經(jīng)順利落地。央行向有關(guān)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放第一批碳減排支持工具資金855億元，支持金融機(jī)構(gòu)已發(fā)放符合要求的碳減排貸款1425億元，共2817家企業(yè)，帶動減少排碳約2876萬噸。

同時，2021年12月，所有公募新成立基金規(guī)模達(dá)到3037億份，高于2019年以來均值（2087億份）。其中股票型+混合型基金占比41%，12月發(fā)行份額達(dá)1237億份，接近2019年以來均值（1262億份），居民資產(chǎn)通過基金入市仍是中長期趨勢。

總之，年初地方“兩會”和中央“兩會”將陸續(xù)召開，在“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力下，“穩(wěn)增長”政策將積極推進(jìn)。傳統(tǒng)基建、房地產(chǎn)和新基建（新能源、高端制造、硬科技）為三大抓手：財政部提前下達(dá)2022年新增專項債務(wù)限額，基礎(chǔ)設(shè)施投資適度超前開展;房地產(chǎn)政策求“穩(wěn)”，因城施策+鼓勵房企并購化解行業(yè)風(fēng)險;調(diào)結(jié)構(gòu)并進(jìn)，新能源、硬科技等是重點支持方向。1月份，在國內(nèi)散點疫情傳播（部分地區(qū)或就地過年）、美聯(lián)儲貨幣政策的擾動下，A股行業(yè)內(nèi)部或呈現(xiàn)分化，板塊輪動較快成為主要特征。

1月份，均衡配置為佳。三條配置主線： “穩(wěn)增長”背景下的“傳統(tǒng)基建+地產(chǎn)”板塊，如建材、房地產(chǎn); “高端制造&硬科技”投資主線的：新能源（車）、軍工、電子等;受益于政策（扶持）推動的強(qiáng)勢主題相關(guān)，如元宇宙（傳媒）、中藥等。