春季躁動會如何演繹

廖宗魁

一年之計在于春，A股也是如此。

過去十多年，幾乎每年的春節(jié)前后都有躁動行情，甚至很多年份的春季躁動都成為全年行情的致勝點。

不同背景下的春季躁動在行情級別和風格上會存在差異：當存在穩(wěn)增長預期時，春季躁動的級別往往較大，而且會更多呈現(xiàn)普漲的特征;當經(jīng)濟運行平穩(wěn)時，春季躁動則表現(xiàn)出較強的延續(xù)性，風格上通常延續(xù)前一段時期的主線。

當前經(jīng)濟面臨較大的下行壓力，穩(wěn)增長政策也在逐步發(fā)力。2022年的春季躁動將是屬于有穩(wěn)增長預期的行情演繹，可能會比較類似于2019年。

春季必有躁動

長江證券回顧A股的歷史數(shù)據(jù)認為，2010年以來，春季躁動僅在2014年未發(fā)生，其他年份都出現(xiàn)了不同程度的春季躁動行情，2015年則直接從年初開始一輪大牛市。一般來講，春季躁動持續(xù)時間約為兩個月，而2月份的上漲概率相對更大。

為何A股如此青睞春季躁動呢？這種典型的日歷效應背后蘊含著什么機理？

首先，春節(jié)前后這一時期，一般都處于上市公司業(yè)績的真空期，投資者更多是依靠三季報進行業(yè)績的判斷，所以容易形成風格的延續(xù)。而且新年伊始，都會有很多新的基金發(fā)行，股市新增資金會明顯增加，這些資金都傾向于把此前為自己創(chuàng)造好業(yè)績的標的再買一遍，從而加劇了抱團的延續(xù)。

其次，歲末年初也是政策密集發(fā)布期。年底有重磅的中央經(jīng)濟工作會議，定調(diào)來年的經(jīng)濟工作重心和政策;年初3月左右有全國兩會，確定經(jīng)濟的目標和具體的實施方略。如果正好處于穩(wěn)增長的階段，則會在這一時期有大量的刺激政策出臺，對市場會形成推動。

在很多特殊的年份，春季躁動還成為了勝負手。比如2018年，如果能夠順利的從春季躁動中全身而退，則可以保住勝利果實并躲過全年的熊市;又比如2019年，如果錯過了當年的春季躁動，將會錯過指數(shù)超35%的行情，而后續(xù)全年則乏善可陳了;再看2021年，如果能在春季躁動中從“茅指數(shù)”中收手，將在全年的結(jié)構(gòu)性行情中把握先機。

有穩(wěn)增長預期的躁動

從過去幾年的春節(jié)躁動所面臨的經(jīng)濟基本面看，可以分為兩種類型：

其中一種類型是，在平穩(wěn)經(jīng)濟運行的背景下，春季躁動往往表現(xiàn)為過去一段時間風格的延續(xù)，比如2018年、2020年和2021年。

表：過去十二年的春季躁動行情

數(shù)據(jù)來源：Wind，長江證券研究所

2017年的經(jīng)濟景氣繼續(xù)穩(wěn)步上升，制造業(yè)PMI在2017年9月創(chuàng)下52.4%的高點，當年的風格主線是“核心資產(chǎn)”。正是在這種平穩(wěn)的經(jīng)濟環(huán)境下，市場進入了2018年的春季躁動，上證50氣勢如虹沖出了十九連陽，市場延續(xù)了2017年抱團“核心資產(chǎn)”的風格，滬深300漲幅約10%，明顯優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板漲幅。

2019年經(jīng)濟的景氣度雖然談不上穩(wěn)步上行，但基本上扭轉(zhuǎn)了2018年單邊下行的局面。市場在2019年下半年以結(jié)構(gòu)性行情為主，主線為消費電子細分領(lǐng)域和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈等。這種背景下的2020年春季躁動也延續(xù)了2019年下半年的特征，期間創(chuàng)業(yè)板漲幅16.2%，明顯好于滬深300;即使是在春節(jié)后受到疫情的影響，春季躁動行情被中止，但在2月份初期的反彈中，依然是延續(xù)此前的風格。

2020年下半年經(jīng)濟復蘇是主要經(jīng)濟環(huán)境，市場以受疫情影響較小的白酒、醫(yī)藥、新能源、光伏等為主線。2021年的春季躁動分化很嚴重，“茅指數(shù)”繼續(xù)遙遙領(lǐng)先，貴州茅臺股價在春節(jié)前漲至2500元以上的歷史新高，成為這一輪春季躁動的高潮。

長江證券分析指出，經(jīng)濟景氣度驅(qū)動下春季躁動前后的風格延續(xù)性較強。由于企業(yè)盈利能力難以在短期內(nèi)快速改善，因而景氣度驅(qū)動的風格容易貫穿春季躁動;相對而言，流動性驅(qū)動下，補漲以及對前期冷門賽道的挖掘更為常見。

另外一種類型是，在有較強穩(wěn)增長政策預期下，春季躁動會顛覆此前的行情和風格，帶有明顯的穩(wěn)增長痕跡，且多呈現(xiàn)普漲的特征，比如2019年、2015年。

2018年市場在中美經(jīng)貿(mào)沖突和經(jīng)濟下行的影響下走出熊市，但2018年下半年政策逐步轉(zhuǎn)松。2018年12月的中央經(jīng)濟工作會議提出，要強化逆周期調(diào)節(jié)，適時預調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定總需求。市場的穩(wěn)增長預期開始升溫，疊加中美經(jīng)貿(mào)沖突緩和帶來的風險偏好改善，導致2019年年初的春季躁動行情非?；馃?，滬深300指數(shù)漲幅約37%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是上漲了46%，普漲特征明顯。

2014年受到房地產(chǎn)下行的影響，經(jīng)濟整體較為疲軟。但“930”的地產(chǎn)放松政策出臺后，吹響了穩(wěn)增長的號角。在杠桿資金的加持下，2015年的春季躁動直接演變成了大牛市，上證指數(shù)僅用了半年多時間就上漲超150%。雖然這一輪牛市的主角是互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)業(yè)板，但在行情啟動的2014年四季度和2015年年初，則帶有明顯的穩(wěn)增長特征，金融、地產(chǎn)引領(lǐng)指數(shù)全面啟動。

2022年年初或主要為“寬信用，穩(wěn)增長” 環(huán)境， 經(jīng)濟增速或逐步修復，大盤風格占優(yōu)。

2022年會如何？

2021年下半年，隨著經(jīng)濟下行的壓力不斷增大，政策穩(wěn)增長的信號也在不斷增強。

首先是地產(chǎn)政策的邊際放松。9月底，人民銀行、銀保監(jiān)會召開房地產(chǎn)金融工作座談會，指導主要銀行準確把握和執(zhí)行好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，維護房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。此后，房地產(chǎn)相關(guān)的融資略有改善。

其次是國常會、央行紛紛釋放寬松的信號。11月18日，中共中央政治局常委、國務院總理李克強主持召開經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會，重提“六穩(wěn)”、“六保”。央行在11月19日公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，沒有提及管好“貨幣總閘門”和“堅持不搞大水漫灌”，而且著重強調(diào)“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”。12月初，國常會再度釋放“適時降準”的信號。

最后是中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)穩(wěn)增長。中央經(jīng)濟工作會議12月8日至10日在北京舉行，會議要求，“明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，各地區(qū)各部門要擔負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前?！?房地產(chǎn)政策強調(diào)“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)”;宏觀政策強調(diào)“跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機結(jié)合”。

也就是說，2022年的春季躁動是屬于有穩(wěn)增長政策下的行情演繹，根據(jù)歷史的規(guī)律，很可能會出現(xiàn)普漲的行情。

近期，市場圍繞3600點徘徊，結(jié)構(gòu)上有所再均衡。此前抱團嚴重的“寧指數(shù)”出現(xiàn)了一些回調(diào)，并帶動創(chuàng)業(yè)板指趨弱;而此前調(diào)整較為充分的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和消費板塊，反而在底部開始止跌。這種結(jié)構(gòu)上的均衡，或為接下來的春季躁動創(chuàng)造風格切換的可能。

長江證券判斷，2022年年初或主要為“寬信用，穩(wěn)增長”環(huán)境，經(jīng)濟增速或逐步修復，大盤風格占優(yōu)，行業(yè)方面，金融周期或因其較高景氣度成為主線;消費行業(yè)或因需求較為旺盛，同樣有較高漲幅。