穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)加大跨周期調(diào)節(jié)力度

中信證券：人民銀行貨幣政策委員會四季度例會對貨幣政策基調(diào)、貨幣政策工具組合做出了詳細(xì)說明部署，我們認(rèn)為值得關(guān)注的幾點(diǎn)包括：延續(xù)了穩(wěn)增長的基調(diào)，強(qiáng)調(diào)了“更加主動有為”，2022年海外貨幣政策并不會對國內(nèi)貨幣政策節(jié)奏產(chǎn)生明顯制約;“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，意味著總量工具和結(jié)構(gòu)性工具從替代轉(zhuǎn)向配合并舉;穩(wěn)增長目標(biāo)下重提“宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”意味著不會快速、過度加杠桿，但是仍有加杠桿空間?！氨３中刨J總量增長的穩(wěn)定性”和“M2、社融、名義GDP增速基本匹配”下，2022年仍然存在寬信用和加杠桿的空間，后續(xù)降準(zhǔn)仍有空間，降息的可能不能排除;結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持中小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化可能也涉及對房地產(chǎn)領(lǐng)域的管理。

廣發(fā)證券：總體而言，四季度貨幣政策委員會例會傳遞出來的政策信號偏積極?？紤]到中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”，以及海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策的加速收斂將導(dǎo)致外部環(huán)境更為復(fù)雜，2022年一季度與二季度前半段會是貨幣政策寬松穩(wěn)增長較為適宜的窗口期，降低銀行負(fù)債成本、為銀行尤其中小銀行補(bǔ)充資本金可能是央行政策發(fā)力的重點(diǎn);降息亦有一定的可能，需看未來一段時期信用環(huán)境與實體融資成本的變化。

國金證券：例會對經(jīng)濟(jì)形勢研判，比三季度例會更為謹(jǐn)慎，重申“三重壓力”。政策態(tài)度更加積極，強(qiáng)調(diào)貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭”、“更加主動有為”。眼下至2022年，宏觀形勢與信用環(huán)境或類似2018年底至2019年的狀態(tài)，貨幣流動性環(huán)境或類似2015年至2016年的狀態(tài)。加快“動能切換”是政策最終目的，“穩(wěn)增長”服務(wù)于“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“促轉(zhuǎn)型”;傳統(tǒng)引擎受限下，信用環(huán)境轉(zhuǎn)向?qū)捤刹⒉蝗菀?。?jīng)濟(jì)下行壓力、債務(wù)風(fēng)險暴露、隱性債務(wù)化解等，皆需流動性環(huán)境“呵護(hù)”;利率走廊調(diào)控日趨成熟下，短端利率或繼續(xù)維持在低位水平低波動。“資產(chǎn)荒”的情形仍將延續(xù)，尋找“確定性”的機(jī)會;債?；A(chǔ)牢固、股市結(jié)構(gòu)深化。債券市場，短期牛市基礎(chǔ)牢固、堅定看多不動搖;2022年一季度前后再做觀察，重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)政策環(huán)境、海外流動性環(huán)境等可能演繹路徑。股市結(jié)構(gòu)深化，宏觀主線邏輯或包括傳統(tǒng)領(lǐng)域部分政策可能的糾偏、“新穩(wěn)態(tài)”下跨周期政策發(fā)力點(diǎn)的切換、疫后“場景修復(fù)”下部分產(chǎn)業(yè)量價改善等帶來的投資機(jī)會。

圖說

12月制造業(yè)PMI錄得50.3%，較上月小幅上揚(yáng)0.2%，仍然在擴(kuò)張區(qū)間之內(nèi)，表明我國經(jīng)濟(jì)總體保持恢復(fù)態(tài)勢，且制造業(yè)復(fù)蘇動能小幅擴(kuò)張。本次PMI上行具有以下特征：生產(chǎn)擴(kuò)張速度小幅回落，但仍在下半年高位;內(nèi)需延續(xù)改善，外需小幅下行;保供穩(wěn)價效力顯現(xiàn)，價格指數(shù)延續(xù)回落;企業(yè)間景氣度分化有所加大。12月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.7%，比上月上升0.4個百分點(diǎn)。其中服務(wù)業(yè)PMI為52.0，較前值上升0.9個百分點(diǎn)，改善較為顯著;而建筑業(yè)PMI為56.3%，比上月下降2.8個百分點(diǎn)，反映建筑業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張有所放緩。整體上12月PMI讀數(shù)略超預(yù)期，反映出我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能增強(qiáng)，結(jié)構(gòu)上產(chǎn)需兩側(cè)均有改善。預(yù)計2022年一季度起，伴隨穩(wěn)增長政策加碼，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起色將會更加明朗。

——摘自中原證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報告