企業(yè)金融化與數(shù)字化轉(zhuǎn)型
——基于上市企業(yè)年報(bào)數(shù)字化文本信息的識(shí)別與檢驗(yàn)

任曉怡 ,寧致遠(yuǎn) ,吳 非

(1.廣東金融學(xué)院 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院,廣東 廣州 510521;2.暨南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,廣東 廣州 510632)

一、引言

新時(shí)代,以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、人工智能等為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)得到長(zhǎng)足發(fā)展,對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展形成了強(qiáng)力的支持。這種支撐作用具體表現(xiàn)在:從宏觀(guān)層面來(lái)看,由企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動(dòng)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展并展現(xiàn)了強(qiáng)大的生命力,提升了國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性和潛力;從中觀(guān)層面來(lái)看,數(shù)字技術(shù)的廣泛應(yīng)用為產(chǎn)業(yè)植入了數(shù)字化基因,形成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)提速的新格局;從微觀(guān)層面來(lái)看,數(shù)字化轉(zhuǎn)型有效地激發(fā)了企業(yè)的內(nèi)生活力,為企業(yè)打好生產(chǎn)效率提升和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低的組合拳奠定良好的基礎(chǔ)。據(jù)此,習(xí)近平總書(shū)記指示“要發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)”,以達(dá)至“不斷催生新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式,用新動(dòng)能推動(dòng)新發(fā)展”的效果。這意味著,加速推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型已然在頂層設(shè)計(jì)得到了廣泛重視,這將有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)補(bǔ)短板塑成核心競(jìng)爭(zhēng)力,全面提升國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體效能。

根據(jù)埃森哲《2020 中國(guó)企業(yè)數(shù)字轉(zhuǎn)型指數(shù)研究》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),近年來(lái)不少企業(yè)紛紛把握數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的歷史機(jī)遇,順應(yīng)時(shí)勢(shì)加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型并取得了一定成效,2020 年企業(yè)數(shù)字轉(zhuǎn)型指數(shù)比前兩年上漲了35%?？梢钥闯?不少企業(yè)加快了數(shù)字技術(shù)與商業(yè)模式的融合滲透,數(shù)字化轉(zhuǎn)型已然成為企業(yè)塑成核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要手段。特別是在新冠肺炎疫情下,行駛在數(shù)字化轉(zhuǎn)型快車(chē)道上的企業(yè)總體表現(xiàn)平穩(wěn),個(gè)別領(lǐng)跑企業(yè)甚至在疫情下業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng),這都表明數(shù)字技術(shù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)融合下的數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有強(qiáng)大的生命力,將成為未來(lái)提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的重要途徑。

縱觀(guān)世界各國(guó)發(fā)展歷程,可以發(fā)現(xiàn)金融資源持續(xù)投入是推動(dòng)數(shù)字化創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型的主要驅(qū)動(dòng)力,在中國(guó)現(xiàn)實(shí)層面亦是如此。伴隨著金融業(yè)的持續(xù)發(fā)展,資金大量涌入獲利較高的(泛)金融部門(mén),其在經(jīng)濟(jì)中的重要性也進(jìn)一步凸顯。學(xué)界在概括相關(guān)特征事實(shí)的基礎(chǔ)上,將此形象地凝練為金融化。雖然金融化為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了良好的資金基礎(chǔ),但微觀(guān)層面上企業(yè)的金融化使其利潤(rùn)不再單純受限于傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)渠道,而更多地來(lái)源于金融資產(chǎn)配置。在經(jīng)濟(jì)增速降速換擋的大背景下,實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融行業(yè)收益率的“剪刀差”更是進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)對(duì)金融投資的偏好。企業(yè)對(duì)于以金融資產(chǎn)配置賺取利潤(rùn)有著近乎本能的強(qiáng)烈需求,容易削弱實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展基礎(chǔ),從而在一定程度上降低企業(yè)通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升主營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)作效率的主觀(guān)能動(dòng)性,并不利于中國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略實(shí)施和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。有鑒于此,習(xí)近平總書(shū)記高屋建瓴地指出,“實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要,任何時(shí)候都不能脫實(shí)向虛”。因此,對(duì)企業(yè)金融化與數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)行研究,探討如何引導(dǎo)金融業(yè)回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心,對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)行有效支持,無(wú)疑具有較強(qiáng)的理論和實(shí)踐意義。

當(dāng)前尚無(wú)文獻(xiàn)直接將企業(yè)金融化與數(shù)字化轉(zhuǎn)型兩個(gè)概念納入同一研究框架,本文根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn),推論兩者可能存在的內(nèi)在關(guān)聯(lián)機(jī)制。一方面,企業(yè)金融化行為能夠提升資金使用效率,具有一定的蓄水池效應(yīng)。進(jìn)一步地,現(xiàn)金流充裕使得企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)無(wú)后顧之憂(yōu),從而為數(shù)字化轉(zhuǎn)型奠定良好的基礎(chǔ)。另一方面,企業(yè)金融化與數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間也可能存在替代效應(yīng)。如若企業(yè)過(guò)度偏好金融資產(chǎn)配置(金融化),在資源邊界約束下,企業(yè)金融化行為會(huì)擠出數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目。特別是,在當(dāng)前金融資產(chǎn)收益率高企與實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率低迷的畸形“剪刀差”背景下,將驅(qū)使企業(yè)強(qiáng)化金融資產(chǎn)配置動(dòng)機(jī),進(jìn)一步降低對(duì)數(shù)字化創(chuàng)新和運(yùn)用的重視程度,進(jìn)而抑制數(shù)字化轉(zhuǎn)型。由此可見(jiàn),現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于“企業(yè)金融化-數(shù)字化轉(zhuǎn)型”范式的理論探討和實(shí)證研究并不充分,仍需要進(jìn)一步深入分析和探究。

本文可能的貢獻(xiàn)有以下三個(gè)方面:第一,借鑒新方法測(cè)度數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)度。本文采用企業(yè)上市年報(bào)附注中有關(guān)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的無(wú)形資產(chǎn)占比來(lái)刻畫(huà)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的水平與程度。第二,基于“現(xiàn)金流與融資約束”“研發(fā)產(chǎn)出與實(shí)體資產(chǎn)配置”等差異化機(jī)制,旨在識(shí)別企業(yè)金融化影響數(shù)字化轉(zhuǎn)型的具體路徑。第三,深入刻畫(huà)金融化現(xiàn)象影響數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)。在企業(yè)金融化的作用下,數(shù)字化轉(zhuǎn)型的效果如何? 在不同的產(chǎn)權(quán)和科技屬性下,績(jī)效是否有所差異? 進(jìn)一步地,不同期限結(jié)構(gòu)的金融化活動(dòng),對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型又有著怎樣的影響? 對(duì)上述問(wèn)題的深入探討,將為我國(guó)金融監(jiān)管體系完善和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推進(jìn),提供合乎中國(guó)實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)支撐。

二、理論分析與假說(shuō)提出

新時(shí)代下數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展,不少企業(yè)順應(yīng)時(shí)勢(shì)抓住發(fā)展窗口,不再簡(jiǎn)單滿(mǎn)足于利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來(lái)優(yōu)化工作績(jī)效,而是主動(dòng)做出加強(qiáng)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新和運(yùn)用的前瞻性戰(zhàn)略抉擇。其特征表現(xiàn)為,企業(yè)加快綜合運(yùn)用人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算等新型數(shù)字技術(shù)工具的步伐,在不改變企業(yè)主要性質(zhì)和功能的情況下,在一定程度上突破了原有的資源約束邊界,提升了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)績(jī)效。進(jìn)一步地,伴隨著數(shù)字技術(shù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)融合程度的逐步深化,既有利于滿(mǎn)足客戶(hù)多元化和個(gè)性化的服務(wù)需求,也有助于企業(yè)提質(zhì)增效,對(duì)穩(wěn)步推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和需求側(cè)管理均有所裨益。

數(shù)字技術(shù)具有高度的信息性和創(chuàng)新性的特征,其廣泛運(yùn)用對(duì)企業(yè)的資源配置提出了較高的要求。然而近年來(lái)金融行業(yè)的蓬勃發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷的狀況并存,企業(yè)開(kāi)始將越來(lái)越多的資源配置至能有效兌現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的金融項(xiàng)目,企業(yè)金融化格局日趨明顯。進(jìn)一步地,隨著企業(yè)金融化程度的逐步加深,其投資重心更多地傾注于金融領(lǐng)域,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為也隨之改變?yōu)樽⒅赝顿Y收益,從而降低其對(duì)投資包含數(shù)字化在內(nèi)的實(shí)體項(xiàng)目的偏好,導(dǎo)致企業(yè)轉(zhuǎn)型難以迅速實(shí)現(xiàn)。

在企業(yè)資源邊界寬松的情況下,企業(yè)的金融化行為并不具有蓄水池功能,反而會(huì)在碰到財(cái)務(wù)困境時(shí)進(jìn)一步加劇對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的擠出。依據(jù)西方傳統(tǒng)的企業(yè)金融化理論,企業(yè)金融化行為具有兩種效應(yīng)。一是蓄水池效應(yīng),即企業(yè)的金融資產(chǎn)投資由于具有較好的流動(dòng)性,在其面臨不利的外部沖擊時(shí),能夠通過(guò)及時(shí)出售金融資產(chǎn)獲得所需資金,從而對(duì)企業(yè)實(shí)體項(xiàng)目投資形成良好支撐。二是擠出效應(yīng),即在企業(yè)資源約束具有明顯邊界的情況下,企業(yè)的金融資產(chǎn)投資與其他實(shí)體項(xiàng)目投資(如數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目)形成一種替代關(guān)系,如若企業(yè)金融化水平較高,則意味著企業(yè)投入實(shí)體項(xiàng)目的資源將會(huì)相應(yīng)減少。特別是,近年來(lái)金融等行業(yè)利潤(rùn)遠(yuǎn)高于實(shí)體行業(yè)的現(xiàn)實(shí)特征,導(dǎo)致企業(yè)金融化擠出效應(yīng)比蓄水池效應(yīng)更為明顯。這種擠出效應(yīng)并不一定隨著企業(yè)現(xiàn)金流的充裕而減弱。當(dāng)企業(yè)資源邊界較為寬松的情況下,由于對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況較為樂(lè)觀(guān),并不需要通過(guò)蓄水池以應(yīng)對(duì)不時(shí)之需,其投資行為更可能會(huì)受到金融業(yè)超額回報(bào)率的驅(qū)動(dòng),進(jìn)而加大金融資產(chǎn)投資規(guī)模以攫取高額回報(bào)。此外,由于期限較長(zhǎng)的金融項(xiàng)目收益率相對(duì)較為可觀(guān),企業(yè)可能會(huì)偏向長(zhǎng)期金融投資。隨著金融資產(chǎn)投資(特別是長(zhǎng)期金融投資)在總投資中占比提升,其對(duì)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的擠出效應(yīng)將更為明顯。當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí),由于企業(yè)所持有的金融資產(chǎn)項(xiàng)目多為長(zhǎng)期投資,短期快速變現(xiàn)成本相對(duì)高昂。一方面,企業(yè)難以通過(guò)出售金融資產(chǎn)迅速回籠資金以滿(mǎn)足其實(shí)體(數(shù)字化轉(zhuǎn)型)項(xiàng)目的融資需要。另一方面,有鑒于長(zhǎng)期金融項(xiàng)目的投資回報(bào)率往往比實(shí)體項(xiàng)目收益率更優(yōu),在兩者無(wú)法同時(shí)兼顧的情況下,企業(yè)更有可能優(yōu)先金融資產(chǎn)項(xiàng)目而犧牲實(shí)體項(xiàng)目投資,從而對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型形成了明顯的擠出效應(yīng)。

在企業(yè)實(shí)體投資強(qiáng)度較高的情況下,企業(yè)的金融化會(huì)更顯著地沖擊這類(lèi)投資行為,使得企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平顯著降低。當(dāng)企業(yè)加大實(shí)體投資強(qiáng)度時(shí),需要將大量的資源優(yōu)先配置于實(shí)體項(xiàng)目。加之實(shí)體項(xiàng)目普遍投資期限較長(zhǎng),一旦后續(xù)資金支持不到位,將迅速抬升其機(jī)會(huì)成本。換言之,在實(shí)體投資強(qiáng)度較高的情況下,不僅要求企業(yè)擁有較為充裕的現(xiàn)金流,也對(duì)資金的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性提出了較高的要求?；谫Y源基礎(chǔ)理論,企業(yè)的不同資源之間存在互補(bǔ)、替代等關(guān)系。因此,在資源約束邊界無(wú)法突破的情況下,企業(yè)金融化(金融資產(chǎn)配置)與實(shí)體投資存在一定程度“非此即彼”的關(guān)系。企業(yè)如若提升金融化水平,大量資源將會(huì)被配置到金融資產(chǎn)項(xiàng)目;而流入實(shí)體投資項(xiàng)目的資源顯著縮減,使得企業(yè)在拓展實(shí)體項(xiàng)目面臨較強(qiáng)的融資約束。依循上述理論邏輯,當(dāng)實(shí)體項(xiàng)目投資強(qiáng)度較高時(shí),企業(yè)將主要的工作重心放在實(shí)體領(lǐng)域,通過(guò)多方面努力,確保能夠持續(xù)提供較穩(wěn)定的大量資金作為支撐。在此情況下,如若企業(yè)選擇提高金融化水平,一方面,企業(yè)不可避免地將部分精力投放于金融領(lǐng)域,同時(shí)減少對(duì)實(shí)體項(xiàng)目的關(guān)注程度,不利于對(duì)實(shí)體項(xiàng)目進(jìn)行全流程監(jiān)測(cè),也不利于實(shí)體項(xiàng)目的優(yōu)化;另一方面,隨著金融化水平的提高,企業(yè)寶貴的資源將勢(shì)必被擠占,當(dāng)企業(yè)的實(shí)體項(xiàng)目投資強(qiáng)度較高時(shí),導(dǎo)致金融化水平的邊際提高對(duì)實(shí)體項(xiàng)目的邊際擠出效應(yīng)將更為明顯。因此,企業(yè)金融化將在較大程度上沖擊企業(yè)的實(shí)體投資行為,而實(shí)體投資作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)條件,這就使得,企業(yè)金融化將不利于企業(yè)數(shù)字化創(chuàng)新和數(shù)字化設(shè)備升級(jí)的順利推進(jìn),在一定程度上會(huì)抑制數(shù)字化轉(zhuǎn)型。有鑒于此,本文提出有待驗(yàn)證的假說(shuō)1。

假設(shè)1:企業(yè)金融化水平越高,越不利于數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明

本文主要基于2007—2019 年中國(guó)A 股全部上市公司的數(shù)據(jù)集進(jìn)行實(shí)證研究。企業(yè)的股票交易數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別在CSMAR、RESSET 與WIND等數(shù)據(jù)庫(kù)平臺(tái)搜集并下載得到。數(shù)字化轉(zhuǎn)型指標(biāo)通過(guò)對(duì)企業(yè)年報(bào)內(nèi)容的相關(guān)內(nèi)容匯總統(tǒng)計(jì)后形成,年報(bào)文件來(lái)自巨潮資訊網(wǎng)。在此基礎(chǔ)上,本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理:(1)基于本文的研究對(duì)象為實(shí)體企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型,因此在總體中剔除了金融類(lèi)與房地產(chǎn)類(lèi)企業(yè)。(2)為了保證指標(biāo)的連貫與可靠,分別剔除了總體中包含的ST、ST、IPO 當(dāng)期以及關(guān)鍵變量存在缺失的企業(yè)樣本,只選取在2007—2019年至少存續(xù)5 年的企業(yè)。(3)為了規(guī)避異常值對(duì)回歸結(jié)果的影響,本文對(duì)定量尺度的變量都進(jìn)行了雙側(cè)1%Winsor 縮尾。

(二)變量定義

1.被解釋變量——數(shù)字化轉(zhuǎn)型(

Digital

)。囿于數(shù)字化轉(zhuǎn)型這一微觀(guān)現(xiàn)象出現(xiàn)時(shí)間較短,當(dāng)前絕大部分文獻(xiàn)偏重對(duì)其進(jìn)行理論闡釋,而本文更注重對(duì)其進(jìn)行可測(cè)度性的量化處理。具體而言,本文主要借鑒張永坤等、祁懷錦等的研究,通過(guò)對(duì)前期研究的總結(jié)以及對(duì)部分公司年報(bào)文本的審閱,聚焦于附注中無(wú)形資產(chǎn)部分,尤其是當(dāng)某項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)明細(xì)含有“軟件”“網(wǎng)絡(luò)”“平臺(tái)”等關(guān)鍵詞時(shí),將其歸入到與數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)中。在此基礎(chǔ)上,本文再將特定公司特定年份的年報(bào)歸納得到的數(shù)字化無(wú)形資產(chǎn)的金額進(jìn)行匯總,從而計(jì)算出其在無(wú)形資產(chǎn)整體價(jià)值中所占的比例,最終形成該公司該年度的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的代理變量。為消除項(xiàng)目篩選偏誤,上述過(guò)程本文采用JavaBox 工具自動(dòng)爬取以及手工復(fù)核的雙重查驗(yàn)。2

.

解釋變量——企業(yè)金融資產(chǎn)占比(

L.Financial

)。本文借鑒Denis et al.、張昭等的研究方法,以特定企業(yè)當(dāng)期持有金融資產(chǎn)規(guī)模與其總資產(chǎn)之比來(lái)表征其金融化水平。具體金融資產(chǎn)則包括會(huì)計(jì)資產(chǎn)項(xiàng)目中的交易性金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)凈額、發(fā)放貸款及墊款凈額、可供出售金融資產(chǎn)凈額、衍生金融資產(chǎn)、持有至到期投資凈額、長(zhǎng)期股權(quán)投資凈額。

3.機(jī)制變量。本文的機(jī)制研究主要從財(cái)務(wù)狀況和投資行為兩個(gè)方面展開(kāi)。在財(cái)務(wù)狀況方面,金融化與數(shù)字化從根本上都對(duì)企業(yè)的資源產(chǎn)生了較高的需求,進(jìn)而可能出現(xiàn)由于過(guò)度金融化對(duì)數(shù)字化進(jìn)程的擠出作用,因此從現(xiàn)金流豐裕程度上來(lái)考察企業(yè)金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響是確當(dāng)?shù)?。鑒于當(dāng)前中國(guó)企業(yè)普遍存在融資約束的客觀(guān)現(xiàn)實(shí)以及部分前期研究關(guān)于金融化與融資約束的論述,考察金融化是否會(huì)通過(guò)加劇企業(yè)融資約束,從而影響其數(shù)字化轉(zhuǎn)型行為也是財(cái)務(wù)狀況路徑的重要表現(xiàn)方面。與此同時(shí),就投資行為方面而言,有鑒于大量關(guān)于金融化(脫實(shí)向虛)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的前期研究結(jié)論,以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的相輔相成的關(guān)系,本文更側(cè)重于企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面的投資行為以及由此引發(fā)的在實(shí)體資產(chǎn)投入水平變化的考量,因此選擇了研發(fā)支出和實(shí)體資產(chǎn)配置比例兩個(gè)機(jī)制變量,共同衡量金融化如何通過(guò)改變企業(yè)投資行為從而影響其數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

4.控制變量。為進(jìn)一步挖掘影響數(shù)字化轉(zhuǎn)型的多種因素,提高本文研究結(jié)論的準(zhǔn)確度,本文通過(guò)借鑒與篩選,選定了一組控制變量,其符號(hào)說(shuō)明如下:

Age

代表企業(yè)年齡,

Age

代表年齡平方項(xiàng);

Asset

代表企業(yè)總資產(chǎn),

Lever

代表企業(yè)總杠桿,

HERF

代表股權(quán)集中度,

ROE

代表企業(yè)凈資產(chǎn)收益率,

Tobin

-

Q

為托賓

Q

值;

DUAL

代表兩職合一,即一人兼任董事長(zhǎng)與總經(jīng)理時(shí)取1,反之為0;

Qfii

代表境外機(jī)構(gòu)持股比例,

Audit

代表審計(jì)意見(jiàn)。

(三)模型設(shè)定

為驗(yàn)證金融化對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響,本文擬構(gòu)建實(shí)證模型進(jìn)行回歸,具體結(jié)構(gòu)如下:

其中,

Digital

為企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平,

Financial

表示企業(yè)的金融化水平。

CVs

指代上述控制集,

ε

為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。為凸顯金融化對(duì)企業(yè)數(shù)字化影響的時(shí)滯同時(shí)降低反向因果擾動(dòng),后續(xù)驗(yàn)證中一般將解釋變量做滯后一期處理,故符號(hào)為(

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)。此外,為了進(jìn)一步降低內(nèi)生干擾,本文還控制了時(shí)間和行業(yè)虛擬變量。

四、實(shí)證結(jié)果及經(jīng)濟(jì)解釋

(一)基準(zhǔn)回歸

表1 基于“企業(yè)金融化-數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的基本關(guān)系進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)。本文采用遞進(jìn)式的策略進(jìn)行回歸。模型(1)中僅對(duì)時(shí)間和行業(yè)兩個(gè)維度進(jìn)行了控制,實(shí)證結(jié)果表明企業(yè)金融化顯著抑制數(shù)字化轉(zhuǎn)型;在模型(2)中將控制變量集納入考量,

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的回歸系數(shù)依然顯著為負(fù),這表明即使納入控制變量集,企業(yè)金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的負(fù)向沖擊作用并沒(méi)有發(fā)生任何變異。進(jìn)一步地,為了更好地觀(guān)測(cè)企業(yè)金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用是否存在拐點(diǎn),模型(3)中納入了金融化的平方項(xiàng)(

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×

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),從實(shí)證結(jié)果來(lái)看,企業(yè)金融化與數(shù)字化轉(zhuǎn)型兩者間的影響為線(xiàn)性關(guān)系,

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的回歸系數(shù)為負(fù),這說(shuō)明,在其他條件不變的情況下,企業(yè)金融化不利于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的順利推進(jìn)。由此,本文的假說(shuō)1 得到了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。

表1 企業(yè)金融化與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基準(zhǔn)回歸結(jié)果

(二) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

通過(guò)基準(zhǔn)回歸的檢驗(yàn),本文已初步驗(yàn)證了金融化與數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的負(fù)向關(guān)系,但這一結(jié)論有可能基于模型變換、樣本歸納以及變量選擇等問(wèn)題而達(dá)至相異的結(jié)果?；诖?本文擬進(jìn)行兩項(xiàng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)再次驗(yàn)證這一關(guān)系。

1.從時(shí)間角度出發(fā),考察上述結(jié)論的遠(yuǎn)期特征。分別以滯后2 期、3 期和4 期的金融化變量對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)行回歸的同時(shí),分別以前置2 期、3期、4 期的數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量作為被解釋變量進(jìn)行回歸,其結(jié)果列于表2。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),表中各個(gè)模型其回歸系數(shù)皆顯著為負(fù),這意味著即使從遠(yuǎn)期特征的角度觀(guān)測(cè),企業(yè)金融化對(duì)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型的負(fù)面影響也難以消除,這也在一定程度上強(qiáng)化了基準(zhǔn)結(jié)論的普適性。

表2 延長(zhǎng)時(shí)間窗口的回歸結(jié)果

2.從樣本選擇的角度出發(fā),剔除原觀(guān)察期內(nèi)(2007—2019 年)發(fā)生了重大金融事件沖擊的年份以及特殊行政區(qū)域,從而使結(jié)論更具有普適性。事件沖擊具體包括2008—2010 年的全球金融海嘯及其后兩年以及2015 年中國(guó)股災(zāi)以及后續(xù)兩年。行政區(qū)域剔除了直轄市以及東部區(qū)域,其中直轄市因其通常具有特殊的政治結(jié)構(gòu),可能對(duì)企業(yè)金融化與數(shù)字化之間的關(guān)系產(chǎn)生干擾,而東部地區(qū)則長(zhǎng)期處于我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的前列,企業(yè)金融化與數(shù)字化現(xiàn)象較為突出,因此在本部分中擬將這一部分剔除后重新審視兩者之間更為普遍的影響關(guān)聯(lián)機(jī)制。通過(guò)上述樣本篩選后,本文再對(duì)基準(zhǔn)模型進(jìn)行回歸驗(yàn)證,其結(jié)果詳列于表3。結(jié)論表明,在剔除了部分樣本后,回歸系數(shù)仍顯著為負(fù),說(shuō)明基準(zhǔn)結(jié)論的顯著成立并非受到非常規(guī)事件沖擊而產(chǎn)生的特殊結(jié)果,而是一個(gè)具有較強(qiáng)穩(wěn)定性,符合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)狀的特征事實(shí)。與此同時(shí),在剔除東部企業(yè)樣本后,回歸關(guān)系受到了一定的干擾,其顯著性有了一定程度的下降(僅為通過(guò)10%的顯著性檢驗(yàn)),但并未從根本上改變基準(zhǔn)結(jié)論中金融化對(duì)企業(yè)數(shù)字化負(fù)面影響的結(jié)論。

表3 剔除部分樣本的回歸結(jié)果

五、企業(yè)金融化影響數(shù)字化轉(zhuǎn)型的機(jī)制路徑

表4 的實(shí)證結(jié)果基于現(xiàn)金流和融資約束這兩條主線(xiàn)檢驗(yàn)企業(yè)金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響機(jī)制。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),較高的現(xiàn)金流強(qiáng)度能夠促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要大量資金持續(xù)支持,在其他條件不變的情況下,更為充裕的現(xiàn)金流能顯著降低企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中的不確定性,避免因?yàn)橘Y金保障不到位而導(dǎo)致轉(zhuǎn)型滯后甚至中斷,從而有助于促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。從模型(2)～(3)可以看出,在現(xiàn)金流較高的組別,企業(yè)金融化顯著抑制數(shù)字化轉(zhuǎn)型,反之,現(xiàn)金流較低的情況下,企業(yè)金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響并沒(méi)有通過(guò)具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的顯著性檢驗(yàn)?？赡艿脑蚴?企業(yè)金融化的介入不僅沒(méi)有發(fā)揮蓄水池的作用,還會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)行為產(chǎn)生一定的影響。一方面,當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流較為充裕時(shí),由于當(dāng)前金融資產(chǎn)收益率比實(shí)體項(xiàng)目更為可觀(guān)的大背景下,企業(yè)對(duì)于投資金融項(xiàng)目無(wú)疑具有較高的偏好。加之,管理層的收入與企業(yè)當(dāng)期收益密切相關(guān),而實(shí)體項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)兌現(xiàn)期較長(zhǎng),這更是驅(qū)使企業(yè)將手頭寬裕的資金投入到金融項(xiàng)目套利。進(jìn)一步地,隨著投入金融項(xiàng)目套利的資金規(guī)模增長(zhǎng),企業(yè)的管理和運(yùn)營(yíng)體系將會(huì)逐漸適配金融投資模式,進(jìn)而將降低對(duì)實(shí)體項(xiàng)目(如數(shù)字化轉(zhuǎn)型)的支持力度,對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型形成了強(qiáng)烈的擠出。另一方面,當(dāng)企業(yè)持有的現(xiàn)金流較為緊張時(shí),此時(shí)金融化水平的提升,并沒(méi)有促使企業(yè)將金融化的收益儲(chǔ)藏起來(lái)以備不時(shí)之需,而是促使企業(yè)選擇將為數(shù)不多的資金投入到金融項(xiàng)目中獲利,從而對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型并沒(méi)有形成顯著的支撐效應(yīng),模型(3)中

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的系數(shù)為負(fù)且并沒(méi)有通過(guò)統(tǒng)計(jì)性檢驗(yàn)即為明證。在模型(5)～(6)融資約束較強(qiáng)時(shí),企業(yè)金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的抑制作用更為顯著。這可能是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)面臨較強(qiáng)的融資約束時(shí),意味著其囿于資金緊張將無(wú)法為實(shí)體(數(shù)字化轉(zhuǎn)型)項(xiàng)目提供行之有效的資金支持,從而并不利于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的順利推進(jìn)。在此背景下,企業(yè)金融化水平的提升,并沒(méi)有發(fā)揮蓄水池的功能來(lái)有效緩解融資約束,反之,更進(jìn)一步地強(qiáng)化了企業(yè)金融化對(duì)實(shí)體項(xiàng)目(數(shù)字化轉(zhuǎn)型)的擠出效應(yīng),使得企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)更為舉步維艱。

表4 企業(yè)金融化、財(cái)務(wù)狀況與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的機(jī)制識(shí)別檢驗(yàn)

表5 基于投資行為考察企業(yè)金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響機(jī)制。關(guān)于企業(yè)投資行為,本文主要通過(guò)研發(fā)支出強(qiáng)弱和實(shí)體資產(chǎn)配置高低進(jìn)行表征。實(shí)證結(jié)果表明,企業(yè)研發(fā)投入和實(shí)體資產(chǎn)配置的增長(zhǎng),能夠?yàn)閿?shù)字化創(chuàng)新和數(shù)字化設(shè)備升級(jí)提供強(qiáng)有力的支撐,從而對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有所裨益。當(dāng)企業(yè)處于研發(fā)支出強(qiáng)度較高、實(shí)體資產(chǎn)配置較多的情況下,企業(yè)金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)揮著更為顯著的抑制作用。這可能與企業(yè)金融化對(duì)其他實(shí)體項(xiàng)目(數(shù)字化轉(zhuǎn)型)的擠出效應(yīng)密切相關(guān)。值得指出的是,數(shù)字化轉(zhuǎn)型的順利推進(jìn),一方面亟需企業(yè)提振數(shù)字化研發(fā)強(qiáng)度,提升數(shù)字化創(chuàng)新水平,進(jìn)而為數(shù)字化轉(zhuǎn)型奠定較好的技術(shù)基礎(chǔ);另一方面需要企業(yè)加強(qiáng)實(shí)體資產(chǎn)配置,通過(guò)對(duì)現(xiàn)有設(shè)備進(jìn)行數(shù)字化升級(jí)改造,更好適配數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程的需要。然而,由于企業(yè)資源約束邊界難以有效突破,隨著金融化水平的提升,勢(shì)必在一定程度上擠占數(shù)字化研發(fā)和數(shù)字化設(shè)備購(gòu)置的資源,從而對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型造成顯著的減益效果。進(jìn)一步地,金融化還會(huì)引導(dǎo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和決策戰(zhàn)略逐步向金融投資偏離,這無(wú)疑將會(huì)同數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的實(shí)施存在一定的錯(cuò)位,疊加效應(yīng)下對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型造成了更大的負(fù)面沖擊。特別是,在企業(yè)研發(fā)投入支出較多和實(shí)體資產(chǎn)配置力度較大的情況下,企業(yè)金融資產(chǎn)配置規(guī)模的邊際增長(zhǎng),對(duì)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型的邊際抑制效應(yīng)更為明顯。

表5 企業(yè)金融化、投資行為與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的機(jī)制識(shí)別檢驗(yàn)

六、拓展性研究

無(wú)論是企業(yè)金融化水平還是數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度,往往同企業(yè)屬性有著不容忽視的關(guān)聯(lián)。但前述普適性的研究并沒(méi)有將企業(yè)的結(jié)構(gòu)性差異考慮在內(nèi),進(jìn)而使得所得出的研究結(jié)論和政策建議有所鈍化,無(wú)法有效捕捉在面對(duì)同等的企業(yè)金融化水平?jīng)_擊時(shí),企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型差異化的后效影響。鑒于此,本文在前述“企業(yè)金融化-數(shù)字化轉(zhuǎn)型”范式中,一方面對(duì)嵌入企業(yè)屬性進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn),另一方面將企業(yè)金融化的期限結(jié)構(gòu)特征納入考量,以期更好解讀脫實(shí)向虛背景下,企業(yè)金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的異質(zhì)性作用(回歸實(shí)證結(jié)果參見(jiàn)表6～7)。

表6 基于企業(yè)屬性的異質(zhì)性檢驗(yàn)

表6 基于企業(yè)屬性視角對(duì)“企業(yè)金融化-數(shù)字化轉(zhuǎn)型”進(jìn)行了異質(zhì)性檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn),在“國(guó)企-非國(guó)企”組別中,國(guó)有企業(yè)金融化顯著抑制數(shù)字化轉(zhuǎn)型,反之,非國(guó)有企業(yè)金融化水平的提升對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響并不明顯。相較于非國(guó)有企業(yè),國(guó)有企業(yè)由于具有國(guó)家信用背書(shū),其在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的融資次序中處于優(yōu)先地位,因此擁有較為充裕的金融資源。加之,國(guó)有企業(yè)管理者薪酬福利與企業(yè)利潤(rùn)率密切相關(guān),受到金融項(xiàng)目收益率高昂的驅(qū)動(dòng),其有著強(qiáng)大的內(nèi)生動(dòng)力將富余的資源投放至金融項(xiàng)目,以從中攫取更為可觀(guān)的收益。然而,隨著金融投資規(guī)模的增長(zhǎng)和金融收益的逐步增加,企業(yè)的資源配置方式和決策體系都在潛移默化向金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)移,原本應(yīng)當(dāng)配置于實(shí)體項(xiàng)目的資源也可能被挪用至金融投資,無(wú)法保證支持實(shí)體(數(shù)字化轉(zhuǎn)型)項(xiàng)目資金的持續(xù)性和穩(wěn)定性,從而不利于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的順利實(shí)施。相比之下,非國(guó)有企業(yè)往往面臨著較為嚴(yán)格的資源約束邊界,僅依靠自身的資源難以滿(mǎn)足數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需要。因此,金融化在一定程度上有助于緩解非國(guó)有企業(yè)的融資約束問(wèn)題。進(jìn)一步地,即便金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型造成了擠出,但囿于其數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度相對(duì)較低,因此對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響并不明顯。

從“高科技-非高科技”組別來(lái)看,研究發(fā)現(xiàn)高科技企業(yè)金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型造成了顯著的負(fù)面沖擊。反之,非高科技企業(yè)金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用并不顯著。為更好把握數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇,高科技企業(yè)往往加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型。然而,由于高科技企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有投入高、風(fēng)險(xiǎn)高、期限長(zhǎng)等特征,與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好存在一定程度的錯(cuò)配,高科技企業(yè)通常面臨資源約束問(wèn)題。在此情況下,高科技企業(yè)難以在金融投資與數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間兩者得兼,其金融化水平的提升勢(shì)必將擠占數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的資源,擠出效應(yīng)下將對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型形成減益效果。與之形成鮮明對(duì)比的是,非高科技企業(yè)并不是以技術(shù)創(chuàng)新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型為核心要義,因此金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的擠出效應(yīng)并不明顯,對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響并不顯著。

表7 的實(shí)證結(jié)果是基于金融化期限差異進(jìn)行的檢驗(yàn)。企業(yè)金融領(lǐng)域投資存在不同的期限結(jié)構(gòu),僅滿(mǎn)足對(duì)企業(yè)金融化進(jìn)行總括性的解讀,有可能遺漏部分重要信息。據(jù)此,本文進(jìn)一步對(duì)企業(yè)金融化指標(biāo)降維進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)長(zhǎng)期金融化水平的提升顯著抑制數(shù)字化轉(zhuǎn)型,而短期金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的沖擊并不顯著。雖然長(zhǎng)期金融化的投資收益較高,且能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期的現(xiàn)金流回報(bào),但同時(shí)值得指出的是其流動(dòng)性較差,這就對(duì)企業(yè)甄選金融投資項(xiàng)目提出了較高的要求。在日常操作中,企業(yè)往往較難平衡長(zhǎng)期金融投資項(xiàng)目的收益性和流動(dòng)性,這將進(jìn)一步加劇具體實(shí)踐中的流動(dòng)性問(wèn)題。因此,如若受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊和自身經(jīng)營(yíng)狀況的影響,企業(yè)實(shí)體項(xiàng)目發(fā)展不確定性加劇而亟需更多資源支持時(shí),有可能因?yàn)殚L(zhǎng)期金融投資難以及時(shí)變現(xiàn)進(jìn)而無(wú)法提供有效的支持,導(dǎo)致實(shí)體(數(shù)字化轉(zhuǎn)型)項(xiàng)目發(fā)展持續(xù)性受到?jīng)_擊,從而并不利于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的順利推進(jìn)。與之形成對(duì)比的是,雖然企業(yè)短期金融資產(chǎn)投資項(xiàng)目的不確定性較高,但其變現(xiàn)成本較低,即便企業(yè)短期金融化在一定程度對(duì)實(shí)體(數(shù)字化轉(zhuǎn)型)項(xiàng)目形成擠出,然而在實(shí)體(數(shù)字化)項(xiàng)目亟須資金支持時(shí),企業(yè)能較為容易地將短期金融項(xiàng)目變現(xiàn),從而支持?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的發(fā)展。從這個(gè)角度來(lái)看,企業(yè)短期金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響是相互拮抗的,因此企業(yè)短期金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響并不明顯。

表7 基于長(zhǎng)短期金融化的異質(zhì)性檢驗(yàn)

七、研究結(jié)論與政策啟示

本文在對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型創(chuàng)新性識(shí)別的基礎(chǔ)上,結(jié)合當(dāng)前對(duì)脫實(shí)向虛進(jìn)行治理的大背景,解讀“企業(yè)金融化-數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的內(nèi)在關(guān)聯(lián)機(jī)制和傳導(dǎo)路徑,得到以下結(jié)論:第一,企業(yè)金融化顯著抑制數(shù)字化轉(zhuǎn)型。第二,從傳導(dǎo)路徑來(lái)看,企業(yè)金融化能夠基于現(xiàn)金流、融資約束、研發(fā)支出、實(shí)體資產(chǎn)配置等四個(gè)維度,對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型形成減益效果。第三,企業(yè)金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的負(fù)面沖擊作用,對(duì)于不同屬性的企業(yè)而言呈現(xiàn)明顯的非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)。具體而言,國(guó)有企業(yè)和高科技企業(yè)的金融化對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的抑制作用更為顯著。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)長(zhǎng)期金融化水平的提升,并不利于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的順利推進(jìn)。

本文為治理中國(guó)經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛和引導(dǎo)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展提供了微觀(guān)層面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù),具有一定的政策啟示。具體來(lái)看:第一,把握當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來(lái)的歷史機(jī)遇,統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字化實(shí)踐探索,破除阻礙數(shù)字化技術(shù)推廣和應(yīng)用的機(jī)制障礙,激發(fā)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型內(nèi)生活力,以期更好提升數(shù)字經(jīng)濟(jì)體系整體效能,釋放實(shí)體部門(mén)的生產(chǎn)潛力并有效助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。第二,構(gòu)建有助于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)效機(jī)制。一方面,需要對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)的融資狀況有全局性的判斷和把握,給予企業(yè)長(zhǎng)期的資金支撐,這將有助于充裕企業(yè)的現(xiàn)金流并緩解企業(yè)融資約束,破除企業(yè)數(shù)字化發(fā)展瓶頸。進(jìn)一步地,通過(guò)疏堵并舉的方式,切實(shí)縮減企業(yè)金融化的內(nèi)生性需求,降低企業(yè)金融化水平并對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有所裨益。另一方面,以支持企業(yè)的實(shí)體項(xiàng)目創(chuàng)新和投資作為促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵著力點(diǎn),特別是,著力營(yíng)造有利數(shù)字化創(chuàng)新的生態(tài)環(huán)境,激勵(lì)企業(yè)邁出加快數(shù)字化創(chuàng)新的重大戰(zhàn)略步伐,從而為數(shù)字化轉(zhuǎn)型奠定良好的基礎(chǔ)。第三,健全企業(yè)金融化的全口徑監(jiān)管體制。鑒于國(guó)有企業(yè)和高科技企業(yè)的金融化行為對(duì)其數(shù)字化轉(zhuǎn)型造成強(qiáng)大的負(fù)面沖擊,在具體實(shí)踐中,應(yīng)當(dāng)分類(lèi)施策壓實(shí)各方責(zé)任,精準(zhǔn)“問(wèn)癥”此類(lèi)企業(yè)的金融化行為,針對(duì)性地加大監(jiān)管力度,推動(dòng)金融切實(shí)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。具體而言,可以借助先進(jìn)數(shù)字化技術(shù)手段,與時(shí)俱進(jìn)發(fā)展監(jiān)管科技,構(gòu)建和完善企業(yè)金融化的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制。特別是,加強(qiáng)對(duì)信貸資源流向、流量和流速的全方位監(jiān)督,通過(guò)對(duì)企業(yè)的金融化行為進(jìn)行穿透式監(jiān)管,切實(shí)引導(dǎo)企業(yè)將主要營(yíng)業(yè)重心回歸于實(shí)體領(lǐng)域,更好地促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的順利推進(jìn)。

(感謝廣東區(qū)域金融政策研究中心的資助)