2021年漿價高位震蕩 2022年延續(xù)多方博弈態(tài)勢

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卓創(chuàng)資訊

核心提示：2021 年進口木漿現(xiàn)貨市場價格維持“N”字形走勢，與突發(fā)事件、不確定事件、期現(xiàn)聯(lián)動性、漿紙聯(lián)動性及政策面等因素有關(guān)。2022年，仍有闊葉木漿和化機漿的新增產(chǎn)能釋放，供應面持續(xù)充裕；同時中國漿紙一體化進程加快，但需要關(guān)注突發(fā)事件、新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度、不確定事件的不確定性及宏觀政策面的變化對漿價的影響。

1 進口木漿價格高位震蕩 期現(xiàn)聯(lián)動性進一步增強

2021 年進口木漿現(xiàn)貨市場價格維持“N”字形走勢，其影響因素主要有：不確定性事件對原紙出口造成影響，導致原紙價格沖高回落，加之紙漿期貨明顯下挫、新增產(chǎn)能投產(chǎn)預期等偏空因素主導市場，而限塑令、禁廢令政策的短期效果并不甚顯著，整體市場供過于求很難有效改善，因此漿價步入下行通道。但最終因供應面突發(fā)事件的發(fā)酵，期現(xiàn)價格止跌回升。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示（編者注：下文數(shù)據(jù)均出自卓創(chuàng)資訊），2021 年進口針葉木漿均價6305 元/t（見圖1），同比上漲36.14%；闊葉木漿均價4955 元/t，同比上漲34.62%；本色漿均價5993 元/t，同比上漲31.22%；化機漿均價3984 元/t，同比上漲2.13%。由圖1 可以看出，除本色漿受廢紙政策影響較為明顯，跌勢放緩以外，針葉木漿、闊葉木漿、化機漿走勢較為接近，主要與市場供求關(guān)系、用途等有關(guān)。

圖1 2020—2021 年中國進口木漿現(xiàn)貨價格走勢圖

2021 年一季度，大宗商品強勢上揚，且以供給側(cè)收緊為主導，紙漿價格主要以快速拉漲為主，最高點出現(xiàn)在2021 年3 月上旬，自2021 年3 月中下旬開始，漿價出現(xiàn)沖高回落現(xiàn)象，并延續(xù)至9 月，市場回歸基本面邏輯，期貨、現(xiàn)貨、紙價全線震蕩下挫，進而拖累外盤價格下挫。10 月開始，下游文化用紙、生活用紙相繼發(fā)布漲價函，其中文化用紙廠家計劃提漲200～300 元/t，生活用紙廠家計劃提漲100～200 元/t，但9 月下旬到10 月下游原紙廠家進行的集中停機檢修，導致紙漿需求放量不足，而2021 年四季度巴西Bracell漿廠新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放使供應面持續(xù)充裕，因此紙價上揚很難有效帶動漿價回升。11—12 月加拿大供應鏈問題持續(xù)發(fā)酵，同時巴西、印度尼西亞闊葉木漿供應消息面影響市場情緒，紙漿期貨順勢上揚，期現(xiàn)聯(lián)動性增加，現(xiàn)貨價格隨市提漲。

2021 年進口針葉木漿、闊葉木漿、本色漿、化機漿最高月均價出現(xiàn)在3 月，年內(nèi)最低月均價分別出現(xiàn)在11 月、10 月、1 月和9 月，最高價較最低價分別相差39.84%、29.67%、18.92%、38.76%。

從2022 年來看，仍有闊葉木漿、化機漿新增產(chǎn)能釋放，供應面持續(xù)充裕，同時中國漿紙一體化進程加快，但需要關(guān)注突發(fā)事件、新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度、不確定事件的不確定性及宏觀政策面的變化對漿價的影響。

2 2021年紙漿市場影響因素分析

（1）供應方面。受新產(chǎn)能投放預期、政策面變化、不確定事件等因素影響，2021 年木漿進口量窄幅下滑至2370.30 萬t。從國產(chǎn)情況來看，2021 年國產(chǎn)木漿（闊葉木漿、化機漿）產(chǎn)量同比增長0.60%。2021 年中國紙漿計劃新增產(chǎn)能307 萬t，多為漿、紙一體化產(chǎn)能的投放；2021 年中國紙漿總供應量達到4569.20 萬t，同比下降1.94%。據(jù)分析，紙漿供應量窄幅下降，尤其是木漿進口量下降，奠定了漿價高位震蕩整理的態(tài)勢。

（2）需求方面。下游主要原紙企業(yè)紙漿消耗量多數(shù)年份維持平穩(wěn)增長，2021 年增速下滑明顯，為-1.70%，增速相對較低，主要原因是國內(nèi)下半年受不確定事件影響導致原紙出口下降以及下半年紙廠集中停機檢修，導致下游原紙產(chǎn)量下滑。需求量增速偏低，多空持續(xù)博弈。

（3）成本方面。2021 年進口木漿外盤維持高位震蕩整理態(tài)勢，2021 年進口木漿外盤年均價比2020 年上漲了60.83～251.25 美元/t，漲幅12.70%～42.46%，進口木漿外盤成本面居高不下，業(yè)者低價惜售。

（4）市場心態(tài)方面。紙漿期貨服務實體經(jīng)濟的作用越發(fā)明顯，業(yè)者基差報價居多，期貨價格走勢影響漿市調(diào)價節(jié)奏。

（5）其他方面。供應面的不確定性、不確定事件的長期存在對供需的影響，國內(nèi)外政策的變化對業(yè)者預期的影響等，主要影響漿價各個階段的走勢。

3 紙漿期貨價格走勢分析

漂白針葉木漿期貨（以下簡稱紙漿期貨）主力合約與現(xiàn)貨價格相關(guān)度較高，2018—2021 年相關(guān)系數(shù)在0.98，高度正相關(guān)。從紙漿期貨上市至今，經(jīng)歷了2019—2020 年前三季度底部整理后，在2020 年四季度至今開啟了一段反復漲跌行情（見圖2）。影響因素主要有以下幾點：中美貿(mào)易摩擦、宏觀經(jīng)濟恢復預期與現(xiàn)實之間的落差、政策面的變化、紙價回落與底部反彈、資金面的操盤、不確定事件的反復性對市場的影響以及期現(xiàn)聯(lián)動性等。

圖2 2018—2021 年進口針葉木漿期貨、現(xiàn)貨價格走勢圖

2021 年期貨價格先揚后抑，其中上揚主要受紙張價格觸底反彈、白卡紙行業(yè)集中度提升帶來的紙價破萬元新高、限塑令及碳中和致使業(yè)者后市預期良好、輸入性通脹預期引發(fā)大宗商品上揚進而帶動紙漿期貨的上揚、全球紙漿形成上揚共振等因素的影響；下跌主要受不確定事件的反復性帶來的原紙出口受挫、宏觀政策面變化、紙價高位大跌、外盤處于下行通道、部分預期未達等因素影響。2021 年期現(xiàn)基差由負轉(zhuǎn)正，現(xiàn)貨升水期貨，更是在10 月之后，現(xiàn)貨市場受需求偏弱、而供應充裕的影響，改為“一口價”與基差報價并存模式。

根據(jù)分析，未來新增紙漿產(chǎn)能主要集中在南美地區(qū)，且以闊葉木漿為主；預計針葉木漿、闊葉木漿價差仍存，進而對針葉木漿現(xiàn)貨和期貨價格形成拖累，但從2021 年四季度來看，資金面及行業(yè)集中度帶來的優(yōu)勢更為明顯，紙漿期貨強勢運行，現(xiàn)貨跟漲較為乏力，脫離基本面運行，預計2022 年期貨價格震蕩整理，主導地位明顯。建議應關(guān)注限塑令、禁廢政策、漿紙新增產(chǎn)能投產(chǎn)時間、業(yè)者預期、資金面走向、庫存及基本面邊際變化等因素的變化與影響，同時亦需考慮整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境走勢對漿價的影響。

4 下游原紙市場簡析

4.1 原紙市場價格震蕩整理

2021 年雙膠紙市場行情整體呈現(xiàn)大幅拉漲后迅速下挫的趨勢。2021 年木漿雙膠紙均價為6003 元/t，同比上漲5.13%。市場高點出現(xiàn)在4 月，低點出現(xiàn)在9 月底，年內(nèi)高點較低點價差為2112.5 元/t，高點較低點上浮39.76%。

2021 年銅版紙市場上半年先揚后抑，寬幅調(diào)整，下半年趨穩(wěn)運行。2021 年銅版紙均價為6014 元/t，同比上漲9.31%。市場高點出現(xiàn)在4 月，低點出現(xiàn)在9 月底。年內(nèi)高點較低點價差為2160 元/t，高點較低點上浮41.22%。

2021 年白卡紙行情大起大落，整體呈“幾”字型走勢。2021 年白卡紙全國均價為7402 元/t，同比上漲23.20%。市場高點出現(xiàn)在4 月初，低點出現(xiàn)在9 月末至10 月初，相差幅度達40%左右。

2021 年生活用紙市場價格整體呈倒“M”形走勢震蕩運行。2021 年生活用紙全國均價為6219 元/t，同比上漲14.38%。市場高點出現(xiàn)在3 月初，低點出現(xiàn)在7 月，年內(nèi)高點較低點價差為803.29 元/t，高點較低點上浮13.65%。

4.2 原紙市場基本面簡析

（1）漿價上揚幅度過大，侵蝕部分原紙行業(yè)毛利率。2021 年進口木漿現(xiàn)貨價格同比上漲2.13%～36.14%，下游原紙價格同比上漲5.13%～23.20%。進口木漿現(xiàn)貨市場價格上揚幅度過大，影響部分原紙行業(yè)毛利率，其中雙膠紙、木漿生活用紙、銅版紙行業(yè)毛利率分別較2020 年下降11.90、10.12 和7.40 個百分點；白卡紙得益于高行業(yè)集中度帶來的優(yōu)勢，行業(yè)毛利率較2020年增加3.89 個百分點。

（2）下半年集中檢修，原紙行業(yè)開工率下挫。原紙下游需求偏弱整理，終端價格傳導不暢，紙廠年內(nèi)存在自主減產(chǎn)或檢修情況。2021 年紙漿下游原紙行業(yè)開工率較2020 年下降了6.95～14.75 個百分點，其中銅版紙、白卡紙行業(yè)開工率下滑非常明顯（見表1）。

表1 2021 年部分下游原紙行業(yè)開工率對比

2021 年下游消耗原生紙漿4490.12 萬t，同比下降1.70%，增速相對較低，主要是受國內(nèi)下半年不確定事件影響原紙出口、下半年紙廠集中停機檢修的影響。

5 后市影響因素分析

（1）供應方面。2022 年全球計劃新增紙漿產(chǎn)能817 萬t，加上2021 年新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，尤其是智利Arauco MAPA、烏拉圭UPM 項目的陸續(xù)投產(chǎn)，疊加中國紙漿新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，若不考慮供應面突發(fā)事件、海運不確定性等因素的影響，預計中國紙漿供應量將持續(xù)增長10.43%。

（2）需求方面。2022 年已經(jīng)進入中國造紙行業(yè)產(chǎn)能擴張周期，漿紙一體化特征明顯，行業(yè)集中度持續(xù)提升，疊加不確定事件帶來的不確定性，預計下游紙漿消耗量將增長7.86%。

（3）成本方面。2021 年進口木漿外盤維持高位震蕩整理態(tài)勢，同時受通脹及漿紙一體化進程下原料緊俏問題等因素的影響，預計2022 年進口木漿外盤維持高位區(qū)間整理態(tài)勢，且受長期不確定事件的影響，到貨周期恐受影響。

（4）市場心態(tài)方面。紙漿期貨服務實體經(jīng)濟的作用越發(fā)明顯，同時期現(xiàn)聯(lián)動性增強，業(yè)者基差報價居多，因此期貨市場價格變化亦影響業(yè)者心態(tài)，帶動現(xiàn)貨市場價格調(diào)價節(jié)奏，建議關(guān)注影響紙漿期貨的相關(guān)因素。

（5）其他方面。供應面的不確定性、不確定事件的長期存在對供需的影響、國際形勢的變化、宏觀政策的動向等均會對造紙行業(yè)產(chǎn)生直接或間接的影響。

6 后市預期

2022 年之后全球進入新一輪產(chǎn)能擴張周期，紙漿新增產(chǎn)能在4000 萬t 以上，供應面持續(xù)寬松，其中闊葉木漿百萬噸以上的產(chǎn)能集中在南美洲，預計闊葉木漿、針葉木漿高位價差仍存，而伴隨著國內(nèi)漿紙一體化進程的加快，擁有自備電廠的資源型企業(yè)獲益較為明顯。但亦需考慮宏觀政策變化、經(jīng)濟增速、漿紙新增產(chǎn)能投放時間、紙漿期貨等對市場的影響力。

2022 年全球計劃新增紙漿產(chǎn)能817 萬t，供應面持續(xù)充裕，其中闊葉木漿新增產(chǎn)能占全球新增產(chǎn)能的48.47%；漿價震蕩整理，針葉木漿、闊葉木漿價差仍存。2022—2024 年制漿造紙行業(yè)進入新一輪產(chǎn)能擴張期，行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，但需警惕木片供應問題帶來的價格變化。

以上僅是基于基本面的預判，不排除紙漿期貨以及宏觀面對市場的影響，另外亦需關(guān)注供需邊際實際變化、不確定事件的不確定性等對市場的影響。