基于層次分析法的EVA財務(wù)績效優(yōu)化
——以D公司為例

胡彤

（南通理工學(xué)院，江蘇 南通 226600）

1 引言

美國Stern & Stewart 公司1993年首次提出EVA（Economic Value Added），從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度定量分析企業(yè)績效評價，將經(jīng)濟(jì)利潤與經(jīng)濟(jì)租金結(jié)合，揭示權(quán)益資本占用需給付一定對價的實質(zhì)。具體計算公式如式（1）所示：

2011年以來，EVA 受到我國中央企業(yè)的青睞，成為考核企業(yè)負(fù)責(zé)人的重要參考指標(biāo)之一。但實際應(yīng)用中卻“水土不服”，存在指標(biāo)單一以及在不同規(guī)模、不同行業(yè)、企業(yè)間缺乏靈活比較等問題，難以深挖EVA 背后的驅(qū)動因素，無法形成目標(biāo)導(dǎo)向下的行動驅(qū)動力。同時，前人通過對EVA 和傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的有效性研究發(fā)現(xiàn)，EVA 雖充分體現(xiàn)企業(yè)價值增值目標(biāo)，但在實際研究中其解釋性卻不及傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)，實踐中，還需要結(jié)合傳統(tǒng)指標(biāo)進(jìn)行財務(wù)績效評價。

2 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）公式分解

在式（1）的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分解，如式（2）所示：

其中，REVA為EVA 報酬率；RNOPAT為稅后凈營業(yè)利潤率；RTC為資本周轉(zhuǎn)率；TR 為營業(yè)收入。

通過分解，最終確定影響EVA 報酬率的3 個因素為體現(xiàn)盈利能力的稅后凈營業(yè)利潤率、體現(xiàn)營運能力的資本周轉(zhuǎn)率和體現(xiàn)償債能力的加權(quán)資本成本率。同時，EVA 體現(xiàn)的價值創(chuàng)造是基于往期的財務(wù)數(shù)據(jù)，缺少對未來成長能力的衡量。因此，進(jìn)一步引入市場增加值預(yù)判企業(yè)未來成長能力。

MVA（市場增加值）的計算公式為：

其中，EVAt+1為企業(yè)下一期的經(jīng)濟(jì)增加值；WACC 為加權(quán)資本成本率；g 為固定增長率。

基于公式變換確定影響EVA 報酬率的四大能力，即稅后凈營業(yè)利潤率所代表的盈利能力、資本周轉(zhuǎn)率代表的營運能力、加權(quán)平均資本成本率代表的償債能力以及MVA 下的成長能力。同時結(jié)合四項能力下的主要反映指標(biāo)，最終將行業(yè)能力定位評價框架確定為圖1。

圖1 行業(yè)能力定位評價框架

3 D 公司概況

2010年4月D 公司在深交所上市，上市后募集資金10.4 億元。同年，公司成立LED 事業(yè)部，積極向消費電子領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。2020年全年實現(xiàn)營業(yè)收入280.93 億元，同比增長19.28%。面對紛繁復(fù)雜的外部環(huán)境及人民幣對美元匯率大幅波動的雙重挑戰(zhàn)，公司管理層沉穩(wěn)應(yīng)對，實現(xiàn)了公司營收、凈利潤等業(yè)績指標(biāo)的新突破。

D 公司2015-2020年各財務(wù)指標(biāo)如表1 所示。

表1 D 公司2015-2020年各財務(wù)績效指標(biāo)得分匯總表

2016年D 公司完成對美國M 公司的并購，并購后D 公司最終實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)品升級，形成包括半導(dǎo)體、觸控板、LED 電子等產(chǎn)品。通過對海外資源的有效整合，降低了運營成本，呈現(xiàn)全球多國生產(chǎn)、銷售的格局。但海外“聯(lián)姻”是否實現(xiàn)雙方企業(yè)資源的高效整合，提高企業(yè)核心競爭力的戰(zhàn)略目標(biāo)還未可知。下文選取D 公司2015-2020年間財務(wù)指標(biāo)，通過對EVA 與傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的結(jié)合，借助層次分析法展開具體研究。

4 層次分析法（AHP）各財務(wù)指標(biāo)權(quán)重

分解后的EVA 指標(biāo)分散，為更好分析EVA 驅(qū)動因素，引入層次分析法，確定4 項能力所代表的核心指標(biāo)權(quán)重。

4.1 層次分析法步驟分解

第一，劃分層次關(guān)系。第一層為目標(biāo)層（A），即所求核心問題，是本次最終求解目標(biāo)；第二層為準(zhǔn)則層（B），即核心問題的主要體現(xiàn)；第三層為方案層，即解決核心問題該從哪些具體指標(biāo)入手。

第二，建立判斷矩陣。上層元素設(shè)為i，下層元素設(shè)為j，i、j 均為大于0 的自然數(shù)，相對重要性為aij，aij＞0。aij一般采用1～9 數(shù)值劃分重要性等級。

第三，計算判斷矩陣權(quán)向量。利用計量軟件定量確定各指標(biāo)權(quán)重。結(jié)合CI=（λmax-n）/（n-1），CR=CI/RI 公式進(jìn)行一致性檢驗，其中，RI 數(shù)值如表2 所示。若檢測結(jié)果大于等于0 則認(rèn)為矩陣的一致性程度無法接受，反之，則可接受。

表2 平均隨機(jī)一致性指標(biāo)表

第四，根據(jù)構(gòu)建的財務(wù)績效評價指標(biāo)框架，按照從下層至上層的順序，依次計算每一元素對應(yīng)上一層元素的權(quán)重。

4.2 目標(biāo)層（A）—準(zhǔn)則層（B）的判斷矩陣

構(gòu)建目標(biāo)層（A）—準(zhǔn)則層（B）間的判斷矩陣，盈利能力最能體現(xiàn)企業(yè)核心競爭力，因此，將盈利能力視作評價績效的首要指標(biāo)。此外，結(jié)合并購融資方式及后續(xù)還款壓力，企業(yè)償債及營運能力也應(yīng)是考察的次重點。最后，將輔助解釋EVA指標(biāo)的成長能力作為第三重要指標(biāo)。構(gòu)建目標(biāo)層（A）—準(zhǔn)則層（B）的判斷矩陣，具體如表3 所示。

表3 目標(biāo)層（A）—準(zhǔn)則層（B）判斷矩陣

通過yaahp10.5 軟件得出最大特征根λmax=4.010 4，CI=（λmax-n）/（n-1），即CI=（4.010 4-4）/（4-1）=0.003 5，RI=0.9，CR=CI/RI=0.003 5/0.9=0.003 9，0.003 9＜0.1，通過一致性檢驗。

4.3 盈利能力（P）—C 層的判斷矩陣

EVA 報酬率作為盈利能力的核心內(nèi)容，是盈利能力最重要的體現(xiàn)，賦權(quán)比重最大。此外，凈資產(chǎn)收益率反映盈利能力稍弱，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)最弱，其余指標(biāo)重要性程度基本相同。根據(jù)各指標(biāo)以上重要程度賦值，構(gòu)造判斷矩陣如表4 所示。

表4 盈利能力判斷矩陣

通過yaahp10.5 軟件得出λmax=6.446 3，CI=（λmax-n）/（n-1），即CI=（6.446 3-6）/（6-1）=0.089 26，RI=1.24，CR=CI/RI=0.089 26/1.24=0.071 99，0.071 99＜0.1，通過一致性檢驗。

償債能力、營運能力、成長能力對C 層均采用一樣的方法，最終，通過構(gòu)建判斷矩陣，使用yaahp10.5 計量軟件，得出基于EVA 的D 公司財務(wù)績效評價框架中各指標(biāo)的權(quán)重值，如表5 所示。

表5 D 公司2015-2020年績效評價指標(biāo)權(quán)重值

4.4 建立評判標(biāo)準(zhǔn)

依據(jù)權(quán)重，參照《企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值》，運用功效系數(shù)法對各財務(wù)指標(biāo)進(jìn)一步打分。具體將方案層（C）的各項指標(biāo)，對照當(dāng)年全行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值，根據(jù)功效系數(shù)法計算公式，將功效函數(shù)轉(zhuǎn)化為可以度量的分?jǐn)?shù)，再作進(jìn)一步得分比較。

具體評價步驟如下：

①設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)值?！镀髽I(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值》將方案層（C）指標(biāo)，分行業(yè)劃分為“優(yōu)秀”“良好”“平均”“較低”“較差”5 個等級。根據(jù)各等級設(shè)置相應(yīng)的分值，即標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)。

在等級劃分的基礎(chǔ)上，按以下功效系數(shù)法計分公式對每一指標(biāo)計分：

上檔基礎(chǔ)分=指標(biāo)權(quán)數(shù)×上檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)；本檔基礎(chǔ)分=指標(biāo)權(quán)數(shù)×本檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)；調(diào)整得分=（實際值-本檔標(biāo)準(zhǔn)值）/（上檔標(biāo)準(zhǔn)值-本檔標(biāo)準(zhǔn)值）×（上檔基礎(chǔ)分-本檔基礎(chǔ)評分），最終，功效系數(shù)指標(biāo)得分=本檔基礎(chǔ)分+調(diào)整分。

特殊情況下，當(dāng)評價指標(biāo)的實際值達(dá)到優(yōu)秀時，則調(diào)整分為0，該指標(biāo)得分即權(quán)數(shù)值。當(dāng)指標(biāo)實際值低于較差值，則該指標(biāo)得0 分。本文為了方便對評分結(jié)果進(jìn)行等級劃分，最后將單項指標(biāo)分?jǐn)?shù)都轉(zhuǎn)換成百分值，即原單項指標(biāo)得分再乘以100 分。

②功效系數(shù)法下具體財務(wù)指標(biāo)評分。已知D 公司2015年的EVA 率為-2.77%，相對指標(biāo)權(quán)數(shù)為0.097 6，對照當(dāng)年行業(yè)EVA 報酬率標(biāo)準(zhǔn)值，D 公司2015年的EVA 率實際值介于平均值和較低值之間，本檔基礎(chǔ)分為0.2，上檔基礎(chǔ)分為0.4，可以算出：

本檔基礎(chǔ)分=本檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)×指標(biāo)權(quán)數(shù)=0.2×0.097 6=0.019 52

上檔基礎(chǔ)分=上檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)×指標(biāo)權(quán)數(shù)=0.4×0.097 6=0.039 04

調(diào)整得分=（實際值-本檔標(biāo)準(zhǔn)值）/（上檔標(biāo)準(zhǔn)值-本檔標(biāo)準(zhǔn)值）×（上檔基礎(chǔ)分-本檔基礎(chǔ)評分）=（-2.77+6.5）/（-1.5+6.5）×（0.4-0.2）=0.15

該指標(biāo)最終得分=（本檔基礎(chǔ)分+調(diào)整分）×100=（0.0195 2+0.15）×100=16.96，其他財務(wù)指標(biāo)的評分過程同理。D 公司2015-2020年績效評價分?jǐn)?shù)如表6 所示。

表6 D 公司2015-2020年績效評價分?jǐn)?shù)

5 結(jié)論及建議

并購后D 公司企業(yè)價值有所提升，經(jīng)濟(jì)增加值由負(fù)轉(zhuǎn)正，處于行業(yè)平均水平。盈利能力方面，并購1年后整體提升較明顯但勢頭較弱，并購對企業(yè)經(jīng)營難以形成長效激勵。同時，償債能力在并購后1年內(nèi)明顯下滑但營運能力有所好轉(zhuǎn)，一方面，由于并購所需的大量資金給企業(yè)帶來了償債壓力，另一方面，拓展了海外市場之后，公司資源整合優(yōu)勢凸顯，整體營運效率提高。成長能力方面，D 公司正處于高速發(fā)展階段，各項指標(biāo)均處在行業(yè)較高的水平，2019-2020年兩年國外疫情爆發(fā)，D 公司逐漸放緩擴(kuò)張腳步。

通過上述分析，將傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增加值結(jié)合，彌補(bǔ)了EVA 指標(biāo)解釋單一、無法探究背后驅(qū)動因素等問題，但企業(yè)在實際運用中還應(yīng)注意以下問題：首先，企業(yè)將EVA 作為考核指標(biāo)，這就需要將原先的以凈利潤為目標(biāo)轉(zhuǎn)移為以經(jīng)濟(jì)增加值創(chuàng)造為目標(biāo)。其次，EVA 并非一個簡單的指標(biāo)，而是整個管理體系，涉及企業(yè)管理的方方面面。需要管理層分解落實，組織層管控系統(tǒng)，引導(dǎo)決策變革，執(zhí)行層堅定目標(biāo)，分步落實。最后，需要企業(yè)建立以EVA 為目標(biāo)的激勵機(jī)制，形成以EVA 為目標(biāo)導(dǎo)向的管理、評價和激勵體系。