淺析美國次貸危機(jī)成因

張　彪　喬嬌嬌

【摘 要】針對美國次貸危機(jī)的現(xiàn)狀，及滲透的美國金融領(lǐng)域，本文淺顯的分析了美國次貸危機(jī)的爆發(fā)過程及其成因。通過剖析美國次貸危機(jī)現(xiàn)象的形成和實(shí)質(zhì)，以對我國金融風(fēng)險(xiǎn)提供一些必要的防范。

【關(guān)鍵詞】次貸危機(jī) 成因 分析

一、次級(jí)按揭貸款的含義與次貸危機(jī)的爆發(fā)過程

美國次貸危機(jī)，是指美國房地產(chǎn)市場上的次級(jí)按揭貸款的危機(jī)，主要是指美國貸款機(jī)構(gòu)向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供住房抵押貸款。按揭貸款人無需提供任何有關(guān)償還能力的證明就可以在沒有資金的情況下購房。這種次級(jí)按揭貸款將客戶的償付保障建立在房屋價(jià)格不斷上漲的假設(shè)之上，而不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上，其中所隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的。然而由于近幾年美國樓價(jià)高漲，繁榮的房地產(chǎn)市場使得貸款機(jī)構(gòu)為了盲目地追求高利潤率而不斷增加次級(jí)住房抵押貸款的供給，以至忽略了次級(jí)抵押貸款隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。

次級(jí)按揭貸款因借款人信用等級(jí)不高，相對于資信條件較好的按揭貸款人所能獲得的比較優(yōu)惠的利率和還款方式，通常要被迫支付更高的利率，并且遵守更嚴(yán)格的還款方式。由于美國過去的6、7年以來信貸寬松、金融創(chuàng)新活躍、房地產(chǎn)和證券市場價(jià)格上漲的影響，沒有得到真正的實(shí)施。這樣一來，次級(jí)按揭貸款的還款風(fēng)險(xiǎn)就由潛在變成現(xiàn)實(shí)。在這過程中，美國有的金融機(jī)構(gòu)為一己之利，縱容次貸的過度擴(kuò)張及其關(guān)聯(lián)的貸款打包和債券化規(guī)模，使得在一定條件下發(fā)生的次級(jí)按揭貸款違約事件規(guī)模的擴(kuò)大，最終引發(fā)危機(jī)。

2008年7月以來，先是美國著名房貸銀行印地麥克銀行因客戶大量取款引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)而倒閉。這是美國歷史上第二大規(guī)模的倒閉銀行，僅次于1984年破產(chǎn)的美國大陸伊諾伊國民銀行。緊接著，由美國政府支持的兩大按揭信貸融資機(jī)構(gòu)“房利美”和“房地美”股票遭到大量拋售，股價(jià)一周內(nèi)曾跌去五成，一年之內(nèi)市值損失了八成。7月25日，又有兩家小銀行——內(nèi)華達(dá)州的第一國民銀行和加州的第一傳統(tǒng)銀行宣布破產(chǎn)。而美國次貸危機(jī)向與房貸相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)的滲透，導(dǎo)致美國房地產(chǎn)市場雪上加霜。為此許多專家和學(xué)者認(rèn)為，次貸危機(jī)已超出了次貸的領(lǐng)域，美國次貸危機(jī)是美國金融領(lǐng)域危機(jī)的“前奏”，次貸危機(jī)逐漸演化成全面的金融危機(jī)，并引發(fā)新一輪全球性金融動(dòng)蕩。

二、次貸危機(jī)成因的分析

過度自由卻缺少監(jiān)管的資產(chǎn)證券化，是造成次貸危機(jī)的重要原因。資產(chǎn)證券化今后還要繼續(xù)發(fā)展的話，就要保證這些產(chǎn)品有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格的規(guī)范，避免出現(xiàn)過度風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)是21世紀(jì)第一個(gè)復(fù)雜金融衍生市場的危機(jī)。

學(xué)者廣泛認(rèn)為：次貸危機(jī)是全球流動(dòng)性充裕環(huán)境下，市場約束力下降、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)弱化的結(jié)果。美國次貸危機(jī)的源頭在于美國本身的信貸擴(kuò)張和金融創(chuàng)新。2001至2004年，為了刺激美國經(jīng)濟(jì)，美國政府采取了低利率和稅收激勵(lì)政策，使得美國經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長。這種擴(kuò)張性的貨幣政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，特別是資產(chǎn)證券化市場發(fā)展很快。次級(jí)抵押貸款成了信用條件達(dá)不到優(yōu)惠級(jí)別貸款要求的購房者的選擇，于是美國人的購房熱情與日俱增，與此同時(shí)放貸機(jī)構(gòu)間的競爭也愈演愈烈，從而催生了多種多樣的高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品。寬松的貸款資格審核成為房地產(chǎn)交易市場空前活躍的重要推動(dòng)力，但也埋下了危機(jī)的種子。2001年以來，各大投資銀行廣泛參與到這場巨大風(fēng)險(xiǎn)的追逐中，由于忽略了風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，發(fā)行了大量低評級(jí)的住房抵押貸款，并將其打包成金融投資產(chǎn)品出售給機(jī)構(gòu)投資者、對沖基金等。而慣于攫取豐厚利潤和承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的對沖基金投資商們，紛紛搶購次級(jí)抵押信貸證券。從2004年6月底至今，美聯(lián)儲(chǔ)不斷收緊原本寬松的貨幣政策，在利率逐漸回升的狀態(tài)下，購房者的還貸負(fù)擔(dān)不斷加重，大量違約客戶出現(xiàn)，不再支付貸款，造成壞賬，資金鏈發(fā)生斷裂，進(jìn)而演變成一場金融風(fēng)波。

美國次貸危機(jī)與美國金融監(jiān)管當(dāng)局、特別是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策過去一段時(shí)期由松變緊的變化有關(guān)；它與美國投資市場、以及全球經(jīng)濟(jì)和投資環(huán)境過去一段時(shí)期持續(xù)積極、樂觀情緒有關(guān)；美國金融市場的影響力和投資市場的開放性，吸引了不僅來自美國、而且來自歐亞其他地區(qū)的投資者，從而使得需求更加興旺。面對巨大的投資需求，許多房貸機(jī)構(gòu)降低了貸款條件，以提供更多的次級(jí)房貸產(chǎn)品。這在客觀上埋下危機(jī)的隱患。事實(shí)上，不僅是美國，包括歐亞、乃至中國在內(nèi)的全球主要商業(yè)銀行和投資銀行，均參與了美國次級(jí)房貸衍生產(chǎn)品的投資，金額巨大，使得危機(jī)發(fā)生后影響波及全球金融系統(tǒng)。美國次貸危機(jī)與部分美國銀行和金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作，忽略規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)的按揭貸款、證券打包行為有關(guān)。由于次優(yōu)抵押貸款市場發(fā)展僅十余年，且此前該市場運(yùn)作狀況良好，因而此前次貸違約率并不高。次貸相關(guān)衍生產(chǎn)品市場發(fā)展較快，在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也造成了風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。監(jiān)管部門監(jiān)管不嚴(yán)，未能遏制風(fēng)險(xiǎn)集聚。從美聯(lián)儲(chǔ)的職能看。美聯(lián)儲(chǔ)有三大任務(wù)：抑制通脹、增加就業(yè)和維持金融穩(wěn)定。

美國房地產(chǎn)泡沫的形成首先應(yīng)歸因于2000年以來實(shí)行的寬松貨幣政策。2000年前后美國網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。這里要提到另一個(gè)資金的大循環(huán)，即以美國金融市場為中心的全球資金循環(huán)，這也是金融全球化的一個(gè)重要表現(xiàn)。美國個(gè)人消費(fèi)支出是推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?，這些消費(fèi)支出在很大程度上來源于別國儲(chǔ)蓄。當(dāng)大量美元流向這些國家時(shí)，為了避免本幣大幅升值，這些國家的央行不得不買入美元，同時(shí)投放大量本幣。這樣做的結(jié)果一方面影響了本國貨幣政策的獨(dú)立性，造成了通脹壓力，另一方面積累了巨額的外匯儲(chǔ)備，這些外匯儲(chǔ)備從安全和保值的角度考量，不得不又去購買美國國債。這樣，資金又進(jìn)入了美國，一方面降低了美國利率和美國人的消費(fèi)信貸成本，另一方面推高了美國股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)一步助長了美國人的消費(fèi)，從而形成了一個(gè)全球資金的大循環(huán)。

在這個(gè)循環(huán)當(dāng)中，大多數(shù)靠出口初級(jí)商品或原材料的發(fā)展中國家成為美國的債主，美國人不僅輸出了美元，也輸出了美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策和華爾街的新奇產(chǎn)品。而華爾街的投資銀行家們坐著寬敞的波音飛機(jī)到世界的每個(gè)角落，推銷他們的衍生產(chǎn)品。正如有的分析家形象地喻為：他們就這樣將“壞豬肉放進(jìn)絞肉機(jī)做成香腸賣給了全世界”。

此次危機(jī)波及世界，是由于美國金融機(jī)構(gòu)把次級(jí)貸款打包成了債券，大量出售給國際投資者，包括我國的一些金融機(jī)構(gòu)。更為嚴(yán)重的是，次貸危機(jī)會(huì)對美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成影響并促使美國調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，而在全球化不斷深化的今天，美國經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整必然會(huì)越過國境，傳導(dǎo)到全世界，這必將對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更為深刻的影響，演變成“美國次貸，全球買單”的局面。

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[4]楊連總.美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因、傳導(dǎo)機(jī)制及對中國經(jīng)濟(jì)的影響.

(作者單位：鄭州經(jīng)貿(mào)職業(yè)學(xué)院）