高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新投入的影響研究*

楊小潔

（青海民族大學(xué)，青海 西寧 810007）

1 研究背景

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)屬于知識(shí)和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，其創(chuàng)新發(fā)展水平不容忽視。新的科技革命浪潮興起，給高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了一定的沖擊，“如何面對(duì)沖擊”成為企業(yè)乃至國(guó)家關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。企業(yè)在作決策時(shí)往往只追求短期利益，為了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，不愿意對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)投入資金。而創(chuàng)新能力強(qiáng)弱會(huì)直接影響企業(yè)的市場(chǎng)占有率和競(jìng)爭(zhēng)力，最終影響企業(yè)的生存發(fā)展。同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基礎(chǔ)，不僅能夠影響企業(yè)的資源分配，還能夠通過(guò)“股權(quán)結(jié)構(gòu)-創(chuàng)新投入-企業(yè)績(jī)效”的傳導(dǎo)，為企業(yè)價(jià)值的提升提供新的思路。

2 研究現(xiàn)狀與研究假設(shè)

2.1 研究現(xiàn)狀

2.1.1 股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)分析總結(jié)得出，學(xué)界對(duì)股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系研究沒(méi)有統(tǒng)一的結(jié)論。一部分研究指出兩者之間有線性關(guān)系，如Hosono等[1]以1987—1998年制造業(yè)為樣本，認(rèn)為大股東持股比例與研發(fā)強(qiáng)度有正相關(guān)關(guān)系；于慧越[2]從制造業(yè)角度研究得出股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新高度正相關(guān)；賈巖[3]以互聯(lián)網(wǎng)公司為樣本研究得出互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)股權(quán)集中度越高，創(chuàng)新投入則越低，兩者具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。另一部分研究指出兩者之間存在幾種非線性關(guān)系，即股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新投入存在倒“U”型關(guān)系[4]、“U”型關(guān)系[5]、“N”型關(guān)系[6]。

2.1.2 股權(quán)制衡度與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系

多數(shù)學(xué)者認(rèn)為股權(quán)制衡度與企業(yè)創(chuàng)新投入具有線性關(guān)系。張瑤[7]、簡(jiǎn)領(lǐng)[8]通過(guò)實(shí)證分析研究得出在適度股權(quán)集中度的前提下，兩者顯著正相關(guān)。舒謙等[9]研究得出制造業(yè)的股權(quán)制衡度負(fù)向調(diào)節(jié)企業(yè)的研發(fā)投入。學(xué)界目前并沒(méi)有形成統(tǒng)一結(jié)論，原因可能是樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源差異、表示變量時(shí)選取的指標(biāo)不同以及不同國(guó)家的企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境差異。另外，還可能受行業(yè)因素影響。

2.2 研究假設(shè)

高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品更新速度較快，且創(chuàng)新投入風(fēng)險(xiǎn)性較大。研發(fā)投入一旦失敗，大股東很有可能遭受極大損失，因此大股東通常更加傾向于減少創(chuàng)新投入來(lái)規(guī)避失敗風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，本文初步提出兩種假設(shè)。

假設(shè)1：高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)集中度負(fù)向調(diào)節(jié)創(chuàng)新投入。高新技術(shù)企業(yè)要想形成良好的管理體系離不開(kāi)股東之間相互制衡的治理機(jī)制。股東相互制衡，決策效率越高，創(chuàng)新投入的強(qiáng)度也就越大。由于其余控股股東加強(qiáng)了對(duì)第一大股東的監(jiān)督和約束，使第一大股東的決策和行動(dòng)受到一定程度的限制。股東之間既彼此合作又彼此監(jiān)督，可以防止處于絕對(duì)控制權(quán)的大股東獨(dú)吞企業(yè)利潤(rùn)，從而使股權(quán)制衡下的決策更為科學(xué)合理，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展。

假設(shè)2：高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)制衡度正向調(diào)節(jié)創(chuàng)新投入。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選取

文章數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)：不含被ST和*ST的企業(yè)；不含上市期限不滿一年的企業(yè)；不含區(qū)間內(nèi)樣本數(shù)據(jù)有缺失的企業(yè)。用SPSS軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量

總結(jié)相關(guān)文獻(xiàn)得出，目前企業(yè)創(chuàng)新投入方面的研究通常采用研發(fā)支出相對(duì)值，記作R&D。該指標(biāo)能夠避免不同企業(yè)規(guī)模的影響，在目前文獻(xiàn)研究中應(yīng)用也較為廣泛。

3.2.2 解釋變量

股權(quán)集中度（CR）為第一大股東持股比例；股權(quán)制衡度（BAL）為第二—第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值。

3.2.3 控制變量

企業(yè)規(guī)模（Size），由于規(guī)模效應(yīng)給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)更高，規(guī)模大的企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)時(shí)會(huì)有較多的資金和條件，因此有更多實(shí)力去承擔(dān)研發(fā)失敗后果；盈利能力，企業(yè)盈利能力的提高可為企業(yè)創(chuàng)新投入帶來(lái)資金支持，用凈資產(chǎn)收益率表示，記為ROA；資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）反映企業(yè)資金組成情況，當(dāng)債務(wù)融資占比過(guò)高時(shí)，債權(quán)人擔(dān)心企業(yè)還本付息困難會(huì)與企業(yè)簽訂條款，對(duì)資金用途進(jìn)行限制；企業(yè)性質(zhì)，相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，部分國(guó)企股東偏向于追求政治前途，對(duì)提高企業(yè)創(chuàng)新投入的意愿不足，國(guó)有用Pro=1表示，非國(guó)有表示為Pro=0。具體見(jiàn)表1。

表1 變量含義

3.3 模型構(gòu)建

基于以上闡述建立以下模型并進(jìn)行分析。

模型1為

模型2為

式中：α0和β0為截距項(xiàng)；變量前系數(shù)為各變量對(duì)研發(fā)支出強(qiáng)度的影響系數(shù)；μ1和μ2為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

4 實(shí)證研究分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

從我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果（見(jiàn)表2）可知，R&D投入均值與中值相差2個(gè)百分點(diǎn)，樣本企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度的差別很大。股權(quán)集中度的極小值為0．04，而極大值為0．63，說(shuō)明高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)集中度過(guò)高。BAL的均值為0．81，表示高新技術(shù)企業(yè)其他股東對(duì)大股東的監(jiān)督力度不夠。Size的標(biāo)準(zhǔn)差為1．13，可以看出各高新技術(shù)上市企業(yè)規(guī)模有很大的差距。ROA的均值和中值都為0．04，說(shuō)明未出現(xiàn)嚴(yán)重偏態(tài)，較好地符合正態(tài)分布。另外極大值與極小值差距很大，且出現(xiàn)極小值為負(fù)值情況，說(shuō)明部分高新技術(shù)企業(yè)盈利能力有明顯差異。從DAR看出高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值達(dá)到0．37，接近正常水平，但極大值達(dá)到1．58，部分高新技術(shù)企業(yè)負(fù)債率過(guò)高表示很有可能出現(xiàn)資不抵債狀況。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

4.2 相關(guān)性分析

通過(guò)變量相互的相關(guān)系數(shù)總結(jié)出股權(quán)集中度與創(chuàng)新投入強(qiáng)度在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)。股權(quán)制衡度與創(chuàng)新投入強(qiáng)度在5%水平上顯著正相關(guān)。創(chuàng)新投入強(qiáng)度與企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)但不存在顯著性，與企業(yè)規(guī)模在5%的顯著水平上負(fù)相關(guān)。同時(shí)，可以看出兩個(gè)解釋變量之間的相互關(guān)系，即股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度在5%的顯著水平上負(fù)相關(guān)。相關(guān)性分析結(jié)果見(jiàn)第3頁(yè)表3。

表3 相關(guān)性分析結(jié)果

4.3 回歸分析

總體來(lái)看，兩個(gè)模型的回歸結(jié)果R2值在0．81左右，說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度較好，見(jiàn)第3頁(yè)表4。

表4 回歸分析結(jié)果

股權(quán)集中度（β=-0．076，p=0．001）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度存在顯著負(fù)向的預(yù)測(cè)作用（P＜0．05）。凈資產(chǎn)收益率（β=-0．075，p=0．001）、企業(yè)規(guī)模（β=-0．014，p=0．545）、企 業(yè) 性 質(zhì) （β=-0．036，p=0．110）、資產(chǎn)負(fù)債率（β=-0．035，p=0．116）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度也存在負(fù)向的預(yù)測(cè)作用，但并不顯著（P＞0．05），驗(yàn)證了假設(shè)1。

股權(quán)制衡度（β=0．070，p=0．001）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度存在顯著正向作用（P＜0．05）。而凈資產(chǎn)收益率（β=-0．075，p=0．001）、企業(yè)性質(zhì)（β=-0．038，p=0．089）、企 業(yè) 規(guī) 模 （β=-0．018，p=0．432）、資產(chǎn)負(fù)債率（β=-0．044，p=0．055）都對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度存在負(fù)向的預(yù)測(cè)作用（P＞0．05），但并不顯著（P＞0．05），驗(yàn)證了假設(shè)2。

5 結(jié)論及建議

5.1 結(jié)論

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的核心，本文基于企業(yè)創(chuàng)新、委托代理等理論，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新投入顯著負(fù)相關(guān)，股權(quán)制衡度與企業(yè)創(chuàng)新投入顯著正相關(guān)。高新技術(shù)企業(yè)可以利用股權(quán)制衡減少股權(quán)集中對(duì)創(chuàng)新投入的負(fù)面作用。股權(quán)集中程度過(guò)高，出現(xiàn)“一股獨(dú)大”時(shí)，股權(quán)制衡能夠減少股權(quán)過(guò)于集中帶來(lái)的利益矛盾，減少企業(yè)創(chuàng)新投入的阻礙。

5.2 建議

技術(shù)創(chuàng)新要獲得成功，必須在企業(yè)內(nèi)部建立科學(xué)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不僅需要從企業(yè)內(nèi)部解決企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新源頭問(wèn)題，而且需要從外部獲得政府政策、資金等的扶持，為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供氛圍。

5.2.1 政府助力高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新

一方面，可以成立專(zhuān)門(mén)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)保險(xiǎn)減少企業(yè)創(chuàng)新投入面臨的后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，為促進(jìn)企業(yè)相互之間交流學(xué)習(xí)，可以建立創(chuàng)新分享網(wǎng)站，使企業(yè)能夠充分了解當(dāng)前行業(yè)創(chuàng)新動(dòng)態(tài)，斟酌其創(chuàng)新項(xiàng)目的可行性，避免盲目投入帶來(lái)的損失。

5.2.2 企業(yè)保持合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)

單純提高或降低股權(quán)集中度在實(shí)際實(shí)施中比較困難。可以通過(guò)改變股權(quán)制衡度來(lái)彌補(bǔ)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的不足，使除大股東以外的中小股東也有機(jī)會(huì)發(fā)言和參與決策。在制衡股東的選取上，可以引入機(jī)構(gòu)投資者參與，因?yàn)槠渚奂烁鞣矫嫒瞬?，在企業(yè)決策中能提出更廣泛的建議。

5.2.3 完善企業(yè)創(chuàng)新體系

首先高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)離不開(kāi)企業(yè)員工對(duì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)的節(jié)約與重視，要提高研發(fā)資金利用效率，形成企業(yè)創(chuàng)新文化；其次應(yīng)該為推進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的員工和管理層制定激勵(lì)方案，完善管理層激勵(lì)約束機(jī)制，讓經(jīng)營(yíng)者有足夠的動(dòng)力支持技術(shù)創(chuàng)新；最后要多渠道引入研發(fā)投資，有專(zhuān)利研發(fā)技術(shù)但資金不足的高新技術(shù)企業(yè)可以考慮與科研機(jī)構(gòu)、高?；蛘咂渌髽I(yè)共同研發(fā)，使企業(yè)形成完整的創(chuàng)新體系，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的良好運(yùn)作。