降準利好“失靈”？　僅是政策托底“組合拳”的一環(huán)

張俊鳴

央行上周五宣布全面降準，釋放長期資金約5300億元，這一動作對提升社會整體流動性有幫助，對股市也形成利好支持，但本周一A股卻以跳空向下“兌現(xiàn)”這一利好，令不少投資者大失所望。降準利好“失靈”的背后，既有提前反映利好的“搶跑”因素，也有力度不如預(yù)期的情緒，還包括了對未來美國加息影響的謹慎觀望。但筆者認為，如果從更宏觀和長期的角度來看，降準僅是政策托底“組合拳”的一環(huán)，未來勢必還有更多穩(wěn)增長的措施出臺，不斷累積的政策能量將對A股形成長線托底。指數(shù)上下震蕩的過程，實際上也是精選個股長線布局的機會，一些兼具業(yè)績支持和并購重組想象空間的品種，將具備更好的關(guān)注價值。

本次降準利好有限

周一的市場對降準消息基本上沒什么反響，這在一定程度上反映了市場的理性。從此次降準的力度來看，只有0.25個百分點，相比此前常見的0.5個百分點的降準大幅收斂，利好效應(yīng)大打折扣。

而在降準消息正式發(fā)布之前，官方已經(jīng)釋放了近期降準的信號，市場對此不僅有充分的預(yù)期，在上周二到周四也出現(xiàn)了一波百點反彈，在相當程度上提前反映了此次降準對股市的利好程度。但在這種“搶跑”之后因為沒有更進一步的超預(yù)期利好出現(xiàn)，市場重歸降準前的平靜也不足為奇。更重要的是，接下來5月和6月美國加息的概率較高，甚至還可能伴隨縮表的動作出現(xiàn)，這在一定程度上也影響了市場對未來央行進一步降準、降息的預(yù)期。在利好釋放力度有限、未來進一步寬松的想象空間受限的情況下，A股短期內(nèi)只能“走自己的路”。

從此次降準的政策立意來看，是為了支持實體經(jīng)濟，特別是小微企業(yè)。從長期角度來看，遍布產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的小微企業(yè)搞活了，對上市公司自然也有正面效應(yīng)，只是這還需要時間的沉淀才能顯示成效。另一方面，A股的體量越來越大，單一利好讓全市場“雨露均沾”的難度也在加大。整體來看，市場對此次降準的反應(yīng)是比較理性的，準確解讀政策信號也是A股市場有效性提升的表現(xiàn)。

政策累積靜待“組合拳”落地

如果將時間拉長的話，近年來降準之后的A股走勢，基本上呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)的情形，這一利好很難在弱勢中直接實現(xiàn)“扭轉(zhuǎn)乾坤”的效果。甚至從2018年開始，每年都會有降準的動作出現(xiàn)，市場對這一利好已經(jīng)相對淡定。事實上，從國債逆回購收益率等反映市場流動性的指標來看，目前股市并不缺錢，缺的是敢于在調(diào)整之后進場參與的信心。很顯然，目前相比降準等寬松政策，市場可能更關(guān)心境內(nèi)疫情情況、境外俄烏局勢等對產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的影響。流動性寬松只是市場走好的一個因素，基本面前景更明朗是完全確立底部的下一個關(guān)鍵。

投資者可以參考一下2018年的降準情況（見附圖）。2018年2月大盤見頂之后，在面臨外部因素的壓力下，央行先后在當年的4月、6月和10月三次宣布降準，但股指下行趨勢并未因此改變，直到2019年1月再次宣布降準之后，才確立了上證指數(shù)2440點的低點。而如今降準能夠高頻率、高強度繼續(xù)使用的空間已經(jīng)不如當年，更需要采用政策“組合拳”才能實現(xiàn)較好的效果。這套“組合拳”推出的過程，實際上也是一個政策累積、利好緩慢發(fā)酵的過程，降準只是其中一個選項，未來可望還有更多的政策工具面世。

附圖 2018年到2019年初降準對應(yīng)的上證指數(shù)走勢

“現(xiàn)實業(yè)績+重組想象”具備關(guān)注價值

即使是未來政策還有繼續(xù)累積利好效應(yīng)的需求，投資者也不必太過悲觀。滬深300指數(shù)從2021年初算起，最大跌幅超過34%，時間長達13個月，動態(tài)市盈率也回到了11倍附近，和2016年1月、2019年1月及2020年2月三個底部區(qū)間的估值水平接近。無論是調(diào)整的時間、空間還是估值水平，以滬深300為代表的A股核心資產(chǎn)，已經(jīng)距離底部越來越近。在等待政策利好發(fā)酵的過程中，分批布局、堅持定投相關(guān)指數(shù)基金等待春暖花開，是“無招勝有招”的較好選擇。

除了定投基金之外，一些同時具備業(yè)績確定性和并購重組想象空間的標的，在股指底部震蕩階段可望獲得更多資金的青睞。特別是一些央企控股的上市公司，在三年國企改革收官之年本身具有較強的重組預(yù)期，如果還有現(xiàn)實業(yè)績支持的話，在調(diào)整充分的情況下將是“向下調(diào)整空間有限、向上想象空間巨大”的良好品種，有望同時獲得價值型和炒作型資金的雙重關(guān)注。在以時間換空間的磨底時期，逢低布局此類品種有望取得較好的相對收益。筆者重點觀察的品種包括祁連山、中遠?？?、嘉事堂、節(jié)能國禎、飛亞達等。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）