企業(yè)如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性？本金+本事

文/周其仁 北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授

不確定性事件無從預(yù)測(cè)

世界上發(fā)生的事，可分為三種類別：確定性事件、風(fēng)險(xiǎn)性事件和不確定性事件。

第一類，確定性事件。比如，明天太陽一定會(huì)升起來，把麥克風(fēng)的電線拔掉就一定沒聲音。這些都很確定，事先可以預(yù)料它們能不能發(fā)生。

我國第一顆人造衛(wèi)星在1970年4月發(fā)射，設(shè)計(jì)在太空運(yùn)行20天，實(shí)際工作到28天，通訊中斷，這顆衛(wèi)星失聯(lián)了。但到2009年，有報(bào)道說這顆衛(wèi)星還在太空軌道里運(yùn)轉(zhuǎn)。很神奇嗎？但其實(shí)物體進(jìn)入軌道前挑戰(zhàn)極大，一旦入軌，倒很確定。

第二類，風(fēng)險(xiǎn)性事件。事情可能發(fā)生，也可能不發(fā)生，但根據(jù)過去的經(jīng)驗(yàn)，可以在概率上知道其發(fā)生的頻率。

比如，特定位置和功能的建筑發(fā)生火災(zāi)存在或然性（概率），如果把大量同類建筑集合到一起，可以算出發(fā)生的概率。保險(xiǎn)公司對(duì)此概率標(biāo)價(jià)，業(yè)主買了保險(xiǎn)就不用懼怕，因?yàn)榉孔右坏┲鹉艿玫嚼碣r。

第三類，不確定性事件。人類社會(huì)和自然界還有一些事情，完全無法靠經(jīng)驗(yàn)推斷其未來發(fā)生的概率。

上世紀(jì)80年代，我第一次出國是去南斯拉夫，去年舊地重游，到了薩拉熱窩那個(gè)引爆一次世界大戰(zhàn)的街口。沒人會(huì)想到，當(dāng)街暗殺的一槍外加再補(bǔ)一槍，最后引發(fā)了歐美幾十個(gè)國家7000萬人參戰(zhàn)，導(dǎo)致2000萬人死亡。這樣的事，事先毫無軌跡可循，當(dāng)然也無處能買保險(xiǎn)。

影響人類命運(yùn)的大不確定性。市場(chǎng)是個(gè)從古至今做生意的地方，熙熙攘攘熱鬧得很，但市場(chǎng)運(yùn)行也時(shí)不時(shí)會(huì)冒出參與者無從預(yù)料之事。

前不久我訪問一家養(yǎng)殖場(chǎng)，每年給做卡加苗的國際制藥公司供應(yīng)幾十萬只實(shí)驗(yàn)用兔，是一門穩(wěn)定可靠的生意。豈料疫情襲來，兔子出不得國門，那可是每天要喂的幾十萬只活物。

總有些事無從預(yù)料。但并不是說不確定事件就沒規(guī)律，所謂規(guī)律是人類抽象的思維結(jié)晶。問題是，事后能認(rèn)知到事物有規(guī)律，不等于事先就能預(yù)見它的發(fā)生。那些尚沒找出規(guī)律的現(xiàn)象和事件，說來就來了，怎么應(yīng)付？

確定性事件不難對(duì)付，風(fēng)險(xiǎn)性事件可買保險(xiǎn)，但市場(chǎng)里總還有些事，既無從預(yù)料，也買不到保險(xiǎn)。

譬如公司虧本、破產(chǎn)、消失，難道就沒有一個(gè)能保企業(yè)不虧、能保企業(yè)不死的商業(yè)險(xiǎn)種嗎？沒有的，因?yàn)檫B保險(xiǎn)公司自己也可能虧損，虧多了也一樣垮臺(tái)。

企業(yè)如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性

讓我們聚焦到一點(diǎn)：企業(yè)和企業(yè)家究竟怎么對(duì)付市場(chǎng)里的不確定性？

三年前全國政協(xié)有次開會(huì)，新聞報(bào)道里有幾句話讓我過目不忘。其中一句是：“做生意要有本錢”。這句話看似平實(shí)，意思可不淺。我們都知道做生意要用錢，比如收購貨物、雇傭人力、租用場(chǎng)地、購買設(shè)備等，沒錢就沒法做生意。

但在“錢”的前面為什么還要加一個(gè)“本”字，有什么講究，“本錢”不就是錢嗎？

我的理解，“本錢”有兩層含義。其一是本金，即企業(yè)自有的，而不是以任何形式借來的資本金；其二是本事，即企業(yè)運(yùn)用本金的能力。企業(yè)靠什么對(duì)付市場(chǎng)不確定性？就靠本金加本事。

什么是本金？做企業(yè)都有一張資產(chǎn)負(fù)債表，企業(yè)資產(chǎn)等于負(fù)債+權(quán)益。所謂權(quán)益，是企業(yè)自有資本。剛才講了，辦企業(yè)要有錢，但為什么企業(yè)要用的錢不能全部借進(jìn)來，還非要有自有本金不可？

答案是，別人一般不肯借給你。譬如到銀行借錢，銀行要審核這家企業(yè)有沒有自己的資本金，有多少，什么狀態(tài)，考慮貸款項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，然后決定貸給企業(yè)多少款項(xiàng)。

向非銀行機(jī)構(gòu)借錢，麻煩也有一堆。私人之間向親戚朋友借錢辦企業(yè)，簡(jiǎn)單不少，但起碼人家要打量你這個(gè)人到底怎么樣，那是以人為本的借貸?？傊?，辦企業(yè)，多多少少要有一些自己的本金。

企業(yè)就是把它能動(dòng)員起來的資源投入市場(chǎng)，做出產(chǎn)品、提供服務(wù)、為客戶創(chuàng)造價(jià)值，然后從自己的營收當(dāng)中，把所有債務(wù)本息付干凈，剩下的——如果還有剩下的——就是企業(yè)掙來的。

所謂企業(yè)做大，準(zhǔn)確講是企業(yè)自有資本不斷增大。如果僅僅是總資產(chǎn)越做越大，總資產(chǎn)當(dāng)中的債務(wù)越做越高，高到企業(yè)本金都不足償付，那如此“做大”的公司，總有機(jī)會(huì)遭遇過不去的坎，嘩啦啦倒下來。

這點(diǎn)常識(shí)，誰人不知。為什么那么多公司，無論立意多高遠(yuǎn)、志向多偉大、商業(yè)模式前無古人，也不論曾在市場(chǎng)里創(chuàng)造過多輝煌的業(yè)績(jī)，最后都倒在簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單一張資產(chǎn)負(fù)債表上？

從旁看去，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債絕不易駕馭。

首先，債很硬。比如到銀行借錢，借的時(shí)候就立下字據(jù)，借款的數(shù)量、期限、利息、以及還本付息方式，都記得明明白白。

至于廣義的企業(yè)債務(wù)，包括招聘工人承諾給付的條件，租用土地承諾的租金給付，以及在供應(yīng)鏈里承諾的給付等等，一律都很硬，那就是承諾到期償付的債務(wù)數(shù)目清楚、義務(wù)明確。

但企業(yè)運(yùn)用自有的和借來的資源生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，究竟在市場(chǎng)上能賣出多少錢，事先卻不能完全確定，那得由未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)來決定。

雖然企業(yè)都有商務(wù)計(jì)劃，都對(duì)自家產(chǎn)品的市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有預(yù)估預(yù)判預(yù)測(cè)，但那些統(tǒng)統(tǒng)不過基于預(yù)期，結(jié)果終究如何，非事后才可以確切知道。

這就埋下一個(gè)問題：借來100元投入生產(chǎn)，要是在市場(chǎng)上最后實(shí)現(xiàn)的收入遠(yuǎn)高于100元，那連本帶息還掉借貸之后，剩下的就是掙來的。但是，要是拿借來的100元投入，產(chǎn)出不足100元，又用什么還本付息？

這就是債權(quán)人要求債務(wù)人非有本金不可的理由。借貸發(fā)生之際，債權(quán)人要求借方有本金，含義是萬一貸出的款項(xiàng)打了水漂，可以拿債務(wù)人的本金償還。本金的含義就是確保負(fù)債安全。

由于本金是負(fù)債之本，所以本金數(shù)量的確定至關(guān)緊要。如果本金多算，負(fù)債額度提高，資不抵債的危險(xiǎn)會(huì)增加。反過來，本金少算，負(fù)債過少，利用金融杠桿的潛力發(fā)揮不到位，那些有資金門檻的市場(chǎng)機(jī)會(huì)就抓不到。

本金不就是投放到自己公司里的資本金嗎，怎么可能多算少算？

如果現(xiàn)金出資，出100元在賬面上就是100元，當(dāng)然沒有多算少算的問題。但出資到企業(yè)的是資本，要與其他要素結(jié)合，還要投入生產(chǎn)和銷售在過程中轉(zhuǎn)起來才能實(shí)現(xiàn)“以本搏利”。這就是說，企業(yè)自有資本唯有用起來、轉(zhuǎn)起來，才成為名副其實(shí)的本金。

本金一旦與其他要素投進(jìn)運(yùn)轉(zhuǎn)的市場(chǎng)，究竟“值”多少？過去很清楚，投放100元就是100元，但這100元將給企業(yè)帶來什么，就要估計(jì)這筆與其他要素結(jié)合、投入特定商業(yè)過程的本金，可能帶來多少未來收益。

在技術(shù)層面，企業(yè)資本估值可以用很多不同方法，但從經(jīng)濟(jì)性質(zhì)上看，本金估值總是未來收益的貼現(xiàn)。“未來收入”基于“預(yù)期”，不過是基于對(duì)未來市場(chǎng)情勢(shì)的“主觀看法”。

這就是資產(chǎn)負(fù)債麻煩所在。債很硬，事先就把本息數(shù)目記得分毫不差、承諾要兌現(xiàn)的還款義務(wù)板上釘釘。本金則比較“軟”，因?yàn)橹v到底，它不過是基于當(dāng)下對(duì)未來市場(chǎng)變化情勢(shì)的一套預(yù)見性看法。

如果企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，像星球在天體軌道里運(yùn)轉(zhuǎn)那般有序，那么以企業(yè)本金之軟來負(fù)債務(wù)之硬，倒也無關(guān)緊要。問題是，人類市場(chǎng)活動(dòng)的性質(zhì)，不但不是確定性，甚至也不是一般所謂風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)運(yùn)行的本質(zhì)特征恰恰是不確定性。

靠什么應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性

把這個(gè)問題講清楚的，是弗蘭克·奈特。早在1921年的論文里，奈特就提出市場(chǎng)的本質(zhì)特征是不確定性。他分析了這種不確定由什么原因產(chǎn)生，特別闡釋了用哪種經(jīng)濟(jì)制度來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性。

這里要重復(fù)奈特提出的那個(gè)富有感染力的問題：無數(shù)市場(chǎng)中人，究竟靠什么來應(yīng)對(duì)他們身在其中卻又禍福莫測(cè)的不確定之命運(yùn)呢？他的答案是：靠企業(yè)本金制度。

是的。當(dāng)各個(gè)時(shí)代的人們創(chuàng)辦企業(yè)時(shí)，他們先要籌措或大或小一筆自有資本。這筆本金原本可用于消費(fèi)，可用于儲(chǔ)蓄，也可用于放貸，但是為了充當(dāng)企業(yè)本金，就必須放棄可能的其他用途。

有意思的是，一筆錢財(cái)充當(dāng)企業(yè)本金，與用于消費(fèi)、儲(chǔ)蓄或放貸等等完全不同。人們花多少錢消費(fèi)，可以知道能購買多少消費(fèi)品或服務(wù)，以及連帶能獲得多少享受。人們拿多少錢儲(chǔ)蓄或放貸，也知道能獲得多少利息，在何時(shí)可以連本帶利一并收回。

但是拿一筆資源充當(dāng)企業(yè)本金，投出去的資源能不能得到回報(bào)、能得到多少回報(bào)、甚至本金能不能拿回來，當(dāng)事人事先都不知道、不確定，同時(shí)也沒有任何人以任何方式給予有保障的承諾。

企業(yè)帶著本金投入市場(chǎng)，運(yùn)轉(zhuǎn)下來如果盈利，本金所有者就分得紅利；如果不盈利，就沒得分；如果虧損就賠錢；要是本金都賠完，那么企業(yè)玩完，“資本家”血本無歸，與那一整套或紅火或冷冰的游戲拜拜。

從古至今，企業(yè)形態(tài)千變?nèi)f化，從個(gè)人企業(yè)、家族企業(yè)、合伙人企業(yè)、股份公司、公開上市公司等等，不一而足。任何特殊的行為主體、企業(yè)必有自有資本，則是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不容動(dòng)搖的基石。此基不牢靠，“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”可能是一波接一波流量的熱鬧，卻斷無可能積下厚實(shí)的存量，經(jīng)受長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的考驗(yàn)。

所謂股份公司的發(fā)明比蒸汽機(jī)、火車對(duì)人類進(jìn)步的推動(dòng)作用還大，其實(shí)是指它能把原本局限在形形色色小社會(huì)里的資源整合起來，從而籌集更大資本、負(fù)有更多債務(wù)，實(shí)現(xiàn)新技術(shù)潛能，創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增量，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

但別忘了，商業(yè)史上即便富可敵國的巨無霸，也是向死而生的物種，在與不確定性搏擊之中，最后由本金定生死。

錢財(cái)轉(zhuǎn)化為資本離不開一套游戲規(guī)則

這就不能不談到“本錢”第二個(gè)含義——“本事”。

光有錢財(cái)不足以充當(dāng)資本。不妨設(shè)想一下，把錢堆在桌子上，或記在賬本上，它有沒有可能以本搏利、保值增值？門都沒有。

錢財(cái)轉(zhuǎn)化為資本，離不開一套游戲規(guī)則，那就是投入企業(yè)的本金得不到獲取確定回報(bào)的任何保障。本金只獲得一種權(quán)利，那就是索取企業(yè)在市場(chǎng)運(yùn)行中可能得到的剩余。

在此約束下，本金就一天也離不開人的行為。所謂企業(yè)家才能，就是善用企業(yè)本金的本事。僅僅有財(cái)務(wù)本金，構(gòu)不成企業(yè)參與市場(chǎng)博弈的本錢。

企業(yè)家本事多種多樣，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家概言之：“在不確定環(huán)境里配置稀缺資源的能力”。說千道萬也難以窮盡的企業(yè)家本事，出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)終究還是本金，還是如何籌、壯大、強(qiáng)固企業(yè)本金的能耐，以及在艱難困苦的商戰(zhàn)形勢(shì)里，“留得青山在”，未來再出發(fā)。

正是向死而生的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，逼企業(yè)不斷選用真有本事之人，也逼已經(jīng)上位的企業(yè)家時(shí)時(shí)刻刻用心學(xué)習(xí)，從而為長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。商