港股中長期配置窗口已打開

尚恒

近期以來，中美審計(jì)監(jiān)管的溝通進(jìn)展愈發(fā)成為影響中概及港股市場的核心因素。由于中概股退市風(fēng)險(xiǎn)、俄烏沖突等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)升級，使得海外投資者對港股市場前景趨于悲觀，國際資金系統(tǒng)性流出，處于反彈過程中的中概股與港股市場一時(shí)出現(xiàn)顯著下跌。

而隨著財(cái)報(bào)密集披露期的到來，大型互聯(lián)網(wǎng)公司如阿里、騰訊、小米等公布回購計(jì)劃，市場信心有所提振。不過在歐美通脹預(yù)期回落之前，港股市場短期內(nèi)修復(fù)空間有限，反彈預(yù)計(jì)將比較溫和。未來仍需密切關(guān)注中美就審計(jì)監(jiān)管的談判進(jìn)展以及歐美通脹指標(biāo)的走勢變化。

全球“滯脹”、地緣局勢緊張、中概股監(jiān)管風(fēng)波、疫情影響等因素都制約了近期港股的表現(xiàn)，但同時(shí)也帶來了中長期配置的窗口。從短期來看，受益通脹的上游原材料和下游邊緣消費(fèi)優(yōu)勢凸顯，具有較強(qiáng)的景氣度。而從中長期配置的角度看，港股大多數(shù)板塊已處估值底部，消費(fèi)、科技、金融等領(lǐng)域的優(yōu)秀龍頭，尤其現(xiàn)階段的互聯(lián)網(wǎng)公司仍然具有長期投資價(jià)值。此外，也可關(guān)注未來需求有望復(fù)蘇，且當(dāng)前具備配置性價(jià)比的酒店、餐飲、旅游與博彩等行業(yè)。

雅迪控股（1585.HK）發(fā)布2021年度業(yè)績公告，21年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入269.68億元，同比增長39.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.69億元，同比增長43.04%，全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長。

2021年，雅迪銷售量再創(chuàng)新高，共售出1386萬輛電動(dòng)兩輪車，其中614萬輛電動(dòng)踏板車、772萬輛電動(dòng)自行車，整體銷量同比增長28.30%，市占率進(jìn)一步提升，均價(jià)增長8.50%，量價(jià)齊升。

盈利方面，2021年實(shí)現(xiàn)毛利41.00億元，同比增長33.50%，毛利率為15.20%，同比下降0.70%，主要因原材料端價(jià)格上漲，產(chǎn)業(yè)鏈成本端受到一定壓力。后續(xù)原材料成本進(jìn)一步上漲的空間有限，公司提價(jià)落地，能夠?qū)_部分成本上漲的壓力。未來隨著高端產(chǎn)品占比不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化改善，公司長期毛利率處于上行通道。

比較難得的是，雅迪在品牌、渠道、產(chǎn)品等各個(gè)方向的發(fā)展路徑規(guī)劃都十分清晰。1）品牌推廣：2021年雅迪與中央電視臺(tái)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，亮相國際摩托車、自行車博覽會(huì)，保持品牌領(lǐng)先優(yōu)勢;2）渠道擴(kuò)張：進(jìn)一步拓寬分銷網(wǎng)絡(luò)來拓展國內(nèi)市場份額，2021年公司經(jīng)銷門店達(dá)4.2萬家，其中專賣店2.8萬家，擁有3353名分銷商以及眾多子分銷商，同時(shí)已在德國、法國、瑞士等世界各地建立分銷渠道;3）產(chǎn)品升級：繼續(xù)加大研發(fā)投入，開發(fā)具有先進(jìn)性能的新型電動(dòng)兩輪車及新型電動(dòng)自行車以及核心零部件的相關(guān)技術(shù)，分別于2021年3月和7月上市的冠能二代系列和高端VFLY系列在駕馭性能和外觀設(shè)計(jì)上均有卓越表現(xiàn)。

作為國內(nèi)電動(dòng)兩輪車行業(yè)領(lǐng)軍者，雅迪具有廣闊的渠道布局、優(yōu)秀的運(yùn)營能力、龐大的研發(fā)投入以及產(chǎn)業(yè)鏈向上整合優(yōu)勢，新車型的不斷推出將推動(dòng)公司銷量及盈利能力不斷改善。同時(shí)，根據(jù)新國標(biāo)各地過渡期及其銷量推算，22年-23年新國標(biāo)對需求的催化將呈現(xiàn)加速，雅迪控股作為業(yè)內(nèi)龍頭，將持續(xù)受益“新國標(biāo)”需求紅利，2022-2023年預(yù)計(jì)保持高速增長。

碧桂園服務(wù)（6098.HK）為全國領(lǐng)先綜合物企，背靠碧桂園集團(tuán)，穩(wěn)步推進(jìn)“大物業(yè)+大社區(qū)”戰(zhàn)略，強(qiáng)化基礎(chǔ)物管優(yōu)勢的同時(shí)發(fā)展多元業(yè)務(wù)，先發(fā)地位和快速拓展優(yōu)勢明顯。

近期碧桂園服務(wù)公布2021年報(bào)，2021年實(shí)現(xiàn)營收288.4億元，同比增長84.9%;歸母凈利潤40.3億元，同比增長50.2%;核心歸母凈利潤46.1億元，同比增長58.7%，延續(xù)高增態(tài)勢。由于低毛利率城市服務(wù)業(yè)務(wù)占比上升，以及疫情社保減免政策取消，期內(nèi)毛利率同比降3.3個(gè)百分點(diǎn)至30.7%。通過不斷創(chuàng)新組織管理模式，推進(jìn)區(qū)域整合，2021年管理費(fèi)用率同比降1.2個(gè)百分點(diǎn)至11.3%。

2021年末公司在管面積7.7億平米、合約面積14.4億平米，管理規(guī)模在上市物企中處于絕對領(lǐng)先的水平。其中第三方在管面積4.2億平米，貢獻(xiàn)比例較2020年上升27.4%，達(dá)到54.8%。2021年新增品牌拓展合同面積達(dá)8396萬平米，占全年新增合同面積（不包含收并購）的49%，公開市場招投標(biāo)中標(biāo)率達(dá)50.4%，維持行業(yè)高水平，且新簽昆明機(jī)場、無錫產(chǎn)業(yè)園等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，城市服務(wù)、非業(yè)主增值服務(wù)、社區(qū)增值服務(wù)增速相對靠前，2021年收入同比增長412.3%、95.3%、92.2%。社區(qū)增值服務(wù)中，社區(qū)傳媒服務(wù)、本地生活服務(wù)、園區(qū)空間服務(wù)增速相對突出，2021年收入同比增長179.1%、107.1%、68.8%。

2021年公司商業(yè)運(yùn)營服務(wù)收入6.5億元，年末商業(yè)運(yùn)營布局城市超60座，服務(wù)項(xiàng)目超100個(gè)，戰(zhàn)略品牌合作商家超2000個(gè)，已形成一定規(guī)模。商業(yè)產(chǎn)品線包括高品質(zhì)一站式購物中心碧樂城、社區(qū)商業(yè)碧樂坊、商業(yè)街區(qū)碧樂時(shí)光等，類型豐富。與此同時(shí)，加速發(fā)展輕資產(chǎn)戰(zhàn)略擴(kuò)張，成功簽約成都北成8號、成都航利廣場、無錫樂都匯等多個(gè)項(xiàng)目。

碧桂園服務(wù)作為物業(yè)行業(yè)龍頭，融資能力強(qiáng)，在手現(xiàn)金充裕，在近期房地產(chǎn)行業(yè)下行以及房企資金鏈趨緊階段，充分把握并購窗口，接連并購富力物業(yè)和彩生活等，逆勢并購，積極擴(kuò)張，龍頭整合優(yōu)勢凸顯。未來繼承碧桂園高增長內(nèi)生竣工交付與外延規(guī)模并購，在管規(guī)模不斷提升的同時(shí)社區(qū)增值業(yè)務(wù)高速發(fā)展，有望憑借綜合實(shí)力享受廣闊市場空間。

國際市場方面，由于3月29日舉行的新一輪俄烏會(huì)談出現(xiàn)重大積極進(jìn)展，受此消息提振，隔夜海外市場普遍大漲，歐洲主要股市反彈接近3%，美股標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)也分別反彈1.2%和1.8%。與此同時(shí)，油價(jià)和黃金一度大跌，美元走弱，但收盤跌幅均有所收窄。

過去兩周以來，以美股為代表的發(fā)達(dá)股市持續(xù)反彈，目前美股已經(jīng)完全收復(fù)了1個(gè)月前俄烏局勢爆發(fā)以來的跌幅，距離年初高點(diǎn)也僅有不到2.8%的差距。不過從目前的情形來看，俄烏局勢從2月下旬至今已經(jīng)持續(xù)1月有余，其對部分大宗商品供應(yīng)鏈的影響還在繼續(xù)，后續(xù)的會(huì)談進(jìn)展也仍存在很大不確定性，但對市場而言，沖突持續(xù)越久，多方面的影響越可能固化，達(dá)成?；饘⑹亲畛跻彩亲铌P(guān)鍵的一步。

需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)近期不斷加強(qiáng)5月加息50基點(diǎn)的預(yù)期，全周期加息300基點(diǎn)的預(yù)期也在市場交易中逐漸體現(xiàn)，各期限美債利率出現(xiàn)上行，這或許將顯著壓制美股科技板塊的估值。隨著海外疫情反復(fù)、美債利率齊升、地緣局勢持續(xù)復(fù)雜的情景交織，海外市場的波動(dòng)率在未來一段時(shí)間將顯著提升，也將給內(nèi)地金融市場帶來一定程度上的外部擾動(dòng)。