美債孳息率倒掛股市前景會(huì)如何？

臥龍

美國(guó)通脹升溫，最新CPI數(shù)字是7.9%。去年11月12日，我在《美國(guó)通脹快將見頂中國(guó)通脹緩慢爬升》一文中預(yù)測(cè)道：“回顧美國(guó)CPI自1914年以來走勢(shì)，大致上呈現(xiàn)類似震蕩三角形模式。1920年最高+24%……1940年代曾經(jīng)再次上沖+20%水平……1980年代初CPI再?zèng)_高位，此時(shí)只能摸+15%矣。將3個(gè)高點(diǎn)連一直線延伸至今，阻力位介乎8%至9%之間，……未來三個(gè)月將是這一組5浪上升終點(diǎn)出現(xiàn)之處?！彪S著俄羅斯入侵烏克蘭，歐美國(guó)家嚴(yán)厲制裁俄國(guó)，使得通脹火上加油。但盡管如此，我相信技術(shù)分析之力量，美國(guó)CPI見頂仍然在8%至9%之間，不會(huì)突破長(zhǎng)期壓力線。

由于通脹持續(xù)上升，美聯(lián)儲(chǔ)去年慢條斯理對(duì)待，但今年態(tài)度則180度大轉(zhuǎn)變，幾個(gè)聯(lián)儲(chǔ)局官員不時(shí)放風(fēng)要一次加息半厘。投資大行如高盛、摩根大通等一致認(rèn)為今年加息7次，明年還有3次，嚇得市場(chǎng)瑟瑟發(fā)抖。美國(guó)國(guó)債走勢(shì)在強(qiáng)硬加息預(yù)期下如倒瀉籮蟹，十年期美債3月7日最高129.12美金，近日最低跌至120.95美金，跌幅6.3%;兩年期美債3月1日107.98美金，近日最低105.61美金，跌幅都有2.2%。國(guó)債價(jià)格下跌，實(shí)質(zhì)是國(guó)債孳息率上升：十年期美債孳息率3月7日最低1.67厘，近日最高2.56厘;兩年期美債孳息率3月1日最低1.26厘，近日最高2.45厘?，F(xiàn)時(shí)十年期美債孳息率報(bào)2.32厘，兩年期報(bào)2.302厘，兩者差距僅僅1.8點(diǎn)子。而3月29日盤中曾經(jīng)一度出現(xiàn)倒掛——即兩年期美債孳息率高于十年期，這是債市不常見現(xiàn)象。

通常，國(guó)債收益率曲線為一條從短期至長(zhǎng)期向上傾斜曲線，理論上長(zhǎng)債收益率要高于短債收益率，其原理是投資者若持有長(zhǎng)期債券，便需要承擔(dān)通脹上升從而降低預(yù)期回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，理應(yīng)得到更多補(bǔ)償。當(dāng)國(guó)債收益率曲線趨陡時(shí)，一般預(yù)期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增強(qiáng)，通脹及利率均上升，而當(dāng)曲線趨平時(shí)則意味著經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退。

美債孳息率倒掛現(xiàn)象，1976年以來曾經(jīng)出現(xiàn)過5次：

（1）第一次是1980年前后，最嚴(yán)重時(shí)倒掛高達(dá)2點(diǎn)子，其時(shí)正是美國(guó)利率達(dá)到歷史最高峰時(shí)期。1980年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，1980年2月至3月，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)自反彈高點(diǎn)918點(diǎn)跌至729點(diǎn)，跌幅達(dá)兩成。1973年標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)時(shí)歷史最高位121點(diǎn)，而1980年2月120點(diǎn)接近歷史高位開始下跌，跌至3月94點(diǎn)，跌幅21%。此后再度上升并創(chuàng)歷史新高。倒掛現(xiàn)象解除。1980年末，倒掛再次出現(xiàn)，美股自歷史高位又再下跌。1980年11月至1982年8月，標(biāo)普500指數(shù)自141點(diǎn)跌至102點(diǎn)，跌幅27%。1982年美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退。不過近兩年跌市隨后3個(gè)月又創(chuàng)歷史新高。

（2）1988年底，美債孳息率倒掛第二次出現(xiàn)，最嚴(yán)重時(shí)1989年3月底倒掛0.4點(diǎn)子。標(biāo)普500指數(shù)1988年底約280點(diǎn)，一路升至1990年7月最高369點(diǎn)，其后跌至1990年10月294點(diǎn)，跌幅20%。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退則發(fā)生于1990年7月至1991年3月，股市領(lǐng)先5個(gè)月見底。到1991年2月，經(jīng)濟(jì)衰退還未結(jié)束，標(biāo)普500指數(shù)又創(chuàng)歷史新高。

（3）1998年6月，美債孳息率第三次出現(xiàn)倒掛，程度非常輕微，到7月便回復(fù)正常。這次倒掛美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)衰退，但卻出現(xiàn)亞洲金融風(fēng)暴。標(biāo)普500指數(shù)一路升至1998年7月1190點(diǎn)，隨后跌至10月923點(diǎn)，跌幅22%。事隔一年多，2000年1月美債孳息率再度出現(xiàn)倒掛。亞洲金融風(fēng)暴手尾未清，科網(wǎng)股泡沫興起，2000年3月納斯達(dá)克指數(shù)見頂，2000年8月本輪倒掛最嚴(yán)重時(shí)達(dá)0.5點(diǎn)子。2000年3月至2002年10月，納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，最高5132點(diǎn)，最低1108點(diǎn)，跌幅78%，同期標(biāo)普500指數(shù)最大跌幅50%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退則發(fā)生于2000年9月至2001年10月，股市竟然見底晚于經(jīng)濟(jì)衰退整整一年！

（4）第四次倒掛，出現(xiàn)在2005年底至2007年5月，期間短暫回復(fù)正常，最大倒掛只有0.1點(diǎn)子。但很明顯，這次倒掛預(yù)示著2008年全球金融海嘯到來。2007年10月標(biāo)普500指數(shù)最高1576點(diǎn)，跌至2009年3月最低666點(diǎn)，跌幅58%。美國(guó)今次經(jīng)濟(jì)衰退則自2008年1月至2009年6月，股市領(lǐng)先3個(gè)月見底。

（5）第五次倒掛出現(xiàn)于2019年8月，倒掛現(xiàn)象幾乎是一閃而過，非常輕微。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)則于2020年出現(xiàn)衰退，主要原因是Covid-19疫情爆發(fā)，衰退僅僅限于2020年3月及4月，不過衰退幅度極大，比1946年第二次世界大戰(zhàn)后衰退更嚴(yán)重。標(biāo)普500指數(shù)自2020年2月3393點(diǎn)跌至3月2191點(diǎn)最低，跌幅35%。

舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行研究員于2018年發(fā)布研究報(bào)告，報(bào)告指1955年以來每次經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生前，美國(guó)國(guó)債孳息率均出現(xiàn)倒掛。倒掛出現(xiàn)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)衰退6個(gè)月至24個(gè)月不等，只有一次信號(hào)出現(xiàn)錯(cuò)誤。英聯(lián)邦金融網(wǎng)絡(luò)（CommonwealthFinancialNetwork，僅僅是一家私人顧問公司）全球投資策略師阿妞.伽格（AnuGaggar）研究稱，她稱自1900年以來共有28次兩年/十年美債孳息率倒掛，其中22次隨后出現(xiàn)衰退。經(jīng)濟(jì)衰退與倒掛相比，平均滯后約22個(gè)月，而過去6次經(jīng)濟(jì)衰退中，滯后期從6個(gè)月至36個(gè)月不等。

總結(jié)幾次倒掛與股市走勢(shì)：經(jīng)濟(jì)衰退與我們無關(guān)，股市走勢(shì)才是重點(diǎn)，倒掛總是領(lǐng)先股市頂部。2019年8月倒掛領(lǐng)先股市頂部6個(gè)月，2005年底倒掛領(lǐng)先股市頂部22個(gè)月，1998年及2000年倒掛領(lǐng)先股市頂部1個(gè)月（1998年）及2個(gè)月（2000年），1988年底倒掛領(lǐng)先股市頂部19個(gè)月，而1980年前后倒掛領(lǐng)先股市見頂時(shí)長(zhǎng)差不多——因情況較為復(fù)雜不贅述。倒掛領(lǐng)先股市頂部短則1個(gè)月，長(zhǎng)則22個(gè)月，但未出現(xiàn)股市頂部領(lǐng)先于倒掛現(xiàn)象者。這一點(diǎn)非常重要，因?yàn)槊绹?guó)股市近期頂部出現(xiàn)在2021年11月（納指）及2022年1月（標(biāo)普及道指），而本周才出現(xiàn)倒掛。換言之，最快1個(gè)月后美股創(chuàng)新高后才見頂，遲則甚至22個(gè)月后見頂。另外，倒掛可能后面還會(huì)出現(xiàn)較嚴(yán)重情況，因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)局加息縮表勢(shì)頭似乎很猛，大有不猛烈加息愧對(duì)天下之感，此等情形之下，美股頂部將更會(huì)延后。

將幾次倒掛后美股走勢(shì)與中國(guó)股市走勢(shì)聯(lián)系分析，發(fā)覺中美股市并非完美同步。2000年倒掛美股2000年3月見頂，而中國(guó)股市在“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”指引下頂部延后至2001年6月。2005年底倒掛，2007年中美股市完美同步見頂，全球主要股市均在半年左右時(shí)間先后見頂。2019年倒掛中國(guó)股市于2018年初領(lǐng)先見頂下跌，與2001年延后見頂成鮮明對(duì)比?？梢?，利用美債孳息率倒掛來預(yù)測(cè)中國(guó)股市走勢(shì)，可靠性不高。這一次倒掛又如何？上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)早早于2021年2月已見頂，國(guó)證A股指數(shù)2021年12月見頂，與美股基本同步，目前美股強(qiáng)勁反彈，國(guó)證A指能否與美股坐上同一條船？我認(rèn)為國(guó)證A指中期再創(chuàng)新高機(jī)會(huì)甚微。

上證指數(shù)2007年10月結(jié)束循環(huán)浪III，之后進(jìn)入水平三角形循環(huán)浪IV;國(guó)證A指2015年6月結(jié)束循環(huán)浪III，之后進(jìn)入循環(huán)浪IV。國(guó)證A指循環(huán)浪IV可能是一個(gè)雙重三波走勢(shì)。其中2015年6月至2018年10月或者2019年1月為第一組【a】【b】【c】3浪調(diào)整，之后回升至2021年12月為間隔浪【x】，目前已經(jīng)展開第二組【a】【b】【c】3浪下跌。第一組調(diào)整浪為鋸齒型態(tài)，基于交替原則，料第二組調(diào)整浪為平臺(tái)型態(tài)。第二組調(diào)整浪其中浪【a】為三浪結(jié)構(gòu)，而【a】浪（a）則是5浪下跌結(jié)構(gòu)，目前正進(jìn)入【a】浪（b）反彈。浪（b）反彈高度取決于型態(tài)，若是鋸齒型態(tài)反彈幅度會(huì)更大，平臺(tái)型態(tài)則較弱。之后，進(jìn)入【a】浪（c）下跌，會(huì)跌破近期低點(diǎn)5066點(diǎn)。