臥龍
美國通脹升溫,最新CPI數(shù)字是7.9%。去年11月12日,我在《美國通脹快將見頂中國通脹緩慢爬升》一文中預測道:“回顧美國CPI自1914年以來走勢,大致上呈現(xiàn)類似震蕩三角形模式。1920年最高+24%……1940年代曾經(jīng)再次上沖+20%水平……1980年代初CPI再沖高位,此時只能摸+15%矣。將3個高點連一直線延伸至今,阻力位介乎8%至9%之間,……未來三個月將是這一組5浪上升終點出現(xiàn)之處?!彪S著俄羅斯入侵烏克蘭,歐美國家嚴厲制裁俄國,使得通脹火上加油。但盡管如此,我相信技術(shù)分析之力量,美國CPI見頂仍然在8%至9%之間,不會突破長期壓力線。
由于通脹持續(xù)上升,美聯(lián)儲去年慢條斯理對待,但今年態(tài)度則180度大轉(zhuǎn)變,幾個聯(lián)儲局官員不時放風要一次加息半厘。投資大行如高盛、摩根大通等一致認為今年加息7次,明年還有3次,嚇得市場瑟瑟發(fā)抖。美國國債走勢在強硬加息預期下如倒瀉籮蟹,十年期美債3月7日最高129.12美金,近日最低跌至120.95美金,跌幅6.3%;兩年期美債3月1日107.98美金,近日最低105.61美金,跌幅都有2.2%。國債價格下跌,實質(zhì)是國債孳息率上升:十年期美債孳息率3月7日最低1.67厘,近日最高2.56厘;兩年期美債孳息率3月1日最低1.26厘,近日最高2.45厘。現(xiàn)時十年期美債孳息率報2.32厘,兩年期報2.302厘,兩者差距僅僅1.8點子。而3月29日盤中曾經(jīng)一度出現(xiàn)倒掛——即兩年期美債孳息率高于十年期,這是債市不常見現(xiàn)象。
通常,國債收益率曲線為一條從短期至長期向上傾斜曲線,理論上長債收益率要高于短債收益率,其原理是投資者若持有長期債券,便需要承擔通脹上升從而降低預期回報風險,理應得到更多補償。當國債收益率曲線趨陡時,一般預期經(jīng)濟活動增強,通脹及利率均上升,而當曲線趨平時則意味著經(jīng)濟放緩甚至衰退。
美債孳息率倒掛現(xiàn)象,1976年以來曾經(jīng)出現(xiàn)過5次:
(1)第一次是1980年前后,最嚴重時倒掛高達2點子,其時正是美國利率達到歷史最高峰時期。1980年美國經(jīng)濟衰退,1980年2月至3月,道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)自反彈高點918點跌至729點,跌幅達兩成。1973年標普500指數(shù)當時歷史最高位121點,而1980年2月120點接近歷史高位開始下跌,跌至3月94點,跌幅21%。此后再度上升并創(chuàng)歷史新高。倒掛現(xiàn)象解除。1980年末,倒掛再次出現(xiàn),美股自歷史高位又再下跌。1980年11月至1982年8月,標普500指數(shù)自141點跌至102點,跌幅27%。1982年美國經(jīng)濟再次陷入衰退。不過近兩年跌市隨后3個月又創(chuàng)歷史新高。
(2)1988年底,美債孳息率倒掛第二次出現(xiàn),最嚴重時1989年3月底倒掛0.4點子。標普500指數(shù)1988年底約280點,一路升至1990年7月最高369點,其后跌至1990年10月294點,跌幅20%。而美國經(jīng)濟衰退則發(fā)生于1990年7月至1991年3月,股市領(lǐng)先5個月見底。到1991年2月,經(jīng)濟衰退還未結(jié)束,標普500指數(shù)又創(chuàng)歷史新高。
(3)1998年6月,美債孳息率第三次出現(xiàn)倒掛,程度非常輕微,到7月便回復正常。這次倒掛美國經(jīng)濟并未出現(xiàn)衰退,但卻出現(xiàn)亞洲金融風暴。標普500指數(shù)一路升至1998年7月1190點,隨后跌至10月923點,跌幅22%。事隔一年多,2000年1月美債孳息率再度出現(xiàn)倒掛。亞洲金融風暴手尾未清,科網(wǎng)股泡沫興起,2000年3月納斯達克指數(shù)見頂,2000年8月本輪倒掛最嚴重時達0.5點子。2000年3月至2002年10月,納斯達克指數(shù)暴跌,最高5132點,最低1108點,跌幅78%,同期標普500指數(shù)最大跌幅50%。美國經(jīng)濟衰退則發(fā)生于2000年9月至2001年10月,股市竟然見底晚于經(jīng)濟衰退整整一年!
(4)第四次倒掛,出現(xiàn)在2005年底至2007年5月,期間短暫回復正常,最大倒掛只有0.1點子。但很明顯,這次倒掛預示著2008年全球金融海嘯到來。2007年10月標普500指數(shù)最高1576點,跌至2009年3月最低666點,跌幅58%。美國今次經(jīng)濟衰退則自2008年1月至2009年6月,股市領(lǐng)先3個月見底。
(5)第五次倒掛出現(xiàn)于2019年8月,倒掛現(xiàn)象幾乎是一閃而過,非常輕微。而美國經(jīng)濟則于2020年出現(xiàn)衰退,主要原因是Covid-19疫情爆發(fā),衰退僅僅限于2020年3月及4月,不過衰退幅度極大,比1946年第二次世界大戰(zhàn)后衰退更嚴重。標普500指數(shù)自2020年2月3393點跌至3月2191點最低,跌幅35%。
舊金山聯(lián)邦儲備銀行研究員于2018年發(fā)布研究報告,報告指1955年以來每次經(jīng)濟衰退發(fā)生前,美國國債孳息率均出現(xiàn)倒掛。倒掛出現(xiàn)領(lǐng)先經(jīng)濟衰退6個月至24個月不等,只有一次信號出現(xiàn)錯誤。英聯(lián)邦金融網(wǎng)絡(luò)(CommonwealthFinancialNetwork,僅僅是一家私人顧問公司)全球投資策略師阿妞.伽格(AnuGaggar)研究稱,她稱自1900年以來共有28次兩年/十年美債孳息率倒掛,其中22次隨后出現(xiàn)衰退。經(jīng)濟衰退與倒掛相比,平均滯后約22個月,而過去6次經(jīng)濟衰退中,滯后期從6個月至36個月不等。
總結(jié)幾次倒掛與股市走勢:經(jīng)濟衰退與我們無關(guān),股市走勢才是重點,倒掛總是領(lǐng)先股市頂部。2019年8月倒掛領(lǐng)先股市頂部6個月,2005年底倒掛領(lǐng)先股市頂部22個月,1998年及2000年倒掛領(lǐng)先股市頂部1個月(1998年)及2個月(2000年),1988年底倒掛領(lǐng)先股市頂部19個月,而1980年前后倒掛領(lǐng)先股市見頂時長差不多——因情況較為復雜不贅述。倒掛領(lǐng)先股市頂部短則1個月,長則22個月,但未出現(xiàn)股市頂部領(lǐng)先于倒掛現(xiàn)象者。這一點非常重要,因為美國股市近期頂部出現(xiàn)在2021年11月(納指)及2022年1月(標普及道指),而本周才出現(xiàn)倒掛。換言之,最快1個月后美股創(chuàng)新高后才見頂,遲則甚至22個月后見頂。另外,倒掛可能后面還會出現(xiàn)較嚴重情況,因為聯(lián)儲局加息縮表勢頭似乎很猛,大有不猛烈加息愧對天下之感,此等情形之下,美股頂部將更會延后。
將幾次倒掛后美股走勢與中國股市走勢聯(lián)系分析,發(fā)覺中美股市并非完美同步。2000年倒掛美股2000年3月見頂,而中國股市在“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”指引下頂部延后至2001年6月。2005年底倒掛,2007年中美股市完美同步見頂,全球主要股市均在半年左右時間先后見頂。2019年倒掛中國股市于2018年初領(lǐng)先見頂下跌,與2001年延后見頂成鮮明對比。可見,利用美債孳息率倒掛來預測中國股市走勢,可靠性不高。這一次倒掛又如何?上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)早早于2021年2月已見頂,國證A股指數(shù)2021年12月見頂,與美股基本同步,目前美股強勁反彈,國證A指能否與美股坐上同一條船?我認為國證A指中期再創(chuàng)新高機會甚微。
上證指數(shù)2007年10月結(jié)束循環(huán)浪III,之后進入水平三角形循環(huán)浪IV;國證A指2015年6月結(jié)束循環(huán)浪III,之后進入循環(huán)浪IV。國證A指循環(huán)浪IV可能是一個雙重三波走勢。其中2015年6月至2018年10月或者2019年1月為第一組【a】【b】【c】3浪調(diào)整,之后回升至2021年12月為間隔浪【x】,目前已經(jīng)展開第二組【a】【b】【c】3浪下跌。第一組調(diào)整浪為鋸齒型態(tài),基于交替原則,料第二組調(diào)整浪為平臺型態(tài)。第二組調(diào)整浪其中浪【a】為三浪結(jié)構(gòu),而【a】浪(a)則是5浪下跌結(jié)構(gòu),目前正進入【a】浪(b)反彈。浪(b)反彈高度取決于型態(tài),若是鋸齒型態(tài)反彈幅度會更大,平臺型態(tài)則較弱。之后,進入【a】浪(c)下跌,會跌破近期低點5066點。