環(huán)境信息披露、高管特征和企業(yè)財務(wù)績效
——來自573家污染企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)

趙硯

（浙江工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，浙江 紹興 312000）

0 引言

改革開放以來，我國經(jīng)濟得到了快速發(fā)展，就當(dāng)前所發(fā)布的數(shù)據(jù)可知，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值在2018年已經(jīng)達90萬億元，相對于2017年的經(jīng)濟情況而言，有著明顯的提高。但是，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)尚不完善，大部分企業(yè)為重工業(yè)生產(chǎn)，并且我國的科技水平有限，工業(yè)廢水排放問題直接影響著我國的環(huán)境。根據(jù)EPI報告中的數(shù)據(jù)可知，我國環(huán)境問題較為嚴(yán)重，在180個國家和地區(qū)的環(huán)境績效指數(shù)打分中，我國排在第120位，僅得5 074分，在所有的國家里面排在倒數(shù)的位置。2015年習(xí)近平總書記提出“綠水青山就是金山銀山”的發(fā)展理念，我國生態(tài)問題首次得到了重視。黨的十九大報告針對我國生態(tài)文明和綠色發(fā)展目標(biāo)進行重點剖析，確定生態(tài)紅線，提高對環(huán)境保護的重視，加大懲罰力度，確定重污染企業(yè)類型，加強企業(yè)排污管理制度。但是，企業(yè)自身的環(huán)保意識并不強烈，所承擔(dān)的環(huán)保責(zé)任有限，并且大部分情況下處于被動的局面。重污染企業(yè)在推動經(jīng)濟發(fā)展的同時也帶來了嚴(yán)重的環(huán)境問題。本研究通過對重污染型企業(yè)進行重點分析，以期挖掘企業(yè)當(dāng)前的高管特征，加強企業(yè)環(huán)境信息披露，以相關(guān)的理論研究為背景，針對當(dāng)前我國的法律法規(guī)提出具體的建議。

1 文獻綜述

1.1 環(huán)境信息披露的研究

關(guān)于環(huán)境信息披露的研究最早源于國外，Narver（1971）提出，環(huán)境問題和社會責(zé)任息息相關(guān)，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，越來越多的學(xué)者開始意識到這一問題，提高對環(huán)境信息披露的關(guān)注程度，當(dāng)前部分學(xué)者通過對CEP的排名對企業(yè)所承擔(dān)的環(huán)境義務(wù)展開論述[1]。Spicer（1978）將環(huán)境績效評分作為自變量研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境義務(wù)承擔(dān)比例越大，企業(yè)盈利能力越高，同時環(huán)境績效評分越高，企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險承擔(dān)能力越強[2]。Li Long等（2009）研究了臺灣地區(qū)的800家民營企業(yè)，將企業(yè)環(huán)境信息披露情況進行總結(jié)，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)在環(huán)境保護方面的成就越大，對于環(huán)境義務(wù)履行越到位，企業(yè)的經(jīng)營績效越好[3]。國內(nèi)很多學(xué)者也針對企業(yè)環(huán)境信息披露展開研究。例如，葛家澎、李若山（1992）從綠色會計的角度展開了研究[4]。耿建新、焦若靜（2002）選取了在滬市上市的50家重污染企業(yè)，對這些企業(yè)的環(huán)境信息披露情況進行分析[5]。張秀敏、薛宇等（2016）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境信息披露與政府的監(jiān)管是緊密相關(guān)的[6]。

1.2 高管特征的研究

Wowak和Hambrick（2010）在對高管特征進行分析后認(rèn)為，高管本身所具有的優(yōu)勢和行政特征將會影響到企業(yè)的發(fā)展，高管的優(yōu)勢越多，對企業(yè)的促進作用也就越大[7]。李華晶、張玉利（2006）以電子信息行業(yè)為研究對象，對企業(yè)績效同高管背景之間的關(guān)系進行了詳細(xì)的分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高管團隊的背景越好，在制定戰(zhàn)略決策時考慮的內(nèi)容也就越全面，對企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的分析也就越到位，有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，也是提高企業(yè)綜合競爭實力的方式之一[8]。

1.3 環(huán)境信息披露與企業(yè)財務(wù)績效相關(guān)性的研究

目前，關(guān)于環(huán)境信息披露和財務(wù)績效相關(guān)性的研究結(jié)論不統(tǒng)一。Sulaiman、Theodore（2004）研究了198家美國上市公司，探索環(huán)境信息披露狀況和經(jīng)濟效益指標(biāo)的相關(guān)性，研究結(jié)果表明：環(huán)境信息披露水平更高，經(jīng)濟狀況類指標(biāo)也越高[9]。Patten（2014）研究美國上市公司，也得到類似的結(jié)論[10]。Gatimbu（2016）研究的結(jié)果表明：上市公司的環(huán)境信息披露水平與財務(wù)績效顯著正相關(guān)[11]。還有部分學(xué)者得到的研究結(jié)論是兩者不相關(guān)。Hassel（2005）發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行環(huán)保責(zé)任的行為與企業(yè)股東利益最大化原則相背離，企業(yè)從事環(huán)保行為支出會增加企業(yè)的運營成本，不利于提高企業(yè)利潤[12]。Clemens（2010）通過對215家上市企業(yè)進行實證分析，研究結(jié)果表明：環(huán)境信息披露水平與財務(wù)績效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[13]。Bahari（2016）認(rèn)為企業(yè)履行環(huán)境義務(wù)時會帶來環(huán)境成本的增加，得出環(huán)境信息披露與財務(wù)績效負(fù)相關(guān)的結(jié)論[14]。蔡飛君、柴小鶯（2017）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的環(huán)境信息披露與財務(wù)績效是正相關(guān)的關(guān)系。部分學(xué)者所得到的研究結(jié)果為負(fù)相關(guān)[15]。常凱（2015）以我國湖南省重污染企業(yè)為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露越低，企業(yè)財務(wù)狀況越差[16]。隋芳芳（2012）選擇了100家深市A股重污染企業(yè)作為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)的環(huán)境信息披露與企業(yè)經(jīng)營績效不太相關(guān)。張亞杰（2015）選擇了2010—2014年上市的200家重污染企業(yè)作為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)自愿披露的環(huán)境信息與財務(wù)績效不相關(guān)[17]。

當(dāng)前，大部分的學(xué)者認(rèn)為環(huán)境信息披露同財務(wù)績效之間的關(guān)系主要有3種，分別是正相關(guān)、負(fù)相關(guān)和不相關(guān)，但是具體的關(guān)系尚未有統(tǒng)一的結(jié)論。學(xué)者的研究方向主要是財務(wù)績效影響企業(yè)的環(huán)境信息披露，對環(huán)境信息披露對財務(wù)績效影響的研究文獻比較少。之前的研究大多數(shù)是直接研究企業(yè)管理者的特征與企業(yè)經(jīng)營績效之間的關(guān)系，而將管理者特征作為中介變量進行研究的比較少。本研究重點分析了企業(yè)環(huán)境信息披露同財務(wù)績效之間的關(guān)系，進一步確認(rèn)高管團隊同環(huán)境信息披露和企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系，研究三者之間的關(guān)系及相互影響，以期通過本研究獲得有價值的內(nèi)容，進而推動我國經(jīng)濟的綠色發(fā)展。

2 理論分析與研究假設(shè)

從利益相關(guān)者的理論出發(fā)，政府與企業(yè)股東、企業(yè)債權(quán)人等都是企業(yè)的利益相關(guān)者，企業(yè)的利益與政府息息相關(guān)，政府出臺的優(yōu)惠政策或補貼政策會直接影響企業(yè)的收益，企業(yè)在經(jīng)營過程中也應(yīng)該遵循政府的規(guī)定，主動披露企業(yè)相關(guān)信息。企業(yè)為了保證正常的經(jīng)營活動，則需要充足的資金。企業(yè)用于經(jīng)營活動的大部分資金，都是由這些人提供的。對于企業(yè)來說，獲得越多的投資，則有利于提高企業(yè)在市場中的競爭實力，進一步提高企業(yè)的經(jīng)營效益。同時，要進一步提高企業(yè)資金流入到環(huán)保中，才能更容易獲得企業(yè)的股東和債權(quán)人的投資，推動企業(yè)的可持續(xù)化發(fā)展。本研究將從利益相關(guān)者的角度出發(fā)，為了進一步實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營效益和目標(biāo)，獲得更加長遠(yuǎn)的發(fā)展，企業(yè)需要將保護環(huán)境放在發(fā)展戰(zhàn)略中的重要環(huán)節(jié)，并努力提高環(huán)境治理水平。同時，企業(yè)要主動披露。提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：在重污染行業(yè)的上市公司中，環(huán)境信息披露和企業(yè)財務(wù)績效正相關(guān)。

高管的一個特征就是年齡。受到年齡因素的影響，不同的高管具有不同的管理方式，其管理水平和管理經(jīng)驗也有所不同，也會具有不同的思考方式。隨著年齡的變化，企業(yè)的高管更希望能夠提高企業(yè)的效益和聲譽，并通過該種方式進一步提高高管自身的聲譽，實現(xiàn)他們對自我價值的追求。一方面，高管面臨著企業(yè)內(nèi)部同事的壓力；另一方面，高管承擔(dān)著外部環(huán)境治理的壓力。因此，高管會將環(huán)境治理作為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的責(zé)任。一旦企業(yè)具有破壞環(huán)境的行為，會使企業(yè)辛辛苦苦建立起來的形象崩塌，給企業(yè)造成不良的影響。因此，提出以下假設(shè)。

假設(shè)2：高管的年齡在環(huán)境信息披露與財務(wù)績效的關(guān)系中存在正向調(diào)節(jié)作用。

近年來，我國對環(huán)境保護的重視程度不斷提升，提出了企業(yè)發(fā)展不能以破壞環(huán)境作為代價。國家近年來發(fā)布的一系列環(huán)境保護政策都是希望能夠提高我國企業(yè)的環(huán)保意識，在經(jīng)營活動中主動承擔(dān)起環(huán)境保護的重要責(zé)任。對于企業(yè)高管來說，他們是企業(yè)和政府之間的重要聯(lián)系人，也是企業(yè)的重要組成部分。因此，本研究認(rèn)為高管是否具有政治背景對企業(yè)績效產(chǎn)生較大的影響，具有政治背景的高管更可能提前知曉國家政策發(fā)展動態(tài)，對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生有利的影響。綜上所述，提出以下假設(shè)。

假設(shè)3：高管政治背景在環(huán)境信息披露和財務(wù)績效的關(guān)系起到正向的調(diào)節(jié)作用。

3 研究設(shè)計

3.1 數(shù)據(jù)來源

本研究數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。研究的樣本選取2010—2019年的A股市場污染比較嚴(yán)重的上市企業(yè)，樣本中去掉沒有環(huán)境披露的企業(yè)和沒有社會責(zé)任報告的企業(yè)，去掉ST企業(yè)，去掉缺失和數(shù)據(jù)比較極端的企業(yè)后，最終獲得有效樣本數(shù)據(jù)為573份。

3.2 變量設(shè)定

3.2.1 企業(yè)績效（ROA）

根據(jù)前人的研究得出，目前對企業(yè)績效的測量指標(biāo)主要有總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、托賓Q值、每股收益等。資產(chǎn)收益率（ROA）代表的是凈利潤與總資產(chǎn)的比值，反映的是企業(yè)整體盈利能力。凈資產(chǎn)收益率（ROE）表示的是凈利潤與凈資產(chǎn)的比值，可以反映企業(yè)投資資本的獲利能力，但是這個指標(biāo)易被企業(yè)管理者操縱。因此，本研究選擇總資產(chǎn)收益率為企業(yè)績效指標(biāo)。

3.2.2 環(huán)境信息披露（EID）

本研究根據(jù)上海證券交易所發(fā)布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》中，總結(jié)10個有關(guān)環(huán)境信息披露的評價指標(biāo)。其中，如果沒有相關(guān)指標(biāo)披露的評為0，簡單披露的評為1，大致披露的評為2，詳細(xì)披露的評為3，分別對每個企業(yè)進行打分評價，最終加總得到企業(yè)關(guān)于環(huán)境披露的綜合評價EID值。相關(guān)評價指標(biāo)見表1。

表1 相關(guān)評價指標(biāo)

3.2.3 高管政治背景（PC）

根據(jù)公司的高管董事中的是否有人大代表、政協(xié)委員或者在各級政府部門任職經(jīng)歷判斷是否具有政治背景，其中有政治背景編碼為1，沒有政治背景編碼0。

3.2.4 高管年齡（AGE）

本研究以管理層的平均年齡衡量企業(yè)家精神，其中管理者平均年齡小于45歲的編碼為1，45～50歲的編碼為2，50～55歲的編碼為3，55歲以上編碼為4。

3.2.5 控制變量

企業(yè)績效除了可能受上述因素影響，還受到自身發(fā)展情況和宏觀環(huán)境的影響，因此選擇股權(quán)集中度（TOP1）、公司成長機會（GROW）、企業(yè)年齡（CAGE）和企業(yè)所在地區(qū)（EARA）作為控制變量。股權(quán)集中度由2017—2018年度公司第一大股東持股比例表示；公司成長性由2017—2018年度主營業(yè)務(wù)收入增長率表示，企業(yè)年齡以注冊日開始算，企業(yè)所在地區(qū)根據(jù)企業(yè)注冊地區(qū)和四大經(jīng)濟區(qū)對企業(yè)所在地區(qū)進行編碼，將中國東部地區(qū)編碼1，中國中部地區(qū)編碼2，中國西部地區(qū)編碼3，東北地區(qū)編碼4。

3.3 模型構(gòu)建

3.3.1 環(huán)境披露與企業(yè)績效

研究環(huán)境披露對企業(yè)績效的影響情況，要以企業(yè)績效（ROA）為被解釋變量，以環(huán)境披露指標(biāo)（EID）為解釋變量，以股權(quán)集中度（TOP1）、公司成長機會（GROW）、企業(yè)所在地區(qū)（EARA）、企業(yè)年齡（CAGE）為控制變量建立多元回歸模型，多元回歸模型如下。

3.3.2 高管特征的調(diào)節(jié)作用

為了進一步分析高管特征對環(huán)境信息披露與企業(yè)績效的影響，分別選擇高管平均年齡（AGE）和高管政治背景（PC）構(gòu)建如下調(diào)節(jié)模型。

4 實證分析

4.1 描述性統(tǒng)計分析

下面對得到的被解釋變量指標(biāo)（企業(yè)績效ROA），自變量指標(biāo)[環(huán)境披露指標(biāo)（EID）、調(diào)節(jié)變量（高管政治背景（PC）、高管年齡（AGE）]，控制變量指標(biāo)[股權(quán)集中度（TOP1）、企業(yè)成長機會（GROW）、企業(yè)年齡（CAGE）、企業(yè)所在區(qū)域（EARA）]進行描述性統(tǒng)計分析，對各個指標(biāo)的最小值、最大值、均值、標(biāo)準(zhǔn)偏差、偏度和峰度進行分析。

從表2可以看出，企業(yè)績效最小值和最大值差距比較大，企業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率為3．84%，環(huán)境信息披露情況平均值為13．87，企業(yè)高管絕大部分都有政治背景，高管的平均年齡大于50歲，股權(quán)集中度平均值在31%左右，樣本企業(yè)的收入增長率偏低，平均值處于0．16%。

表2 描述性統(tǒng)計分析

4.2 實證結(jié)果分析

模型回歸結(jié)果見表3。其中，模型1為環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的影響模型，模型2為以高管董事任職政治背景為調(diào)節(jié)變量情況下，環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的影響模型，模型3為以高管年齡為調(diào)節(jié)變量下，環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的影響模型。

表3 回歸模型

模型1中發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露正向影響企業(yè)績效，而且在1%的顯著性水平上顯著，說明環(huán)境信息披露（EID）每增加1%，則企業(yè)績效可提升0．515%。說明環(huán)境信息披露得分越高時，會進一步促進企業(yè)的績效水平的提升，假設(shè)1得到證實。股權(quán)集中度也會正向促進企業(yè)績效水平的提升，而企業(yè)所在區(qū)域、成長機會和企業(yè)年齡則影響不顯著。

模型2中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)加入高管政治背景作為調(diào)節(jié)變量時，環(huán)境信息披露依然對企業(yè)績效有顯著的正向影響，而且在1%的水平上顯著。當(dāng)環(huán)境信息披露得分越高時，會進一步提升企業(yè)的績效水平。同時，高管政治背景與環(huán)境信息披露的交叉項的系數(shù)也在1%的顯著性水平上顯著為正，說明高管任職時的政治背景可以有效促進環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的影響，主要原因可能是高管也負(fù)有一定的政治任務(wù)，前面的假設(shè)3得到驗證。

模型3中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)加入高管年齡為調(diào)節(jié)變量時，環(huán)境信息披露對企業(yè)績效有正向促進作用，而且在1%的顯著性水平上顯著。說明當(dāng)環(huán)境信息披露得分越高時，會進一步提升企業(yè)的績效水平。同時，高管年齡（AGE）與環(huán)境信息披露的交叉項的系數(shù)也在1%的水平上顯著，說明高管平均年齡越大，越能促進環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的正向影響；隨著高管的年齡越大，企業(yè)的績效水平越高，前面的假設(shè)2得到證實。

5 結(jié)論與建議

本研究分析了污染企業(yè)的環(huán)境信息披露、高管特征與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系，選取2010—2019年的A股市場污染比較嚴(yán)重的573家上市企業(yè)，將企業(yè)績效作為被解釋變量，將環(huán)境信息披露作為解釋變量，將高管特征作為調(diào)節(jié)變量，將股權(quán)集中度、公司成長機會、企業(yè)所在地區(qū)和企業(yè)年齡作為控制變量展開研究。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績效與環(huán)境披露指標(biāo)具有顯著性的正向相關(guān)性，說明環(huán)境披露指標(biāo)得分越高，企業(yè)績效水平越高；企業(yè)高管政治背景和高管年齡都有效提升了環(huán)境信息披露對企業(yè)績效的影響效果。

基于上述結(jié)論，提出以下幾點建議：第一，建立一套科學(xué)完善的披露管理機制，提高對環(huán)境問題的監(jiān)察力度。以法律的手段規(guī)范企業(yè)的發(fā)展，保證環(huán)境信息披露制度的正常實施，重視環(huán)境問題比較嚴(yán)重的企業(yè)，嚴(yán)查嚴(yán)打這類型企業(yè)的環(huán)境問題。第二，加強人力資源管理，合理優(yōu)化高管團隊結(jié)構(gòu)。企業(yè)績效在很大程度上受到高管的影響，高管團隊的綜合素質(zhì)和能力越高，對環(huán)境問題重視程度也就越高，當(dāng)前我國正朝著資源節(jié)約型的方向發(fā)展，企業(yè)應(yīng)當(dāng)優(yōu)化高管團隊的建設(shè)，使其朝著多元化的方向發(fā)展，合理地對高管團隊進行調(diào)整，進而推動企業(yè)的全面發(fā)展，提高企業(yè)的環(huán)保能力和經(jīng)濟效益。