養(yǎng)老FOF吸引力如何

馮慶匯

養(yǎng)老目標(biāo)基金主要是為投資者的養(yǎng)老需求設(shè)計(jì)的，形式上通常是FOF，也就是“基金中的基金”。

最近市場(chǎng)低迷，低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品受到更多關(guān)注。除了大家比較了解的債基，還有一種類型可能了解的人不多，就是養(yǎng)老目標(biāo)基金。

這類基金品種是2018年8月正式問世的，歷史不長。主要是為投資者的養(yǎng)老需求設(shè)計(jì)的，形式上通常是FOF，也就是“基金中的基金”，以投資基金為主。

養(yǎng)老FOF的類型

目前全市場(chǎng)養(yǎng)老目標(biāo)FOF大概接近180只。截至2021年底，全市場(chǎng)養(yǎng)老FOF的管理規(guī)模合計(jì)達(dá)到1150億元。

其中，就單只FOF來看，規(guī)模較大的FOF多為持有期設(shè)置為1年的產(chǎn)品，如全市場(chǎng)僅有的13只規(guī)模超過20億元的養(yǎng)老FOF中，有12只FOF為1年持有期產(chǎn)品。

養(yǎng)老目標(biāo)FOF一般可以分為兩種類型，分別是目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF。一般來說，前者的持有期設(shè)置為3年或5年，而后者，也就是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF還包含了一年及兩年持有期的產(chǎn)品。

目標(biāo)日期FOF基金，主要針對(duì)的是不同退休時(shí)間設(shè)定?？疵趾苋菀妆嬲J(rèn)。比如養(yǎng)老2040，代表2040年左右退休的人可以選擇這只基金。

目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF基金，一般來說設(shè)置成某種風(fēng)險(xiǎn)偏好，來確定權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。通常有3種風(fēng)險(xiǎn)偏好，穩(wěn)健的，平衡的，積極的。比如名稱里有“穩(wěn)健”兩字，一般來說，設(shè)定的就是“穩(wěn)健”這種風(fēng)險(xiǎn)偏好，權(quán)益資產(chǎn)的比例一般是15%到30%左右。

針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，風(fēng)險(xiǎn)從低到高，其相應(yīng)的權(quán)益資產(chǎn)的比重劃分大概是這樣的：穩(wěn)健型權(quán)益比例15%～30%，屬于低風(fēng)險(xiǎn);平衡型權(quán)益比例50%，屬于中風(fēng)險(xiǎn);積極型權(quán)益比例80%，屬于高風(fēng)險(xiǎn)。

從數(shù)據(jù)看，當(dāng)前市場(chǎng)上的養(yǎng)老目標(biāo)基金，主要還是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF為主。占到85%左右。

Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)共有14只（不同份額合并計(jì)算）養(yǎng)老FOF存續(xù)時(shí)間已滿3年。其中，8只目標(biāo)日期FOF均設(shè)置了3年持有期，另外6只目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF為1年持有期或無持有期產(chǎn)品。

截至2022年3月1日，南方養(yǎng)老2035三年A、中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年A、華夏養(yǎng)老2040三年最近3年分別實(shí)現(xiàn)了54.66%、52.81%、52.22%的收益率，在目標(biāo)日期FOF收益率榜單中摘得前三。同時(shí)，這3只FOF也位列全市場(chǎng)養(yǎng)老FOF近3年收益率榜單中的前三甲。

此外，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF或是受限于持倉比例普遍較低，整體收益相對(duì)低一些。

基金篩選的策略

各家公司的基金經(jīng)理在管理這類養(yǎng)老FOF方面的策略各不相同，對(duì)于基金的看法、篩選、分類也有諸多差異。

以中歐基金的桑磊為例，他管理了幾只養(yǎng)老目標(biāo)FOF，還是比較有代表性的。對(duì)于權(quán)益型基金，桑磊會(huì)把市場(chǎng)上主要的主動(dòng)股票基金經(jīng)理，按照投資策略分為3個(gè)大類、8個(gè)小類。3個(gè)大類包括低估值、均衡和成長，每個(gè)分類里再分成兩三個(gè)小類。

更細(xì)致的分類，比如低估值有兩個(gè)小類，分為低估值價(jià)值、低估值成長，而均衡分為3類，一是宏觀行業(yè)，二是中觀行業(yè)，三是GARP策略，偏向于自下而上選股。

成長也分為3類，第一是行業(yè)景氣，就是基金經(jīng)理聚焦于成長行業(yè)，主要在醫(yī)藥、消費(fèi)、科技這些行業(yè)，目前主要是科技，包括新能源居多。這類基金經(jīng)理聚焦在成長性好的行業(yè)，比如新能源，但會(huì)在新能源車、光伏、風(fēng)電里做一些配置的調(diào)整。這類屬于行業(yè)景氣。

其次是長期成長，基金經(jīng)理看待成長周期會(huì)更長一些，基本上看3年。所以他在操作上會(huì)體現(xiàn)出一個(gè)特征，就是持股偏向于大市值龍頭，因?yàn)榭吹臅r(shí)間更長，龍頭會(huì)更加穩(wěn)定一點(diǎn)。

第三類，長期企業(yè)價(jià)值。這是比較特殊的一個(gè)分類?；鸾?jīng)理對(duì)于這類企業(yè)的成長周期看得更長，可以看10年。在這個(gè)分類里，醫(yī)藥和消費(fèi)的基金經(jīng)理比較多。

桑磊認(rèn)為，在研究過程中，會(huì)發(fā)現(xiàn)很多基金經(jīng)理長期來看，都非常優(yōu)秀，但短期業(yè)績差異非常大。有時(shí)候短期業(yè)績不佳，往往不是因?yàn)榛鸾?jīng)理不好，而是每個(gè)基金經(jīng)理有特定的投資策略和行為特征，不是在任何市場(chǎng)環(huán)境下都適用的，甚至沒有一位基金經(jīng)理可以在所有市場(chǎng)環(huán)境下都表現(xiàn)很好。所以對(duì)基金要進(jìn)行一定的分類，并且把同一個(gè)類型的基金放在一起比較。

桑磊介紹說，在對(duì)基金實(shí)際的研究過程中，第一步會(huì)先進(jìn)行初步的分類，第二步會(huì)進(jìn)行量化初篩，第三步是量化分析，在調(diào)研之前出具量化分析報(bào)告，結(jié)合前面提到的目標(biāo)、行為、策略3個(gè)維度，對(duì)基金和基金經(jīng)理進(jìn)行量化的分析。第四個(gè)步驟，就是定性的調(diào)研和溝通。最后一步就是進(jìn)入基金池之后的持續(xù)跟蹤。在篩選基金的基礎(chǔ)上，采用“核心+衛(wèi)星”的布局策略，整體基調(diào)講求的是“均衡”。

適度的擇時(shí)+打新增強(qiáng)收益

另一種養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF，我們可以拿銀華尊尚穩(wěn)健養(yǎng)老一年來作為例子，看看他們的管理風(fēng)格。

這是一只定位為“穩(wěn)健”的養(yǎng)老FOF。1年持有期，意味著投資者買入之后至少持有1年，滿1年后可以隨時(shí)贖回。從大類資產(chǎn)配置來看，這只養(yǎng)老FOF除了持有基金以外，還有一小部分股票持倉，主要是通過股票打新增厚收益。

兩位基金經(jīng)理配置基金的靈活度非常高。比如去年年末，基金持倉已經(jīng)全部轉(zhuǎn)換為債券類基金。而在2021年6月末，基金持倉還是以混合型基金為主。

截至去年年末的數(shù)據(jù)，銀華尊尚去年年末持有的前十大基金，都是債基，包括銀華信用季季紅A、中歐短債C、交銀裕隆純債C、易方達(dá)信用債C等等。這十大持倉中，除了博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值B以外，都是純債基金?，F(xiàn)在回過頭來看，這樣做很好地規(guī)避了開年以來的大跌。

總體上，這類風(fēng)險(xiǎn)分類為穩(wěn)健的產(chǎn)品，以固定收益類資產(chǎn)筑底，搭配15%～30%的權(quán)益類資產(chǎn)，并根據(jù)市場(chǎng)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整;此外，還可直接參與股票打新，增強(qiáng)進(jìn)攻能力。在戰(zhàn)術(shù)需要時(shí)效性的時(shí)候，這類產(chǎn)品也會(huì)選擇場(chǎng)內(nèi)ETF操作。