紙漿行情震蕩反復(fù) 機遇與挑戰(zhàn)并存

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卓創(chuàng)資訊

1 行情急速變化的紙漿市場

1.1 2021 年進口木漿市場價格瘋漲急跌

2016—2021 年中國進口木漿現(xiàn)貨市場快速走完了兩個價格周期（見圖1），但是跟前期有所區(qū)別的是，2021 年僅用5 個月就實現(xiàn)了價格快速拉漲，而2016—2017 年中國進口木漿現(xiàn)貨價格拉漲耗時12 個月。

圖1 2016—2021 年中國進口木漿現(xiàn)貨價格走勢

具體分析原因來看：2016—2021 年進口木漿現(xiàn)貨市場出現(xiàn)兩次沖高回落行情，其中2016—2017 年主要受宏觀政策變化、行業(yè)景氣度提升及下游積極補庫影響，針葉木漿價格從4572 元/t 到7400 元/t，均價提漲2828 元/t，漲幅達61.85%；闊葉木漿月均價從4109 元/t 到6214 元/t，均價提漲2105 元/t，漲幅達 51.23%。

2020 年四季度到2021 年一季度的快速拉漲則受輸入性通脹、紙漿期貨價格快速拉漲、白卡紙價格破萬元等因素帶動，針葉木漿價格從4689 元/t 到7188 元/t，均價提漲2499 元/t，漲幅53.29%；闊葉木漿價格從3528 元/t 到5817 元/t，均 價 提 漲2289 元/t，漲 幅64.88%。

同樣，在進口木漿價格下跌的周期中，2021 年價格下跌的速度也快于2018—2019 年階段。

2018—2019 年的下跌受中美貿(mào)易摩擦、紙漿期貨上市、紙價斷崖式下跌等因素推動，針葉木漿月均價 從7400 元/t 到4474 元/t，下 跌2926 元/t，跌 幅39.54%；闊葉木漿月均價從6214 元/t 到3717 元/t，下跌2497 元/t，跌幅40.18%。

2021 年二季度開始的震蕩下行行情則受國家宏觀政策影響、公共衛(wèi)生事件的影響持續(xù)發(fā)酵、經(jīng)濟增速放緩、新增產(chǎn)能持續(xù)釋放預(yù)期、紙價高位下挫影響，針葉木漿月均價從7188 元/t 到5576 元/t，下跌1612元/t，跌幅22.42%；闊葉木漿月均價從5817 元/t 到4486 元/t，下跌1331 元/t，跌幅22.88%。

1.2 造成急漲直跌行情的原因

第一，經(jīng)過接近一年的行情之后，紙廠進行了低位補庫，現(xiàn)貨市場價格提漲，推動外盤價格上揚，并且全球漿紙市場形成共振，繼續(xù)帶動漿價上漲。從進口木漿外盤的走勢可以看出，外盤價格走勢在2021 年的拉漲速度較為迅速，遠遠快于2017 年。

第二，輸入型通脹引發(fā)紙漿期貨大幅拉漲，從2020 年10 月底到2021 年3 月初提漲2810 元/t，漲幅達到61%。

第三，伴隨白卡紙行業(yè)集中度的提升，白卡紙的月均價拉漲到接近10000 元/t，甚至曾一度破萬元。而下游原紙價格與紙漿價格之間具有顯著的相關(guān)性，作為占到紙漿下游需求1/4 份額的白卡紙市場價格出現(xiàn)強勢拉漲后，一定程度上也帶動了漿價上漲。從2020 年7 月到2021 年4 月底，白卡紙價格提漲4532 元/t，漲幅86%。但隨后白卡紙價格急跌 3815 元/t，跌幅39%，亦影響漿價走勢。

第四，漿紙價格總體呈現(xiàn)正相關(guān)性，但啟動有先 后，多數(shù)時間段是紙價帶動漿價上漲，但是有些時間段，漿價并不一定完全受紙價影響，這主要是因為紙漿自身供需出現(xiàn)變化時，漿價會回歸自己的基本面邏輯。比如這次急速下跌的過程中，2021 年10 月，下游的文化用紙、生活用紙受成本面承壓因素影響，陸續(xù)發(fā)布原紙漲價函提漲原紙價格，但是漿價不論是外盤還是現(xiàn)貨，均處于下行通道中，主要原因是漿市自身供過于求情況未見明顯改善。

第五，其他影響因素交織，影響業(yè)者心態(tài)。①漿市供需錯配，計劃停機檢修較為集中，且檢修時間延長；漿廠根據(jù)自身情況關(guān)停漿廠，以及針葉木漿產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)其他漿種。②物流成本增加，集裝箱短缺，船期延誤，海運費價格上漲等因素影響供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。③宏觀政策的影響，限塑令、禁廢令、碳中和對業(yè)者心態(tài)面的影響；人民幣持續(xù)升值，利于減輕進口成本壓力，支撐漿價。

總體而言，狂漲急跌的紙漿市場，不利于造紙行業(yè)的健康發(fā)展。紙漿期貨對現(xiàn)貨市場的價格主導(dǎo)作用更加明顯，但在本輪急速下跌過程中，期、現(xiàn)貨價格逐漸分離。行業(yè)集中度決定了各個紙種在同一階段中的不同價格走勢。

2 后疫情時代下的紙漿市場新常態(tài)

2.1 紙漿進口量持續(xù)增長，進口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2017—2021 年中國紙漿進口量均在2300 萬t 以上，且呈逐年遞增趨勢，近5 年平均增長率在8.25%（見圖2）；2021 年中國紙漿進口量預(yù)計為3117.76 萬t，同比增長1.76%，高于5 年平均值，預(yù)計中國紙漿供應(yīng)量持續(xù)平穩(wěn)增加。

2017—2021 年中國紙漿進口結(jié)構(gòu)復(fù)雜多變，其中本色漿、其他漿進口量占比提升（見圖3），主要受限塑令、禁廢令因素影響；針葉木漿、闊葉木漿、化機漿進口量占比下降，主要受中國造紙原料結(jié)構(gòu)中針葉木漿占比下調(diào)、國外檢修不斷、針葉木漿與闊葉木漿價差持續(xù)擴大、外盤居高不下以及船期延遲等有關(guān)因素影響，化機漿則受國內(nèi)新增化機漿產(chǎn)能較多、進口依存度降低影響。

圖2 2017—2021 年中國紙漿進口量及增速

圖3 2017—2021 年中國紙漿進口結(jié)構(gòu)

2021 年進口量結(jié)構(gòu)變化主要有以下幾點原因：第一，紙漿期貨價格主導(dǎo)作用明顯，針葉木漿、闊葉木漿價差的進一步擴大，疊加國外漿廠檢修、船期延遲、外盤高位等因素影響，針葉木漿進口量占比窄幅下挫；第二，國外闊葉木漿廠家發(fā)往中國的闊葉木漿量相對比較平穩(wěn)，但由于闊葉木漿外盤的持續(xù)下挫，闊葉木漿進口量在2021 年進口量占比小幅下降；第三，國外化機漿廠家無新增產(chǎn)能計劃，疊加中國進口化機漿現(xiàn)貨價格持續(xù)震蕩下挫，業(yè)者對高價外盤訂購積極性下挫，導(dǎo)致進口化機漿量在紙漿進口量中占比受到影響；第四，在限塑令與廢紙禁止進口政策的影響下，本色漿及其他漿的進口量持續(xù)增加。

2.2 再生紙漿進口量持續(xù)增加

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021 年1—9 月中國再生紙漿進口量182.90 萬t，同比增長36.4%，比2020 年全年增長67.37%（見圖4）。2021 年1—9 月中國箱紙板進口量298.03 萬t，同比增長5.15%（見圖5）。

卓創(chuàng)資訊分析，禁廢政策利于國廢回收量提升，但回收率提升有限；再生紙漿、箱紙板進口量持續(xù)增 加，利于緩解廢紙原料問題。

圖4 再生紙漿進口量

圖5 箱紙板進口量

圖6 中國主要地區(qū)及港口紙漿庫存量

2.3 全球、中國紙漿庫存維持高位，歐洲窄幅提升

國外漿廠庫存壓力下降有限，2021 年9 月最新全球紙漿庫存天數(shù)44 天，其中漂白闊葉木漿和漂白針葉木漿天數(shù)均為45 天，仍超出正常庫存天數(shù)。全球紙漿發(fā)運到西歐的量增長5.4%。

9 月歐洲商品漿庫存128.97 萬t，環(huán)比增長3.74%，同比減少22.04%，有反彈跡象。

中國進口木漿主要集散地在青島港、常熟港、保定地區(qū)、高欄港及天津港，這5 個地區(qū)倉庫相對集中，受港口吞吐量及國外紙漿廠家持續(xù)穩(wěn)定增加對中國發(fā)貨量的影響，2020 年及之后，中國主要地區(qū)及港口紙漿港存居高不下，一直在180 萬t 以上，處于高位整理態(tài)勢（見圖6）。2021 年10 月中國主要地區(qū)及港口紙漿庫存量218 萬t，同比增長6.04%。

2.4 下游原紙行業(yè)開工持續(xù)下挫

據(jù)了解，原紙下游需求偏弱整理，終端價格傳導(dǎo)不暢，二、三季度紙廠存在自主減產(chǎn)或檢修情況。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2021 年1—10 月下游紙企開工負荷率較去年同期下降6.96～11.86 個百分點，銅版紙開工負荷下滑明顯。分析認為，下游原紙市場開工受限，紙漿需求量震蕩下挫，不利于后期紙漿市場價格提漲。

2.5 成本承壓，下游原紙利潤沖高回落

圖7 2021 年1—9 月下游原紙進、出口量及同比變化

2021 年，雖作為造紙主要原料的進口木漿現(xiàn)貨價格沖高回落，并處于震蕩下行通道中，但前期外盤成本高位，疊加化輔材料、能源價格大幅上漲，據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，雙氧水、天然氣、動力煤價格上漲51%～310%不等，下游原紙行業(yè)毛利率承壓下挫。2021 年1—10 月銅版紙毛利率9.99%，同比下挫5.58個百分點；雙膠紙毛利率–6.86%，同比下挫15.9 個百分點；白卡紙毛利率37%，同比增加35 個百分點；生活用紙毛利率4.5%，同比下挫13.8 個百分點。

2.6 下游原紙出口下降、進口大幅增加

據(jù)海關(guān)總署數(shù)顯示，2021 年1—9 月中國原紙出口量較去年同期下降7.78%～31.81%（見圖7），原紙進口量較去年同期增長37.94%～80.02%，原紙進出口量走勢背離，主要受到公共衛(wèi)生事件的連鎖反應(yīng)，影響原紙出口速度，而低價進口紙持續(xù)沖擊國內(nèi)，同時在宏觀面變化因素影響下，預(yù)計2021 年原紙出口壓力持續(xù) 增加。

2.7 中國漿紙一體化進程加快

據(jù)卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計，2021 年國內(nèi)外紙漿（含再生紙漿）新增產(chǎn)能700 余萬t，其中多數(shù)化機漿、闊葉木漿新增產(chǎn)能配備原紙項目，漿紙一體化進程進一步加快。按照卓創(chuàng)資訊調(diào)研企業(yè)投產(chǎn)及計劃時間、同時考慮新開機企業(yè)開工負荷率及在產(chǎn)企業(yè)開工情況，預(yù)計2021 年中國紙漿（原生漿）產(chǎn)量同比增長4.67%，木漿進口量同比增長0.22%，漿市供應(yīng)量持續(xù)平穩(wěn)。巴西的闊葉木漿新增產(chǎn)能主要輸出目的地為中國市場，闊葉木漿供應(yīng)壓力依舊偏大。

2.8 小結(jié)

紙漿進口量持續(xù)增加。中國為最大紙漿消耗國，紙漿進口量有望持續(xù)增加，紙漿進口結(jié)構(gòu)受政策面、紙廠成本面因素影響，結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

漿廠庫存維持高位，穩(wěn)定發(fā)往中國。全球紙漿庫存去除物流因素，仍顯高位，中國港口紙漿庫存居高不下；歐洲港庫存觸底回升。

需求回暖速度遲緩。宏觀政策變化，上半年內(nèi)需強勁、下半年疫情因素影響，原紙出口下滑，進口激增，進一步拖累紙漿需求放量。

中國漿紙一體化進程加快。紙廠通過兼并、新增漿紙一體化產(chǎn)能，不斷鞏固市場份額，中國漿紙一體化進程加快，后期進口依存度有望改善。

表1 2021 年國內(nèi)外紙漿新增產(chǎn)能（不完全統(tǒng)計）一覽表

3 新機遇、新挑戰(zhàn)——木片問題何解？

3.1 國際漿、紙行業(yè)進入新一輪產(chǎn)能擴張周期

據(jù)卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計，2022 年之后國內(nèi)外紙漿新增產(chǎn)能不斷釋放，合計4000 余萬t。2022 年國際新增紙漿產(chǎn)能預(yù)計867 萬t，其中，中國2022 年紙漿新增產(chǎn)能占國際新增產(chǎn)能的55%（見圖8）。2022 年中國原生造紙漿新增產(chǎn)能主要集中在化機漿、半化學漿方面，占到2022 年中國總體紙漿新增產(chǎn)能的81%，由此來看，國內(nèi)紙漿產(chǎn)能中化機漿占比持續(xù)上升，草漿和葦漿受環(huán)保等因素影響，預(yù)計產(chǎn)量持續(xù)下降。中國原紙企業(yè)已積極在國內(nèi)外布局新產(chǎn)能，漿紙一體化競爭優(yōu)勢將更加凸顯。

下游新增產(chǎn)能基本以生活用紙、文化用紙、白卡紙為主（見圖9），整體來看，若按期投放，則木漿消費量增速或比較穩(wěn)定。卓創(chuàng)資訊分析，下游原紙新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，且以漿紙一體化項目為主，后期造紙行業(yè)盈利能力有望改善，尤其是自備電廠的資源型 企業(yè)。

3.2 漿紙產(chǎn)能持續(xù)擴張，中國木片進口量激增

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2021 年1—9 月中國闊葉木片進口量1137 萬t，同比增長16.14%；針葉木片進口量70 萬t，同比增加311.76%（見圖10）。卓創(chuàng)資訊分 析認為，在漿紙進入新一輪設(shè)備投資周期時，中國木片進口量持續(xù)增加，其中針葉木片進口量激增。

從表2 中的木片主要來源國可以看出，前8 位的國家占了總進口量的9 成以上，木片的來源國集中在南美洲及東南亞地區(qū)，主要與森林覆蓋度、運距有關(guān)。同時通過前期漿廠公布的新增產(chǎn)能情況可以看出，后期的闊葉木漿產(chǎn)能也主要集中在美洲，因此需要警惕漿紙產(chǎn)能擴張帶來的木片成本增加問題，但亦需考慮產(chǎn)能的實際投放時間。

圖8 國內(nèi)外紙漿新增產(chǎn)能（按國家統(tǒng)計）

圖9 下游主要紙種計劃新增產(chǎn)能統(tǒng)計

表2 2021 年1—9 月闊葉木片主要來源國統(tǒng)計對比

圖10 中國木片進口量統(tǒng)計

卓創(chuàng)資訊分析認為，中國木片進口量持續(xù)增加，但由于全球進入新一輪產(chǎn)能擴張后期，木片資源緊張問題或改善有限，中國木片的主要來源國集中在東南亞及巴西等地。

3.3 機遇與挑戰(zhàn)并存

（1）紙漿期貨

紙漿期貨的金融屬性帶來的價格發(fā)現(xiàn)作用明顯，但有時會脫離基本面，傳統(tǒng)業(yè)者參與積極性有待加強。紙漿期貨套期保值作用凸顯，利于行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。產(chǎn)業(yè)鏈條暫僅限紙漿。

（2）原料問題難有效化解

全球進入新一輪的投資周期，原料問題有待解決，預(yù)計中國木片進口依存度改善有限；同時需關(guān)注新產(chǎn)能實際投產(chǎn)節(jié)奏。

（3）供應(yīng)鏈、成本居高不下

天然氣、煤炭、雙氧水前期價格上揚幅度過大，紙廠成本面壓力減緩有限。集裝箱、船期延誤等影響紙漿運輸，運輸成本高位整理。

（4）基本面改善有限，供應(yīng)壓力仍存

2021 年前9 個月全球發(fā)往中國的商品漿同比下降9.35%，至1233.1 萬t，后期到貨量或下降；但通過未來紙漿新增產(chǎn)能及已投產(chǎn)的新增產(chǎn)能來看，2022 年的供應(yīng)壓力仍舊偏大；同時亦需考慮其他大洲需求恢復(fù)的持續(xù)性。整體來看，紙漿供應(yīng)面壓力依舊存在。

（5）政策面

雙減政策不利于文化用紙需求的短期增量，長期來看，需關(guān)注素質(zhì)教育用紙的增加。限塑令利好于市場需求的增量，但增量的速度及兌現(xiàn)時間值得關(guān)注。其他政策面對市場的影響，利于促進行業(yè)整合速度的 加快。

4 總結(jié)與展望

（1）未來全球新增產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期增加，投產(chǎn)節(jié)奏值得關(guān)注。全球進入新一輪產(chǎn)能投資周期，但掣肘于需求回暖速度遲緩及原料木片問題，漿、紙企業(yè)的實際投產(chǎn)節(jié)奏值得關(guān)注。

（2）中國造紙行業(yè)漿紙一體化進程加快。中國造紙行業(yè)迎來新一輪產(chǎn)能擴張周期，涉及包裝用紙、文化用紙、生活用紙，廢紙系、紙漿系后期融合速度進一步加快，漿紙一體化進程逐步提速。

（3）宏觀環(huán)境變化是機遇也是挑戰(zhàn)。政策面的推動及變化，優(yōu)化行業(yè)格局，林漿紙一體化并有自備電廠的企業(yè)將更具優(yōu)勢。

（4）公共衛(wèi)生事件的不確定性仍值得關(guān)注。公共衛(wèi)生事件的反復(fù)性、病毒的變異性及各國政策的調(diào)整對市場來說利弊皆存。

（5）紙漿期貨繼續(xù)深入服務(wù)實體經(jīng)濟。紙漿期貨服務(wù)實體經(jīng)濟功能凸顯，業(yè)者參與積極性或進一步提高；其他原紙期貨上市進度仍需關(guān)注。